塞勒再度提出比特幣制度性資本論

麥可·塞勒（Michael Saylor）擔任的策略公司（$MSTR）董事會主席主張，比特幣（BTC）應被視為與銀行、企業、政府及金融商品共存的「數位資本」。這是比特幣早期文化中重視自我保管和去中心化的理念，與制度性金融納入的邏輯再次交鋒。

BTC時報報導，塞勒在8月24日公開的文章《比特幣改革》中，以及在X平台的發文中，表達了應重新檢視比特幣正統論的立場。塞勒表示：「比特幣不是放棄原則，而是超越偏見。」這是主張不否定比特幣的核心價值，而是擴大其適用範圍。

塞勒提出的爭點包括：

• 將中本聰視為創始人，而非絕對規範的來源；
• 將自我保管視為權利，而非義務；
• 不要將ETF、企業股票、債券及衍生商品全部排除在外，視為「紙上比特幣」。
  這是一種更重視在資本市場中擴大使用範圍的解釋，而非維護比特幣的純粹性。

他認為，比特幣不應僅限於個人之間的電子現金。比特幣可以作為稀缺的長期價值儲存工具和準備資產，而法定貨幣仍可用於工資、稅收、會計及日常支付。在這種觀點下，比特幣將成為與黃金、債券、股票及不動產競爭的資本資產。

自我保管是指個人直接保管比特幣私鑰的方式。相對而言，受託則是由銀行、交易所或專業機構負責保管。比特幣早期文化中，直接持有而不信任第三方被視為核心價值，但在機構資金進入的過程中，受託和上市商品則扮演了通道的角色。

塞勒的發言之所以不僅僅被解讀為信念宣言，是因為與策略公司的資本運作密切相關。策略公司在7月30日的業績報告中表示，截至7月26日持有比特幣84萬3775個。在同一報告中，公司公佈自年初以來已執行比特幣出售2億1840萬美元（約3025億元），並將美元準備金增至37億5000萬美元（約5兆1938億元）。

策略公司透過比特幣現金化計畫，讓美元準備金、優先股股息、利息、自家股票及數位信用證券的回購都能使用出售所得。公司在8月3日表示，美元準備金已增至40億美元（約5兆5400億元），並回購了8100萬美元（約1122億元）的STRC。

CoinDesk報導，8月26日策略公司的美元性資產達到66億9000萬美元（約9兆2657億元），幾乎與轉換債券67億5000萬美元（約9兆3488億元）相等。CoinDesk指出，這使得公司的淨槓桿幾乎接近於0。

這一趨勢與塞勒早前提出的比特幣金融化的必要性相呼應。當時的核心在於不僅將比特幣視為與傳統金融分離的資產，而是將其解釋為與資本、信用、股權及負債相連結的結構。

策略公司最近的運作延續了比特幣出售與STRC回購的資本管理流程。在保持比特幣作為核心準備資產的同時，還管理著用於股息、利息、美元流動性及證券回購所需的現金流。

CoinDesk在8月17日報導，塞勒表示：「我們應該能夠像購買比特幣一樣出售比特幣。」這一發言揭示了企業財務中持有與現金化必須共同管理的現實，與過去「不出售」的象徵意義形成對比。

比特幣社群的反應不一。一方面，有人認為塞勒的主張是比特幣與制度性金融接觸的過程。若排除銀行受託、ETF、企業財務及信用商品，則機構參與和大規模資本流入的途徑也會變得狹窄。

另一方面，有人認為自我保管和抗審查是比特幣的核心身份。在這一觀點下，銀行、受託機構、上市商品及優先股是否是比特幣的自然擴展值得考量。直接持有比特幣與購買與比特幣價格相關的金融商品在法律權利和風險結構上是不同的。

對於國內投資者而言，焦點不僅在於價格預測，而是商品結構的差異。比特幣現貨、海外ETF、持有比特幣的企業股票、優先股及債券都可能與比特幣相關，但其權利、波動性、發行者風險及匯率影響的運作方式卻各不相同。

此次爭論更接近於要保護比特幣，還是將比特幣置於何種資本市場結構中。塞勒在8月24日的文章中將此問題提出為「比特幣改革」，而策略公司自7月底以來持續公佈美元準備金擴大及STRC回購的消息。

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