رفع أسعار الفائدة ليس زرًا سلبيًا، والارتفاع القياسي ليس إشارة للبيع

العنوان الأصلي: History Says Investors Should Not Fear Fed Rate Hikes or Record Highs
المؤلف الأصلي: Phil Rosen، Opening Bell Daily

ملاحظة المحرر: في 16 سبتمبر، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%-4.00%، وهو خطوة مهمة بعد تحول السياسة إلى رفع أسعار الفائدة. بعد عدة أيام، استعادت أسهم التكنولوجيا في السوق الأمريكية بسرعة، حيث سجل مؤشر ناسداك المركب ارتفاعًا تاريخيًا مرة أخرى في 22 سبتمبر. وهكذا ظهر مزيج يبدو متناقضًا: السياسة النقدية تتجه نحو التشديد، بينما السوق المالية تصل في الوقت نفسه إلى مستويات قياسية.

أكثر ما يمكن أن يستنتجه السوق بسهولة هو أن رفع أسعار الفائدة يعني ضغطًا على التقييمات، بينما الارتفاع القياسي يعني أن مساحة الارتفاع تتقلص. لكن Phil Rosen في Opening Bell Daily قدم فهمًا آخر: لا يمكن تفسير كل من رفع أسعار الفائدة أو الارتفاع القياسي بمعزل عن البيئة الاقتصادية في ذلك الوقت.

استشهد بالبيانات التاريخية، حيث أشار إلى أنه منذ عام 1982، كانت العوائد المتوسطة لمؤشر S&P 500 بعد 12 شهرًا من رفع الاحتياطي الفيدرالي أعلى من تلك التي حدثت بعد خفض أسعار الفائدة؛ ومن منظور زمني أطول، لم تكن أداء الأسهم التي تم شراؤها بالقرب من ارتفاعات تاريخية ضعيفة بشكل ملحوظ مقارنة بأيام التداول الأخرى.

هذه المجموعة من البيانات لا تعني أن "رفع أسعار الفائدة مفيد للأسواق الأمريكية"، ولا يمكن أن تثبت أن السوق الحالية ستستمر في الارتفاع. ما تتحدى به حقًا هو منطق تداول أبسط: مجرد "رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة" أو "الارتفاع القياسي للمؤشر" ليس كافيًا لتشكيل سبب للتشاؤم تجاه السوق. ما يحتاج إلى الحكم عليه حقًا هو لماذا يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في هذا الوقت، وما إذا كانت الأرباح والظروف الاقتصادية التي تدعم ارتفاع السوق لا تزال موجودة.

فيما يلي ترجمة النص الأصلي:

رفع الاحتياطي الفيدرالي للتو أسعار الفائدة، لكن السوق الأمريكية مرة أخرى تصل إلى مستويات تاريخية.

في 16 سبتمبر، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%-4.00%. وذكرت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في بيانها أن النشاط الاقتصادي الأمريكي لا يزال يتوسع "بسرعة ثابتة"، وأن الإنفاق المحلي لا يزال قويًا، والاستثمار الرأسمالي قوي، بينما لا تزال التضخم مرتفعة.

بعد أقل من أسبوع، عادت أسهم التكنولوجيا في السوق الأمريكية إلى القوة. في 22 سبتمبر، سجل مؤشر ناسداك المركب رقمًا قياسيًا جديدًا. ربطت رويترز في ذلك اليوم الانتعاش بارتفاع أسهم التكنولوجيا، وعودة تداول الذكاء الاصطناعي، وانخفاض أسعار النفط.

أداء الأسواق الرئيسية في 22 سبتمبر، حيث ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 0.45%، وبلغت نسبة الارتفاع منذ بداية العام 17.22%. المصدر: Opening Bell Daily

من الناحية السطحية، يبدو أن "رفع أسعار الفائدة + ارتفاع قياسي" هما إشارتان يجب الحذر منهما: قد تضغط أسعار الفائدة المرتفعة على تقييمات الأسهم، بينما إذا كان المؤشر عند مستويات قياسية، فقد يشعر المستثمرون بالقلق من "ارتفاع الأسعار كثيرًا".

لكن البيانات التاريخية لا تدعم مثل هذا الاستنتاج البسيط.

رفع أسعار الفائدة ليس "زرًا سلبيًا": العائد المتوسط بعد عام من رفع أسعار الفائدة أعلى

استشهد Opening Bell ببيانات جمعها كبير استراتيجيي السوق في Creative Planning، Charlie Bilello، حيث أشار إلى أنه منذ عام 1982، كانت العوائد المتوسطة لمؤشر S&P 500 بعد 12 شهرًا من رفع الاحتياطي الفيدرالي أعلى بنسبة 14.9%؛ بينما كانت العوائد المتوسطة بعد خفض أسعار الفائدة 11.2%.

منذ عام 1982، كانت العوائد المتوسطة لمؤشر S&P 500 بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي أعلى من تلك التي حدثت بعد خفض أسعار الفائدة، حيث كانت العوائد المتوسطة لمدة عام 14.9% و11.2% على التوالي.

هذه النتيجة تتعارض مع أكثر حدس السوق شيوعًا.

وفقًا لمنطق تسعير الأصول البسيط، فإن انخفاض أسعار الفائدة يعني انخفاض تكاليف التمويل، وانخفاض معدل خصم التدفقات النقدية المستقبلية، مما ينبغي أن يكون أكثر فائدة للأسهم؛ بينما رفع أسعار الفائدة يكون على العكس. لكن Rosen يعتقد أن مجرد مراقبة حركة السياسة نفسها يتجاهل سؤالًا أكثر أهمية: لماذا يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أو يخفضها في هذه اللحظة؟

بشكل عام، عندما يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من رفع أسعار الفائدة، فهذا يعني غالبًا أن الاقتصاد لا يزال لديه قدرة معينة على التحمل. قد تظل أرباح الشركات، والتوظيف، والاستهلاك قوية، وبالتالي يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي مجال للضغط على التضخم من خلال أسعار الفائدة المرتفعة.

بينما يحدث خفض أسعار الفائدة غالبًا في بيئة ماكرو مختلفة: تباطؤ النمو الاقتصادي، وتدهور سوق العمل، وضغوط على النظام المالي، أو ارتفاع مخاطر الركود.

لذا، فإن الحكم الأساسي لـ Rosen ليس "رفع أسعار الفائدة دفع السوق للارتفاع"، بل هو: السياسة النقدية نفسها لها طبيعة داخلية. إن قرارات أسعار الفائدة لا تؤثر فقط على الاقتصاد المستقبلي، بل تعكس أيضًا الحالة الحالية للاقتصاد.

بعبارة أخرى، إذا تجاهلنا دورة الاقتصاد، واعتبرنا "رفع أسعار الفائدة" مرادفًا لـ "سلبية الأسهم"، فمن السهل أن نفهم العلاقة السببية بشكل عكسي.

ما يجب النظر إليه حقًا ليس اتجاه أسعار الفائدة، بل الحالة الاقتصادية وراء رفع أسعار الفائدة

تكون هذه المنطقية مهمة بشكل خاص في البيئة الحالية.

الوصف الاقتصادي الذي قدمه الاحتياطي الفيدرالي عند رفع أسعار الفائدة هذه المرة ليس ضعيفًا. حيث ذكرت البيان الرسمي أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال يتوسع بشكل ثابت، وأن الإنفاق المحلي لا يزال قويًا، وأن نمو الإنتاجية قوي، وأن الاستثمار الرأسمالي مستقر، وأن نمو التوظيف يتماشى بشكل عام مع العرض من القوى العاملة؛ وفي الوقت نفسه، لا يزال التضخم أعلى من الهدف السياسي.

هذا يعني، على الأقل من وجهة نظر الحكم السياسي الحالي للاحتياطي الفيدرالي، أن رفع أسعار الفائدة هذه المرة ليس في ظل ظروف اقتصادية واضحة الركود، بل هو أكثر استجابة للتضخم في ظل خلفية لا تزال تتمتع بالنمو.

وهذا هو السبب في أن مجرد رؤية "رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة" ليس كافيًا لاستنتاج اتجاه السوق المالية في المرحلة التالية.

السؤال المهم حقًا هو: مع استمرار أسعار الفائدة في الارتفاع، هل يمكن أن تستمر أرباح الشركات، واستهلاك الأسر، والتوظيف في امتصاص الظروف المالية الأكثر تشددًا؟

إذا كان الأمر كذلك، فإن رفع أسعار الفائدة نفسه قد لا يكون كافيًا لإنهاء اتجاه الارتفاع؛ إذا كانت أسعار الفائدة المرتفعة تؤثر بشكل ملحوظ على الطلب والأرباح، فإن العوائد المتوسطة التاريخية ستفقد قدرتها على تفسير السوق الحالية.

الارتفاع القياسي ليس إشارة للبيع، والبيانات التاريخية قد تكون حتى في صالحها

تطبق منطقية مماثلة على قلق شائع آخر: "هل يمكنني الشراء الآن، وقد وصلنا إلى ارتفاع قياسي؟"

استشهد Opening Bell ببيانات FactSet، حيث أشار إلى أنه منذ عام 1950، كان متوسط العائد بعد الشراء عند ارتفاع قياسي لمؤشر S&P 500 حوالي 9.5%؛ بالمقارنة، كان متوسط العائد بعد الشراء في أيام التداول الأخرى حوالي 9.3%.

منذ عام 1950، كان متوسط العائد بعد الشراء عند ارتفاع قياسي لمؤشر S&P 500 مقارنة بأيام التداول الأخرى. العوائد لمدة عام كانت 9.5% و9.3% على التوالي، والعوائد لمدة خمس سنوات كانت 51.8% و49.0%.

تظهر البيانات المستقلة أيضًا نتائج مشابهة. أظهرت إحصائيات Vanguard المستندة إلى بيانات FactSet وMorningstar Direct أنه حتى سبتمبر 2025، كان متوسط العائد بعد الشراء عند ارتفاع قياسي لمؤشر S&P 500 لمدة عام أيضًا 9.5%، بينما كان في أيام التداول الأخرى حوالي 9.2%؛ وعلى مدى ثلاث وخمس سنوات، لم يكن متوسط العائد التراكمي بعد الشراء عند ارتفاع قياسي متخلفًا بشكل ملحوظ. كانت هناك اختلافات بنسبة 0.1 نقطة مئوية في القيم المحددة في "أيام التداول الأخرى"، والتي قد تكون مرتبطة بتاريخ انتهاء العينة وطريقة معالجة البيانات، لكن الاتجاه العام متسق.

ما يستحق الانتباه هنا ليس العائد الإضافي الذي حققه الشراء عند ارتفاع قياسي مقارنة بأيام التداول العادية، بل هو: الارتفاع القياسي نفسه لم يظهر قدرة تنبؤية سلبية مستقرة.

تفسير Rosen هو أن الأرقام القياسية في السوق غالبًا ما تظهر بشكل متتابع. قد يستمر السوق في الارتفاع لفترة طويلة، وقد يتم تسجيل ارتفاعات جديدة، لكن الارتفاع الأول، الخامس، أو حتى العاشر لا يمكن أن يخبر المستثمرين متى ستنتهي السوق الصاعدة.

لذا، فإن "الأسعار مرتفعة جدًا" و"الأسعار ستنخفض قريبًا" ليست نفس الحكم. بشكل أكثر دقة، يمكن أن تشير البيانات التاريخية فقط إلى أن وجود المؤشر عند ارتفاع قياسي ليس دليلًا كافيًا على تدهور العوائد المستقبلية.

مع ارتفاع أسعار الفائدة والارتفاع القياسي، ما الذي يجب أن نراقبه بعد ذلك؟

من خلال هذا الإطار، فإن ما يستحق المراقبة في السوق الأمريكية ليس "رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة" أو "مؤشر ناسداك قد سجل ارتفاعًا قياسيًا"، بل هو ما إذا كانت الظروف الاقتصادية التي تدعمها ستتغير.

من ناحية، يجب أن نراقب ما إذا كانت أرباح الشركات، والاستهلاك، والتوظيف في الولايات المتحدة ستظل قوية. إذا كان الاقتصاد الفعلي لا يزال قادرًا على تحمل أسعار الفائدة المرتفعة، فإن تفسير التاريخ القائل بأن "رفع أسعار الفائدة يحدث في مرحلة قوية من الاقتصاد" سيظل قائمًا.

من ناحية أخرى، يجب أن نراقب ما إذا كانت السياسات المشددة بدأت تؤدي إلى آثار تأخر أكثر وضوحًا. إذا ضعفت القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة مثل الإسكان والسيارات، وبدأت تؤثر تدريجيًا على الاستهلاك، والتوظيف، وأرباح الشركات، فإن معنى رفع أسعار الفائدة سيكون مختلفًا.

يجب أيضًا استخدام البيانات التاريخية بحذر. تختلف مستويات التضخم، والتقييمات، وظروف الأرباح، والظروف المالية في دورات رفع أسعار الفائدة المختلفة منذ عام 1982؛ ولا يمكن استنتاج العوائد المتوسطة السابقة بعد الشراء عند ارتفاع قياسي مباشرةً لتأكيد العوائد المماثلة في الأشهر الـ 12 المقبلة.

لذا، فإن هذه المجموعة من البيانات أكثر ملاءمة لاستبعاد حكم مبسط للغاية، بدلاً من تقديم إشارات تداول جديدة مؤكدة: رفع أسعار الفائدة لا يعني بالضرورة أن السوق الأمريكية يجب أن تنخفض، والارتفاع القياسي لا يعني بالضرورة أن الاتجاه قد انتهى.

ما يحدد اتجاه السوق في المرحلة التالية هو السؤال الأساسي: هل يمكن للاقتصاد والأرباح الاستمرار في دعم الأسعار الحالية؟

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.