加速囤幣的 Strive，會成為下一個 Strategy 嗎？

結構相似已經成立，普通股增值仍待驗證。

撰文：Daii

10 月 17 日至 23 日，Strive 以約 5.115 億美元購入 6,182 枚比特幣，總持倉達到 43,000 枚。比特幣在這裡是公司持有的高波動財庫資產，其價格會影響普通股、優先股和公司現金安排。同期，Strategy 維持約 848,517 枚持倉，並用 2.049 億美元回購自己的 STRC 優先股。（Strive 文件；Strategy 文件）

兩家公司都在用上市證券籌集美元並管理比特幣財庫。Strive 的最新文件沒有說明本次買幣資金中有多少來自 SATS 發行，因此「發行 SATS 後買了這些幣」只能構成時間上的相鄰事件，不能寫成已經逐筆確認的資金流向。（Strive 文件；SATS 資金用途）

1. 相同發動機，普通股拿到的是剩餘權益

Strive 和 Strategy 會發行普通股、優先股或其他證券，再把部分資金投入比特幣和公司用途。普通股持有人排在優先證券之後，承擔剩餘資產價值的主要波動；優先股則按條款先取得股息和清算財產。公司總持倉增加時，普通股每股價值仍取決於新發普通股數量、優先權、現金和其他負債。（SATS 招股文件；Strategy 資本框架）

10 月 16 日至 23 日兩個報告時點之間，Strive 的比特幣從 36,818 枚增至 43,000 枚，有效普通股從 124,064,126 股增至 127,328,346 股。「比特幣數量÷有效普通股數」由約 0.0002968 升至 0.0003377 枚，增幅約 13.8%；用文件列出的假定完全攤薄股數計算，增幅約 13.9%。（Strive 文件）

這個 13.8% 只能稱為「未扣優先權的每股比特幣粗增幅」。它沒有減去 SATS、SATA 或未來債務的索取權，也沒有把現金、Strategy 優先股投資和經營業務納入分子，因此不能直接寫成普通股淨值增長率或投資回報率。（Strive 文件；SATS 順位條款）

2. SATS 減少即時股數稀釋，同時增加優先現金需求

SATS 是 Strive「15% A 系列永久優先股」的納斯達克交易代碼；它按每股 100 美元設定額累計 15% 年股息，在分紅和清算中排在普通股之前，因而會減少普通股可取得的剩餘現金和財產。SATA 是 Strive「浮動利率 A 系列永久優先股」的交易代碼，其分紅和清算順位又高於 SATS；這兩層權利都必須計入普通股分析。（SATS 順位及股息條款）

Strive 以每股 90 美元發行 700 萬股 SATS，毛款約 6.3 億美元。每股年度累計股息為 15 美元，全批約 1.05 億美元；用毛款作分母約為 16.7%，尚未計承銷費用。其初始清算優先額每股至少 100 美元，全批至少約 7 億美元，所以發行價格、股息計算基數和清算順位是三種不同口徑。（SATS 定價公告；SATS 招股文件）

公司把每股 22.50 美元、合計約 1.575 億美元等值資產放入股息儲備，對應最初 18 個月的設定股息。公司已經宣告 11 月 9 日首筆每股 0.8710 美元股息，以及 11 月 10 日至 30 日每個營業日每股 0.0658 美元的股息；以後期間仍要看董事會宣告和可用資金。儲備由公司管理，並非交給獨立托管人，也沒有把 SATS 變成銀行存款。（SATS 股息與儲備條款）

3. Strategy 的規模和現金工具更大，近期靈活現金也在下降

Strategy 約 848,517 枚比特幣的持倉是 Strive 的約 19.7 倍。同樣增加 1,000 枚，比特幣持倉對 Strive 約增加 2.3%，對 Strategy 約增加 0.12%；較小基數能產生更醒目的增幅，卻不自動帶來更高的普通股回報。（Strategy 文件；Strive 文件）

截至 10 月 25 日，Strategy 報告的專用美元儲備為 48.3 億美元，另有 2.424 億美元可用於更廣泛財庫用途的美元現金。它當週從後一賬戶支出 2.049 億美元回購 2,068,459 股 STRC；STRC 是 Strategy「浮動利率 A 系列永久優先股」的交易代碼，回購會減少在外優先股，但也直接消耗靈活現金。（Strategy 文件）

Strive 的成長還包含併購。2026 年 1 月收購 Semler Scientific 後，合併公司約持有 12,797.9 枚比特幣，並保留醫療設備及軟體業務。43,000 枚的現有總數因此混合了併購取得的資產、後續證券融資和市場購買，無法全部歸因於一種買幣策略。（Semler 收購公告）

4. 下一份文件可用兩行算式檢驗

Strategy 的 10 月 28 日修訂允許四類優先股採用每日股息記錄日：STRC 自 11 月 1 日起生效，另外三類自 2027 年 1 月 1 日起生效。週末和假日的權益可能合併到同一記錄日及付款日，經紀商和交易場所的處理也可能不同；這裡改變的是記錄和付款節奏，沒有生成持有人按 100 美元隨時贖回的權利。（Strategy 每日股息修訂文件；Strategy 資本框架）

讀者可以在 Strive 下一份美國上市公司重大事項即時披露表（Form 8-K，用於報告持倉、融資和股數等重要變化）發布後替換兩行數字：第一行計算「期末比特幣÷有效普通股」；第二行記錄「全部優先股年度股息、債務和專用儲備」。文件沒有披露合計負擔或受限現金時直接標記「未知」，不要用 43,000 枚持倉補空格。（Strive 文件；SATS 招股文件）

SATS 在納斯達克全球市場（Nasdaq Global Market，美國證券交易場所）挂牌，並通過美國存托信託公司（Depository Trust Company，負責證券簿記、清算和結算）體系持有。實際交易仍受經紀商開戶、結算安排和當地證券規則約束。已查文件沒有證明中國大陸投資者獲准購買；可在市場轉讓也不等於任何人都能直接向 Strive 按 100 美元贖回。本稿提供的核算任務不要求持有任何一類證券。（SATS 上市、結算及贖回條款）

現有證據支持「Strive 已經採用與 Strategy 同類的證券融資結構」。普通股是否持續受益仍需看到優先權、股息、現金和完全攤薄股數共同變化；下一份文件若繼續提高每股比特幣，同時維持可解釋的現金覆蓋和融資價格，追趕才獲得新的證據。（Strive 文件；Strategy 資本框架）

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