Hyperliquid政策中心推動SEC和CFTC建立股票永續合約框架

Hyperliquid政策中心已要求美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）允許符合資格的股票永續合約作為證券期貨進入美國，因為HIP-3市場在其前10個月內處理了超過4800億美元的名義交易量。
摘要

• Hyperliquid政策中心已要求SEC和CFTC承認符合資格的股票永續合約為證券期貨。
• 該提案將使合格的股票永續合約納入由SEC和CFTC共同監管的現有框架。
• HIP 3市場在其前10個月內處理了超過4800億美元的累計名義交易量。
• HPC希望監管機構在不同資產類型之間保持永續合約的分類一致性，同時保留交易所上市的靈活性。

Hyperliquid政策中心在8月24日的評論信中表示，具有期貨合約既定特徵的現金結算股票永續合約應符合證券期貨的分類資格，這一類別由兩個美國監管機構共同監管。

對於一種交易量達數千億的產品，永續合約在美國法律下仍然沒有對最基本問題的明確答案：它們是期貨，還是掉期？

一位聯邦法官將這一問題形容為決定「四面體是否屬於... https://t.co/YjpwaV4fwh pic.twitter.com/dOcZtu1Ujq
--- Hyperliquid研究集體（HRC）(@HyperliquidR) 2026年8月24日

該文件回應了美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會對美國法律應如何定義掉期、基於證券的掉期以及可能不屬於這些類別的產品的聯合評論請求。HPC將此問題描述為一個基本的分類問題，即使在永續合約擴展到美國以外的情況下，這一問題仍然沒有得到解決。
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根據HPC的提案，監管機構將首先查看衍生品的結構及其交易方式，以決定它是期貨還是掉期。合約所參考的資產將決定SEC和CFTC之間的監管權限如何劃分。

因此，對於比特幣、原油或單一股票的永續合約，當每個工具具有相同的期貨特徵時，應獲得相同的初始產品分類，該小組辯稱。與單一股票相關的合約如果符合期貨的資格，將歸入證券期貨類別，並受到兩個機構的監管。

Hyperliquid集團表示，股票永續合約可以符合證券期貨的資格

HPC立場的核心是永續合約的結構，該合約沒有預定的到期日，但使用定期資金支付來保持其價格接近其跟蹤的資產。

當合約交易價格高於其參考價格時，持有多頭頭寸的人支付空頭。如果合約價格低於參考價格，空頭支付多頭。HPC表示，該機制為永續價格向基礎市場收斂創造了持續的激勵，執行了傳統到期期貨中到期和最終結算所起的功能。

HPC還引用了法院和監管機構在檢查期貨合約時歷史上使用的特徵，包括標準化條款、可替代性、固定單位數量以及通過對沖交易平倉的能力。

在Hyperliquid的HIP-3市場上，頭寸通過中央限價訂單簿開倉和平倉，保證金持續維持，合約價格公開可用。股票永續合約持有者獲得價格暴露，但不獲得所有權、投票權或與參考股票相關的其他權益。

根據文件，缺乏到期日並不自動阻止期貨的分類。HPC 引用聯邦法院的裁決，認為並不總是需要指定的未來交付或結算日期，且無限期的合約仍然可以承載與期貨合約相關的未來性。

美國監管機構已經將這一推理應用於加密貨幣的永續合約。今年五月，crypto.news 先前報導，CFTC 批准了 Kalshi 的比特幣永續合約，成為美國首個聯邦監管的比特幣永續期貨合約。5 月 29 日的批准將 BTCPERP 分類為期貨合約，即使它沒有固定的到期日。

Kalshi 在六月開始提供該合約，並隨後將其受監管的永續合約擴展到其他加密貨幣。CFTC 表示，其他產品將繼續接受審查，對於參考其他資產類別的合約的處理仍需進一步的監管分析。

SEC 和 CFTC 尚未解決分類問題

過去的執法案例並未對永續合約產生統一的答案。

HPC 早前表示，CFTC 的一些行動在檢查商品交易法的掉期定義的部分後，將某些永續產品視為掉期，卻未確定這些工具是否符合涵蓋期貨合約的法定排除條款。其他案例則將永續風格的產品視為受交易要求約束的槓桿或保證金零售商品交易，這些要求類似於適用於期貨的要求。

SEC 在與 Mango Markets 相關的案件中也使用了「永續期貨」這一術語，並對這些產品是否在受監管的期貨規則下提供的期貨合約提出異議。根據 HPC 的說法，既沒有執法行動也沒有法院解決這些工具是否符合期貨或排除在掉期定義之外的證券期貨的門檻問題。

CFTC 在五月對 Kalshi 採取了不同的做法，批准 BTCPERP 作為「未來交付商品的銷售合約」。其隨附的政策聲明表示，其他資產類別的永續合約應接受審查，並特別指出以股權為基礎的產品是 CFTC 和 SEC 應共同參與的領域。

對該解釋的分歧已經達到聯邦法院。CME 集團隨後對永續合約提出法律挑戰，主張像 Kalshi 的合約這樣的產品應該歸入掉期框架，而不是被視為普通的期貨。CME 的立場質疑 CFTC 在批准合約時所使用的法律依據。

在同一時期，SEC 和 CFTC 開啟了定義審查，促使 HPC 提交最新的請求。這些機構尋求公眾對掉期、基於證券的掉期、這些定義的排除以及新興衍生品的意見，包括引發其管轄權邊界問題的產品。

HIP-3 交易量使 4800 億美元的監管辯論成為焦點

HPC 將其請求與通過 Hyperliquid 的 HIP-3 框架進行的交易活動聯繫起來，該框架中獨立的市場運營商稱為部署者，可以創建自己的永續市場。

該協議處理執行、價格時間訂單匹配、保證金要求的執行、資金轉移、清算和結算。部署者控制包括列出的資產、合約規格、預言機來源、槓桿限制和未平倉合約上限等元素。

HIP-3 市場現在涵蓋了幾個傳統資產類別，供美國以外的用戶使用，包括原油、黃金和其他貴金屬、外匯、股票指數、個別股票和交易所交易基金。

根據文件，在HIP-3推出後的10個月內，這些市場累計超過4800億美元的名義交易量，並維持約40億美元的未平倉合約。在整個Hyperliquid平台上，市場在2025年處理了近3萬億美元的名義交易量，而在2026年截至8月23日則超過1.5萬億美元。

與股票相關的產品已成為這一擴展的一部分。7月份對Hyperliquid股票永續合約的檢查詳細說明了該平台如何承辦追蹤股票的永續合約，同時為交易者提供合成價格暴露，而無需擁有基礎股票。

HPC表示，美國用戶目前無法訪問Hyperliquid，這意味著其文件中描述的流動性和基礎設施是在國外發展的，而對永續合約的受監管國內訪問仍然有限。

證券期貨將使股票永續合約受到兩個監管機構的監管

HPC提議對符合期貨特徵的股票永續合約使用現有的證券期貨框架，因為該類別已經將監管權限分配給兩個機構。

根據該框架，受CFTC監管的指定合約市場可以在向SEC通知註冊後上市證券期貨。國家證券交易所可以通過向CFTC通知註冊來反向交叉，而中介機構則有平行的註冊路徑。

自2020年OneChicago關閉以來，證券期貨的商業活動有限，但文件指出今年出現了重新興起的興趣。CME集團在6月宣布將於7月27日推出單一股票期貨，將美國交易活動帶回這一大部分處於休眠狀態的產品類別。

HPC要求各機構確認，具有既定期貨特徵的現金結算股票永續合約可以作為證券期貨上市，同時允許交易所保留在決定如何對個別產品進行分類時的靈活性。

該小組還要求兩個監管機構之間保持一致的分類法，並要求他們更新證券期貨框架，以便現有的上市標準能夠容納新的合約結構。HPC表示，分類應保持足夠靈活，以便雙邊、個別談判的永續風格產品在缺乏與期貨相關的可替代性、抵消權利和多邊執行時，可以被視為掉期或基於證券的掉期。

根據文件，SEC和CFTC可以在不等待正式規則制定的情況下發佈解釋性指導、政策聲明或員工級別的指導。這些機構還擁有共同的權力來修改證券期貨上市標準，這些標準之前已用於美國存託憑證、ETF、封閉式基金股份和債務證券。

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