EZB wird heute voraussichtlich "hawkish pausieren", die Tür für Zinserhöhungen im Herbst bleibt offen

Die Europäische Zentralbank (EZB) wird heute Abend voraussichtlich "auf der Stelle treten". Dennoch könnte der Schatten einer Inflationsrückkehr die Entscheidungsträger dazu zwingen, Spielraum für eine Zinserhöhung im September zu lassen. Vor dem Hintergrund eines langsamen Lohnwachstums und einer schwachen Wirtschaft steht Lagarde vor einem schwierigen Spiel.

Um 20:15 Uhr MEZ wird die EZB ihre Zinsentscheidung bekannt geben. Der Markt erwartet allgemein, dass die Zentralbank die Zinsen unverändert lässt, während sie gleichzeitig ausreichend Spielraum für eine erneute Zinserhöhung im September lässt, da Konflikte im Nahen Osten die Ölpreise über 90 USD pro Barrel treiben und die Energiepreise neuen Aufwärtsdruck auf die Inflation in der Eurozone ausüben.

Durch den Energieschock hat die EZB im Juni bereits um 25 Basispunkte angehoben und angedeutet, dass sie die Politik weiter straffen könnte. In den folgenden Wochen veröffentlichten jedoch die Daten zu Preisen, Löhnen, wirtschaftlicher Aktivität und Inflationserwartungen eher milde Ergebnisse, was die Notwendigkeit einer weiteren Maßnahme der EZB verringert hat.

Oliver Rakau von Oxford Economics sagte: "Wir glauben, dass die EZB in einen Zustand der 'hawkish pause' eintreten wird." Er meint, dass die neuesten Daten nur schwerlich eine weitere Straffung der Politik unterstützen können.

"Die aktuellen Daten werden nur schwerlich eine weitere Straffung der Politik unterstützen, was mit den Prognosen von Juni übereinstimmt und in hohem Maße die Marktpreise bestätigt," sagte Rakau.

Die Finanzmärkte erwarten derzeit, dass die EZB noch zwei bis drei Mal die Zinsen anheben wird. Der Markt hat bereits vollständig eingepreist, dass die Zentralbank bis Ende September eine weitere Zinserhöhung vornehmen wird, die nächste dann bis Ende April nächsten Jahres. Dabei spielt die Veränderung der Ölpreise eine größere Rolle in dieser Marktpreisbildung als die wirtschaftlichen Fundamentaldaten. Die Bank of America erwartet, dass aufgrund des Anstiegs der Energiepreise im September um 25 Basispunkte angehoben wird.

Die meisten Ökonomen sind jedoch der Meinung, dass die Eurozone, die aus 21 Ländern besteht, keine so drastische Straffung benötigt, um die Inflation zu kontrollieren. Ein Analystenteam der Bank of America stellte in einem aktuellen Bericht fest, dass sie keine Anzeichen für eine bevorstehende Straffung der Politik sehen.

Sie sagten: "Wir sind überzeugt, dass die Zinssätze der Politik bis Ende 2027 höchstens 2 % erreichen werden, egal ob die EZB in diesem Jahr einmal oder zweimal anhebt. Warum? Wir glauben weiterhin, dass die Dauer der Inflation weit unter den Erwartungen liegt. Der Umfang des aktuellen Energieschocks ist völlig anders als 2022."

Jens Eisenschmidt von Morgan Stanley sagte ebenfalls: "Selbst bei den aktuellen Ölpreisen wird die Inflationsrate im nächsten Jahr voraussichtlich das Zielniveau erreichen und in der zweiten Jahreshälfte moderat unter dem Zielwert liegen. Wenn Sie an dieser Prognose festhalten, gibt es keinen Grund, die Zinsen mehr als zweimal zu erhöhen."

Er fügte hinzu: "Auf dem Niveau von 2,5 % wird der Einlagenzins moderat restriktiv sein, sodass es leicht ist, eine rationale Grundlage für eine Zinssenkung von diesem Niveau zu finden, wenn Sie sich dem Ziel nähern."

Löhne und Dienstleistungspreise haben noch keinen zweiten Rundeneffekt erzeugt

Eine halbe Stunde nach der Zinsentscheidung, um 20:45 Uhr MEZ, wird Lagarde eine Pressekonferenz abhalten. Dabei könnte sie versuchen, ein Gleichgewicht zwischen Inflationsrisiken und milden Daten zu finden: Sie muss sowohl zeigen, dass die Entscheidungsträger weiterhin besorgt über den Preisdruck sind und eine weitere Straffung geplant ist, als auch vermeiden, die bereits stark vom Markt eingepreisten Zinserwartungen zu verstärken.

Die EZB kann vorübergehend geduldig bleiben, weil ein wichtiger Grund dafür ist, dass der durch steigende Energiepreise verursachte "zweite Rundeneffekt" noch nicht aufgetreten ist. Steigende Energiekosten führen normalerweise zu höheren Preisen für Waren und Dienstleistungen und treiben die Arbeitnehmer dazu, höhere Löhne zu fordern.

Wenn Löhne und Preise sich gegenseitig antreiben, könnte dies zu einer Lohn-Preis-Spirale führen. Die aktuellen Daten zu Löhnen und dem Arbeitsmarkt zeigen jedoch noch nicht, dass dieser Prozess begonnen hat.

Das Lohnwachstum in der Eurozone verlangsamt sich weiterhin, der Arbeitsmarkt ist relativ schwach, insbesondere in der größten Volkswirtschaft Deutschland. Unternehmen, die an der Umfrage der EZB teilgenommen haben, erwarten ebenfalls, dass der Druck auf die Löhne weiter nachlassen wird.

Die Verbraucher haben bereits ihre Preiserwartungen gesenkt, detaillierte Daten zeigen kaum Anzeichen für Beweise eines "zweiten Rundeneffekts". Die jährliche Inflationsrate in der Eurozone betrug im Juni 2,8 %, was unter den 3,2 % im Mai und den vorherigen Erwartungen von 3 % liegt. Citigroup prognostiziert, dass der Einkaufsmanagerindex (PMI) der Eurozone im Juli ein "moderates Wachstum" zeigen wird. Aufgrund des Anstiegs der Kraftstoffpreise erwartet Citigroup, dass das Wachstum des Verbraucherindex in diesem Monat stagnieren könnte.

Handelskonflikte und hohe Energiekosten werden auch weiterhin die Industrie in der Eurozone belasten, die Region könnte in den kommenden Jahren weiterhin Schwierigkeiten in der Industrie haben, was den Druck auf die Nachfrage nach Arbeitskräften erhöht.

Hitzewellen und Lebensmittelpreise stellen neue Inflationsrisiken dar

Die Entscheidungsträger der EZB glauben weiterhin, dass selbst wenn der Umfang des zweiten Rundeneffekts klein und zeitlich verzögert ist, der Druck letztendlich kommen könnte. Daher muss die Zentralbank die Fähigkeit zur erneuten Handlung bewahren.

In diesem Monat erlebte ein Großteil Europas eine Hitzewelle, die möglicherweise die Ernte beeinträchtigt hat, was das Risiko eines Anstiegs der Lebensmittelpreise mit sich bringt. Niedrige Wasserstände in wichtigen Flüssen könnten ebenfalls zu Engpässen im Versand führen.

Die Lebensmittelinflation ist in den letzten Monaten insgesamt gesunken, was hauptsächlich auf den Rückgang der Preise für Rohstoffe wie Zucker, Kakao und Kaffee zurückzuführen ist. Ungewöhnlich hohe Temperaturen und das El Niño-Phänomen könnten diesen Trend jedoch umkehren.

Barclays erklärte in einem Bericht: "Obwohl die Lebensmittelinflation in den letzten Monaten insgesamt gesunken ist, was die schwachen Preise für Rohstoffe wie Zucker, Kakao und Kaffee widerspiegelt, könnte der ungewöhnlich warme Sommer in Europa zusammen mit den Auswirkungen von El Niño die Lebensmittelpreise erneut unter Druck setzen."

Wenn der Energieschock auf andere Waren, Dienstleistungen und Löhne übergreift, könnte die EZB im Herbst erneut Maßnahmen ergreifen. Der Schwerpunkt der Sitzung am Donnerstag wird darauf liegen, die Zinssätze stabil zu halten und gleichzeitig klarzustellen, dass eine Zinserhöhung im September weiterhin eine politische Option ist.

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