Primitive Ventures: Nach der Abwicklung von US-Brokerage-Konten suchen chinesische Kleinanleger nach dem "verschwundenen Kaufknopf"

Autor: Wildon Wu, Forscher bei Primitive Ventures

Die finanziellen Grenzen zwischen den Ländern erscheinen komplex, doch für persönliche Konten ist es oft nur ein Knopfdruck.

Nach dem 12. Juni 2026 können die Nutzer der größten chinesischen Broker, Futu und Tiger, die ihre US-Brokerage-Konten öffnen, ihre Bestände und Vermögenswerte weiterhin sehen, sie können verkaufen und Geld abheben, aber sie können keine Einzahlungen, Käufe oder Erhöhungen mehr vornehmen.

Wenn Kapital beginnt, sich von der Kontrolle des Staates zu lösen, sind es oft die persönlichen Wahlmöglichkeiten und die Möglichkeit, Vermögenswerte zu konfigurieren, die als erstes durch strengere Vorschriften eingeschränkt werden.

Die Bereinigung der US-Brokerage-Geschäfte durch China erinnert an die Crypto-Rückzüge vor fast einem Jahrzehnt. Beide Maßnahmen haben die finanziellen Expositionen, die langfristig negative Auswirkungen auf die lokale Liquidität des Landes haben, umfassend eingeschränkt und die Kanäle, über die Onshore-Nutzer Vermögenswerte handeln können, streng definiert.

Für viele chinesische Haushalte ist dieser Kanal nicht nur für Investitionsbedürfnisse zuständig. Angesichts des verlangsamten Lohnwachstums und des drastischen Rückgangs des Wertes von Immobilien in China könnte die Investition in globale Qualitätsunternehmen der einzige Weg sein, um das Vermögen chinesischer Haushalte in den nächsten zwanzig Jahren zu verändern. Jetzt beginnt sich auch dieser Weg zu verengen.

Chinas Kapital-Mauer

Der von der China Securities Regulatory Commission und acht anderen Abteilungen gemeinsam veröffentlichte "Plan zur umfassenden Bereinigung illegaler grenzüberschreitender Aktivitäten im Bereich Wertpapiere, Futures und Fonds" ist sehr klar: Innerhalb von zwei Jahren sollen alle illegalen grenzüberschreitenden Investitionsaktivitäten vollständig eingestellt werden, ab sofort sind die Eröffnung neuer Konten und Kapitalzuflüsse verboten, nur bestehende Mittel dürfen innerhalb von zwei Jahren vollständig abgezogen werden, und alle unterstützenden Einrichtungen und Dienstleistungen im Zusammenhang mit grenzüberschreitenden Investitionen, einschließlich der Informationsverbreitung im Inland, sind ebenfalls vollständig verboten.

In der Zwischenzeit wurden Futu und Tiger mit Geldstrafen von 1,85 Milliarden (270 Millionen USD) bzw. 410 Millionen (60,7 Millionen USD) RMB belegt, und die Aktienkurse fielen im vorbörslichen Handel um bis zu 45 % bzw. 30 %, was das Ende der Ära der freien Käufe und Verkäufe von US-Aktien für Nutzer in China markiert.

Tatsächlich handelt es sich hierbei nicht um ein einmaliges Ereignis; China hat in den letzten Jahren schrittweise die zuvor legalen Wege für RMB-Auslandsinvestitionen verschärft, beginnend mit der Überprüfung und Regulierung von Brokern:

• 2021/11: Die CSRC spricht mit den Führungskräften von Futu (FUTU) und Tiger (TIGR).
• 2022/12: Die beiden Unternehmen werden als illegal eingestuft und die Eröffnung neuer Konten im Inland wird verboten.
• 2023/5: Die App wird aus den App-Stores im Inland entfernt.
• 2026/5: Offizielle Ermittlung und gemeinsame Bereinigung durch acht Abteilungen.

Um den RMB-Wechselkurs und die Autonomie der Geldpolitik aufrechtzuerhalten, ist die Kapitalverkehrskontrolle seit langem ein strategischer Rahmen Chinas im Kampf gegen die Dollar-Hegemonie, wobei die Beschränkungen für grenzüberschreitende Investitionen nur ein Teil davon sind. Die Ziele der Pekinger Behörden sind klar: Geld, das in China verdient wird, sollte der lokalen Wirtschaft zugutekommen und darf nicht unbegrenzt ins Ausland fließen.

Jede Finanzaktivität, die den nationalen Strategien widerspricht, selbst wenn sie die besten lokalen Innovationsunternehmen betrifft, hat für die Pekinger Behörden immer die Priorität, die finanzielle Stabilität und die Stärke der Onshore-Währung über alles andere zu stellen:

• Vollständiges Verbot von Kryptowährungen: Chinesische Miner, die über fortschrittliche Rechenzentren und Energieintegrationsfähigkeiten verfügen, wurden gezwungen, ins Ausland zu gehen; die weltweit größten Kryptowährungen wurden gezwungen, ins Ausland zu gehen.
• Eingreifen in den Verkauf von TikTok in den USA: ByteDance wurde gezwungen, die besten Vermögenswerte abzutrennen und die Börseneinführung des Mutterunternehmens auf unbestimmte Zeit zu verschieben.
• Ablehnung der Übernahme von Manus: Manus wurde gezwungen, Unterstützung von lokalen Kapitalgebern in China zu suchen und die Möglichkeit eines Listings an der Hongkonger Börse zu prüfen.

Strenge Vorschriften sollen nicht nur den Kapitalfluss einschränken, sondern auch den Abfluss von Schlüsselressourcen wie Technologie, Talenten, Daten und Lieferketten verhindern. Diese Kernfaktoren im Inland zu halten und lokale Unternehmen mit inländischen Mitteln zu unterstützen, ist entscheidend, um die Wettbewerbsfähigkeit des Landes zu steigern.

In der letzten Runde der Globalisierung konnte China auf die Lieferketten der Fertigungsindustrie zurückgreifen; aber im Zeitalter der KI steht China nicht nur OpenAI und Anthropic gegenüber, sondern auch Nvidia, Microsoft, Amazon und Alphabet, die alle die Dotcom-Blase überstanden haben. Diese Unternehmen haben nicht nur mehr als ein Jahrzehnt technologische Entwicklung hinter sich, sondern auch Zugang zu den riesigen Kapitalmärkten der USA, was bedeutet, dass sie in der Lage sind, Finanzierungs- und Hebelmöglichkeiten zu nutzen, die möglicherweise um mehr als zwei Größenordnungen über denen chinesischer Unternehmen liegen. Daher ist es für China von größter Dringlichkeit, Liquidität und privates Kapital im Inland zu halten und Mittel zu konzentrieren, um lokale Technologieunternehmen zu unterstützen.

Die strengen finanziellen Reformen, kombiniert mit einer Reihe von Unterstützungsmaßnahmen für die Hongkonger und A-Aktien (A-shares) STAR Market, ermutigen strategisch Unternehmen mit Kerntechnologien und sensiblen Daten, bevorzugt A-Aktien (A-shares) oder Hongkong zu wählen, anstatt ADRs in den USA auszugeben. Dies führt dazu, dass chinesische Unternehmer sich dem Pekinger Kurs "Osten steigt, Westen sinkt" anpassen: Im Jahr 2025 betrug das Gesamtvolumen der IPOs an der Hongkonger Börse etwa 285 Milliarden HKD (36 Milliarden USD), was seit 2019 wieder die weltweit höchste Zahl ist und die zweitplatzierte Nasdaq mit 27,5 Milliarden USD weit übertrifft. Der Anteil der Unternehmen, die sowohl an der A-Aktie als auch an der Hongkonger Börse gelistet sind, steigt ebenfalls kontinuierlich und macht bis zur ersten Jahreshälfte dieses Jahres fast 60 % aus.

Es ist offensichtlich, dass die Hongkonger Börse als Zentrum für die Anwerbung globaler Liquidität für chinesische Unternehmen aufgebaut wird, während die Kontrolle über die Governance fest in chinesischen Händen bleibt.

Daher ist die umfassende Abwicklung der US-Brokerage nicht nur dazu gedacht, den anhaltenden Fluss von inländischen Mitteln in den US-Kapitalmarkt zu stoppen, um Bewertungsprämien zu bieten. Angesichts der Tatsache, dass China bereits die Chancen in der KI-Industrie verpasst hat, könnte die strategische Bedeutung dieses Schrittes weit über alle bisherigen Maßnahmen zur Kapitalverkehrskontrolle hinausgehen.

Die besorgten chinesischen Kleinanleger

Laut dem Factsheet des MSCI World Index Ende Juni 2026 machen die zehn größten Bestandteile zusammen 25,74 % des Indexgewichts aus, fast alles sind US-Technologie- und KI-bezogene Unternehmen. Diese Unternehmen besitzen die Rechte an zukünftigen Cashflows in den Bereichen KI-Rechenleistung, Cloud-Plattformen, Chips, Werbenetzwerke, Betriebssysteme, Verbrauchereingänge, Elektrofahrzeuge und Satelliteninternet, während das globale System zur Verteilung produktiver Vermögenswerte in den Händen weniger Unternehmen konzentriert ist. Diese extreme Konzentration führt zu einem "Sog-Effekt" für globale passive Mittel. Da passive Indexfonds strikt nach Marktkapitalisierung gewichtet werden, fließen bei jeder neuen globalen Liquidität (z. B. durch regelmäßige Investitionen von Pensionsfonds oder Staatsfonds) fast 26 USD von 100 USD mechanisch in diese zehn US-Technologieunternehmen. Dies treibt ihre Bewertungsprämien weiter in die Höhe und verleiht ihnen in der realen Welt nahezu unbegrenzte Vorteile bei der Finanzierung, um Übernahmen, Forschung und letztendlich die vollständige Kontrolle über zukünftige digitale und physische Vermögenswerte zu erlangen.

Während ein Viertel des globalen Wirtschaftswachstums von diesen Unternehmen erfasst wird, haben die normalen chinesischen Bürger jedoch keine einfachen Mittel, um an diesem offensichtlichsten Beta der Zeit teilzuhaben.

Die Branchenverteilung der A-Aktien in China sieht jedoch völlig anders aus. In der Geschichte des CSI 300 hat der Finanzsektor (Financials) lange Zeit eine absolute Dominanz eingenommen, wobei das Gewicht häufig zwischen 20 % und 30 % liegt. Doch Ende 2025 und Anfang 2026 hat der Informationssektor (Information Technology) erstmals historisch die Überlegenheit erreicht und den Finanzsektor als das größte Gewicht in den A-Aktien überholt.

In den letzten zwanzig Jahren war der Motor des Wirtschaftswachstums in China "Immobilien + Infrastruktur", was eine extrem große Kreditexpansion erforderte. Banken und nicht-banken Finanzinstitute wurden zu den größten Cashflow-Zentren und dominierten den Index. Doch in den letzten Jahren hat sich die makroökonomische Struktur grundlegend verändert, was die Resonanz zwischen der nationalen strategischen Absicht mit chinesischen Merkmalen und der strukturellen Liquiditätslenkung gut widerspiegelt:

1. Wendepunkt im Kreditzyklus: Mit der Kontrolle über lokale Schulden und Immobilienhebel hat sich die Geschwindigkeit der Bilanzausweitung im traditionellen Finanzsektor erheblich verlangsamt, und der Bewertungszentralwert ist gesunken.
2. Strukturierte Liquidität der Zentralbank: Im vergangenen Jahr wurden zahlreiche strukturierte geldpolitische Instrumente (z. B. spezielle Kredite für technologische Innovation) gezielt eingesetzt. Liquidität wurde direkt in die Bereiche Hard-Tech, Halbleiter-Ersatz und hochwertige Fertigung injiziert.
3. Kapitalbewertung der "neuen produktiven Kräfte": Die Kapitalmärkte beginnen, für "autonome Kontrolle" und "technologische Unabhängigkeit" neu zu bewerten. Unternehmen in Bereichen wie Recheninfrastruktur, Halbleitergeräte und hochwertige Materialien erhalten extrem hohe Bewertungsprämien und Kapitalneigungen.

Diese langsame Reaktion spiegelt sich nicht nur in der Struktur der Branchenanteile im Index wider, sondern auch in der Aktienmarktperformance. Seit der Einführung von ChatGPT im Jahr 2022 hat China als zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt die geringste Aktienmarktrendite unter den fünf größten Volkswirtschaften erzielt. Chinesische Kleinanleger können nur mit den begrenzten Investitionsbeträgen in ihren Konten zusehen, wie sie aus dem neuen Vermögenssystem ausgeschlossen werden.

Die Nachfrage nach grenzüberschreitenden Investitionen in China ist nicht nur eine vermeintliche "Verehrung des Ausländischen", sondern resultiert aus der schwachen Performance der heimischen Technologieunternehmen und dem drastischen Rückgang des Immobilienmarktes. Das relative Gefühl der Entbehrung hat die Ängste der Kleinanleger auf den Höhepunkt getrieben. In diesem Jahr gab es sogar eine Prämie von bis zu 10 % für ETFs, die den ausländischen Markt verfolgen, in den A-Aktien (A-shares).

Auf nationaler Ebene können Kapitalverkehrskontrollen verhindern, dass inländische Liquidität ausländische Unternehmen stärkt, und stattdessen das Wachstum "lokaler Unternehmen" unterstützen, um zu verhindern, dass die KI-Lieferkette von ausländischen Unternehmen monopolisiert wird und die Preisgestaltung von Vermögenswerten in eigenen Händen bleibt; für private Investoren ist es jedoch nicht wichtig, aus welchem Land hochwertige produktive Vermögenswerte stammen, sie interessieren sich nur dafür, ob sie diese Vermögenswerte erwerben können.

Wenn die Ansprüche des Staates und des Einzelnen auseinanderdriften, bietet diese Lücke eine neue Entwicklungsmöglichkeit für Krypto.

Vermittlung der Unvermittelten

In den letzten 15 Jahren war die zentrale Erzählung von Krypto, die Unbanked zu bankieren: Menschen ohne Bankkonto Zugang zu Zahlungen, Ersparnissen, Krediten und fortschrittlichen Währungssystemen zu ermöglichen. Diese Erzählung bleibt wichtig, aber die nächste Grenze besteht darin, diesen Menschen ohne Bankkonto den Zugang zum globalen Verteilungssystem für Kernvermögen zu ermöglichen.

Im vergangenen Jahr wuchs die Marktkapitalisierung von tokenisierten Aktien um über 1,3 Milliarden Dollar. Im Juni 2026 überschritt das monatliche Handelsvolumen von tokenisierten Aktien, angeführt von SpaceX, 3,4 Milliarden Dollar; der tägliche Handel mit RWA-Dauerverträgen auf trade.xyz überstieg sogar 6 Milliarden Dollar.

Obwohl dieses Volumen immer noch erheblich hinter dem traditionellen US-Aktienmarkt zurückbleibt, beweist es, dass die Liquidität tokenisierter Vermögenswerte auf der Blockchain bereits beginnt, sich zu beleben. Diese können von globalen Nutzern jederzeit gehandelt und auch außerhalb der Handelszeiten traditioneller Märkte weiter bewertet werden.

Mit der Zeit könnten diese tokenisierten Vermögenswerte ähnlich wie die nativen Krypto-Assets als Sicherheiten verwendet, verliehen und zu neuen Vermögensstrukturen kombiniert werden. Sie könnten zu einer alternativen Vermögensverteilungsschicht wachsen, die neuen Broker-Systemen für diejenigen bietet, die von der traditionellen Finanzwelt ausgeschlossen sind.

Heute sind es die chinesischen Kleinanleger, die ausgeschlossen sind; morgen könnten es lateinamerikanische Nutzer ohne US-Broker-Konten, asiatische Nutzer ohne qualifizierte Investorenstatus, Nutzer im Nahen Osten, die durch Kapitalverkehrskontrollen eingeschränkt sind, oder einfach junge Menschen sein, die nicht möchten, dass das lokale Finanzsystem ihre Vermögensgrenzen bestimmt. Daher könnte die nächste große Chance im Krypto-Bereich nicht darin bestehen, eine schnellere Brieftasche oder eine günstigere Börse zu schaffen, sondern darin, neue Vermögenszugänge zu schaffen, um globale produktive Vermögenswerte neu zu verpacken, zu bewerten und zu verteilen.

Kapitalbewegungen im Zeitalter der KI

Im Zeitalter der KI ist das Vermitteln von Unvermitteltem bidirektional.

Dies gilt auch für Unternehmen: Wer in der Lage ist, zukünftige Kapitalinvestitionen, knappe physische Ressourcen und Marktaufmerksamkeit global im Voraus zu sichern, hat die größere Chance, sich einen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen. US-Unternehmen genießen seit langem das Privileg, als erstklassige Bürger bei der Ausgabe von Vermögenswerten zu gelten und haben weltweit Zugang zu Finanzierungen.

Große US-Technologieunternehmen verfügen über bessere Bilanzen und Kreditratings als viele souveräne Staaten. Sie nutzen dieses Privileg, um als "makro Hedgefonds" zu agieren. Wenn die Bank von Japan (BOJ) oder andere Zentralbanken in der Region langfristig ein relativ lockeres Zinsumfeld aufrechterhalten und die Kosten für Dollarfinanzierungen hoch sind, betreiben sie Unternehmenscarry-Trades, um die Kreditkosten auf 1 % oder sogar noch niedrigere Niveaus zu sichern. Die Kreditgeber sind in der Regel lokale Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen und andere institutionelle Investoren. Die Ersparnisse der Bürger in anderen Ländern finanzieren direkt die Expansion der US-Technologiegiganten mit dem günstigsten Kapital.

Seit letztem Jahr haben große US-Cloud-Dienstleister in großem Umfang Fremdwährungsanleihen ausgegeben. Allein im Jahr 2026 gab Alphabet Anleihen im Wert von 576,5 Milliarden Yen (3,6 Milliarden Dollar) in Japan und 3,055 Milliarden Franken (3,9 Milliarden Dollar) in Europa aus; Amazon schloss ebenfalls einen Anleihehandel über 2,82 Milliarden Franken (3,6 Milliarden Dollar) ab. In nur zwei Jahren stieg der Anteil dieser Unternehmen an ausländischen Schulden von null auf 30 %.

Allerdings könnte das Privileg der US-Unternehmen bei der Ausgabe von Vermögenswerten nicht mehr lange aufrechterhalten werden, da die KI-Lieferkettenstruktur viele neue nicht-Dollar-Vermögenswerte schafft.

Die Bedeutung von Halbleitern aus Südkorea und Taiwan in der globalen Lieferkette wird immer deutlicher, und Chinas kürzlich an die Börse gegangene Changxin, die eine Überzeichnung von 500-fach erhielt, hat ebenfalls ihren Platz in der KI-Lieferkette. Viele hochwertige Unternehmen sind nach wie vor von den Dollar-Kapitalmärkten ausgeschlossen. Das ist auch der Grund, warum Changxin Hyperliquid vorzeitig einführt, um Zugang zu globaler Liquidität zu erhalten.

Die Kluft zwischen China und den USA im KI-Wettbewerb könnte geringer sein, als wir denken. Von DeepSeek, das im Februar letzten Jahres eingeführt wurde, bis hin zu dem beeindruckenden Kimi K3 in den letzten Tagen müssen wir anerkennen, dass China schnell aufholt, ganz zu schweigen von der weit fortgeschrittenen Industrialisierung im Bereich humanoider Roboter. Derzeit liegt der Fokus der Welt auf den großen Technologieunternehmen der USA sowie auf den Börsengängen von OpenAI und Anthropic, aber in Zukunft, wenn DeepSeek und Moonshot an die A-Shares gehen, könnte es die US-Investoren sein, die bedauern.

Die Nachfrage nach Vermögenswerten wird zunehmend globalisiert, während das Eigentum und die Ausgabe von Vermögenswerten durch nationale Grenzen eingeschränkt wird.

Deshalb wird "brokered the unbrokered" in den nächsten 15 Jahren wichtiger sein als "banked the unbanked": Erstere löst das Problem, wie Einzelpersonen Zugang zu einem stabilen Währungssystem erhalten; letztere bestimmt, wer das Recht auf kostengünstige Finanzierung in der Zukunft hat und wer über zukünftige fortschrittliche Produktionskapazitäten verfügt.

Im Jahr 1914 begann Ford, eine Arbeitszeit von acht Stunden pro Tag und fünf Tagen pro Woche einzuführen. Alles in der modernen Gesellschaft der letzten 100 Jahre drehte sich fast um die Institutionalisierung von Arbeit und Arbeitsmoral. Wer du bist, ist oft gleichbedeutend mit dem, was du tust.

Heute, 100 Jahre später, komprimiert die vierte industrielle Revolution, angetrieben von KI, weiterhin den Grenzwert des geistigen Arbeitswerts. Für die meisten geistigen Arbeiter wird es immer schwieriger, mit dem Anstieg der Vermögenspreise und der Geldexpansion Schritt zu halten, insbesondere bei Vermögenswerten, die technologische, monetäre und monopolartige Vorteile bieten. Das Recht auf Vermögensallokation ist längst nicht mehr nur ein traditionelles "Vermögensverwaltungsproblem", sondern wird zu einem neuen Mechanismus der sozialen Schichtung.

Die Essenz der Finanzen ist "Hoffnung zu verkaufen" (finance is in the business of hope). Möge die Hoffnung immer bestehen.

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