Trade.xyz：十二人團隊撬動華爾街，上書 SEC

By: foresightnews.pro|2026/08/26 05:30:39

Trade.xyz 和 Hyperliquid 之間不是簡單的「租客與房東」關係，而是深度綁定的利益共同體。

撰文：Conflux

2026 年 2 月的最後一個週六，美國和以色列對伊朗發動空襲。當時全球主要原油期貨市場都已收盤，但價格沒有停下------在 Trade.xyz 上，交易員整個週末都在買賣一份掛鉤原油的永續合約，把這場衝突的影響提前「定」了一整個週末。等到傳統期貨市場週一重新開盤時，鏈上價格已經先走完了一輪。

永續合約沒有固定到期日，而鏈上市場也可以突破傳統交易所的固定交易時段，持續形成價格。把這個特性複製到足夠多的資產類別上會發生什麼，Trade.xyz 用不到一年時間給出了初步的答案------據彭博社報導，這個建立在去中心化交易所 Hyperliquid 之上、背後僅有約十幾人的團隊，從去年 10 月上線至今，已經在原油、貴金屬、股指和 Pre-IPO 公司永續合約上，累計做出了約 5000 億美元的交易量，占 Hyperliquid 第三方市場系統全部活動的 99% 以上。

支撐起這套系統的，是 Hyperliquid 在 2025 年 10 月上線的一項升級------ HIP-3：任何團隊只要質押 50 萬枚 HYPE 代幣（約合 4000 萬美元），就無需驗證人投票即可部署自己的永續合約市場，自行選擇資產、定價市場參數等。這套原本主要服務於鏈上衍生品市場的系統，如今已經大到足以主動敲開監管的大門：8 月 18 日，代表加密行業發聲的研究機構 Hyperliquid Policy Center 聯合 Trade.xyz 就這類產品如何納入美國監管體系，向美國證券交易委員會（SEC）提交了意見。

從橋接工具到吃下整條賽道

Trade.xyz 由 Unit Labs 開發運營。這是一家獨立公司，核心成員來自量化交易公司 HRT、加密做市商 Jump 和資管機構 Fortress，同時也是現貨資產協議 Unit 的母公司------它與 Hyperliquid 是深度綁定的合作夥伴：據知情人士透露，Unit Labs 一年多前曾獲得知名加密風投 Paradigm 的投資，但雙方均未正面證實。

Unit Labs 最早做的不是永續合約，而是資產跨鏈的基礎設施------把比特幣、以太坊等資產原生「搬」上 Hyperliquid 鏈上交易。真正的轉折點是 HIP-3 上線之後：這本該是一場「百花齊放」的競賽，理論上任何團隊湊夠質押門檻都能入場，市場上也確實先後出現了 Ventuals、Kinetiq 旗下的 Markets、Dreamcash 等十餘個部署方。但結果是，Trade.xyz 一家幾乎吃下了整條賽道------據行業追蹤數據，其 HIP-3 累計交易量份額已達 93% 以上，排名第二的部署方份額僅為 4.2%，其餘全部競爭對手加起來不到 3%。它靠什麼把差距拉到這個程度？至少有三點，是同行短期內追不上的：

第一，速度與覆蓋面。據統計，Trade.xyz 一個新市場從鏈上註冊到完成首筆交易，中位耗時只要 3.3 天，65% 的市場能在一週內上線，目前已經覆蓋大宗商品、外匯、美股、亞洲股票、指數和 Pre-IPO 公司等上百個市場。相比之下，同樣受 HIP-3 質押門檻所限的其他部署方，要麼產品線局限在單一垂直領域，要麼覆蓋資產種類只有個位數。任何有熱度的資產------無論是地緣衝突下的原油，還是即將上市的明星公司------Trade.xyz 都能第一時間「佔坑」，把敘事熱度直接變現成交易量，這是別人還沒鋪開產品線就已經落後的差距。

第二，牌照背書。今年 3 月，Trade.xyz 從標普道瓊斯指數公司拿到官方授權，推出了市面上首個獲得官方授權的標普 500 永續合約。對於一個遊走在監管灰色地帶的產品，一份來自官方的授權，本身就是最有效的信任背書，是其他 HIP-3 部署方難以複製的資源。

第三，流動性厚度。據悉，截至 2026 年 6 月，大多數 HIP-3 市場在中間價 10 個基點範圍內只有約 2 萬美元的掛單深度，而 Trade.xyz 的旗艦指數產品能做到 260 萬美元，黃金、標普 500 等主力合約的深度也是同行的數十倍。流動性厚、滑點低，機構和大額交易者才願意進來------這形成了一個自我強化的循環。

共生越深，依賴越重

Trade.xyz 和 Hyperliquid 之間不是簡單的「租客與房東」關係，而是深度綁定的利益共同體。HIP-3 市場的手續費大約是 Hyperliquid 原生市場的兩倍，其中一半分給像 Trade.xyz 這樣的部署方，另一部分進入協議費用體系，按機制轉換為 HYPE 後銷毀。也就是說，Trade.xyz 交易量越大，Hyperliquid 代幣的回購力度就越強------這至少解釋了為什麼 Trade.xyz 的高佔有率並沒有與 Hyperliquid 的經濟利益形成明顯衝突。

但硬幣的另一面是：這套飛輪的轉速，現在系於一家公司的運營狀況。一旦 Trade.xyz 出現合規風險、技術故障或團隊變動，受衝擊的不只是它自己，而是整個 HIP-3 生態乃至 Hyperliquid 的手續費收入。一個原本設計出來「去中心化」的機制，最終演變成了單點依賴------這是 Hyperliquid 生態目前最大的結構性風險之一。

Pre-IPO 永續合約

真正讓 Trade.xyz 走進 SEC 視野的，是它今年 5 月上線的 Pre-IPO 永續合約（IPOP）。

傳統 IPO 中，一家公司最終以多少錢上市，主要靠承銷商與機構投資者的詢價和訂單簿來決定。這個過程發生在一個相對封閉的環境裡，普通投資者看不到連續的市場價格，發行人本身也只能通過機構反饋判斷市場到底願意給出什麼估值。

Trade.xyz 想插入的，恰恰是這段空白期。

2026 年 5 月，它推出第一批 IPOP。這類合約不代表真實股份，不賦予所有權、投票權或 IPO 認購資格，本質是一份現金結算的衍生品：交易者押注一家即將上市公司的未來價格。公司上市後，IPOP 的 Pre-IPO 階段結束，市場可根據公開市場價格轉入普通永續合約機制。

這意味著，傳統 IPO 體系裡原本沒有的東西------一個公開、連續、可以實時交易的上市前價格------第一次出現了。

更重要的是，這個價格並不只是「有人提前炒新股」。

Hyperliquid Policy Center 與 Trade.xyz 在 8 月 18 日提交給 SEC 的意見信中，列出了目前已經完成完整生命周期的 5 個 IPOP 市場。數據顯示，這些市場在股票正式上市前的最後價格，距離股票開盤價僅有 0.44%～7.23% 的偏差。

Cerebras 是最典型的案例。承銷商最初給出的發行區間只有 115～125 美元，隨後因為訂單需求旺盛，上調至 150～160 美元，最終 IPO 定價為 185 美元。但在股票正式上市前一天，Cerebras 的 IPOP 已經交易到 289 美元；第二天股票在納斯達克開盤達到 350 美元。換句話說，IPOP 並沒有準確預測承銷商最終確定的發行價，卻提前形成了一個非常接近股票上市首筆公開交易價格的市場信號。

這也是 Trade.xyz 整封信最核心的論點。它並不是在告訴 SEC：我們的價格永遠正確；而是在說：傳統 IPO 定價，本身就缺少一個公開、連續的市場價格作為參考。

過去，承銷商只能依靠私下的詢價和訂單簿判斷需求；現在，IPO 前已經出現了一個可以實時觀察的市場信號。

這也解釋了為什麼信中反覆強調的不是 IPOP 能不能取代 IPO，而是它能否補充 IPO 的價格發現過程。在 Trade.xyz 看來，發行人和承銷商可以在最終確定發行價之前，直接觀察公開市場願意給出什麼價格。

當然，IPOP 並不意味著傳統 IPO 定價就是錯的。信中也承認，部分 IPO 刻意低價發行有其合理性------發行人需要給承銷商和機構投資者留出空間，也希望借首日上漲為上市後交易建立需求。真正的變化在於，這筆帳過去只能等挂牌之後由市場驗證，現在 Trade.xyz 想把驗證時間提前到挂牌之前。

這套系統也不是沒出過問題。今年，Trade.xyz 的 SK 海力士 IPOP 市場曾因一筆異常低價的場外交易被計入報價系統，導致合約標記價格瞬間下跌約 18%，觸發了一批倉位被強制平倉。Trade.xyz 事後表示其報價機制本身運行正常，問題出在這筆畸形交易恰好發生在成交極度稀薄的時段；公司最終選擇自掏腰包，酌情賠付了受影響的用戶。這起事故說明，一套技術上「沒有出錯」的報價系統，仍然可能因為標的資產本身交易清淡，而給出一個失真的價格------這恰恰是 Hyperliquid Policy Center 信中呼籲建立預言機披露規則和市場監控機制的原因。

沒被問過意見的一方

這場博弈裡，還有一個尷尬的旁觀者：被定價的公司自己。

Trade.xyz 的 IPOP 不代表真實股份，也不需要發行人轉讓任何股權。問題在於，公司的價格卻可以在它正式上市之前，先在另一個市場裡形成。

這並不是發行人都樂意看到的事情。Anthropic 和 OpenAI 都曾公開警告過未經授權的私人股權交易和代幣化股票項目，認為相關產品可能涉及未經授權的股權交易。

IPOP 與這些產品並不是一回事------它交易的是價格，而不是股份。

但對於被挂牌的公司來說，區別可能沒有那麼簡單：自己的品牌、估值和上市預期，已經開始成為一個自己沒有參與、也沒有決定規則的公開市場的交易標的。

Trade.xyz 認為，這個市場給發行人提供了此前缺失的價格信息；但從發行人的角度看，它也意味著另一件事：公司還沒上市，市場卻已經先替它定了一次價。

從交易產品到監管規則

Trade.xyz 與 Hyperliquid Policy Center 的意見信回應的是 SEC 主席 Paul Atkins 今年 5 月發出的公開徵集------他呼籲業界為改善 IPO 流程提供建議。信中進一步提出了五項監管考量，包括產品分類、披露框架、上市資格、投資者準入和市場完整性，並援引了今年 3 月 SEC 與 CFTC 簽署的、協調衍生品監管的諒解備忘錄，以及 5 月底 CFTC 批准美國交易所史上首個永續期貨合約的先例。

這是一步精心設計的棋：先用真實交易量證明市場需求存在，再用監管協調的既有先例降低「投機賭場」的觀感，最後主動提出接受監管框架，把自己包裝成規則制定的合作者。但這封信本身也說明一件事------這套系統目前仍在美國監管體系之外運行，它的合法性、乃至能否繼續存在，取決於監管機構接下來怎麼回應。