兩大巨頭“信貸”狂奔：貸款餘額 99 億 vs 146 億美元，巴西已成主戰場

作者：小慧吖，一隻互金鵝

當我們看到國內信貸市場增長緩慢，各大助貸平台、消費金融公司收緊策略、審慎控量時；與之形成鮮明對比的是，海外信貸賽道正迎來一輪高速擴張周期。

尤其是東南亞和拉美市場，這也是中資互金出海主要選擇的地方。

最近兩年，「一隻互金鵝」持續關注在東南亞和拉美市場極具代表性的------

① Shopee（蝦皮）所屬 Sea 的 Monee；

② Mercado（美客多）的 Mercado Pago 金融板塊。

從今年一季報財報數據來看，兩家信貸業務依舊增長穩定，並為集團收入帶來更多動能。

截至2026年一季度末：

• Monee貸款餘額99億美元（約人民幣670億元），同比增長71%；

• Mercado Pago 貸款餘額達到146億美元（約人民幣987億元），同比增長87%。

2026年一季度：

• Monee收入達到12.42億美元（約人民幣84億元），佔sea集團總營收的17.5%，2025年Q1這一佔比是16.3%；

• Mercado Pago收入達到39.77億美元（約人民幣269億元），佔Mercado集團總營收的45%，2025年Q1這一佔比是44.3%。

這兩家「電商 + 金融科技」的發展邏輯我們並不陌生。如螞蟻、京東、字節一眾國內巨頭企業，都是循著這條路徑成長而來。

但，這兩家落地東南亞和拉美的差異化打法，也極具參考價值，值得國內互金、互聯網巨頭出海借鑒研究。

下文，「一隻互金鵝」分別盤點兩家巨頭在2026年一季度的關鍵數據和發展亮點。

01 sea Monee：Q1 在巴西拿下金融信貸牌照

從數據來看，金融科技板塊，也就是Monee的收入增速（同比+57.8%）顯著超過電商 Shopee（+45.1%）和 遊戲Garena（+40.6%）。

可以看到，金融科技板塊Monee 在整個Sea（冬海集團）中的收入佔比持續提升。

金融科技板塊的具體數據：

（1）貸款餘額

2年時間，貸款餘額從33億美元增至99億美元，規模擴大至原來的3倍。

每個季度，貸款餘額都保持高雙位數增長。

在投資者電話會中，管理層提到，一般來說一季度通常是消費淡季，但今年Q1， Sea Monee的貸款餘額仍然實現了+7.5%的環比增長。

（2）風險表現：

在貸款規模一年內增長71%的情況下，90天以上不良率從1.0%僅微升至1.1%，連續四個季度穩定在1.1%。

不良率保持穩定。在某種程度上說明其風險模型在信貸規模高速增長下經受住了考驗。

關於不良率口徑的重要說明：NPL 90+ 比率的分母是包含 「on-book + off-book 」的總貸款本金。

財報有具體解釋：

Off-book 主要指流業務（channeling arrangements），即由合作金融機構在 Sea 平台上放貸

（3）信貸業務增長三大路徑

Sea 在電話會中明確提出了 Monee 信貸業務的三條增長路徑：

路徑一：深耕存量用戶關係

隨著對用戶還款行為的了解加深，逐步釋放更多信用額度。表現為人均貸款餘額從200美元到250美元（+25%）（約人民幣1670元）。

路徑二：獲取高質量新用戶

針對風險評分更優、消費能力更強的客群推出專項活動，以有競爭力的定價、更高額度、更長還款期限吸引這類用戶。

管理層明確表示「早期跡象顯示成功」。

路徑三：拓展 Shopee 生態之外的信貸場景（Off-Shopee）

這是最有想像力的增長方向。

其中，泰國和印尼的Shopee外SPayLater貸款在一季度末超過SPayLater組合的20%。

值得注意的是，在印尼看到高價值品類（如電子產品和兩輪車）的強勁增長，分期信貸在這些品類的購買中發揮著重要作用。

（4）巴西市場，增長亮眼

在2026年一季度，巴西市場成為sea增長最快的市場。

不管是電商Shopee板塊，還是金融科技Monee，都有亮點：

Shopee 巴西：

• Q1 是增速最快的市場，同時保持盈利；

• GMV 增長超過市場平均水平，由活躍買家數、購買頻次、客單價三重驅動；

• 配送時效同比改善超過1天；

• 新建3個履約中心（Fulfillment Center），總數達5個；

• ShopeeMall GMV 同比翻倍以上，占巴西 GMV 約15%；

• 4月在巴西推出了ShopeeVIP 會員計劃（亞洲已超1000萬會員）

巴西金融科技（Monee Brazil）：

• 去年推出的合併 SPayLater + 現金貸額度的產品，高度契合巴西消費者的信用使用習慣。這帶動了用戶數和復購率的強勁增長。

• 2026Q1，巴西的貸款規模超10億美元，同比增長250%，成為第四個貸款規模破10億美元的市場。

  「一隻互金鵝」注：其他三個超10億美元市場是：印尼、泰國、馬來西亞

• 巴西的SPayLater GMV滲透率僅僅約10%，遠低於成熟市場，也就意味著發展潛力巨大；

• 巴西的人均貸款餘額同比翻倍，用戶黏性極強。

• 重點還有------拿下了關鍵的牌照！

在2026年Q1，sea獲批了巴西的SCFI牌照（Sociedade de Crédito, Financiamento e Investimento），又稱巴西金融信貸牌照。

拿下此牌照，可以拓寬在巴西可提供的金融服務範圍。為未來在巴西獨立開展更多元化的信貸業務奠定合規基礎。屬於是關鍵里程碑了。

02 美客多：巴西信貸業務 Q1 收入 11.24 億美元（約 80 億人民幣）

接著看Mercado（美客多）。

和sea一樣，美客多的所有國家中，巴西也是十分重要的一部分。

看2026年一季度的財報，如果按國家來拆分收入：

• 巴西貢獻了超過一半以上的收入，占總收入54%；

• 墨西哥 是增速最快的市場，收入同比 +62%；

• 阿根廷 增速相對溫和，收入同比+23%，但需考慮阿根廷通脹和貨幣貶值，實際本地貨幣增速很高；

• 其他國家，包括智利、哥倫比亞、秘魯等整體規模較小，合計占比僅 4.5%。

如果按照業務板塊來看，2026年一季度，電商板塊環比微降（季節性淡季），但 Fintech金融科技板塊逆勢環比增長 +4.1%。

有趣的是，金融科技板塊再拆分來看，信貸收入首次超越金融服務收入，成為 Fintech 最大引擎。

即：信貸業務支撐其整體大盤。

過去的文章中，「一隻互金鵝」已經詳解過美客多的信貸業務。

具體包括：

①消費者貸款；②信用卡業務；③商戶貸款；④汽車貸款。

如果看2026年一季度的數據：

信用卡業務貸款規模增速明顯（+105%），並且規模佔比達到46%，佔據大頭。

不管在哪個國家，信用卡都是一個投入-回報周期極長的業務。

美客多在拉美地區，信用卡發卡初期成本極高，零年費 + 最長 40 天免息 + 最高 18 期免息分期，以及大量補貼獲客。所需要付出的成本極高。

加之巴西用戶習慣免息分期，所以從用戶"薅羊毛"到"產生利息收入"需要較長時間。

（1）信用卡的戰略意義

在投資者電話會上，管理層多次提及信用卡業務的戰略意義。

甚至用了一句話形容："投資信用卡對Mercado Pago的意義，就像十年前推出自建物流網絡對電商平台的意義一樣重要。"

總結美客多的幾個信用卡業務的關鍵點：

• 發卡量：Q1新發270萬張，信用卡TPV同比增長90%，MAU同比增長68%

• 交叉銷售飛輪：大量信用卡用戶此前僅是平台買家，現在變成了活躍Fintech用戶

• 生態系統效應：信用卡提升平台轉化率、單用戶GMV、跨生態交易量

• 巴西投資5年：巴西信用卡已投入5年，老批次正在按預期成熟，逐漸抵消新批次的稀釋效應

• 墨西哥加速：墨西哥信用卡正加速發卡，回本周期有吸引力

• 阿根廷新起點：去年8-9月剛在阿根廷推出信用卡，早期表現與巴西初始階段類似

（2）信貸風險表現

信貸組合放量 87% 的同時，不良率同比雙降，以及對嚴重逾期貸款超額撥備約 1.5 倍，風險緩衝墊增厚。

特別再備註，不良率超17%是很嚇人，但當地的貸款業務利率也較我們國內更高。

根據美客多的 NIMAL ，以及巴西市場公開信息推算：

個人貸款（Personal Loans）年利率146%；

工資貸款（Payroll Loans）年利率28%（有抵押，利率最低）；

信用卡循環利息年利率451%（巴西央行，2026年3月）。

（3）淨息差仍然很厲害

截圖來源美客多投資者報告（點擊圖片查看大圖）

美客多的淨息差仍然很厲害。

雖然從 25年一季度的 22.7% 到26年一季度的的 17.8%，下降了 4.9 個百分點，但這仍然屬於極高的水平。

要知道國內，如招商銀行26年一季度NIM才1.83%；微眾銀行作為國內民營銀行"盈利之王"，2025 年 NIM 也才4.19%（撥備前口徑）。

而且，美客多的這個數據口徑還更加嚴格。

• 美客多 NIMAL= 信貸收入 - 壞帳撥備 - 資金成本，即：扣完壞帳後的淨息差

• 國內銀行 NIM= （利息收入 - 利息支出）/ 生息資產 ，即：壞帳扣除前

**美客多投資者電話會提及：**NIMAL同比下降4.9ppts，主要原因：

• 信用卡佔比提升（2/3的壓縮來自此因素）：信用卡初始NIMAL較低，因為發卡時需要計提全部預期損失的撥備；

• 巴西消費者貸款期限延長和覆蓋面擴大（1/3的壓縮）：期限從5個月延長到8個月，觸達了更多信用分段用戶

• 值得注意的是，每個子組合仍然是盈利的。消費者貸款組合仍然保持兩位數利潤率，商戶貸款擁有最高利差。信用卡是"先虧後賺"的模式，巴西老批次信用卡已經開始盈利。

（4）巴西市場，最大的驚喜

管理層在股東信中表示了巴西市場的意外之喜和重要性：

"Twenty-six years after launch, Mercado Libre is growing at startup rates across all of our major markets. Nowhere is this more evident than in Brazil, our largest and most established market, where growth is not just fast -- it is accelerating."

翻譯：成立26年後，美客多以創業公司的速度增長，巴西最為明顯------增長不僅快，而且在加速。

美客多26年一季度電商收入為28.26億美元，同比增長51%。

具體在Q1電商GMV同比增長38%，售出商品件數同比增長56%，而活躍買家數量則同比增長32%。

而這一切增長主要源於2025年決定了降低免運費門檻 ， 管理層將此決策稱為"2025年最重要的決定之一"------免運費門檻降至R$19（巴西雷亞爾）（折合約人民幣25.49元）極大地降低了首次購買的心理障礙。

再看金融科技板塊------

• 巴西地區的金融科技在2026年一季度貢獻了19.48億美元收入，佔集團總收入的 22.0%；

• 其中，信貸部分收入11.24億美元（約人民幣76億），佔集團總收入的 12.7%。去年Q1這一趴的收入為5.96億美元，也就是同比增長了89%。

眼下，巴西的信貸業務絕對是美客多的重要增長引擎。

一個市場的信貸收入，就已經佔到美客多全球總收入的近八分之一。

怎麼說呢，雖然Sea 和Mercado 美客多雙雙押注巴西，增速動輒翻倍，確實是極具誘惑的市場。

但，這場快速增長的熱鬧似乎只屬於巨頭，其他互金玩家------

沒有電商交易場景數據、沒有支付閉環養用戶，在巴西做信貸極難。還當地的稅務制度還特別複雜，一般玩家難以立足，不太推薦。

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