Sind Krypto-Token überbewertet, wenn Eigenkapital die echten Gewinne besitzt?

By: rootdata|2026/07/27 10:43:47

Analysten von Delphi Digital haben eine Debatte darüber neu entfacht, ob Krypto-Token und Unternehmensanteile Werte teilen können, ohne widersprüchliche Ansprüche zu schaffen.

Zusammenfassung

  • Delphi-Analysten sagten, dass Eigenkapital normalerweise die Unternehmensgewinne erfasst, was den Wert der zugehörigen Token einschränkt.
  • Projekte können vage Grenzen zwischen Token und Eigenkapital nutzen, um Bewertungen zu unterstützen, die die wirtschaftlichen Rechte der Inhaber übersteigen.
  • Rückkäufe, Verbrennungen und Gebührenverteilungen können den Token-Wert mit den Einnahmen verbinden, aber die Umsetzung bleibt projektspezifisch.

Während einer Diskussionsrunde am 15. Juli sagte Analyst Ceteris, dass die Marktkapitalisierungen von Token normalerweise unter dem Wert liegen sollten, der dem entsprechenden Unternehmen zugewiesen ist, da Eigenkapitalinhaber normalerweise den Großteil der Unternehmensgewinne erhalten.

Delphi veröffentlichte die Diskussion unter dem Titel "Sind Krypto-Token grundsätzlich kaputt?" Die Episode behandelte Projekte wie Grass, Venice und andere, bei denen ein privates Unternehmen neben einem börsennotierten Token operiert.

Eigenkapital hat klarere Rechte an Unternehmensgewinnen

Eigenkapital gibt den Aktionären ein Eigentumsinteresse an einem Unternehmen. Investor.gov erklärt, dass Aktien einen proportionalen Anspruch auf die Vermögenswerte und Gewinne eines Unternehmens darstellen. Stammaktionäre können auch über Unternehmensangelegenheiten abstimmen und Dividenden erhalten, wenn die Direktoren diese genehmigen.

Ein Krypto-Token kann unterschiedliche Rechte mit sich bringen. Einige bieten Zugang zum Netzwerk, Belohnungen oder Abstimmungen zur Unternehmensführung. Andere unterstützen Staking, Gebührenrabatte oder Zahlungen. Der Besitz eines Tokens gibt seinem Inhaber nicht automatisch einen rechtlichen Anspruch auf Unternehmensumsätze, Vermögenswerte oder Verkaufserlöse. Die Rechte hängen von den Dokumenten, Verträgen und der rechtlichen Struktur des Projekts ab.

Ceteris argumentierte, dass dieser Unterschied die Token-Bewertungen einschränken sollte, wenn ein Projekt auch Eigenkapitalinvestoren hat. Er sagte, dass die meisten "tatsächlichen Bargeldgewinne" letztendlich an die Aktionäre fließen. Die Marktkapitalisierung des Tokens "sollte im Allgemeinen kleiner sein", es sei denn, das Projekt hat ein klares System, das den Inhabern Wert zuführt.

Unklarheiten können überhöhte Token-Bewertungen unterstützen

Ceteris sagte, dass Probleme auftreten, wenn Projekte die Grenze zwischen Token und Eigenkapital unklar lassen. Ein Unternehmen kann den Token als Zentrum eines Ökosystems vermarkten, während es Einnahmen, geistiges Eigentum, Kundenverträge und Verkaufsrechte innerhalb der Eigenkapitalstruktur behält. Token-Käufer könnten dann das Asset so bewerten, als ob es das gesamte Geschäft erfasst.

Dieses Setup schafft Gruppen mit unterschiedlichen Interessen. Eigenkapitalinhaber möchten möglicherweise, dass das Unternehmen Gewinne behält, Kapital aufnimmt oder einen Verkauf anstrebt. Token-Inhaber könnten eine Gebührenverteilung, Rückkäufe, Verbrennungen oder eine stärkere On-Chain-Governance bevorzugen. Das Management muss entscheiden, welche Seite Wert aus dem Produkt erhält.

Die Delphi-Episode verwendete Grass und Venice als Beispiele. Sie behauptete nicht, dass jede duale Struktur scheitern wird. Die Sprecher konzentrierten sich darauf, ob Projekte offenlegen, wohin die Einnahmen fließen, und ob Token-Inhaber durchsetzbare oder programmatische wirtschaftliche Rechte haben.

Die Governance allein könnte das Problem nicht lösen. Wie crypto.news in seinem Leitfaden zu Governance-Token erklärt, können Inhaber über Protokollvorschläge abstimmen, aber jedes Projekt definiert, was diese Stimmen kontrollieren. Ein Token kann Anreize oder technische Updates steuern, ohne das Unternehmen zu kontrollieren, das über die Schlüsselsoftware und kommerziellen Vereinbarungen verfügt.

Starke Märkte können strukturelle Schwächen verbergen

Yan Liberman, Mitbegründer von Delphi Digital, sagte, dass Token möglicherweise weiterhin gut abschneiden, wenn die Marktbedingungen stark bleiben. Steigende Liquidität kann die Preise auch dann anheben, wenn die Verbindung eines Tokens zu den Einnahmen begrenzt bleibt. Händler könnten sich auf das Nutzerwachstum, Listungen oder Marktgeschichten konzentrieren, anstatt auf die Verteilung des Cashflows.

Liberman sagte jedoch, dass die Struktur schwächer werden kann, wenn sich die Geschäftslage verschlechtert oder Aktionäre einen Ausstieg suchen. Ein Verkauf kann das Betriebsunternehmen, die Marke oder das geistige Eigentum an einen Käufer übertragen, während die Token-Inhaber außerhalb des Deals bleiben. Das Ergebnis hängt von den Vereinbarungen ab, die das Unternehmen und das Netzwerk verbinden.

Das Risiko kann auch auftreten, wenn die Einnahmen sinken. Eigenkapitalinvestoren haben formelle Ansprüche innerhalb der Unternehmensstruktur, während die Unterstützung von Token von Unternehmensentscheidungen oder Governance-Abstimmungen abhängen kann. Ein Projekt kann Anreize reduzieren, Rückkäufe verzögern oder den Nutzen ändern, es sei denn, bindende Regeln verhindern diese Änderungen.

Eigenkapital birgt ebenfalls Risiken, einschließlich Verwässerung, Insolvenz und Betriebsausfällen. Token können globale Liquidität und transparente On-Chain-Systeme bieten. Das Argument von Delphi konzentrierte sich darauf, diese unterschiedlichen Rechte genau zu bewerten, anstatt beide Vermögenswerte als gleichwertige Ansprüche zu behandeln.

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Projekte testen klarere Token-Wertakkumulation

Mehrere Krypto-Projekte verwenden jetzt umsatzgebundene Systeme, um die Lücke zu schließen. Rückkäufe nutzen Protokolleinnahmen, um Token zu kaufen. Verbrennungen entfernen Token dauerhaft aus dem Umlauf. Gebührenverteilung sendet einen Teil der Netzeinnahmen an berechtigte Teilnehmer. Jedes Modell schafft eine klarere Verbindung zwischen Aktivität und Token-Ökonomie.

Wie crypto.news berichtete, hat Hyperliquid den Handelsumsatz über seinen Unterstützungsfonds in HYPE-Käufe geleitet. Der Mechanismus hatte bis Mai 2026 mehr als 1,16 Milliarden USD an Gebühren für Token-Käufe verwendet.

In der Zwischenzeit schlug Jito vor, DAO-Einnahmen für JTO-Rückkäufe und permanente Verbrennungen zu verwenden. Der Vorschlag würde seinen Anteil an den JTX-Einnahmen bis mindestens zum vierten Quartal 2027 in den Token-Mechanismus lenken.

Ähnlich wandelt das Gebührenprogramm von Uniswap Protokolleinnahmen in UNI-Verbrennungen über unterstützte Netzwerke um. Das System verknüpft Protokollgebühren mit der Reduzierung des Token-Angebots, anstatt Dividenden direkt an die Inhaber zu senden.

Diese Systeme verwandeln Token nicht in Eigenkapital. Inhaber könnten weiterhin Ansprüche auf Unternehmensvermögen, Dividenden oder Erlöse aus Übernahmen fehlen. Dennoch erleichtern automatisierte und offengelegte Mechanismen die Messung der Token-Nachfrage durch Einnahmen, Rückkaufvolumen, Angebotsänderungen und Governance-Kontrollen.

Die Delphi-Runde forderte niedrigere Erwartungen, wenn diese Verbindungen schwach bleiben. Ihr zentraler Test fragt, welches Vermögen das durch das Geschäft generierte Geld erhält. Wenn Eigenkapital Einnahmen erfasst und der Token hauptsächlich auf Marktnachfrage angewiesen ist, könnte die Zuweisung ähnlicher Bewertungen an beide die wirtschaftliche Position des Tokens überbewerten.

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