STRC 回購的快速數學：每股淨比特幣與增值的真相

策略在上週（2026年7月20日至7月26日）啟動了對STRC的公開市場回購，購買了288,930股，花費約2500萬美元，平均價格為86.52美元。值得注意的是，該公司並未購買比特幣，並繼續增長其現金儲備。

那麼這裡發生了什麼？為什麼這家擁有最大比特幣庫存的公司會回購其信用？

在2026年6月，STRC的價格遠低於100美元的標示金額。上週的STRC回購遵循了策略在6月29日宣布的數位信用資本框架，該框架授權在STRC、STRF、STRD和STRK之間進行最多10億美元的回購。由於STRC現在被視為策略的旗艦產品，因此STRC被確定為這些回購的首要優先項目。

回購邏輯始於MSTR普通股在資本結構中的位置。普通股在每個高級索賠滿足後擁有剩餘價值。策略的比特幣和現金是其流動資產。債務和優先股在MSTR之前。策略的美元儲備（即現金）抵消了部分高級索賠。因此，普通股代表了從比特幣儲備中減去債務和優先股後，加回可用現金所剩的價值。

這實際上是策略最近引入的「每股淨比特幣」指標。策略目前的方法通過將比特幣持有量減去無價可轉換債務、其他類似債務的工具和未償還的永久優先股的比特幣等值，然後加回美元儲備來計算淨比特幣。請注意，這與前一段的描述完全相同！

淨比特幣除以完全稀釋的普通股以產生每股淨比特幣。策略的披露標記7月23日為其修訂的mNAV方法的邊界，該方法使用每股淨比特幣作為其分母。

這一指標為MSTR投資者提供了在滿足高級索賠後，經濟上歸屬於普通股的比特幣的直接視圖。當策略發行更多的優先股或債務以購買比特幣時，每股毛比特幣可能上升。每股淨比特幣捕捉了與該比特幣購買一起產生的負債，回答了在資本結構中更高級的投資者獲得報酬後，普通股股東剩餘多少比特幣的問題。

因此，每股淨比特幣提供了一個框架，用於衡量資本市場交易對MSTR的增值或稀釋影響。可以將其視為投資者可能與現有指標一起評估的另一個新指標。

答案是，以低於其名義價值的方式償還負債在淨比特幣基礎上是增值的。

讓我們考慮一個簡單的資產負債表，使用易於理解的數字來了解基本機制。

假設一家公司擁有1億美元的比特幣，並承擔5000萬美元的高級負債。因此，普通股權益為5000萬美元的剩餘索賠：

1億美元資產 - 5000萬美元負債 = 5000萬美元股權

現在假設該公司可以以4000萬美元償還這5000萬美元的負債。它使用4000萬美元的資產，剩下6000萬美元的資產和零剩餘負債。普通股權益從5000萬美元上升到6000萬美元。

6000萬美元資產 - 0負債 = 6000萬美元股權

股權索賠從5000萬美元變為6000萬美元。因此，花費4000萬美元來消除5000萬美元的索賠為剩餘所有者（普通股投資者）創造了1000萬美元的價值。

STRC的回購遵循相同的結構。策略以平均86.52美元的價格回購了一項標示金額為100美元的證券。每回購一股就從優先股索賠中刪除了100美元，這在公司的淨比特幣計算中使用，而僅消耗了86.52美元的資本。13.48美元的差額為MSTR創造了毛增值。

策略以約2499.8萬美元的價格回購了2889.3萬美元的STRC標示金額，根據報告的平均價格。這一差額約為389.5萬美元，這一價值累積到MSTR。

（值得一提的是，這也與STRC目前的12%年化股息率有關。償還2889.3萬美元的STRC標示金額也大約消除了347萬美元的年股息要求。還要考慮到，由於STRC仍遠低於100美元，該公司可能會提高股息，這意味著實際上移除的年股息支出可能更高。）

淨比特幣通過考慮所有高級負債來識別普通股擁有的剩餘比特幣。STRC回購是一種財務工程行為，旨在改善公司的每股淨比特幣指標。

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