Director de Inversiones de Bitwise: No se preocupe, MicroStrategy no venderá Bitcoin

Título del Artículo Original: No, Virginia, Strategy Is Not Going To Sell Its Bitcoin

Autor del Artículo Original: Matt Hougan, Director de Inversiones en Bitwise
Traducción del Artículo Original: Luffy, Foresight News

Últimamente, mi bandeja de entrada se ha inundado con consultas sobre MicroStrategy, la empresa de reserva de Bitcoin. Específicamente, las principales preocupaciones son:

1. ¿Será eliminada MicroStrategy del índice MSCI, lo que llevaría a una venta forzada de sus acciones?

2. ¿Se verá obligada MicroStrategy a vender el Bitcoin que posee?

Analicemos estas preguntas una por una.

Asociación entre el Índice MSCI y MicroStrategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que está considerando eliminar a empresas como MicroStrategy, que son empresas de reserva de tesorería de criptoactivos (DAT), de sus índices invertibles. Esto es significativo, ya que alrededor de 17 billones de dólares en activos están referenciados a estos índices. JPMorgan estimó que si MicroStrategy es eliminada del índice, los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2.800 millones de dólares en acciones de MSTR.

Quizás se pregunte por qué MSCI está tomando esta medida. Su punto de vista es que empresas como MicroStrategy, que son empresas de reserva de tesorería de criptoactivos, se inclinan más hacia empresas holding que hacia empresas operativas. Los índices invertibles de MSCI ya excluyen a empresas holding como los fideicomisos de inversión inmobiliaria, y dado que la mayoría de los negocios de las empresas de reserva de tesorería de criptoactivos solo implican la compra y tenencia de criptoactivos, MSCI cree que no deberían incluirse en el índice. Tras las conversaciones con los clientes, MSCI anunciará su decisión final el 15 de enero.

No puedo predecir el fallo final de MSCI. Como investigador experimentado en el campo de los índices, habiendo sido editor de la revista académica "Index Journal" durante una década, veo dos posibilidades. Michael Saylor y otros han argumentado firmemente que MicroStrategy es una empresa operativa genuina, no solo con un negocio de software robusto, sino también involucrada en una compleja ingeniería financiera en torno a Bitcoin. Este argumento tiene sentido y, personalmente, estoy de acuerdo con sus características comerciales. Sin embargo, nada está escrito en piedra, y también puedo imaginar que algunas instituciones tengan la opinión contraria. Dada la controversia que rodea a las empresas de reserva de tesorería de criptoactivos y la intención actual de MSCI de excluirlas, estimo que la probabilidad de que MicroStrategy sea eliminada del índice es de al menos el 75%.

Sin embargo, no creo que la eliminación del índice tenga un impacto significativo en sus acciones. La escala de venta de 2.800 millones de dólares puede parecer sustancial, pero basándome en mis años observando eventos de inclusión y exclusión de índices, el impacto real suele ser menor de lo esperado y será digerido por el mercado de antemano. Por ejemplo, cuando MicroStrategy se añadió al índice Nasdaq 100 en diciembre del año pasado, los fondos que seguían ese índice necesitaban comprar 2.100 millones de dólares en acciones de MSTR, y sin embargo, el precio de la acción apenas fluctuó.

Creo que la ligera caída en el precio de las acciones de MSTR desde el 10 de octubre se debe en parte a que el mercado ya ha descontado la expectativa de ser "eliminado del índice". Sin embargo, en esta etapa, es poco probable que el precio de sus acciones experimente una volatilidad significativa.

A largo plazo, el valor de MSTR depende de su ejecución estratégica y no de si los fondos indexados se ven obligados a mantener sus acciones.

Tenencias de Bitcoin de MicroStrategy

Otra pregunta es si MicroStrategy venderá Bitcoin. La lógica de la preocupación de los bajistas es la siguiente:

· MicroStrategy es eliminada del índice MSCI;

· El precio de sus acciones se desploma, cayendo muy por debajo del Valor Liquidativo (NAV);

· Eventualmente, se ve obligada a vender Bitcoin.

Esta lógica puede parecer plausible, pero lamentablemente no se sostiene en absoluto. Si el precio de las acciones de MSTR cae por debajo del Valor Liquidativo, no se activará la venta de su Bitcoin. Puede consultar las regulaciones pertinentes y calcularlo usted mismo.

La deuda de MicroStrategy solo tiene dos obligaciones de rendimiento clave: una es pagar aproximadamente 800 millones de dólares en intereses anuales, y la otra es completar la conversión o extensión cuando venzan algunos instrumentos de deuda.

No hay necesidad de preocuparse por los pagos de intereses a corto plazo. La empresa posee actualmente 1.400 millones de dólares en efectivo, suficiente para cubrir fácilmente un año y medio de intereses.

Del mismo modo, la conversión de deuda no es un problema a corto plazo. El primer lote de instrumentos de deuda no vencerá hasta febrero de 2027, y la escala es de solo unos 1.000 millones de dólares, lo cual es una gota en el océano para MicroStrategy, que posee 600.000 millones de dólares en Bitcoin.

Si el precio de las acciones de MSTR continúa cayendo, ¿presionarán los insiders a la empresa para que venda Bitcoin? La probabilidad es extremadamente baja. El propio Michael Saylor controla el 42% del poder de voto, lo que hace difícil encontrar a alguien más comprometido con el valor a largo plazo de Bitcoin que él. Cuando el precio de las acciones de MSTR estaba descontado en 2022, él no vendió Bitcoin.

Entiendo por qué los vendedores en corto están interesados en promocionar la narrativa del fin del mundo de MicroStrategy. Si MicroStrategy se viera obligada a vender 60.000 millones de dólares en Bitcoin de una sola vez, el impacto en todo el mercado de Bitcoin sería devastador, equivalente a dos años de entradas en un ETF de Bitcoin. Pero considerando que la empresa no tiene deuda que venza antes de 2027 y el efectivo es suficiente para cubrir los pagos de intereses previsibles, este escenario extremo es imposible. También debemos mirar la situación actual desde una perspectiva más macro: en el momento de escribir este artículo, el precio de Bitcoin ronda los 92.000 dólares, un 27% menos que su máximo histórico, pero aún un 24% más alto que el costo promedio de tenencia de Bitcoin de MicroStrategy (74.436 dólares). El llamado "fin del mundo" no es más que una charla sin fundamento.

Conclusión

Si realmente le preocupa algo en la industria de las criptomonedas, en realidad hay varios puntos que merecen atención. Por ejemplo, me preocupa ligeramente el progreso del proyecto de ley de estructura de mercado a nivel del congreso, pero a medida que las agencias gubernamentales reanuden sus operaciones normales, creo que el avance del proyecto de ley se acelerará; también me preocupa que algunas empresas de custodia de criptoactivos de pequeña escala y mal gestionadas puedan cerrar; al mismo tiempo, anticipo que las empresas de custodia de criptoactivos no aumentarán significativamente sus tenencias de Bitcoin en 2026, lo que significa que el mercado perderá una fuente importante de demanda reciente.

Pero con respecto a MicroStrategy:

· No hay necesidad de preocuparse por que la decisión de MSCI afecte el precio de las acciones de MicroStrategy, ya que el impacto real es mucho menor de lo que la mayoría de la gente esperaba, y lo más probable es que ya haya sido absorbido por el mercado;

· Actualmente no existe un mecanismo razonable que la obligue a vender Bitcoin a corto plazo, por lo que este escenario no ocurrirá.

Una creencia inquebrantable en Bitcoin tiene un costo: cuando el mercado experimenta volatilidad, es importante mantener la calma y la paciencia. Nadie entiende esto mejor que Saylor y MicroStrategy, ya que también reconocen el otro lado de esta paciencia. A largo plazo, este compromiso finalmente generará rendimientos sustanciales.

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