كيف أكملت شركة BTC الفاشلة عملية الخروج من السوق؟

أصلي
| Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

المؤلف｜Azuma (++@azuma_eth++)

على مدار العامين الماضيين، شهدنا العديد من شركات خزائن العملات المشفرة (DAT) التي ظهرت، من Strategy إلى Bitmine ------ بعضهم جمع كميات هائلة من BTC من خلال التمويل المستمر، بينما راهن آخرون بشكل كبير على ETH وأصول بديلة أخرى، وهناك بعض الشركات المدرجة التي لم تكن بارزة، تحولت بفضل هذا النموذج إلى وكلاء للأصول المشفرة في السوق العامة.

كان هذا النموذج فعالًا في وقت ما، طالما أن أسهم الشركة يمكن أن تحصل على علاوة أعلى من صافي الأصول، يمكنها الاستمرار في التمويل، شراء العملات، وزيادة الاهتمام في السوق... لكن هل فكرت يومًا، ماذا لو جاء يوم لم يعد بإمكان هذه اللعبة الاستمرار، كيف يمكن لشركة خزائن العملات المشفرة الخروج؟

الآن، نشهد الإجابة على هذا السؤال من خلال شركة Satsuma المدرجة في المملكة المتحدة ------ بيع BTC، إغلاق الأعمال، وإعادة معظم رأس المال للمساهمين، ثم الخروج من سوق الأسهم بشكل طوعي.

مع اقتراب موعد التخارج المخطط له في 14 سبتمبر، ستصبح Satsuma أول حالة تكمل بنجاح عملية "تصفية BTC → إعادة رأس المال → التخارج النهائي" في موجة خزائن العملات المشفرة خلال العامين الماضيين ------ على الرغم من وجود حالات مشابهة من قبل، إلا أن Profusa تمكنت من الحفاظ على وضعها المدرج تحت ضغط التخارج، بينما اختارت DigiAsia التخارج بسبب إعادة الهيكلة، وهو وضع مختلف تمامًا عن Satsuma.

كيف وصلت Satsuma إلى هذه النقطة؟

في 20 يوليو 2026، عقدت Satsuma اجتماعًا للمساهمين للتصويت على قرارين خاصين: أحدهما هو إعادة معظم رأس المال للمساهمين؛ والآخر هو إلغاء إدراج الشركة في FCA Official List.

لم تكن النتيجة مفاجئة، حصل القرار الأول على 90.63% من الأصوات المؤيدة، والثاني حصل على 90.59% من الأصوات المؤيدة. بعد تصويت المساهمين، بدأ مجلس الإدارة على الفور في التحضير لإغلاق أنشطة التداول الخاصة بالشركة، وبدأ في بيع 669 BTC المتبقية.

لم يكن هذا قرارًا مفاجئًا. في الواقع، كانت استراتيجية خزائن BTC الخاصة بـ Satsuma قد واجهت صعوبات منذ فترة طويلة. منذ أن تحولت إلى نموذج الخزائن، تراكمت لدى Satsuma 1199 BTC، لكن متوسط تكلفة الشراء تجاوز 113,000 دولار، ومع تراجع سعر BTC، انخفضت قيمة أصول BTC على دفاتر الشركة بسرعة، كما انخفض التقييم الذي قدمه السوق.

في ديسمبر 2025، قامت Satsuma ببيع 579 BTC دفعة واحدة، وهو ما يمثل حوالي نصف حيازتها في ذلك الوقت، مقابل حوالي 40 مليون جنيه إسترليني (سعر الوحدة حوالي 69,084 جنيه إسترليني، بما يعادل حوالي 93,057 دولارًا وفقًا لسعر الصرف الحالي)، لكن الهدف من هذه الصفقة لم يكن تقليل تعرضها لـ BTC، بل كان لمواجهة ضغط السيولة ------ كانت الشركة بحاجة إلى سداد سندات قابلة للتحويل مستحقة في ذلك الشهر، بحجم حوالي 78 مليون جنيه إسترليني. لكن الأمور لم تتحسن بعد ذلك، واستمر سعر BTC في الانخفاض، مما زاد من ضغط التدفق النقدي على Satsuma.

عندما وصلت الأمور إلى هذه النقطة، بدأت العيوب العكسية لنموذج خزائن BTC في الظهور بشكل كامل في Satsuma ------ عندما تحتاج الشركة إلى بيع BTC لسداد الديون، يصبح من الصعب الاستمرار في الدورة "تمويل → شراء عملات → إعادة تمويل".

كان أداء سعر السهم أكثر دراماتيكية، حيث اعتبارًا من ذروة يونيو 2025، حتى وقت التصويت على التخارج في يوليو من هذا العام، كان سعر سهم Satsuma قد انخفض بنسبة تقارب 99%، حتى أن قيمتها السوقية كانت في بعض الأحيان أقل من قيمة BTC التي تمتلكها الشركة.

بمعنى آخر، لم يعد السوق يرغب في دفع علاوة لهذه الشركة الخزينة BTC، وبالتالي بدأ معنى الحفاظ على هذا الكيان المدرج في التراجع. في أبريل 2026، طالب أحد أكبر المساهمين المؤسسيين في Satsuma، Pantera Capital، علنًا الشركة بالتخلي عن نموذج الخزائن، وبيع BTC المتبقية، وإعادة الأموال النقدية للمساهمين. بعد ذلك، قدم المساهمون الذين يمتلكون أكثر من 20% من الأسهم طلبًا لعقد اجتماع للمساهمين، مما دفع في النهاية إلى اقتراح إعادة رأس المال والتخارج.

في النهاية، اختار أكثر من 90% من المساهمين دعم إعادة رأس المال والتخارج، وبذلك أنهت Satsuma رسميًا قصتها كشركة خزائن BTC.

ما هي الخطوات التي يجب اتباعها للتخارج الطوعي لشركة DAT؟

السؤال المتبقي هو كيفية تنفيذ التخارج، وقد قدمت Satsuma نموذجًا كاملًا للسوق.

الخطوة الأولى هي تصويت الجمعية العمومية على القرار الخاص. لا يمكن للشركة إغلاق الكيان المدرج ببساطة بناءً على قرار مجلس الإدارة. يجب على Satsuma أولاً أن تجعل المساهمين يصوتون على ما إذا كانوا يوافقون على إعادة رأس المال وإلغاء الإدراج.

الخطوة الثانية هي تحديد المساهمين النهائيين الذين يحق لهم الحصول على إعادة رأس المال وعدد الأسهم. اختارت Satsuma إجراء إعادة رأس المال من خلال "الأسهم من الفئة B" (B Shares)، وبعد انتهاء فترة التسجيل، تم التأكيد على أن العدد النهائي هو 11,235,874,700 سهم. هذه النقطة مهمة، لأن المبلغ الذي يمكن استرداده لكل سهم يعتمد بشكل أساسي على متغيرين ------ ما هي الأصول المتبقية في النهاية، وعدد الأسهم التي ستشارك في التوزيع.

الخطوة الثالثة هي بيع BTC، وإغلاق الأعمال وتنظيف الميزانية العمومية، وهذه هي الخطوة الأكثر أهمية في عملية خروج DAT، مما يعني أنها ستتحول من شركة مدرجة تمتلك BTC إلى كيان تصفية ينتظر توزيع النقد المتبقي. خلال الفترة من 24 يوليو إلى 31 يوليو، قامت Satsuma ببيع جميع الـ 669 BTC المتبقية، وجمعت حوالي 31.91 مليون جنيه إسترليني (سعر الوحدة حوالي 47,667 جنيه إسترليني، بما يعادل حوالي 64,226 دولارًا وفقًا لسعر الصرف الحالي).

الخطوة الرابعة هي تأكيد المحكمة لخطة إعادة رأس المال، وهذه خطوة خاصة نسبيًا في إجراءات قانون الشركات البريطانية. في 8 سبتمبر، وافقت المحكمة العليا في المملكة المتحدة على إلغاء 11,235,874,700 سهم من "الأسهم من الفئة B"، وإعادة حوالي 30.72 مليون جنيه إسترليني للمساهمين، وبالتالي تم تحديد مبلغ الاسترداد لكل سهم من "الأسهم من الفئة B" بمبلغ 0.002734 جنيه إسترليني.

الخطوة الخامسة والأخيرة هي التخارج وإكمال توزيع الأصول للمساهمين. وفقًا للجدول الزمني الذي نشرته Satsuma سابقًا، ستكتمل عملية التخارج في 14 سبتمبر، ومن المتوقع أن يتلقى المساهمون المؤهلون "استرداد" في 28 سبتمبر. حتى هنا، يمكن اعتبار شركة خزائن BTC قد أكملت خروجها بشكل حقيقي.

اختبار آخر لشركات الخزائن

قصة Satsuma، بالطبع، لا يمكن فهمها ببساطة كنموذج فاشل لنموذج خزائن العملات المشفرة. على الرغم من أن الشركات الرائدة مثل Strategy وBitmine لا تزال توسع من حجم أصولها، إلا أن الأمر مختلف بالنسبة لتلك الشركات الصغيرة ذات القدرة التمويلية المحدودة، عندما ينخفض BTC، وينخفض سعر السهم دون صافي الأصول، حتى التمويل يصبح صعبًا، لم يعد "تجميع العملات" هو الجواب الوحيد.

بمعنى ما، كيفية شراء BTC هي فقط الجزء الأول من قصة شركة الخزائن؛ كيفية الخروج هو الجزء الثاني الذي يجب عليها مواجهته. من تصويت المساهمين، إلى تصفية BTC، وإعادة رأس المال، ثم إلى موافقة المحكمة والتخارج النهائي، قدمت Satsuma دليلًا كاملًا "لعملية الخروج" للآخرين.

مع دخول المزيد من الشركات إلى مجال DAT، قد يتعين على السوق أيضًا البدء في التركيز على مؤشر آخر: يجب أن تكون شركة الخزائن قادرة على شراء BTC، وأيضًا قادرة على إعادة الأصول بأمان للمساهمين عندما تتغير قواعد اللعبة.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.