SEC新型ETF審查遭加密貨幣公司反對

Grayscale Investments、風險投資公司a16z及加密創新委員會（Crypto Council for Innovation）呼籲美國證券交易委員會（SEC）避免對「新型」交易所交易基金（ETF）施加統一的限制。

摘要

• Grayscale、a16z和CCI呼籲SEC根據個別風險特徵評估新型產品。
• 三者均反對根據現行聯邦法律自動將持有非證券的產品視為投資公司。
• a16z要求協調的註冊和交易所審查，並為潛在的ETF發行人申請者提供更清晰的時間表。
• Grayscale和CCI支持選擇性保密的預先申報討論，以在公開提交之前識別監管問題。
• SEC的諮詢於8月31日結束，未制定規則、決策截止日期或自動產品限制。

這三個組織在8月31日提交了單獨的信件，這是SEC為期60天諮詢的最後一天。他們辯稱，涉及加密資產、私人投資、槓桿和事件合約的產品存在不同風險，應該不被視為同一類別。

SEC於6月30日開啟了諮詢。它請求對投資公司分類、投資組合條件、披露和使用新資產或策略的基金的註冊過程提供反饋。

該請求是探索性的。它並未提出規則、禁止任何產品或確定進一步SEC行動的截止日期。

加密團體反對新型ETF的統一框架

A16z在其信中辯稱，SEC應根據每個產品的經濟結構和潛在風險進行評估。它表示，基於資產的標籤可能將成熟的加密產品與發展較少的策略分組，這些策略存在不同的流動性、估值和保管問題。

該公司指出受監管的加密市場基礎設施的增長、建立的披露實踐和通用的交易所上市標準。它辯稱，這些發展使某些數字資產產品與持有私人證券或使用高槓桿策略的基金區分開來。

Grayscale在其提交中提出了類似的案例。它反對僅因監管機構將產品描述為新型而施加額外的投資組合條件或披露要求。

該資產管理公司表示，擁有既定合規記錄的基金應繼續根據其法律結構和資產的規則進行評估。它的立場並不意味著每個加密產品都承擔與傳統基金相同的風險。相反，Grayscale辯稱，監管機構應在施加額外條件之前識別具體風險。

CCI的回應呼籲在ETF和其他交易所交易產品之間實現可比的監管待遇。它支持清晰的投資者披露，同時反對可能延遲其他合格產品的廣泛變更。

投資公司地位仍然是核心爭議

SEC詢問，主要投資於非證券資產的產品是否仍然可以根據1940年投資公司法的規定被認定為投資公司。

根據該法律的客觀測試，如果在排除政府證券和現金後，投資證券超過其總未合併資產的40%，則發行人可能符合資格。該機構還適用一項單獨的主觀測試，檢查發行人的活動、公共陳述、管理和收入來源。

Grayscale、a16z和CCI反對改變這些既定測試，以自動捕捉持有非證券資產的交易所交易產品。這樣的變更可能影響商品信託和根據投資公司法以外結構化的加密產品。

現貨加密貨幣產品通常使用基於商品的信託結構，而不是註冊為開放式投資公司。美國證券交易委員會（SEC）傳統上將2024年1月批准的現貨比特幣產品稱為交易所交易產品（ETP），而非交易所交易基金（ETF）。

這一區別影響治理、註冊要求以及適用於每種結構的投資者保護，但並不決定該產品是否可以在國家交易所交易。

A16z提議將“ETF”保留給根據《投資公司法》註冊的開放式基金。Grayscale不同意，認為這一標籤應該反映產品的經濟特徵，而不是其特定的法律包裝。

CCI提議提供更清晰的披露，顯示產品是否為註冊投資公司。這一方法將保留熟悉的市場術語，同時為投資者提供有關每種產品治理規則的更多信息。

行業尋求更快且更協調的審查

SEC的註冊和交易所上市審查可以通過不同的監管渠道進行。基金文件通常由投資管理部門審查，而交易所上市提案則由交易和市場部門負責。

A16z表示，該機構應協調這兩項審查並採用可預測的時間表。若無協調，發行人可能在解決其註冊聲明相關問題的同時，仍面臨交易所是否可以上市該產品的獨立不確定性。

Grayscale和CCI支持一個可選的保密預先申報過程。發行人可以利用該過程在提交公共註冊文件之前識別法律或披露問題。

他們認為，早期討論可以減少重複修訂並防止不必要的延誤。他們的提案不會剝奪SEC要求變更、阻止註冊生效或拒絕相關交易所規則申請的權力。

這場辯論緊隨SEC於2025年9月通過基於商品的信託股份的通用上市標準。這些標準允許符合條件的現貨加密產品在不需要單獨的產品特定交易所規則變更的情況下進入市場。

如先前報導，該框架可以將符合條件的加密基金審查周期從長達240天縮短至約75天。產品仍需滿足註冊、保管、披露和交易所要求。

不同的註冊路徑仍然相關。Grayscale最近撤回了三個提議的替代幣產品，因為它們的註冊從未生效，而其其他一些產品則繼續通過審查過程。

SEC尚未宣布其下一步

此次諮詢涵蓋了加密資產、商品工具、單一股票策略、加大槓桿、區塊鏈支持的產品、私有資產和事件合約。它詢問第6c-11條是否應包括新的投資組合限制、集中限制或某些資產的排除。

第6c-11條目前允許符合條件的ETF在不請求個別豁免命令的情況下運作。它通常不限制基金可能追求的資產或投資策略，儘管其他證券規則仍然適用。

SEC主席保羅·阿特金斯在宣布審查時表示，創新依賴於“持續、一致和高效的監管框架”。該機構報告稱，美國ETF資產從2019年的超過4萬億美元增長到2025年底的超過12萬億美元。

SEC現在必須評估公眾意見。它可以發佈指導意見、提議修訂、調整員工審查程序或不立即採取行動。任何正式的規則提案都需要經過另一個公共過程才能成為約束力。

尚未宣布美國證券交易委員會的回應日期。因此，這些信件代表了行業參與者的建議，而不是對現有ETF或加密貨幣ETP規則的變更。