غلاس‌نود: معركة الدفاع عن مستوى 100 ألف دولار - هل سيرتد بيتكوين أم سيستمر في الهبوط؟

عنوان المقال الأصلي: Defending $100k

مؤلفو المقال الأصلي: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ترجمة المقال الأصلي: Luffy, Foresight News

ملخص

· كسر بيتكوين مستوى أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير (حوالي 112.5 ألف دولار)، مما يؤكد ضعف الطلب ويمثل رسمياً نهاية مرحلة السوق الصاعد السابقة. السعر الحالي يتماسك حول مستوى 100 ألف دولار، بانخفاض حوالي 21% عن أعلى مستوى له على الإطلاق (ATH).

· لا يزال حوالي 71% من إمدادات بيتكوين في حالة ربح، وهو ما يتماشى مع خصائص التصحيح متوسط المدى. يشير معدل الخسارة غير المحققة النسبية البالغ 3.1% إلى أن السوق في مرحلة سوق هابط خفيف حالياً، بدلاً من حالة استسلام عميقة.

· منذ يوليو، انخفضت إمدادات بيتكوين التي يحتفظ بها حاملو العملات على المدى الطويل بمقدار 300 ألف عملة، مما يشير إلى أنه على الرغم من انخفاض السعر، يستمر ضغط البيع — وهو نمط يختلف عن المراحل الأولى لنهج "البيع عند الارتفاع" في هذه الدورة.

· شهدت صناديق ETF بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة تدفقات خارجة مستمرة (تدفقات خارجة يومية تتراوح بين 150 مليون دولار إلى 700 مليون دولار)، ويكشف مؤشر Cumulative Volume Delta (CVD) في منصات التداول الكبرى عن ضغط بيع مستمر، مما يشير إلى انخفاض الطلب على التداول العضوي.

· انخفضت علاوة الفائدة المفتوحة الموجهة في سوق العقود الآجلة الدائمة من متوسط شهري قدره 338 مليون دولار في أبريل إلى 118 مليون دولار، مما يشير إلى أن المتداولين يقومون بفك مراكز الشراء ذات الرافعة المالية.

· لا يزال الطلب على خيارات البيع بسعر تنفيذ 100 ألف دولار قوياً، مع زيادة العلاوات، مما يظهر أن المتداولين لا يزالون يتحوطون من المخاطر بدلاً من الشراء عند الانخفاض. تظل التقلبات الضمنية قصيرة المدى حساسة لتقلبات الأسعار، لكنها استقرت منذ الارتفاع في أكتوبر.

· بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: طلب ضعيف، خسائر يمكن إدارتها، وشعور قوي بالحذر. لتحقيق ارتداد مستدام، هناك حاجة لإعادة جذب التدفقات واستعادة نطاق 112 ألف - 113 ألف دولار.

رؤى البلوكشين

بعد إصدار تقرير الأسبوع الماضي، كسر بيتكوين، بعد عدة محاولات فاشلة لاستعادة أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير، مستوى 100 ألف دولار النفسي. أكد هذا الكسر ضعف زخم الطلب، وضغط البيع المستمر من المستثمرين على المدى الطويل، ومثل خروج السوق الواضح من مرحلة الصعود.

سيقوم هذا المقال بتقييم ضعف هيكل السوق من خلال نماذج تسعير البلوكشين والمؤشرات القائمة على الإنفاق، ثم دمج بيانات السوق الفورية، وعقود الآجلة الدائمة، وسوق الخيارات لقياس معنويات السوق وتمركز المخاطر للأسبوع القادم.

اختبار الدعم أدناه

منذ انهيار السوق في 10 أكتوبر، كافح بيتكوين للبقاء فوق معيار أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير، لينخفض في النهاية إلى حوالي 100,000 دولار، أي أقل بحوالي 11% من العتبة الرئيسية البالغة 112,500 دولار.

بالنظر إلى البيانات التاريخية، عندما يواجه السعر مثل هذا الخصم الكبير عن هذا المستوى، يزداد احتمال حدوث مزيد من التراجع إلى مستويات دعم هيكلية أقل — على سبيل المثال، السعر المحقق للمستثمر النشط الحالي البالغ حوالي 88,500 دولار. يتتبع هذا المؤشر ديناميكياً أساس تكلفة العرض المتداول النشط (باستثناء العملات الخاملة) وغالباً ما لعب دوراً مرجعياً حاسماً خلال مراحل التماسك الطويلة في الدورات السابقة.

الوقوف عند مفترق طرق

يكشف تحليل إضافي أن الهيكل الذي شكله هذا التصحيح مشابه لهيكل يونيو 2024 وفبراير 2025 — خلال هاتين الفترتين، كان بيتكوين عند مفترق طرق رئيسي بين "الارتداد" و"التراجع العميق". مع السعر الحالي عند 100,000 دولار، لا يزال حوالي 71% من العرض مربحاً، مما يضع السوق في نطاق توازن عرض الربح النموذجي 70%-90%، مما يشير إلى تباطؤ متوسط المدى.

غالباً ما تشهد هذه المرحلة ارتداداً تصحيحياً قصيراً نحو معيار أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير، لكن التعافي المستدام يتطلب عادةً تماسكاً طويلاً وتدفقاً جديداً للطلب. على العكس من ذلك، إذا أدى المزيد من الضعف إلى مواجهة المزيد من حاملي العملات لخسائر، فقد ينتقل السوق من الانخفاض الخفيف الحالي إلى مرحلة سوق هابط عميقة. تاريخياً، تتميز هذه المرحلة بالبيع الاستسلامي وإعادة التراكم على المدى الطويل.

خسائر محتملة

لتمييز طبيعة التراجع الحالي بشكل أكبر، يمكن النظر إلى نسبة الخسارة غير المحققة النسبية — يقيس هذا المقياس نسبة إجمالي الخسائر غير المحققة بالدولار إلى القيمة السوقية. على عكس مستويات الخسارة المتطرفة خلال السوق الهابط 2022-2023، تشير نسبة الخسارة غير المحققة الحالية البالغة 3.1% إلى ضغط سوق خفيف، يشبه التصحيحات متوسطة المدى في الربعين الثالث والرابع من 2024 والربع الثاني من 2025، حيث تظل جميعها أقل من عتبة 5%.

طالما ظلت نسبة الخسارة غير المحققة ضمن هذا النطاق، يمكن تصنيف السوق على أنه "سوق هابط خفيف"، يتميز بإعادة تقييم منظمة بدلاً من البيع بدافع الذعر. ومع ذلك، إذا تكثف التراجع وتجاوزت هذه النسبة 10%، فقد يؤدي ذلك إلى إثارة بيع استسلامي واسع النطاق، مما يشير إلى بيئة سوق هابط أكثر حدة.

حاملو العملات على المدى الطويل يبيعون باستمرار

على الرغم من مستوى الخسائر الذي يمكن إدارته نسبياً والتراجع المتواضع بنسبة 21% من أعلى مستوى تاريخي عند 126,000 دولار، لا يزال السوق يواجه ضغط بيع خفيفاً ولكنه مستمر من قبل حاملي العملات على المدى الطويل (LTH). بدأ هذا الاتجاه يظهر تدريجياً منذ يوليو 2025، وحتى أعلى مستوى تاريخي جديد الذي تم الوصول إليه في أوائل أكتوبر لم يغير هذا النمط، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

خلال هذه الفترة، انخفضت كمية بيتكوين التي يحتفظ بها حاملو العملات على المدى الطويل بحوالي 300,000 عملة (من 14.7 مليون عملة إلى 14.4 مليون عملة). على عكس موجة البيع في المراحل الأولى من هذه الدورة عندما "باع" حاملو العملات على المدى الطويل عند القمة، هذه المرة يختارون "البيع عند الانخفاض"، مما يعني أنهم يقللون من ممتلكاتهم خلال تماسك السعر والاتجاه الهبوطي المستمر. يشير هذا التحول في السلوك إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة يظهرون علامات على إرهاق أعمق وانخفاض في الثقة.

رؤى البلوكشين

استنفاد الذخيرة: تبريد الطلب المؤسسي

بالتحول إلى الطلب المؤسسي: على مدى الأسبوعين الماضيين، تباطأت التدفقات إلى صناديق ETF بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة بشكل كبير، مع تدفقات خارجة صافية يومية تتراوح بين 150 مليون دولار إلى 700 مليون دولار. هذا تناقض صارخ مع التدفقات القوية من سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، والتي وفرت دعماً للسعر.

يشير الاتجاه الأخير إلى أن تخصيصات الأموال المؤسسية أصبحت أكثر حذراً، مع جني الأرباح وانخفاض الرغبة في فتح مراكز جديدة مما يقلل من ضغط شراء ETF الإجمالي. يرتبط هذا النشاط المبرد ارتباطاً وثيقاً بضعف السعر الإجمالي، مما يسلط الضوء على انخفاض ثقة المشتري بعد أشهر من التراكم.

تحيزات واضحة: ضعف الطلب الفوري

على مدى الشهر الماضي، استمر نشاط السوق الفوري في الانخفاض، مع إظهار مؤشر Cumulative Volume Delta (CVD) في منصات التداول الكبرى اتجاهاً هبوطياً. تحولت كل من منصة باينانس وCVD الفوري الإجمالي إلى السلبية، عند -822 BTC و -917 BTC على التوالي، مما يشير إلى ضغط بيع مستمر واهتمام شراء نشط محدود. تظل منصة كوين بيس محايدة نسبياً، مع CVD +170 BTC، ولا تظهر أي علامات واضحة على امتصاص المشتري.

يتماشى تدهور الطلب الفوري مع التباطؤ في تدفقات ETF، مما يشير إلى انخفاض ثقة المستثمر الفردي. تعزز هذه الإشارات مجتمعة تبريد السوق: تضاؤل اهتمام الشراء، وجني الأرباح السريع الذي يتم مواجهته في السوق المرتد.

تضاؤل الاهتمام: فك الرافعة المالية في سوق المشتقات

في سوق المشتقات، انخفضت العلاوة الموجهة في سوق العقود الآجلة الدائمة (أي التكلفة التي يدفعها متداولو الشراء للحفاظ على مراكزهم) بشكل كبير من ذروة شهرية بلغت 338 مليون دولار في أبريل إلى حوالي 118 مليون دولار. يشير هذا الانخفاض الملحوظ إلى فك واسع النطاق للمراكز المضاربية، مع تبريد واضح في الرغبة في المخاطرة.

بعد فترة طويلة من معدلات التمويل الإيجابية المرتفعة في النصف الأول من العام، يشير الانزلاق المستمر لهذا المقياس إلى أن المتداولين يقللون من الرافعة المالية الموجهة، ويفضلون موقفاً أكثر حيادية بدلاً من التعرض للشراء العدواني. يتماشى هذا التحول مع الطلب الفوري الفاتر وتدفقات ETF الإجمالية، مما يسلط الضوء على أن سوق العقود الآجلة الدائمة قد انتقل من تحيز متفائل إلى موقف أكثر حذراً وتجنباً للمخاطر.

السعي للحماية: نبرة دفاعية في سوق الخيارات

بينما يحوم بيتكوين حول مستوى 100,000 دولار النفسي، يظهر مؤشر انحراف الخيارات بشكل غير مفاجئ طلباً قوياً على خيارات البيع. تشير البيانات إلى أن سوق الخيارات لا يراهن على انعكاس أو "الشراء عند الانخفاض" بل يدفع علاوة عالية للتحوط ضد مخاطر الجانب السلبي الإضافية. أسعار خيارات البيع عند مستويات الدعم الرئيسية مرتفعة، مما يشير إلى أن المتداولين لا يزالون يركزون على حماية المخاطر بدلاً من تراكم المراكز. باختصار، السوق يتحوط، ولا يصطاد القاع.

عودة علاوة المخاطر

بعد عشرة أيام متتالية من القيم السلبية، تحولت علاوة مخاطر التقلبات الضمنية لمدة شهر واحد إلى الإيجابية قليلاً. كما كان متوقعاً، تظهر هذه العلاوة عودة إلى المتوسط — بعد فترة صعبة لبائعي غاما، يتم إعادة تسعير التقلبات الضمنية بشكل أعلى.

يعكس هذا التحول سوقاً لا يزال تهيمن عليه المعنويات الحذرة. المتداولون على استعداد لدفع علاوة للحماية، مما يسمح لصناع السوق بأخذ مراكز تعويضية. تجدر الإشارة إلى أنه مع انخفاض بيتكوين إلى 100,000 دولار، ارتفعت التقلبات الضمنية بالتزامن مع إعادة تأسيس المراكز الدفاعية.

ارتفاع التقلبات متبوعاً بالتراجع

تظل التقلبات الضمنية قصيرة المدى مرتبطة عكسياً بشكل وثيق بحركة السعر. خلال عمليات بيع بيتكوين، ارتفعت التقلبات بشكل كبير، حيث قفزت التقلبات الضمنية لفترة واحدة إلى 54% في مرحلة ما، قبل أن تتراجع بحوالي 10 نقاط تقلب بالقرب من 100,000 دولار.

ارتفعت أيضاً تقلبات الاستحقاق طويلة الأجل: ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة شهر واحد بحوالي 4 نقاط تقلب من مستويات ما قبل التعديل بالقرب من 110,000 دولار، بينما ارتفعت التقلبات الضمنية لمدة ستة أشهر بحوالي 1.5 نقطة تقلب. يسلط هذا النمط الضوء على علاقة "الذعر-التقلب" الكلاسيكية، حيث لا تزال انخفاضات الأسعار السريعة تدفع ارتفاعات التقلبات قصيرة المدى.

معركة الدفاع عن علامة 100,000 دولار

يمكن أن توفر مراقبة علاوة خيارات البيع عند سعر تنفيذ 100,000 دولار رؤى إضافية حول المعنويات الحالية. على مدى الأسبوعين الماضيين، ارتفعت العلاوة الصافية لخيارات البيع تدريجياً. بالأمس، مع تكثف المخاوف بشأن النهاية المحتملة للسوق الصاعد، قفزت العلاوة بشكل كبير. خلال فترة البيع، قفزت علاوة خيارات البيع، وحتى عندما استقر بيتكوين بالقرب من مستويات الدعم، ظلت العلاوة مرتفعة. يؤكد هذا الاتجاه أن أنشطة التحوط مستمرة، مع اختيار المتداولين للحماية بدلاً من تحمل المخاطر مرة أخرى.

تدفقات الأموال الدفاعية

تظهر بيانات تدفق الأموال من الأيام السبعة الماضية أن صفقات جانب الشراء تهيمن عليها مراكز دلتا السلبية — التي يتم تحقيقها بشكل رئيسي من خلال شراء خيارات البيع وبيع خيارات الشراء. في الـ 24 ساعة الماضية، لا تزال لا توجد إشارة قاع واضحة. يواصل صناع السوق الاحتفاظ بغاما طويلة، مما يمتص مخاطر كبيرة من المتداولين الباحثين عن الربح وربما يستفيدون من تقلبات الأسعار ثنائية الاتجاه.

أبقى هذا النمط التقلبات مرتفعة ولكن يمكن إدارتها، مع حفاظ السوق على نبرة حذرة. بشكل عام، البيئة الحالية أكثر ملاءمة للدفاع بدلاً من تحمل المخاطر العدوانية، وتفتقر إلى محفز صعودي واضح. ومع ذلك، بسبب التكلفة المرتفعة المستمرة للحماية من الجانب السلبي، قد يبدأ بعض المتداولين قريباً في بيع علاوة المخاطر للبحث عن فرص استثمارية ذات قيمة.

الخلاصة

كسر بيتكوين لمستوى أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير (حوالي 112,500 دولار) والاستقرار بالقرب من 100,000 دولار يشير إلى تحول حاسم في هيكل السوق. حتى الآن، يشبه هذا التصحيح مراحل التباطؤ في منتصف الدورة السابقة: 71% (في نطاق 70%-90%) من العرض لا يزال في حالة ربح، وتبلغ الخسارة غير المحققة النسبية 3.1% (أقل من 5%)، مما يشير إلى سوق هابط خفيف بدلاً من استسلام عميق. ومع ذلك، فإن البيع المستمر من قبل حاملي العملات على المدى الطويل منذ يوليو والتدفقات الخارجة من منتجات ETF تسلط الضوء على ضعف الثقة بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

إذا استمر ضغط البيع، فسيكون السعر المحقق للمستثمر النشط (حوالي 88,500 دولار) مرجعاً رئيسياً للجانب السلبي؛ بينما ستشير استعادة أساس تكلفة حاملي العملات على المدى القصير إلى قوة طلب متجددة. في غضون ذلك، تشير مقايضات الأساس الموجهة في سوق العقود الآجلة الدائمة وانحراف CVD كلاهما إلى تراجع الرافعة المالية المضاربية، وانخفاض المشاركة الفورية، وتعزيز بيئة تتجنب المخاطر.

في سوق الخيارات، يؤكد الطلب القوي على خيارات البيع، وارتفاع علاوة سعر تنفيذ 100,000 دولار، وارتداد طفيف في التقلبات الضمنية، نبرة دفاعية. يواصل المتداولون إعطاء الأولوية للحماية على التراكم، مما يعكس تردداً تجاه "القاع".

بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: في حالة بيع مفرط ولكن ليس في حالة ذعر، حذر ولكنه سليم هيكلياً. ستعتمد الحركة الموجهة التالية على ما إذا كان الطلب الجديد قادراً على امتصاص البيع المستمر من حاملي العملات على المدى الطويل واستعادة نطاق 112,000 - 113,000 دولار كدعم قوي؛ أو إذا استمر البائعون في الهيمنة، مما يمدد الاتجاه الهبوطي الحالي.

رابط المقال الأصلي