為何在安全的美國國債提供更高的加密貨幣收益時，還要冒險智能合約的漏洞？

美國聯邦儲備系統於9月16日將目標利率範圍提高25個基點至3.75%-4.00%，同一天使得一年期國債收益率達到4.45%，並對加密貨幣借貸收益施加壓力。

這一舉措提高了任何願意持有不比政府債務更具風險的投資者的回報，為加密貨幣借貸收益設立了新的基準。

Coin Metrics發現，在Aave上借出USDC的貸款人，在2026年期間的平均收益比一年期國債低31個基點。在同一時間段內，Aave的收益在78%的測量區間內低於國債利率。

這一差距早於美聯儲的決定，而更有用的問題是，美聯儲加息將如何影響未來的計算。

國債和鏈上利率測量兩種不同的事物

Sentora的聯合創始人兼首席執行官Anthony DeMartino指出，CDOR是評估鏈上信用的更好指標。

Sentora幫助建立了這一基準，該基準跟踪Aave V3內部USDC和USDT的隔夜借貸利率，這是最大的去中心化信用市場。

DeMartino告訴CryptoSlate：

"SOFR和CDOR之間的相關性一直很低，因此不應期望美聯儲的加息會使鏈上利率大幅上升，而SOFR是定價鏈上風險的錯誤基準。"

這一論點與國債的比較相輔相成，提供了第二個視角，而不是取代它。

一年期國債衡量的是投資者選擇加密貨幣借貸而放棄的最安全可用替代品，而CDOR則衡量在Aave內借入美元的成本。

對加密貨幣收益的有用會計需要這兩個數字，因為一個超過CDOR但未達國債利率的回報仍然未通過更基本的機會成本測試。

數據顯示加密溢價的情況

歐洲央行於9月14日發表的一份工作文件發現，貨幣政策在DeFi穩定幣存款利率中的傳導在短期內是薄弱和不穩定的。

利率甚至可能完全與美聯儲政策朝相反的方向移動，然後在較長的時間範圍內趨於一致，而加密市場的去槓桿化往往會更直接地驅動這種短期的背離。

借款人解除頭寸並減少設置鏈上借貸成本的有機需求。

Coin Metrics的數據顯示目前的溢價情況。Aave的USDC收益平均落後於1年期國債31個基點，而Morpho的中位數USDC金庫則超過了相同的國債基準65個基點，但其年化波動性約為Aave數字的3.3倍。

DeMartino指出：

"CDOR的溢價是智能合約、流動性和信貸風險得到補償的地方，但這裡沒有可以應用的標準利率。"

在他的說法中，公平的溢價完全取決於投資者所接觸的特定協議、策展人和資產。

作為一個純粹的分析性練習，一個普通的穩定幣金庫可能合理地需要清除國債利率或CDOR加上100到300個基點中的較高者。策展或槓桿策略則需要在同一基準之上增加300到600個基點。

這一範圍主要顯示為什麼4.1%的收益在4.45%的國債面前看起來不足，而即使是5.1%的加密收益在考慮到波動性和尾部風險後也可能仍然存在爭議。

將抽象轉化為實際數字

Kraken新推出的xStocks Vaults讓投資者在保持對SPYx、QQQx或NVDAx等代幣化股票的敞口的同時，金庫以該抵押品借入穩定幣並將收益投入DeFi獎勵策略。

回報將轉換回相同的代幣並自動複利。Kraken目前為SPYx和QQQx廣告宣傳的淨年化收益為2%，NVDAx為1.8%，已經扣除25%的績效費，提款需要三天，並在壓力下可能更長。

在一個10,000美元的SPYx頭寸上，這2%的收益大約為200美元的額外年獎勵，與基礎股票的表現完全無關。

DeMartino解釋說，如果股票下跌，智能合約會自動償還債務以防止頭寸被清算。如果市場上漲，則會承擔更多的債務以保持收益。

針對加密金庫策略的2%損失將抹去整個年度的增量回報。SPYx價格的下跌是任何股票代幣持有者無論金庫如何都會面臨的獨立風險，保持這兩個損失來源的區別是關鍵。

加密貨幣的利率週期是否能獲利或被美聯儲影響

牛市情境中，根據 DeMartino 的說法，幾乎完全集中在 BTC 上的有機借貸需求保持強勁，足以使 CDOR 在不受美聯儲影響的情況下自行上升。

在這種情況下，加密貸款收益可以通過真正的鏈上需求超越國債，為 DeMartino 的論點提供了數據支持，超越了僅僅是評論。

熊市情境中，美聯儲的高利率政策最終會普遍冷卻風險偏好，削弱加密活動並迫使借貸者減少槓桿。

在這種情況下，歐洲央行的機制成為主導力量，穩定幣存款利率下降，即使國債保持高位。像 Kraken 的保證金管理等自動化工具防止清算，但壓縮了投資者的收益，當旁邊的安全替代品收益更高時，加密貸款的支付最終會減少。

加密收益產品已經很容易獲得，但更難的問題是這些收益是否能補償其底下的風險。沒有任何單一基準，無論是 CDOR 還是國債，能完全回答這個問題。