靠加密起家的 Galaxy，正在得州再造一門生意

Galaxy Q2 財報：靠加密走到今天，靠數據中心打開下一程？

撰文：KarenZ，Foresight News

Galaxy 的二季度財報，兩條業務引擎正在以不同方式運轉。

一條跟著加密市場起伏，幣價下跌繼續拖累帳面表現；另一條從得州的數據大廳向上延伸，伺服器上架、供電交付，租金隨容量逐步確認。

少虧了 1.31 億美元，自有投資組合仍是主要拖累

8 月 5 日，Galaxy Digital 公布 2026 年第二季度業績。公司當季淨虧損 8500 萬美元，較一季度的 2.16 億美元少虧 1.31 億美元；調整後毛利潤為 4300 萬美元，一季度為虧損 8800 萬美元。調整後 EBITDA 為虧損 7700 萬美元，一季度為虧損 1.88 億美元。

簡單說，調整後 EBITDA 是在淨利潤基礎上，剔除利息、稅項、折舊攤銷、股權激勵及部分一次性項目後得到的經營指標，主要用於比較不同季度的業務表現。

拆開各業務板塊看，數字資產與數據中心兩項經營業務合計貢獻 8600 萬美元調整後毛利潤，調整後 EBITDA 合計為 100 萬美元。其中，數字資產業務實現 6600 萬美元調整後毛利潤，環比增長 34%，調整後 EBITDA 為虧損 1100 萬美元；數據中心實現 2000 萬美元調整後毛利潤和 1100 萬美元調整後 EBITDA。

把 Galaxy 整體調整後 EBITDA 留在虧損區間的，主要是公司自己的投資組合。財報將這部分歸入「資金管理與公司事務」（Treasury & Corporate）板塊。可以把它理解為 Galaxy 用自有資金持有的一籃子資產，裡面既有數字資產現貨、衍生品和 ETF，也有上市公司股票、風險投資、私募股權及基金投資。

二季度，該板塊錄得 4200 萬美元調整後毛虧損和 7800 萬美元調整後 EBITDA 虧損。Galaxy 稱，主要原因是相關數字資產與投資頭寸產生未實現損失。數字資產與數據中心兩項經營業務合計貢獻了 100 萬美元調整後 EBITDA，加入這一板塊後，Galaxy 整體調整後 EBITDA 轉為虧損 7700 萬美元。

截至 6 月 30 日，這個投資組合的淨敞口為 11.60 億美元。其中，風險投資與基金投資為 6.06 億美元，是最大的一項；比特幣敞口為 4 億美元；其他代幣敞口為 7600 萬美元；Solana 敞口為 5800 萬美元；其他流動性投資為 1900 萬美元。財報特別說明，比特幣和 Solana 敞口除了現貨，還包括衍生品、空頭及其他對沖倉位、封裝代幣和相關投資工具，因此不能將上述金額直接理解為現貨持幣規模。

資產負債表方面，截至 6 月 30 日，Galaxy 總資產由 99.92 億美元增至 108.44 億美元，環比增長 9%；總權益由 27.79 億美元降至 27.20 億美元；現金及穩定幣由 26.05 億美元降至 24.59 億美元。同期，前述數字資產與投資淨敞口由 13.62 億美元降至 11.60 億美元。這些是期末餘額變化，與當季淨虧損分屬不同的財務口徑。

交易量走低，數字資產業務的調整後毛利潤卻在回升

數字資產業務內部也出現了一組有意思的反差。

全球市場業務調整後毛利潤由 3100 萬美元增至 4900 萬美元，環比增長 58%；交易對手數量由 1691 家增至 1741 家，平均貸款規模基本持平在約 14 億美元。公司披露，其交易量環比下降 7%，並稱同期行業交易量降幅超過兩位數。這裡能確認的是 Galaxy 在較弱市場中守住了相對份額，尚不能據此推導出長期盈利能力已經穩定。

資產管理與基礎設施解決方案的數據則更受幣價影響。Galaxy 披露，二季度末資產管理規模與質押資產合計約 71 億美元，環比下降 12%，主要受數字資產價格下跌影響。其中 ETF 相關資產為 18.05 億美元，替代資產為 25.53 億美元，質押資產為 27.90 億美元。

133MW 開始收租，Helios 從工地走進利潤表

二季度最實質性的變化發生在得州西部。Galaxy 已向 CoreWeave 交付 Helios 一期的 200MW 總電力，對應 133MW 關鍵 IT 負載，並按計劃完成一期交付。租金在二季度隨已交付容量逐步確認，使數據中心部門首次成為產生收入的季度經營業務

Galaxy Helios 數據中心園區航拍圖

交付完成後，Galaxy 預計 Helios 一期自 2026 年第三季度起每季帶來約 8000 萬美元租賃收入，項目層面調整後 EBITDA 利潤率超過 90%。CoreWeave 租約基礎期限為 15 年；三期合計已簽約的關鍵 IT 負載為 526MW。

公司預計，在整個租期內，這部分租約的平均年收入超過 12 億美元，平均租約層面調整後 EBITDA 利潤率預計超過 90%。

這門生意也更吃資本。二季度數據中心資本開支為 4.48 億美元，高於一季度的 3.54 億美元。截至季末，財報中歸入數據中心業務的負債總額由 13.30 億美元增至 15.48 億美元。

7 月 28 日，Galaxy 旗下項目公司完成 35 億美元、2031 年到期的高級擔保票據私募發行，所得資金將用於 Helios 二期建設。二期計劃增加 260MW 關鍵 IT 容量，數據大廳預計自 2027 年第二季度起開始交付。

至於財報裡最醒目的「超過 5.7GW」，必須加上限定詞。它指 Galaxy 在得州佈局的潛在電力管線，並非已經通電或簽約出租的容量。Helios 當前獲批電力容量超過 1.6GW，另有兩項各 1GW 的負載申請處於 ERCOT 並網流程中；新收購的 Merlin、Caspian 和 Selene 三個園區潛在容量分別最高約 500MW、700MW 和 900MW，其中 Merlin 初期協議支持約 74MW。

從機構場外預測到鏈上融資利率產品，Galaxy 想抓住什麼？

如果說 Helios 提供了更長周期的租金合同，Galaxy 的數字資產業務則在嘗試把機構服務做成可重複使用的產品。

二季度及季後，Galaxy 先後推出機構場外預測市場交易、鏈上融資利率產品（GOFR）和 Galaxy Curator。

其中，鏈上融資利率產品 GOFR 將 Aave、Morpho、Spark、Kamino 等鏈上借貸市場的浮動利率整合為一個動態再平衡的融資利率，客戶直接面對 Galaxy，由 Galaxy 處理錢包、智能合約執行與抵押品監控。公司承諾投入最高 1 億美元自有資本作為優先損失保護，但保護範圍受具體條款約束。

Galaxy Curator 則基於 Morpho 構建機構金庫策略，並通過 Fireblocks Earn 分發，讓機構在已有審批、簽名和策略控制流程中接入鏈上收益產品。它們擴大了 Galaxy 的服務邊界，卻沒有在本季財報中單獨披露收入，因此更準確的表述是「產品能力擴張」，而非「增長曲線已經得到驗證」。

合規通道也在同步推進。5 月，紐約州金融服務部向 GalaxyOne Prime NY 授予 BitLicense 和匯款許可證，允許其面向紐約州機構提供受監管的數字資產交易與托管服務。

8 月，Galaxy 又與紐約梅隆銀行（BNY）宣布多年合作，計劃為 BNY 的數字資產托管平台提供質押支持，並作為設計合作方參與平台基礎設施建設。

Mike Novogratz 在同期 CEO 信中把 Galaxy 的戰略概括為兩股力量的匯合：金融活動遷移到鏈上，人工智能的發展則持續推高對電力、土地和數據中心的需求。這是管理層對公司方向的解釋，並非財務結果本身。二季度真正落在報表上的信息更樸素：加密資產價格仍能顯著影響損益，數字資產經營業務的韌性有所改善，數據中心第一次開始貢獻正的調整後 EBITDA。

Galaxy 面前的考題也因此變得具體。鏈上產品需要把機構合作轉成持續收入，得州園區需要按節點把潛在 GW 變成可計費的 MW。財報裡，一邊是仍會波動的幣價曲線，一邊是已經開始轉動的電表。下一階段的分量，取決於後者能否按時、按預算，一座一座亮起來.