a16z: العقود الآجلة الدائمة تعيد صياغة قواعد التداول العالمية

العنوان الأصلي: كيف تعيد العقود الدائمة صياغة التداول العالمي

المؤلف الأصلي: جاي درين، شريك استثماري في a16z crypto

الترجمة الأصلية: لوفي، Foresight News

العقود الآجلة الدائمة هي نوع من عقود الآجلة التي لا تملك تاريخ انتهاء صلاحية. كانت في الأصل تصميمًا مبتكرًا خاصًا بمجال العملات المشفرة، وشهدت انطلاقة واسعة النطاق على الشبكة (on-chain) في عام 2025. اليوم، أصبحت العقود الدائمة واحدة من أكبر الفئات في سوق العملات المشفرة، حيث تغطي أصولًا تتجاوز العملات المشفرة وتحقق أحجام تداول بمليارات الدولارات.

في العام الماضي، وصل حجم تداول العقود الدائمة في المنصات المركزية (CEX) إلى 86.2 تريليون دولار، بزيادة قدرها 47% على أساس سنوي؛ بينما شهدت العقود الدائمة اللامركزية على الشبكة نموًا أسرع: حيث وصل حجم تداول المنصات اللامركزية (DEX) الرئيسية إلى 6.7 تريليون دولار، بزيادة قدرها 346% على أساس سنوي. حاليًا، يمثل حجم تداول DEX حوالي 7.8% من حجم تداول CEX، مقارنة بـ 2.5% فقط قبل عام.

ولكن الأهم من ذلك: تتخلص العقود الدائمة تدريجيًا من تصنيفها كـ "أداة متخصصة في العملات المشفرة" وتتحول إلى قوة أساسية تقود سلوك التداول وهيكل السوق.

ما الذي يدفع بالضبط شعبية العقود الدائمة؟ ولماذا الآن؟ سيقوم هذا المقال بتحليل أسباب الاعتماد الواسع للعقود الدائمة من قبل المتداولين عالميًا، وإمكانات حجم السوق، وفرص الأعمال التي يراها المطورون.

تاريخ وتطور العقود الدائمة

مفهوم العقود الدائمة في الواقع أقدم من صناعة العملات المشفرة نفسها. ففي عام 1993، اقترح الحائز على جائزة نوبل روبرت شيلر عقودًا آجلة دائمة، كانت تهدف في البداية لتكون أداة للتحوط من مخاطر أسعار العقارات. ومع ذلك، لم تصبح العقود الدائمة شائعة حقًا في مجال العملات المشفرة إلا في عام 2016، مع ظهور BitMEX وعقد مبادلة Bitcoin الدائم الأطول استمرارًا XBTUSD.

اليوم، وبعد عقد من الزمن، قدمت منصات تداول مختلفة عقودًا دائمة تغطي الأسهم، ومؤشرات الأسهم، والسلع، وأسعار الفائدة، وتقييمات الشركات الناشئة، وحتى سعر بطاقة الرسوميات NVIDIA H100.

على مر السنين، كانت العقود الدائمة محركًا للإيرادات بمليارات الدولارات لمنصات CEX. ومع تزايد الطلب على الرافعة المالية بين متداولي التجزئة، أصبحت العقود الدائمة ساحات رئيسية لاكتشاف الأسعار على المدى القصير، والسيولة، ونشاط التداول. في العديد من منصات CEX الآسيوية الرئيسية، يتجاوز حجم تداول العقود الدائمة حجم تداول الأسواق الفورية.

على مدار العام ونصف العام الماضيين، شهدت الحصة السوقية لمنصات DEX تغييرًا كبيرًا، حيث بدأت في الاستحواذ على حصة منصات CEX. ومن خلال الاستفادة من الميزة الهيكلية للمحافظ ذاتية الحفظ، تعمل منصات DEX للعقود الدائمة على تقليص الفجوة بسرعة مع منصات CEX من حيث السيولة والأداء والوظائف.

مع النجاح الهائل لمنصات DEX للعقود الدائمة مثل Hyperliquid، تدمج محافظ وتطبيقات العملات المشفرة الرئيسية بشكل متزايد العقود الدائمة وتخلق تجربة تداول عالية الجودة، مما يتيح لملايين المستخدمين المشاركة بسهولة. في النصف الثاني من عام 2025، شهدت الواجهات الأمامية لمنصات DEX للعقود الدائمة نموًا انفجاريًا، مع توفر كل شيء بدءًا من تطبيقات الهاتف المحمول البسيطة وصولًا إلى منصات التداول الاحترافية متعددة الأجهزة.

على وجه الخصوص، دفعت Hyperliquid، من خلال آلية HIP-3، حدود قدرات DEX، مما سمح لأي شخص بإطلاق أسواق دائمة على المنصة دون إذن. باستخدام HIP-3، يمكن للمطورين إدراج أي أصل تقريبًا، والحصول على حصة إيرادات بنسبة 50%، وإدارة الأوراكل ومعايير المخاطر بشكل مستقل.

في الوقت نفسه، ظهر لاعبون جدد مثل Avantis وLighter وOstium وVariational وغيرهم، أو سرّعوا من تطوير منتجاتهم. أجبرت المنافسة الشديدة منصات DEX للعقود الدائمة على التميز من حيث تصميم منصة التداول، وهيكل السوق، ودعم الأصول، واللامركزية، مما دفع بعض المنصات إلى إيجاد توافق قوي بين المنتج والسوق في مجالات جديدة مثل العقود الدائمة لـ الأصول الواقعية (RWA).

لفترة طويلة، كان متداولو العقود الدائمة يضاربون فقط على أصول العملات المشفرة مثل BTC وETH وSOL والعملات البديلة المختلفة. ومع ذلك، بدءًا من النصف الثاني من العام الماضي، وعلى الرغم من تراجع سوق العملات المشفرة العام الذي أدى إلى انخفاض حجم التداول الدائم عن ذروته، فقد ارتفعت العقود الدائمة للأصول الواقعية (RWA) عكس الاتجاه.

أطلقت العديد من منصات DEX عقودًا للسلع والأسهم ومؤشرات الأسهم، مما وسع نطاق الأصول القابلة للتداول لتشمل شركات مدرجة مثل NVIDIA وSamsung، وشركات خاصة مثل SpaceX، وسلعًا مثل الفضة والبلاديوم.

هذا العام، تسارع نمو العقود الدائمة لـ RWA بشكل أكبر. في الأسابيع الأخيرة، شكلت RWA لفترة وجيزة 44% من إجمالي حجم تداول Hyperliquid وكانت باستمرار أزواج التداول الأعلى ربحًا على المنصة.

كما وفرت منصات DEX قنوات فعالة لاكتشاف أسعار أصول RWA مثل النفط خلال عطلات نهاية الأسبوع عندما تكون الأسواق التقليدية مغلقة.

مع انفجار العقود الدائمة لـ RWA، ظهر عدد كبير من المشاريع والمنتجات الناشئة ذات الصلة بسرعة. في الأشهر الستة الماضية فقط، ظهرت موجة من منصات التداول الجديدة، وواجهات التداول، وأدوات نشر السوق، ومزودي السيولة.

تشمل المشاركون الذين دخلوا هذا المجال شركات ناشئة جديدة تمامًا، ومشاريع تنتقل إلى مسار الاستدامة، وعمالقة التكنولوجيا المالية العالمية، وكلهم يدمجون التداول الدائم في منتجاتهم الحالية.

يستهدف جميع المشاركين نفس الفرصة: العقود الدائمة مهيأة لتصبح أداة تداول سائدة في السوق المالية العالمية.

فرصة السوق للعقود الدائمة

بالنظر إلى الأسواق المالية التقليدية، تعد الخيارات واحدة من أكبر الأسواق وأكثرها تداولًا عالميًا، حيث تغطي أصولًا متنوعة مثل العملات والأسهم والمؤشرات والسلع وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) وغيرها. الخيارات قوية، وتدعم استراتيجيات التداول القائمة على الوقت، والتقلب، ونطاقات الأسعار، ومنطق آخر.

ومع ذلك، فإن التركيز على سلوك التجزئة يكشف أن حجمًا كبيرًا من التداولات يتركز في نوع معين من الخيارات: التعرض الاتجاهي قصير الأجل ذو الرافعة المالية. المثال الأكثر نموذجية هو خيارات 0DTE (خيارات تنتهي في نفس اليوم)، حيث يضارب المتداولون على تقلبات الأسعار خلال اليوم بتكلفة منخفضة.

هذا النوع من التداول هو القطاع الأسرع نموًا في سوق الخيارات. في عام 2025، وصل متوسط حجم التداول اليومي لخيارات SPX 0DTE إلى 2.3 مليون عقد، بزيادة قدرها 51% على أساس سنوي، وهو ما يمثل 59% من إجمالي حجم تداول خيارات SPX.

لتلبية هذا الطلب، طرح السوق العديد من منتجات المؤشرات التي تنتهي صلاحيتها يوميًا، بما في ذلك CBTX، وخيارات مؤشر صندوق Bitcoin المتداول MBTX، وخيارات مؤشر Cboe Magnificent 10 المرجح.

بمعنى آخر، على الرغم من استخدام الخيارات للتحوط المنظم، وتداول التقلبات، وتداول التحدب، وأغراض معقدة أخرى، فإن أموال التجزئة الكبيرة والمتنامية تسعى في الواقع إلى التعرض الاتجاهي قصير الأجل ذي الرافعة المالية. هذا هو بالضبط الطلب الذي تتفوق العقود الدائمة في تلبيته.

المقايضات بين الاثنين واضحة جدًا: تتفوق الخيارات في المخاطر الثابتة، والعوائد المحدبة، وتظل الأداة الافتراضية لتداول التقلبات، مع محدودية خسارة المتداولين القصوى في القسط المدفوع؛ في حين أن العقود الدائمة يمكن أن تؤدي إلى تصفية الهامش بالكامل.

ولكن بالنسبة للغالبية العظمى من متداولي التجزئة الذين يرغبون في الرافعة المالية الاتجاهية، تتمتع العقود الدائمة بالعديد من المزايا الهيكلية:

التداول على مدار الساعة: يعمل سوق العقود الدائمة من الجيل التالي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، دون توقف، مما يلبي التوقعات الأساسية للتداول دون انقطاع لمستخدمي العملات المشفرة العالميين.

لا يوجد سعر تنفيذ، ولا تاريخ انتهاء، ولا حاجة للتجديد: مركز مستمر واحد حيث لا يحتاج المتداولون إلى اختيار معلمات، أو إدارة تواريخ انتهاء الصلاحية، أو إعادة بناء المراكز يوميًا/أسبوعيًا. يمكن الاحتفاظ بالمراكز لمدة قصيرة تصل إلى بضع ثوانٍ، وطويلة تصل إلى عدة أشهر، ومن الناحية النظرية إلى أجل غير مسمى.

هيكل مخاطر مبسط: تحتاج العقود الدائمة فقط إلى التركيز على السعر، والهامش، والتصفية. في حين أن الخيارات، حتى لو كان الرهان الاتجاهي صحيحًا، قد تتكبد خسائر بسبب تآكل الوقت، أو تغيرات التقلب الضمني، أو الاعتماد على المسار. تلغي العقود الدائمة هذا التعقيد، معبرة فقط عن وجهات النظر الاتجاهية.

توزيع فعال لرأس المال للتعرض المستمر: تتطلب الخيارات قصيرة الأجل دفع القسط بالكامل والتجديد المستمر. تتطلب العقود الدائمة فقط إيداع هامش، مما يجعلها أكثر كفاءة في استخدام رأس المال للمراكز الاتجاهية التي يتم الاحتفاظ بها لفترات تتراوح من يوم واحد إلى عدة أيام.

لن تختفي الخيارات. كجزء طويل الأمد من السوق المالية، ستستمر الخيارات في لعب دور مهيمن في السيناريوهات التي تنطوي على مخاطر ثابتة وهياكل دفع معقدة. ومع ذلك، بالنسبة للأموال الكبيرة والمتنامية التي تسعى إلى التعرض الاتجاهي قصير الأجل ذي الرافعة المالية، فقد استحوذت العقود الدائمة بالفعل على تريليونات الدولارات من حجم التداول ومليارات الدولارات من الإيرادات.

هذا يطرح سؤالًا رئيسيًا: مع انتقال العقود الدائمة من أداة متخصصة إلى منتج مالي أساسي سائد، أين ستتراكم القيمة في سلسلة الصناعة؟

في الأسواق التقليدية، غالبًا ما يتم بناء الشركات الأكثر قيمة فوق بنية منصة التداول التحتية، وليس على منصات التداول نفسها. على سبيل المثال، القيمة السوقية لوسيط التجزئة Robinhood أعلى من قيمة البورصة الأساسية لها، Nasdaq.

سواء كان هذا النموذج صامدًا في مجال العملات المشفرة، وما إذا كانت منصات مثل Hyperliquid وLighter وOstium يمكنها تجميع تأثيرات شبكة قوية على مستوى منصة التبادل، يظل أحد أكثر الأسئلة المفتوحة التي يجب على الصناعة مراقبتها.

ومع ذلك، فإن نظام المطورين يتوسع بسرعة، مع التركيز على عدة اتجاهات:

· طبقة التوزيع الرأسية: واجهات أمامية مصممة لمجموعات مستخدمين محددة، لا تعرض بيانات السوق فحسب، بل تدمج أيضًا السرديات، والاستراتيجيات، والتلعيب، والعناصر الاجتماعية.

· صناع السوق والمشغلون (مثل ناشري HIP-3): تشغيل أسواق شهيرة على Hyperliquid، يشبه امتلاك ساحة تداول صغيرة دون الحاجة إلى بناء بنية تحتية معقدة.

· صناعة السوق المتخصصة: التركيز على الأسواق طويلة الذيل، ودفاتر الطلبات القائمة على الأحداث، وإدارة المراكز عبر المنصات.

· بنية تحتية للبيانات خاصة بالعقود الدائمة: تتشكل أبعاد مثل الفائدة المفتوحة، ومعدلات التمويل، والتصفيات، وإشارات المتداولين، والتعرض للرافعة المالية، واحتفاظ المستخدمين، ولوحات المعلومات التي يقودها المجتمع، ومستكشفات الكتل، والخرائط الحرارية، وأدوات التحليل. ستعمل البيانات الأكثر نضجًا وعالية الجودة في الوقت الفعلي على تعزيز شفافية وكفاءة النظام البيئي بأكمله.

هذه كلها آلام نمو يجب أن تمر بها العقود الآجلة الدائمة أثناء انتقالها من عالم العملات المشفرة إلى المسرح المالي العالمي. مع نضوج النظام البيئي، لم يعد السؤال "هل يمكن للعقود الدائمة التوسع؟" بل من يمكنه بناء التطبيقات والبنية التحتية الأكثر قيمة حولها.

رابط المقال الأصلي