持續進行套利交易嗎？分析師在BCRA最新REM後推薦的比索投資

發布於七月的市場預期調查（REM）再次更新了未來幾個月的經濟前景，並因此，投資者可以根據形勢變化採取新的策略。{#p-1786057404683-96051}

與上個月相比，新的報告並未預測官方美元會有劇烈跳升，也未預測下半年通脹會加速下降，因此通過純固定利率策略獲利的空間看起來更為有限。{#p-1786057404683-82059}

這項調查是在七月29日至31日之間，對45家顧問公司、研究中心和金融機構進行的，估計七月的通脹為2%，與之前的報告持平。{#p-1786057404683-41446}

然而，那些在過去幾個月中對這一變數預測最準確的前十名專家，預期將上升1.9%。同時，核心通脹被計算為1.8%，比之前的REM低0.1個百分點。{#p-1786057404683-44070}

至於美元，預測的中位數將八月的平均批發匯率定為$1.512，幾乎與之前的調查持平。{#p-1786057404683-32288}

然而，主要的修正出現在年末，因為十二月的預測從$1.673降至$1.652。因此，分析師預期年增率為14.1%，而前十名的預測則更低，為$1.605。{#p-1786057404683-49007}

在利率方面，市場也不預期會有大的變化。在這方面，私營銀行的TAMAR預測為八月名義年利率22.4%，相當於每月有效利率1.84%，而到十二月則為22.2%，僅比之前的預測高出0.2個百分點。{#p-1786057404683-73725}

美元、通脹和利率：REM顯示了什麼情景 {#p-1786057404683-83508}

這些變數的組合構成了一個沒有大波動的情景，儘管收益更為緊縮。根據調查的數據，從八月到十二月，匯率將上升約9%，這一變化與預計的累計通脹相似。{#p-1786057404683-86289}

因此，市場不預期美元在今年剩餘時間內會強烈脫離價格，儘管也不預期有足夠的空間來維持 套利交易。{#p-1786057404683-92957}

REM本身就顯示了這一吸引力的減少。在這方面，TAMAR將提供接近1.8%的每月有效收益，並將保持穩定直到十二月，因此比索的利率將低於預期的貶值速度。{#p-1786057404683-44697}

具體來說，批發美元在九月將上升2.2%，十月2%，十一月2.6%和十二月2.1%。因此，在這四個月中，利率與匯率上升之間的差異將為負數，在十一月的差距最為明顯。{#p-1786057404683-18293}

同時，預計美元的加速上升也將使其在年末的每月通脹中超過。因此，匯率變化將比九月預期的CPI高出0.4個百分點，十月高出0.3個百分點，十一月高出1個百分點，十二月再次高出0.3個百分點。{#p-1786057404683-16331}

然而，當觀察年度累計時，關係會反轉，因為**在預計29.8%的通脹下，12月的匯率僅會同比上升14.1%。**因此，比索在2026年仍會顯示出顯著的實質升值。

這種組合的特點是美元在年度累計中相對於價格仍然滯後，但在選舉前的每個月中，其價格卻超過了利率和通脹的增長，這解釋了為什麼市場更重視匯率對沖，而不是純粹投資於固定利率工具。

市場分析師預測的前景

在這種情況下，七月份的匯率壓力減少使得比索資產部分恢復。然而，這一動作並不意味著普遍回歸到 carry trade，而是更傾向於能夠提供對抗通脹、利率或官方美元可能加速的工具。

來自PPI的報告指出，美元的全球疲軟、新的風險壓縮催化劑的缺乏以及短期利率的可能正常化可能再次有利於某些本地貨幣的債券。然而，證券公司警告說，對沖需求仍然很高。

事實上，私營部門持有的與美元掛鉤的公共部門工具的存量連續第二個月增加，達到約113億美元。因此，即使在更穩定的外匯市場中，投資者仍然加強了對可能的官方匯率修正的保護。

同時，利率的動態受到國庫的拍賣影響。在最近的一次操作中，政府達成了144.5%的再融資，並吸收了約3.7萬億比索，這減少了可用流動性並提高了融資成本。

根據Balanz的報告，隔夜利率在清算前達到23.3%的名義年利率，而隨後的擔保貸款上升至24.9%。這種更大的波動性也影響了國庫券，長期債券的價格下跌幅度達到1%。

因此，市場仍然提供比索的機會，但需要更具防禦性的選擇。面對有限的carry trade和持續的對沖需求，分析師更傾向於可調整的工具，而不是純粹的固定利率頭寸。

未來幾個月的投資策略

在這種情況下，討論不僅僅是是否保持比索，而是要確定應該對哪個變數進行對沖。
由於REM預測美元在年末的四個月內將上漲超過TAMAR，市場認為純粹的carry trade和固定利率工具的利潤空間有限。因此，建議集中於通脹調整的債券、利率或匯率。

來自Balanz的報告保持對短期頭寸的CER債券的偏好和流動性管理，因為曲線中的隱含通脹仍低於其預測。

在這個細分市場中，TZXM7 脫穎而出，該債券的每月平均通脹接近 1.65%，而證券公司預測為 1.9%。因此，如果通脹減少的速度比市場預期的慢，該工具可能會捕捉到額外的收益。{#p-1786057404683-52121}

為了延長持有期，Balanz 偏好 TXMJ0，這是一種雙重債券，支付 CER 和 TAMAR 之間的最高收益。這種結構可以同時對抗更高的通脹和短期利率的潛在上升。相反，TMVE8 被視為尋求對抗官方美元加速上漲的投資者的更具體選擇。{#p-1786057404683-91229}

PPI 也增加了對以比索計價資產的曝光，並一致選擇 TZXM7 以利用實際通脹與價格中反映的通脹之間的潛在差異。{#p-1786057404683-94730}

然而，PPI 對 TMVE8 表現出更大的偏好，該債券在與美元掛鉤的部分和與 TAMAR 相關的部分之間支付最高收益。{#p-1786057404683-97761}

根據他們的計算，該工具提供了 6.3% 的美元掛鉤 TIR，並且在 TAMAR 上有約 640 個基點的利差。因此，PPI 將其納入其中等和激進的投資組合，權重高達 10%。{#p-1786057404683-22472}

這樣一來，如果通脹下降的速度較慢，CER 債券將變得更具吸引力，雙重 CER/TAMAR 提供了對利率上升的保護，而 TMVE8 則成為對抗官方美元加速上漲的主要選擇。{#p-1786057404683-5350}

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