華爾街能阻止代幣化股票，但能否阻止股票永續合約？

Costco 最近因強烈反對其股票的區塊鏈版本而成為新聞焦點。儘管這家超市巨頭確實提出了一系列相當有效的關於代幣化潛在風險的擔憂，但問題在於交易者實際上已經可以購買跟隨其股價的基於區塊鏈的合約（即代幣）。

該公司是 OKXICE 11 月 5 日反對通知中的 67 家發行者之一，阻止第三方代幣化其股票在由紐約證券交易所擁有者支持的提議場所進行交易。

與此同時，Kalshi 列出了 Costco 的永續合約，該合約提供價格曝光，而不會讓買方獲得任何股票。

這兩種產品顯示了金融在擁有公司和交易其價格方面的不同處理方式：發行者可以通過一個區塊鏈安排阻止其股票代幣的交易，而與該股票相關的合約則遵循不同的法律途徑。

這條途徑目前正在法庭上受到挑戰，華爾街的知名公司正在競爭提供這些合約。

擁有 Costco 是一個整體交易

股票讓股東對企業擁有權益，並附帶他們所擁有的特定類別股票的投票和分配權。將這種權益放在區塊鏈上可以改變其轉讓方式，同時保留其所有者應得的權益。

OKXICE 提議的模型使用一個代幣化提供者，通過註冊的經紀商持有每個代幣的一個基礎股票。每個代幣代表對該股票的權益，客戶將在自動化資產池中將其與美元掛鉤的穩定幣進行交易。

這些資產池可以產生與傳統交易所不同的價格。所有權主張和您可以獲得的價格是兩個不同的問題。

美國證券交易委員會 9 月的豁免允許符合條件的場所在條件下在普通交易所註冊之外運營。

代幣必須保留相當的股東權利，包括投票、股息和如果公司清算時對剩餘資產的索賠。任何僅僅複製股價的代幣都不符合資格。

但基礎公司也有發言權。在提供由無關第三方代幣化的股票之前，交易所必須通知發行者，每家公司在收到通知後有 30 天的時間提出異議。

美國證券交易委員會的工作人員指導確認，及時的異議必須披露，並防止該場所根據豁免提供該代幣。

Costco 和其他數十家公司已經行使了這一權利，對 OKXICE 提出的異議，但這些公司尚未集體解釋其動機。因此，該名單對於他們對其他形式的代幣化或參考其股價的合約的看法告訴我們的資訊有限。

價格有一個獨立的市場

Costco 的永續合約運作方式不同。您可以做多以在股票上漲時獲利，或做空以在股票下跌時獲利。該合約沒有預定的到期日，Kalshi 的股票永續合約文件表示持有者既不會獲得股票，也不會獲得投票權。
Costco 在 Kalshi 的四個啟動股票永續合約中領先成交量

報導的 24 小時滯後名義交易量來自於 2026 年 11 月 6 日 13:49 UTC 的 Kalshi 數據快照，四捨五入至最接近的 $1,000。僅涵蓋 Kalshi 11 月 3 日啟動公告中提到的四隻股票，而不是其完整的股票永續合約市場。確切的滾動窗口截止時間未單獨標記。成交量不是投資者數量、新資本或看漲需求的衡量標準。


重試圖表
查看下方數據表。
圖表由 CryptoSlate 提供
來源：Kalshi 市場數據，檢索於 2026 年 11 月 6 日 13:49 UTC · Kalshi 的 11 月 3 日股票永續合約啟動公告
查看數據隱藏數據

| 類別 | 24小時名義成交量 | | Costco | 美元 33,023,000 | | Qualcomm | 美元 11,091,000 | | McDonald's | 美元 2,905,000 |

這也意味著你可以用相對較少的資金承擔大量風險。Costco的市場頁面顯示，11月6日的最大槓桿為4.9倍，這意味著1,000美元的抵押品支持4,900美元的價格風險。

10%的變動將在扣除費用和其他調整之前花費490美元，幾乎是原始抵押品的一半。如果抵押品低於所需的最低限度，平台可以平倉。

儘管合約沒有到期日，但你可能會失去等待回升的能力。 插圖：相同的價格下跌，較大的美元損失

假設的算術，並非觀察到的回報或預測。從1,000美元開始：未槓桿的股票購買有1,000美元的風險；4.9倍的多頭合約有4,900美元。假設價格變動百分比相同且持倉大小不變。損失 = 起始風險 x 價格下跌。排除費用、資金、股息、批量大小四捨五入和其他調整。平倉可能在插圖下跌之前發生，因此條形圖不一定是實際持倉能夠生存的路徑。4.9倍的輸入是Costco在2026年11月6日顯示的最大值。{#cs-chart-2-description}

重試圖表 查看下方數據表。
圖表由 CryptoSlate
來源：Kalshi Costco市場：2026年11月6日顯示的最大槓桿 · Kalshi股票合約機制和清算風險；CryptoSlate的插圖計算 查看數據隱藏數據

| 類別 | 未槓桿股票購買1,000美元的損失 | 4.9倍抵押品1,000美元的損失 | | 1%價格下跌 | 美元 10 | 美元 49 | | 2%價格下跌 | 美元 20 | 美元 98 | | 5%價格下跌 | 美元 50 | 美元 245 |

合約也需要一種方式來保持其價格接近基礎資產。傳統期貨有最終結算日期，而永續合約則使用交易者之間的定期支付，稱為資金，以防止持續的價格差距。

當合約相對於其參考價格交易過高時，多頭必須支付空頭，而當其交易過低時，支付則反向進行。

這些資金轉移可以獎勵採取不那麼受歡迎的一方，但這也意味著正確預測股票的方向並不完全決定你的回報。

Kalshi表示，現金股息會為多頭和空頭頭寸產生合約現金調整，儘管這些支付並不使合約持有者成為股東，也不意味著永續合約是永久開放的。

Kalshi的Costco頁面列出從星期日晚上到星期五下午的交易時間（東部時間）。其文檔警告客戶在關閉期間無法開倉或平倉。

在11月3日，CFTC主席Michael Selig表示，股票永續合約可以開始在符合條件的交易所進行交易，這些交易所已向衍生品監管機構註冊並向SEC註冊通知。他將這些產品描述為根據第40.3條規定被視為批准，該規定允許在審查期結束時未收到不批准通知的情況下進行批准。

該機構將其視為證券期貨，將其置於共同監管框架之下。它們缺乏到期日是對該分類挑戰的核心所在。

華爾街雙方參與

資本市場聯盟協會的法庭文件中包括來自Cboe和Citadel Securities的聲明，該協會希望阻止這些批准。它主張，沒有未來交付的合約無法符合證券期貨的資格。

在10月的SEC提交中，Cboe主張這些合約屬於基於證券的掉期，這是根據不同規則轉移與證券相關的金融風險的協議。它還警告說，即使交易者用普通股票對沖，股票永續合約交易也將逃避證券市場的綜合監控系統。

Cboe在結果中有商業利益，但它的論點提出了一個實質性問題，即在跟蹤股票而不交付的交易後應該遵循哪些保障措施。

法官Valerie Caproni於11月3日的命令認為，挑戰者在主張CFTC超越其權限方面可能會成功。然而，她仍然拒絕了緊急禁制令，因為該聯盟未能證明所需的即將發生的不可挽回的損害。

儘管法官對CFTC的法律立場進行了初步評估，但在該階段，批准仍未受到影響。該命令將政府對初步禁令的反對定於11月6日，聯盟的回覆定於11月10日。

同時，NYSE的母公司正在追求兩個市場。ICE於10月29日宣布與Trade[XYZ]達成投資和協議，將其基於Hyperliquid的永續市場引入美國。

計劃中的受監管場地仍需獲得批准，包括槓桿交易。ICE預計分銷將包括其OKX合資企業，需根據該合資企業自己的批准。

支持代幣化股票的同一交易所集團看到銷售其價格風險的機會。這場爭議部分涉及哪些機構可以提供加密貨幣的交易模式，以及它們必須遵循哪些規則。

對於投資者來說，區別在於每個產品所承諾的內容。符合資格的股票代幣必須保留股東權利，同時引入其交易平台的成本和風險。永續合約提供受擔保要求、資金支付和合約調整約束的槓桿風險。

Costco的反對顯示了發行者如何能夠阻止特定場地上的第一個產品，而法庭挑戰則涉及監管機構批准第二個產品的權限。雖然代碼可能熟悉，但權利和風險來自於您購買的合約。