تباين السياسات بين أمريكا واليابان: اليابان ترفع أسعار الفائدة بنسبة 80%، هل تغيرت تدفقات رؤوس الأموال العالمية؟

عنوان المقال الأصلي: "تباين السياسات بين أمريكا واليابان: اليابان ترفع أسعار الفائدة بنسبة 80%، هل تغيرت تدفقات رؤوس الأموال العالمية؟"

كاتب المقال: Xiu Hu، من مؤثري العملات الرقمية

في ديسمبر، تصدرت الأسواق المالية العالمية المشهد من خلال ثلاثة فصول من "دراما السياسة النقدية"—بجانب خفض أسعار الفائدة المتوقع من الفيدرالي في ديسمبر (السوق يراهن على خفض بمقدار 25 نقطة أساس)، اتخذ بنك اليابان خطوة "متشددة" (حذر بنك أوف أمريكا من رفع أسعار الفائدة بنسبة 0.75% في ديسمبر، لتصل إلى مستوى قياسي جديد منذ عام 1995)، وتغيير رئيسي أغفله الكثيرون: أوقف الفيدرالي رسمياً تقليص ميزانيته العمومية اعتباراً من 1 ديسمبر، مما أنهى ثلاث سنوات من التشديد الكمي.

إن الجمع بين "خفض أسعار الفائدة + وقف تقليص الميزانية العمومية" و"رفع أسعار الفائدة" قد أعاد تشكيل مشهد السيولة العالمي بالكامل: الفيدرالي يوقف "النزيف" من جهة ويستعد لـ "ضخ السيولة" من جهة أخرى، بينما يقوم بنك اليابان بشد "الأحزمة". وبين هذا التيسير والتشديد، تواجه تجارة الفائدة (carry trade) بالدولار/الين البالغة 5 تريليون دولار انعكاساً، وتتم إعادة هيكلة فروق العائد العالمية بسرعة، وقد تتغير منطق تسعير الأسهم الأمريكية، والعملات الرقمية، والسندات الأمريكية بشكل جذري. اليوم، سنقوم بتشريح منطق تأثير هذا الحدث، وفهم أين قد تتدفق الأموال، وكشف أين تكمن المخاطر.

أولاً، دعونا نؤكد: رفع أسعار الفائدة في اليابان ليس "هجوماً مباغتاً"؛ احتمال 80% يخفي هذه الإشارات

أصبح المشاركون في السوق الآن أكثر قلقاً بشأن "كيفية الرفع وماذا سيحدث بعد الرفع" بدلاً من "هل سيحدث رفع أم لا". وفقاً للمطلعين، فإن مسؤولي بنك اليابان مستعدون لرفع أسعار الفائدة في اجتماع السياسة الذي ينتهي في 19 ديسمبر، بشرط ألا يتأثر الاقتصاد والأسواق المالية بشكل كبير. علاوة على ذلك، تظهر بيانات من منصة التنبؤ الأمريكية Polymarket أن رهان السوق على رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك اليابان في ديسمبر قد ارتفع من 50% إلى 85%، مما يجعله في الأساس "حدثاً عالي الاحتمالية".

تكمن الخلفية الأساسية لرفع أسعار الفائدة هذا في عاملين:

أولاً، من الصعب تخفيف ضغط التضخم المحلي. في نوفمبر، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو بنسبة 3% على أساس سنوي، مسجلاً الشهر الثالث والأربعين على التوالي فوق هدف 2%، كما أدى انخفاض قيمة الين إلى زيادة أسعار السلع المستوردة؛

ثانياً، وجد الاقتصاد نقطة دعم. هذا العام، شهدت الشركات اليابانية زيادات في متوسط الأجور بأكثر من 5%، وهي طفرة لم تشهدها منذ عقود، مما وفر لبنك اليابان أساساً للصمود أمام رفع أسعار الفائدة. والأهم من ذلك، أن محافظ بنك اليابان هاروهيكو كورودا كان قد أرسل إشارة واضحة في 1 ديسمبر. هذا "الكشف المبكر" هو في حد ذاته جزء من السياسة—لتنبيه السوق، ومنع تكرار "أزمة الأسهم العالمية الناجمة عن رفع أسعار الفائدة غير المتوقع" في أغسطس من العام الماضي.

رؤية رئيسية: لعبة توقيت السياسة، تدفقات الأموال تحمل الإجابات الرئيسية

1. تفكيك تسلسل السياسة: "الخطوة الأولى" للفيدرالي، منطق "التراجع اللاحق" لبنك اليابان

بالنظر إلى الجدول الزمني، من المرجح جداً أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر، بينما يخطط بنك اليابان للمتابعة برفع أسعار الفائدة في اجتماع 19 ديسمبر. هذا المزيج من السياسة "تيسير أولاً، تشديد لاحقاً" ليس عرضياً بل هو خيار عقلاني من كلا الجانبين بناءً على متطلباتهما الاقتصادية، مما يرسخ منطقين رئيسيين:

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن مزيج "التوقف أولاً، ثم خفض أسعار الفائدة" هو "دفاع مزدوج" ضد التباطؤ الاقتصادي. من حيث إيقاع السياسة، كان وقف تقليص الميزانية العمومية في 1 ديسمبر هو الخطوة الأولى—هذا الإجراء أنهى عملية التشديد الكمي التي كانت مستمرة منذ عام 2022، حيث انخفضت ميزانية الفيدرالي من ذروة 9 تريليون دولار إلى 6.6 تريليون دولار حتى نوفمبر، ولا تزال أعلى بـ 2.5 تريليون دولار من مستويات ما قبل الوباء. يهدف وقف "النزيف" إلى تخفيف ضغط سيولة سوق المال ومنع تقلب أسعار الفائدة الناجم عن عدم كفاية احتياطيات البنوك. بناءً على ذلك، فإن خفض أسعار الفائدة هو الخطوة الثانية من "التحفيز الاستباقي": انخفض مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ISM الأمريكي في نوفمبر إلى 47.8، وهو أقل من عتبة النمو المحايدة لثلاثة أشهر متتالية، بينما تراجع تضخم PCE الأساسي إلى 2.8%، وانخفض مؤشر ثقة المستهلك بنسبة 2.7 نقطة مئوية على أساس شهري، إلى جانب ضغط الفائدة من ديون فيدرالية بقيمة 38 تريليون دولار، يحتاج الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة لتقليل تكاليف التمويل واستقرار التوقعات الاقتصادية. اختيار "العمل أولاً" يمكن أن يغتنم زمام المبادرة في السياسة ويترك مجالاً للتقلبات الاقتصادية المحتملة.

بالنسبة لبنك اليابان، فإن "رفع أسعار الفائدة مع تأخير" هو "تعديل استباقي" لتخفيف المخاطر. أشار تشانغ زيرين، المحلل في West Securities، إلى أن بنك اليابان اختار عمداً رفع أسعار الفائدة بعد خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. من ناحية، يمكنه الاستفادة من نافذة تيسير سيولة الدولار لتخفيف تأثير رفع أسعار الفائدة الخاص به على الاقتصاد المحلي. من ناحية أخرى، أدى خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي إلى انخفاض في عوائد السندات الأمريكية. في هذه المرحلة، يمكن لرفع أسعار الفائدة في اليابان تضييق فرق سعر الفائدة بين أمريكا واليابان بسرعة أكبر، وتعزيز جاذبية أصول الين، وتسريع تدفق الأموال الأجنبية. هذه العملية "ركوب الاتجاه" تمكن اليابان من أن تكون أكثر استباقية في عملية تطبيع السياسة النقدية.

2. شكوك حول امتصاص الأموال: رفع أسعار الفائدة في اليابان، "خزان" طبيعي لخفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي؟

بالنظر إلى بيانات M2 الأمريكية وخصائص تدفق الأموال، فإن احتمال امتصاص رفع أسعار الفائدة في اليابان لأموال ضخ السيولة من الفيدرالي مرتفع، بناءً على ثلاث حقائق رئيسية:

أولاً، يكشف مزيج M2 والسياسة الأمريكية عن "زيادة مزدوجة" في السيولة. اعتباراً من نوفمبر 2025، بلغ عرض النقد M2 الأمريكي 22.3 تريليون دولار، بزيادة قدرها 0.13 تريليون دولار عن أكتوبر، مع وصول نمو M2 على أساس سنوي في نوفمبر إلى 1.4%—هذا الانتعاش أظهر بالفعل تأثير وقف تقليص الميزانية العمومية. سيؤدي تداخل السياسة المزدوجة إلى تضخيم حجم السيولة بشكل أكبر: يعني وقف تقليص الميزانية العمومية تقليل حوالي 95 مليار دولار من إعادة تدوير السيولة شهرياً، بينما من المتوقع أن يطلق خفض 25 نقطة أساس 550 مليار دولار من الأموال الجديدة. مع رنين كلاهما، سيستقبل السوق الأمريكي في ديسمبر "نافذة توزيعات السيولة". ومع ذلك، تكمن المشكلة في الانخفاض المستمر لعوائد الاستثمار المحلية الأمريكية، مع انخفاض متوسط العائد على حقوق المساهمين (ROE) لمؤشر S&P 500 من 21% العام الماضي إلى 18.7%، وهناك حاجة ماسة لمبلغ كبير من الأموال الإضافية لإيجاد طرق جديدة للعوائد.

ثانياً، خلق رفع أسعار الفائدة في اليابان "تأثير جنة تجارة الفائدة". مع رفع اليابان لأسعار الفائدة إلى 0.75%، ارتفع عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1.910%، مما ضيق الفارق مع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات (حالياً 3.72%) إلى 1.81 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى منذ عام 2015. بالنسبة لرأس المال العالمي، زادت جاذبية الأصول المقومة بالين بشكل كبير، خاصة وأن اليابان، أكبر دولة دائنة صافية في العالم، لديها مستثمرون محليون يحتفظون بـ 11.89 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية. مع ارتفاع عوائد الأصول المحلية، يتسارع تدفق هذا الجزء من الأموال عائداً، حيث بلغ صافي مبيعات اليابان من سندات الخزانة الأمريكية 12.7 مليار دولار في نوفمبر فقط.

أخيراً، شكل انعكاس تجارة الفائدة والسيولة الإضافية "تسليماً دقيقاً". على مدى العشرين عاماً الماضية، تجاوز حجم تجارة الفائدة "اقتراض الين لشراء سندات الخزانة الأمريكية" 5 تريليون دولار، والزيادة في السيولة من "التوقف + خفض أسعار الفائدة" للفيدرالي جنباً إلى جنب مع جاذبية رفع أسعار الفائدة اليابانية ستعكس منطق التداول هذا تماماً. تظهر التقديرات الكلية لـ Capital Economics أنه إذا ضاق فرق سعر الفائدة بين أمريكا واليابان إلى 1.5 نقطة مئوية، فسيؤدي ذلك إلى فك ما لا يقل عن 1.2 تريليون دولار من تجارة الفائدة، مع تدفق حوالي 600 مليار دولار عائدة إلى اليابان—هذا الحجم لا يمكنه فقط استيعاب 550 مليار دولار من السيولة التي تم إطلاقها عن طريق خفض أسعار الفائدة، بل يمكنه أيضاً امتصاص بعض السيولة المحتجزة من تقليص الميزانية العمومية. من هذا المنظور، أصبح رفع أسعار الفائدة في اليابان في الوقت المناسب "خزاناً طبيعياً" لـ "لكمة التيسير المزدوجة" للفيدرالي: مساعدة أمريكا على امتصاص السيولة الزائدة، وتخفيف الضغوط التضخمية، وتجنب فقاعات الأصول الناجمة عن تدفقات رؤوس الأموال العالمية الفوضوية. هذا النوع من "التنسيق الضمني" بين السياسات يستحق اهتماماً كبيراً.

3. إعادة هيكلة فرق العائد العالمي: "عاصفة إعادة التسعير" لأسعار الأصول

تدفع التغييرات في اتجاهات السياسة وتدفقات الأموال أسعار الأصول العالمية إلى دورة إعادة تسعير، مع بروز الخصائص المميزة للأصول المختلفة بشكل أكبر:

- الأسهم الأمريكية: ضغط قصير الأجل، مرونة طويلة الأجل. كان ينبغي أن يكون خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي نعمة للأسهم الأمريكية، لكن تدفقات أموال تجارة الفائدة الناجمة عن رفع أسعار الفائدة في اليابان شكلت تحوطاً. بعد أن أشار هاروهيكو كورودا إلى رفع أسعار الفائدة في 1 ديسمبر، انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.2% في نفس اليوم، مع انخفاض عمالقة التكنولوجيا مثل أبل ومايكروسوفت بأكثر من 2%، ويرجع ذلك أساساً إلى أن هذه الشركات هي أهداف مفضلة لأموال تجارة الفائدة. ومع ذلك، أشارت Capital Economics إلى أنه إذا كان الارتفاع في الأسهم الأمريكية ينبع من تحسن الأرباح (ارتفعت أرباح مكونات S&P 500 في الربع الثالث بنسبة 7.3% على أساس سنوي) بدلاً من فقاعات التقييم، فإن الانخفاض اللاحق سيكون محدوداً.

- العملات الرقمية: طبيعة الرافعة المالية العالية كـ "منطقة متضررة". العملات الرقمية هي وجهة مهمة لأموال تجارة الفائدة، وكان لانكماش السيولة الناجم عن رفع أسعار الفائدة في اليابان التأثير الأكثر مباشرة عليها. تظهر البيانات أن btc-42">بيتكوين انخفضت بأكثر من 23% في الشهر الماضي، مع تعرض صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة لتدفقات خارجة صافية بلغت 3.45 مليار دولار في نوفمبر، حيث شكلت عمليات الاسترداد الصافية للمستثمرين اليابانيين 38% منها. مع استمرار فك تجارة الفائدة، ستشتد تقلبات العملات الرقمية.

- سندات الخزانة الأمريكية (UST): شد الحبل بين ضغط البيع وتفاؤل خفض أسعار الفائدة. أدى تدفق الأموال من اليابان إلى ضغط بيع على UST، مع ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 3.5% إلى 3.72% في نوفمبر؛ ومع ذلك، ستعزز تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الطلب على سوق السندات. بشكل عام، من المتوقع أن يحافظ عائد UST على اتجاه صعودي متقلب على المدى القصير، متأرجحاً في نطاق 3.7%-3.9% بحلول نهاية العام.

سؤال رئيسي: هل 0.75% تيسير أم تشديد؟ أين هي "نقطة النهاية" لرفع أسعار الفائدة في اليابان؟

يسأل العديد من المعجبين: هل يعتبر رفع أسعار الفائدة في اليابان إلى 0.75% سياسة نقدية تشديدية؟ هنا، يجب توضيح مفهوم رئيسي — يعتمد تيسير أو تشديد السياسة النقدية على ما إذا كان سعر الفائدة أعلى من "السعر المحايد (مستوى سعر الفائدة الذي لا يحفز ولا يقيد الاقتصاد)".

صرح كورودا بوضوح أن نطاق السعر المحايد لليابان هو 1%-2.5%. حتى لو تم رفع السعر إلى 0.75%، فإنه يظل أقل من الحد الأدنى للسعر المحايد، مما يشير إلى أن السياسة الحالية لا تزال في "نطاق التيسير". وهذا يفسر أيضاً سبب تأكيد بنك اليابان على أن "رفع أسعار الفائدة لن يعيق الاقتصاد" — بالنسبة لليابان، هذا مجرد تحول من "تيسير للغاية" إلى "تيسير معتدل"، وسيتطلب التشديد الحقيقي سعراً أعلى من 1% مدعوماً بأساسيات اقتصادية مستدامة.

بالنظر إلى المستقبل، يتوقع بنك أوف أمريكا أن يقوم بنك اليابان "برفع أسعار الفائدة كل ستة أشهر"، ولكن بالنظر إلى أن نسبة ديون الحكومة اليابانية تصل إلى 229.6% (الأعلى بين الاقتصادات المتقدمة)، فإن الرفع السريع سيزيد من مدفوعات الفائدة الحكومية. لذلك، فإن رفع أسعار الفائدة تدريجياً هو السيناريو الأكثر احتمالاً، مع 1-2 رفع سنوياً، كل منها بمقدار 25 نقطة أساس.

أفكار ختامية: لماذا يعتبر رفع أسعار الفائدة في اليابان "أكبر متغير" في ديسمبر؟ إشارات رئيسية في عرض السياسة

يسأل العديد من المعجبين، لماذا نستمر في القول بأن رفع أسعار الفائدة في اليابان هو "أكبر متغير" في السوق العالمية في ديسمبر؟

هذا ليس لأن احتمال رفع أسعار الفائدة منخفض، بل لأن هناك ثلاث طبقات من "التناقضات" وراء ذلك، مما يبقي اتجاه السياسة في منطقة غامضة من "إعادة النظر القابلة للتنفيذ" — حتى أرسل البنك المركزي مؤخراً إشارات واضحة، أصبح هذا "المتغير" قابلاً للإدارة تدريجياً. في الماضي، من خطاب بنك اليابان إلى الموافقة الصامتة للحكومة على رفع أسعار الفائدة، تبدو العملية برمتها أشبه بـ "عرض سياسة"، تهدف أساساً إلى حل تأثير هذا التغير.

التناقض الأول هو "ضغط التضخم مقابل تحوط الضعف الاقتصادي". ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في طوكيو بنسبة 3% على أساس سنوي في نوفمبر، متجاوزاً الهدف لـ 43 شهراً متتالية، مما دفع نحو رفع أسعار الفائدة؛ ومع ذلك، انخفض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.8% سنوياً في الربع الثالث، مع تباطؤ نمو الاستهلاك الشخصي من 0.4% إلى 0.1%، مما يشير إلى أن الأساسيات الاقتصادية لا يمكنها دعم التشديد القوي. هذا المعضلة المتمثلة في "السيطرة على التضخم مع الخوف من الانهيار الاقتصادي" جعلت السوق تخمن أولويات البنك المركزي، حتى ظهرت إشارة زيادات أجور الشركات بأكثر من 5%، مما وفر "نقطة دعم اقتصادية" لرفع أسعار الفائدة.

التناقض الثاني هو "الصراع بين ضغط الديون المرتفع وتحول السياسة". نسبة ديون الحكومة اليابانية إلى الناتج المحلي الإجمالي تصل إلى 229.6%، وهي الأعلى بين الاقتصادات المتقدمة. على مدى العشرين عاماً الماضية، اعتمدت اليابان على أسعار فائدة صفرية أو حتى سلبية لقمع تكاليف الاقتراض. بمجرد ارتفاع أسعار الفائدة إلى 0.75%، ستزيد نفقات الفائدة السنوية للحكومة بأكثر من 8 تريليون ين، أي ما يعادل 1.5% من الناتج المحلي الإجمالي. هذه المعضلة المتمثلة في "رفع أسعار الفائدة سيفاقم مخاطر الديون، بينما عدم رفع أسعار الفائدة سيؤدي إلى تضخم غير منضبط" جعلت قرارات السياسة تتذبذب. لم تجد اليابان مساحة التخزين المؤقت لـ "رفع أسعار الفائدة الانتهازي" إلا عندما فتح الفيدرالي الباب لخفض أسعار الفائدة.

التناقض الثالث هو "التوازن بين المسؤولية العالمية والمطالب المحلية". بصفتها ثالث أكبر اقتصاد في العالم والمركز الأساسي لتجارة الفائدة بقيمة 50 تريليون دولار، تؤدي تغييرات سياسة اليابان مباشرة إلى تسونامي رؤوس الأموال العالمية. أدى رفع أسعار الفائدة غير المتوقع في أغسطس من العام الماضي إلى انخفاض مؤشر ناسداك بنسبة 2.3% في يوم واحد. لا يحتاج البنك المركزي فقط إلى استقرار سعر صرف الين وتخفيف تضخم الاستيراد من خلال رفع أسعار الفائدة، بل يجب عليه أيضاً تجنب أن يصبح "بجعة سوداء" في السوق العالمية. ضغط "مراعاة العوامل المحلية والدولية" أبقى إصدارات السياسة في حالة من "الغموض الحذر"، مما ترك السوق مليئاً بالتكهنات حول توقيت وحجم رفع أسعار الفائدة.

بسبب هذه التناقضات الثلاثة، تغير احتمال رفع أسعار الفائدة في اليابان من "احتمال 50%" في أوائل نوفمبر إلى "يقين 85%" الآن، مما يجعله المتغير الأكثر صعوبة في التنبؤ في سوق ديسمبر. يتضمن ما يسمى بـ "عرض السياسة" بياناً تدريجياً من قبل المحافظ كورودا وإصدار معلومات داخلية لمساعدة السوق على هضم هذا عدم اليقين خطوة بخطوة. حتى الآن، كانت عمليات بيع السندات اليابانية، وارتفاع قيمة الين الطفيف، وتقلبات سوق الأسهم ضمن نطاقات يمكن إدارتها، مما يشير إلى أن هذا "الإجراء الوقائي" بدأ يؤتي ثماره.

اليوم، مع احتمال رفع أسعار الفائدة بأكثر من 80%، تم القضاء على متغير "هل سيرفعون أم لا" إلى حد كبير، لكن ظهرت متغيرات جديدة—وهذه أيضاً هي القضية الأساسية التي نواصل التركيز عليها.

بالنسبة للمستثمرين، تكمن المتغيرات الحقيقية في مجالين:

أحدهما هو توجيه السياسة بعد رفع أسعار الفائدة—هل سيصرح بنك اليابان بوضوح بإيقاع "رفع أسعار الفائدة كل ستة أشهر" أم سيستمر في تعبيرات غامضة مثل "بناءً على البيانات الاقتصادية"؟

ثانياً هو تصريحات المحافظ كورودا—إذا ذكر أن "مفاوضات العمل لربيع 2026" هي مرجع رئيسي، فهذا يعني أن رفع أسعار الفائدة في المستقبل قد يتباطأ؛ وإلا، فقد يتسارع. هذه التفاصيل هي الكود الأساسي الذي يحدد تدفقات الأموال.

في 19 ديسمبر، سيتم الإعلان عن قرار بنك اليابان وقرار خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي تباعاً، وسيعيد مزيج هذين الحدثين الكبيرين وضع رأس المال العالمي. بدلاً من التركيز على الصعود والهبوط على المدى القصير، يجب أن نركز على المنطق الأساسي للأصول: يجب أن تكون الأصول ذات التقييمات العالية التي تعتمد على أموال منخفضة التكلفة حذرة، بينما قد تجد الأصول ذات الأساسيات القوية والتقييمات المنخفضة فرصاً في هجرة رأس المال هذه.

هذا المقال هو قطعة مساهمة ولا يمثل وجهات نظر BlockBeats.