كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: لا تقلقوا، MicroStrategy لن تبيع البيتكوين

عنوان المقال الأصلي: لا، فيرجينيا، Strategy لن تبيع btc-42">البيتكوين الخاص بها

كاتب المقال الأصلي: مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise
ترجمة المقال الأصلي: لوفي، Foresight News

في الآونة الأخيرة، امتلأ صندوق بريدي باستفسارات حول MicroStrategy، الشركة التي تحتفظ باحتياطيات البيتكوين. على وجه التحديد، المخاوف الرئيسية هي:

1. هل سيتم استبعاد MicroStrategy من مؤشر MSCI، مما يؤدي إلى بيع قسري لأسهمها؟

2. هل ستضطر MicroStrategy إلى بيع ما تحتفظ به من بيتكوين؟

دعونا نحلل هذه الأسئلة واحداً تلو الآخر.

العلاقة بين مؤشر MSCI وشركة MicroStrategy

في 10 أكتوبر، أعلنت MSCI أنها تدرس استبعاد شركات مثل MicroStrategy، وهي شركات احتياطي خزينة الأصول الرقمية (DAT)، من مؤشراتها القابلة للاستثمار. هذا أمر مهم لأن حوالي 17 تريليون دولار من الأصول تُقاس بناءً على هذه المؤشرات. قدر بنك JPMorgan أنه إذا تم استبعاد MicroStrategy من المؤشر، فقد تضطر صناديق المؤشرات إلى بيع ما يصل إلى 2.8 مليار دولار من أسهم MSTR.

قد تتساءل عن سبب اتخاذ MSCI لهذا الإجراء. وجهة نظرهم هي أن شركات مثل MicroStrategy، وهي شركات احتياطي خزينة الأصول الرقمية، تميل أكثر إلى كونها شركات قابضة بدلاً من كونها شركات تشغيلية. تستبعد مؤشرات MSCI القابلة للاستثمار بالفعل الشركات القابضة مثل صناديق الاستثمار العقاري، وبما أن معظم أعمال شركات احتياطي خزينة الأصول الرقمية تقتصر فقط على شراء وحيازة الأصول الرقمية، تعتقد MSCI أنه لا ينبغي إدراجها في المؤشر. بعد مناقشات مع العملاء، ستعلن MSCI قرارها النهائي في 15 يناير.

لا أستطيع التنبؤ بالحكم النهائي لـ MSCI. كباحث متمرس في مجال المؤشرات، بعد أن عملت كمحرر للمجلة الأكاديمية "Index Journal" لمدة عقد من الزمان، أرى احتمالين. لقد جادل مايكل سايلور وآخرون بقوة بأن MicroStrategy هي شركة تشغيلية حقيقية، لا تمتلك فقط أعمال برمجيات قوية ولكنها تشارك أيضاً في هندسة مالية معقدة حول البيتكوين. هذا الادعاء منطقي، وأنا شخصياً أتفق مع خصائص أعمالها. ومع ذلك، لا يوجد شيء ثابت، ويمكنني أيضاً تصور أن بعض المؤسسات لديها وجهة نظر معاكسة. بالنظر إلى الجدل الدائر حول شركات احتياطي خزينة الأصول الرقمية والنية الحالية لـ MSCI لاستبعادها، أقدر احتمال استبعاد MicroStrategy من المؤشر بنسبة 75% على الأقل.

ومع ذلك، لا أعتقد أن الاستبعاد من المؤشر سيكون له تأثير كبير على أسهمها. قد يبدو حجم البيع البالغ 2.8 مليار دولار كبيراً، ولكن بناءً على سنوات مراقبتي لأحداث الإدراج والاستبعاد من المؤشرات، غالباً ما يكون التأثير الفعلي أصغر من المتوقع وسيتم استيعابه من قبل السوق مسبقاً. على سبيل المثال، عندما تمت إضافة MicroStrategy إلى مؤشر Nasdaq 100 في ديسمبر من العام الماضي، احتاجت الصناديق التي تتبع ذلك المؤشر إلى شراء 2.1 مليار دولار من أسهم MSTR، ومع ذلك لم يتقلب سعر السهم تقريباً.

أعتقد أن الانخفاض الطفيف في سعر سهم MSTR منذ 10 أكتوبر يرجع جزئياً إلى أن السوق قد قام بالفعل بتسعير توقع "الاستبعاد من المؤشر". ومع ذلك، في هذه المرحلة، من غير المرجح أن يشهد سعر سهمها تقلبات كبيرة.

على المدى الطويل، تعتمد قيمة MSTR على تنفيذها الاستراتيجي بدلاً من ما إذا كانت صناديق المؤشرات مضطرة للاحتفاظ بأسهمها.

حيازات MicroStrategy من البيتكوين

سؤال آخر هو ما إذا كانت MicroStrategy ستبيع البيتكوين. منطق مخاوف الدببة (المتشائمين) هو كما يلي:

· يتم استبعاد MicroStrategy من مؤشر MSCI؛

· ينهار سعر سهمها، وينخفض إلى ما دون صافي قيمة الأصول (NAV)؛

· تضطر في النهاية إلى بيع البيتكوين.

قد يبدو هذا المنطق معقولاً، لكن للأسف، لا أساس له من الصحة على الإطلاق. إذا انخفض سعر سهم MSTR إلى ما دون صافي قيمة الأصول، فلن يؤدي ذلك إلى بيع البيتكوين الخاص بها. يمكنك الرجوع إلى اللوائح ذات الصلة وحساب ذلك بنفسك.

ديون MicroStrategy لديها التزامين رئيسيين فقط: أحدهما دفع حوالي 800 مليون دولار كفوائد سنوية، والآخر هو إكمال التحويل أو التمديد عندما تستحق بعض أدوات الدين.

لا داعي للقلق بشأن مدفوعات الفائدة على المدى القصير. تحتفظ الشركة حالياً بـ 1.4 مليار دولار نقداً، وهو ما يكفي لتغطية فائدة لمدة عام ونصف بسهولة.

وبالمثل، فإن تحويل الديون ليس قضية قريبة المدى. لن تستحق الدفعة الأولى من أدوات الدين حتى فبراير 2027، وحجمها حوالي مليار دولار فقط، وهو ما يعتبر قطرة في محيط بالنسبة لشركة MicroStrategy التي تحتفظ بـ 600 مليار دولار من البيتكوين.

إذا استمر سعر سهم MSTR في الانخفاض، هل سيضغط المطلعون على الشركة لبيع البيتكوين؟ الاحتمال منخفض للغاية. مايكل سايلور نفسه يسيطر على 42% من القوة التصويتية، مما يجعل من الصعب العثور على أي شخص أكثر التزاماً بالقيمة طويلة الأجل للبيتكوين منه. عندما كان سعر سهم MSTR مخفضاً في عام 2022، لم يقم ببيع البيتكوين did-4610">.

أفهم لماذا يحرص البائعون على المكشوف على تضخيم سردية يوم القيامة لشركة MicroStrategy. إذا اضطرت MicroStrategy إلى بيع 60 مليار دولار من البيتكوين دفعة واحدة، فسيكون التأثير على سوق البيتكوين بأكمله مدمراً، أي ما يعادل عامين من التدفقات الداخلة إلى ETF البيتكوين. ولكن بالنظر إلى أن الشركة ليس لديها ديون تستحق قبل عام 2027 وأن النقد كافٍ لتغطية مدفوعات الفائدة المتوقعة، فإن هذا السيناريو المتطرف مستحيل. يجب أن ننظر أيضاً إلى الوضع الحالي من منظور كلي: في وقت كتابة هذا المقال، يبلغ سعر البيتكوين حوالي 92,000 دولار، بانخفاض 27% عن أعلى مستوى له على الإطلاق، لكنه لا يزال أعلى بنسبة 24% من متوسط تكلفة حيازة البيتكوين لشركة MicroStrategy (74,436 دولار). ما يسمى بـ "يوم القيامة" ليس أكثر من حديث لا أساس له.

الخلاصة

إذا كنت قلقاً حقاً بشأن شيء ما في صناعة العملات الرقمية، فهناك في الواقع عدة نقاط تستحق الاهتمام. على سبيل المثال، أنا قلق قليلاً بشأن تقدم مشروع قانون هيكل السوق على مستوى الكونجرس، ولكن مع استئناف الوكالات الحكومية لعملياتها العادية، أعتقد أن تقدم مشروع القانون سيتسارع؛ كما أنني قلق من أن بعض شركات حفظ الأصول الرقمية الصغيرة وسيئة الإدارة قد تخرج من العمل؛ في الوقت نفسه، أتوقع أن شركات حفظ الأصول الرقمية لن تزيد حيازاتها من البيتكوين بشكل كبير في عام 2026، مما يعني أن السوق سيفقد مصدراً مهماً للطلب الأخير.

ولكن فيما يتعلق بـ MicroStrategy:

· لا داعي للقلق بشأن تأثير قرار MSCI على سعر سهم MicroStrategy، لأن التأثير الفعلي أقل بكثير مما توقعه معظم الناس، ومن المرجح جداً أنه تم استيعابه بالفعل من قبل السوق؛

· لا توجد حالياً آلية معقولة من شأنها أن تجبرها على بيع البيتكوين على المدى القصير، لذا لن يحدث هذا السيناريو.

الإيمان الراسخ بالبيتكوين له ثمن: عندما يواجه السوق تقلبات، من المهم أن تظل هادئاً وصبوراً. لا أحد يفهم هذا أفضل من سايلور وMicroStrategy، حيث يدركون أيضاً الجانب الآخر من هذا الصبر. على المدى الطويل، سيؤدي هذا الالتزام في النهاية إلى عوائد كبيرة.

رابط المقال الأصلي