S&P تخفض تصنيف USDT إلى أدنى مستوى: جدل حول العملة المستقرة الرائدة

عنوان المقال الأصلي: "S&P تمنح تيثر تصنيفاً ضعيفاً، أي العملات المستقرة تفضلها؟"

كاتب المقال الأصلي: Azuma, Odaily Planet Daily

في 26 نوفمبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة، أعلنت وكالة التصنيف الرائدة S&P Global أنها خفضت تصنيف عملاق العملات المستقرة تيثر (USDT) من "4" (مقيد) إلى "5" (ضعيف)، وهو أدنى مستوى في نظام التصنيف الخاص بها.

يأتي هذا بعد أن منحت S&P مرة أخرى تصنيفاً سلبياً مذهلاً للشركة الرائدة في الصناعة.

معايير التصنيف لدى S&P

تعد S&P، إلى جانب Moody's و Fitch، واحدة من وكالات التصنيف الثلاث الكبرى في العالم، وتُعترف حالياً كواحدة من أكثر وكالات التصنيف الائتماني موثوقية في السوق المالية الدولية. وفقاً للتعريف الرسمي لـ S&P، يهدف نظام تقييم استقرار العملات المستقرة الخاص بها إلى تزويد المشاركين في السوق بالشفافية حول استقرار العملات المستقرة المختلفة، وتحليل مخاطر فك الارتباط (uncoupling) الخاصة بها بشكل خاص.

على وجه التحديد، يتكون النهج التحليلي لـ S&P من الخطوات التالية:

· أولاً، يتم إجراء تقييم لجودة الأصول، بما في ذلك مخاطر الائتمان، والقيمة السوقية، ومخاطر الحفظ؛

· بعد ذلك، يتم إجراء تحليل إضافي حول متطلبات الضمان الزائد للعملات المستقرة الرئيسية ومدى قدرة آلية التصفية على تخفيف هذه المخاطر (المربع الرمادي الفاتح في الرسم البياني أدناه)؛

· مع الأخذ في الاعتبار هذه العوامل، ستقوم S&P بتعيين درجات جودة الأصول من 1 إلى 5 (قوية، جيدة، كافية، مقيدة، ضعيفة) لكل عملة مستقرة (المربع الأسود في الرسم البياني أدناه)؛

· بعد الانتهاء من تقييم جودة الأصول، ستنظر S&P أيضاً في آليات الحوكمة، والأطر القانونية والتنظيمية، وقدرات الاسترداد والسيولة، والتكنولوجيا والاعتماد على أطراف ثالثة، والسجلات التاريخية، وخمسة أبعاد إضافية (المربع الرمادي الداكن في الرسم البياني أدناه)؛

· ستشكل إيجابيات وسلبيات هذه الأبعاد الخمسة معاً رؤية شاملة لتقييم المخاطر، مما يؤثر بالتالي على الدرجات النهائية لكل عملة مستقرة (المربع الأحمر في الرسم البياني أدناه).

السبب وراء تصنيف تيثر (USDT)

في إعلانها حول خفض تصنيف تيثر (USDT)، ذكرت S&P أن هذا الخفض يعكس الوجود المتزايد للأصول ذات المخاطر المتوسطة إلى العالية التي تدعم احتياطيات USDT منذ التقييم الأخير، بالإضافة إلى المخاوف المستمرة بشأن ممارسات الإفصاح الخاصة بتيثر.

وأوضحت S&P كذلك أن ما يسمى بالأصول عالية المخاطر تشمل بيتكوين، والذهب، والقروض المضمونة، وسندات الشركات، واستثمارات أخرى، وكلها لديها إفصاح محدود وتواجه مخاطر الائتمان والسوق وأسعار الفائدة والعملات الأجنبية. حالياً، تمثل بيتكوين حوالي 5.6% من قيمة احتياطي تيثر، متجاوزة نسبة الضمان الزائد لتيثر البالغة 3.9%، مما يشير إلى أن أصول الاحتياطي منخفضة المخاطر الأخرى لم تعد كافية لدعم قيمة USDT بالكامل. إذا انخفضت قيمة BTC والأصول الأخرى عالية المخاطر، فقد يؤدي ذلك إلى إضعاف تغطية احتياطيات USDT، مما قد يؤدي إلى نقص ضمانات USDT. أما بالنسبة لأصول الاحتياطي منخفضة المخاطر الأخرى، فيتم استثمار جزء كبير منها في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وما يعادلها من النقد بالدولار الأمريكي؛ ومع ذلك، واجهت تيثر باستمرار مشاكل في الإفصاح فيما يتعلق بالأمناء أو الأطراف المقابلة أو مقدمي الخدمات المصرفية.

وأضافت S&P أيضاً أنه بالإضافة إلى الأسباب الرئيسية المذكورة أعلاه، تعتقد الوكالة أن تيثر (USDT) تواجه أيضاً قضايا مثل محدودية الشفافية في إدارة الاحتياطيات وتفضيلات المخاطر، ونقص إطار تنظيمي قوي، ونقص فصل الأصول للحماية من إفلاس المصدر، وقيود على قابلية استرداد USDT.

وفي ختام التصنيف، ذكرت S&P أيضاً إمكانية تعديل التصنيف لتيثر (USDT) - إذا انخفض التعرض لاحتياطيات الأصول عالية المخاطر وقامت تيثر بتحسين ممارسات الإفصاح الخاصة بها، فقد يؤدي ذلك إلى تعزيز تقييم استقرارها.

تصنيف العملات المستقرة الأخرى

بجانب تيثر، قامت S&P أيضاً بتصنيف العديد من العملات المستقرة الرئيسية مثل USDC و USDe، مع النتائج المحددة التالية:

· Circle (USDC): 2 (قوية)؛

· Circle (EURC): 2 (قوية)؛

· First Digital USD (FDUSD): 4 (مقيدة)؛

· TrueUSD (TUSD): 5 (ضعيفة)؛

· Gemini USD (GUSD): 2 (قوية)؛

· Paxos Standard (PAX)：2 (قوية)؛

· EUR Coinvertible (EURCv)：3 (كافية)؛

· TrustToken USD (TUSD)：3 (كافية)؛

· Ethena (USDe)：5 (ضعيفة)؛

· Sky Protocol (USDS/DAI)：4 (مقيدة)؛

· Frax (FRAX)：5 (ضعيفة)؛

من الرسم البياني أعلاه، يتضح أن S&P تفضل بوضوح العملات المستقرة المركزية ذات الضمان الزائد والشفافية العالية (مثل USDC)، بينما تحمل وجهة نظر متشائمة نسبياً تجاه العملات المستقرة اللامركزية الرئيسية (مثل USDe، USDS) - وهذا مفهوم أيضاً، كما يظهر من منطق التصنيف في القسمين السابقين، تميل S&P إلى تصنيف أصول مثل BTC على أنها عالية المخاطر، والتي غالباً ما تشكل جزءاً كبيراً من الضمانات للعملات المستقرة اللامركزية.

رد تيثر

بعد تعديل تصنيف S&P لتيثر (USDT)، رد باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة تيثر، بقوة على منصة X، قائلاً: "نحن فخورون بكراهيتكم."

وذكر باولو أردوينو كذلك أن نماذج التصنيف الكلاسيكية التي تستخدمها المؤسسات المالية التقليدية قد قادت عدداً لا يحصى من المستثمرين من الأفراد والمؤسسات إلى وضع ثرواتهم في شركات، على الرغم من تصنيفها الاستثماري، انهارت في النهاية. وقد دفع هذا الهيئات التنظيمية العالمية إلى التشكيك في استقلالية وموضوعية هذه النماذج وحتى جميع وكالات التصنيف الكبرى. عندما تحاول الشركات التحرر من جاذبية النظام المالي المعيب، تصبح آلة الدعاية المالية التقليدية خائفة بشكل متزايد. لا توجد شركة تجرؤ على محاولة التحرر من هذا النظام. وفي ظل هذه الخلفية، قامت تيثر ببناء أول شركة مرسملة في الصناعة المالية، بدون احتياطيات أصول سامة، ولا تزال مربحة للغاية حتى يومنا هذا. وجود تيثر يثبت أن النظام المالي التقليدي مليء بالثقوب، وحتى "الإمبراطور الذي لا يرتدي ملابس" خائف.

هل سيؤثر هذا على USDT؟

بالنظر إلى وصف تصنيف S&P لتيثر (USDT)، بصرف النظر عن التغيرات في نسبة احتياطي BTC، ذكرت S&P مراراً وتكراراً قضايا الإفصاح الخاصة بتيثر.

بسبب طبيعتها الخارجية وبعض العوامل التاريخية التشغيلية، كانت تيثر دائماً مصحوبة ببعض الجدل من حيث الشفافية. مقارنة بمنافسها الأكبر، USDC، فإن نقص الإفصاح في الاحتياطيات وعمليات التدقيق والجوانب الأخرى لـ USDT هو حقيقة موضوعية. ومع ذلك، مع ظروف السيولة التي لا مثيل لها (خاصة وأن جميع منصات التداول تقريباً تستخدم USDT كعملة تسوية أساسية)، إلى جانب الأداء التاريخي الممتاز والوضع المالي القوي، لا يزال السوق يثق بشدة في USDT بل ويعتمد عليها - مدعومة بتأثير شبكة قوي، احتلت USDT دائماً العرش في سباق العملات المستقرة.

كما علق المؤثر الأجنبي Novacula Occami: ".... كان نقص الإفصاح مشكلة طويلة الأمد بالنسبة لتيثر، لكنهم غير قادرين وغير راغبين في معالجتها."

من الواضح أن موقف وكالة تصنيف مجردة لا يكفي لزعزعة مكانة USDT في السوق. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن تيثر أعلنت سابقاً عن إطلاق العملة المستقرة USAT للسوق الأمريكية في ديسمبر، وقد تم تنظيمها بالفعل بصرامة من حيث حالة الاحتياطي، والتسجيل التنظيمي، وآليات الإفصاح، وبنود الاسترداد من خلال قانون GENIUS. تتوافق هذه المتطلبات التنظيمية بشكل وثيق مع معايير تصنيف S&P. إذا أرادت تيثر الترويج لـ USAT بسلاسة في الولايات المتحدة في المستقبل، فقد تحتاج إلى التفكير في تصنيف S&P إلى حد ما.

بعد رد باولو أردوينو القوي على S&P اليوم، ندد بو هاينز، رئيس أعمال USAT في تيثر، بسرعة بـ "عدم الكفاءة المؤسسية التي تولد الغيرة المؤسسية." ومع ذلك، على الرغم من التنديد، بينما قد لا يحتاج باولو أردوينو إلى الاهتمام بـ S&P، يحتاج بو هاينز حقاً إلى التفكير في كيفية معالجة القضايا التي ذكرتها S&P بشكل محدد.

رابط المقال الأصلي