監管框架成型後，韓國交易所現在真正的難題是什麼？

韓國加密交易所首發代幣佔比從 85% 跌至 9%，監管重塑上市邏輯，交易所面臨新難題。

撰文：@heytranks

編譯：AididiaoJP，Foresight news

一、監管落地，韓國「首發」新幣大幅縮水

韓國加密交易所的新幣上市結構，這幾年徹底變了。

先解釋一個概念。「首發」指的是：某個幣先在 Upbit 或 Bithumb 的韓元市場上線，之後才登陸幣安、OKX、Bybit、Coinbase 這四家全球交易所的現貨市場；或者它壓根就沒上過這四家。這類新幣在新上幣中的佔比，2019 年還有 85%，到 2024 年只剩 9%。

這個下滑曲線，和韓國虛擬資產監管框架的成型節奏幾乎同步。

轉折點是《特定金融交易信息報告及利用法》。2020 年 3 月，國會通過修正案，要求虛擬資產服務商註冊並履行反洗錢義務，交易所必須在 2021 年 9 月前完成註冊。韓元市場還多了一道硬門檻：必須使用實名銀行帳戶。這意味著交易所要按傳統金融業的反洗錢標準來辦事。我們估計，這些標準也直接影響了上幣決策。數據能說明問題：本土首發數量從每季度 19 個，驟降到 2021 年三季度的 3 個------那正是註冊截止的季度。此後，新上幣的重心轉向了先在海外交易過的資產。

第二步是交易所共同遵守的審查標準。2022 年，五家韓元交易所組建數字資產交易所聯盟（DAXA），制定統一審查指南。上市最佳實踐於 2024 年 7 月生效。這套規則並不強制要求幣先在海外上市，但給了一條捷徑：在合格海外交易所交易滿兩年的資產，可視為滿足白皮書和披露要求。

2026 年（截至 10 月），首發上幣佔比回升到 18%。不過，如果把先在海外期貨市場交易的資產也剔出「本土首發」口徑，這一比例仍只有 10%。

二、上幣總量不降反升，時機跟著行情走

首發佔比在跌，上幣總數卻在漲。Upbit 和 Bithumb 的韓元市場新上幣數量，2022 年 43 個，2023 年 116 個，2024 年 125 個，2025 年衝到 238 個。

代幣在海外交易多久才來韓國，則看行情臉色。2025 年比特幣韓元價格接近高位，有 111 個幣在海外上市後 30 天內就登陸韓國，占總數的 47%。到了 2026 年，風向反轉：海外交易超過一年的代幣成了最大群體，有 52 個（31%）。甚至連 CRV、RSR 這種海外交易已超六年的老幣種，也被引進韓國。

韓國的上幣實踐由此發生位移。「先海外交易」的框架在監管成型中確立下來，而上幣時機是提前還是推後，則隨市場冷暖擺動。

三、穩定性好轉，但交易所的難題在上幣之外

「先海外交易」的幣多了，上市後的穩定性也好了。上市兩年內被指定投資警告或公告退市的比重，2020 年上市的幣是 24%，2024 年上市的幣降到 10%。

這個比率因上幣類型差別很大。2020 年到 2024 年上市的全部資產中，148 個首發代幣裡有 44 個（30%）在兩年內被投資警告或公告退市；而先海外交易的 279 個幣裡，這個數字是 26 個（9%），不到首發率的三分之一。

海外交易時長還影響上市後的價格。按中位數算，海外上市 30 天內就能上韓國交易所的代幣，上市後 30 天跌了 39%；海外交易超過一年的代幣，只跌 7%。

一句話總結：先海外交易的幣，上市後被警告或退市的概率更低；海外交易時間越長，上市後價格跌得越少。上市最佳實踐又減輕了這類資產的審查負擔，所以韓國上幣的重心大概率還會偏向長期在海外交易的幣，只是時機仍會隨行情來回擺。

不過，這套「優先看海外交易史」的規則，對交易所來說並不全是好事。原因很簡單：在海外交易了很久的幣，上市首日往往交易清淡。

交易所的收入主要來自手續費，首日交易清淡，自然拖累業績。當然，如果市場重新熱起來，海外新發的幣登陸韓國的情況可能增多，壓力能緩一緩。但只靠一個隨行情擺動的上幣結構，很難支撐起穩定的生意。

監管框架成型後，上幣穩定性確實改善了。但韓國交易所現在真正的難題是：上幣之外，怎麼創造新的交易需求和收入來源。

本內容僅供參考，不構成任何金融、投資、法律或稅務建議。文中提及的任何活動、獎勵、線上活動或相關資訊，不應被視為對購買、出售或交易任何加密資產的推薦、招攬或邀請。加密資產具有高波動性，存在價值損失風險。WEEX服務、產品及相關活動的可用性可能因地區而異。用戶在參與前有責任確保符合當地適用法律法規。