El "Monopolista" Detrás de las Acciones Tokenizadas de EE. UU. por $4.6 Mil Millones: ¿El 91% de los Activos Están Custodiados por la Misma Compañía?

Autor: stein

Compilado por: ShenChao TechFlow

Perspectiva de ShenChao: A medida que la integración de activos cripto y activos del mundo real (RWA) se acelera, las acciones tokenizadas de EE. UU. han superado silenciosamente la marca de los $4.6 mil millones. Sin embargo, bajo esta fachada próspera se encuentra una realidad subyacente extremadamente concentrada: más del 91% de las acciones reales están custodiadas por el mismo corredor estadounidense conforme, Alpaca.

La estructura de "separación de poderes" de emisión, negociación, corretaje y liquidación en Wall Street, que ha sido motivo de orgullo durante mucho tiempo, está siendo completamente interrumpida por el modelo de integración vertical de extremo a extremo de las instituciones cripto. Desde flujos de trabajo de liquidación tokenizada inmediatos hasta las principales instituciones que presionan conjuntamente por la modernización de las reglas de los agentes de transferencia ante la SEC, ya ha comenzado una reestructuración fundamental que toca el núcleo de las finanzas tradicionales.

El Hecho Oculto Altamente Concentrado: Alpaca Monopoliza el 91% de la Custodia de Acciones Tokenizadas de EE. UU.

El sector RWA está experimentando un crecimiento asombroso, con el mercado de acciones tokenizadas de EE. UU. subiendo silenciosamente a un total de $4.6 mil millones.

Sin embargo, lo que es poco conocido es que este aparentemente vasto ecosistema, construido por docenas de protocolos descentralizados y plataformas fintech en todo el mundo, depende en gran medida de una sola entidad para sus activos subyacentes.

Datos recientes de cadena y presentaciones regulatorias muestran que de los $4.6 mil millones en acciones tokenizadas de EE. UU. en circulación, hasta $4.17 mil millones (más del 91%) de las acciones subyacentes reales están concentradas bajo la custodia de un solo corredor estadounidense con licencia, Alpaca Securities.

Figura: Distribución de corredores subyacentes para emisores de acciones tokenizadas de EE. UU. y la participación de mercado de Alpaca

Ya sea Binance bStocks incubado por los principales intercambios de criptomonedas globales, el protocolo RWA convencional Ondo Finance, la plataforma sintética emergente xStocks, el gigante del comercio minorista Robinhood, o instituciones como RealityFi y Coinbase, todos están profundamente integrados en la red de custodia de corretaje de Alpaca.

¿Por qué los gigantes de la industria eligen colectivamente a Alpaca? La razón fundamental radica en la exitosa creación por parte de Alpaca de una API de corretaje amigable para desarrolladores, apodada "el Stripe del mundo del comercio de valores".

En el mundo financiero tradicional, si las instituciones quieren realizar servicios de comercio y custodia de acciones de EE. UU. para usuarios globales, deben pasar años solicitando licencias complejas de corretaje y liquidación en múltiples jurisdicciones, con barreras de cumplimiento y técnicas extremadamente altas.

Alpaca permite a varios emisores en cadena completar la apertura de cuentas conforme, comprar acciones reales de EE. UU. en grandes cantidades bajo nombres institucionales, y lograr cumplimiento legal y custodia aislada a través de unas pocas líneas de código simple, acortando significativamente el ciclo de lanzamiento de productos.

Wall Street Tradicional vs. Paradigma en Cadena: Los Intercambios Están Consumiento el Mercado de Valores

Bajo un marco legal maduro de más de un siglo en Wall Street, el funcionamiento del mercado de valores sigue estrictamente los controles y equilibrios especializados de la lógica de "separación de poderes".

Las empresas públicas solo son responsables de emitir valores conformes; las bolsas de valores reguladas (como la NYSE y NASDAQ) son responsables de la cotización, emparejamiento y descubrimiento de precios; los corredores conformes son responsables de mantener los fondos de los clientes y la gestión de cuentas; y las compañías de fideicomiso de depósito (DTC) controlan la custodia centralizada y la liquidación y compensación interinstitucional de todas las acciones físicas.

Esta estructura asegura que ninguna entidad del mercado pueda dominar, previniendo efectivamente la malversación y los conflictos de interés.

Figura: Comparación del sistema de división de valores de Wall Street tradicional y el modelo de integración vertical en cadena

Sin embargo, en el mundo de blockchain y Web3, este patrón de división centenario está siendo completamente revertido: una sola entidad comercial puede lograr una "integración vertical de extremo a extremo" en todo el proceso.

Tomemos como ejemplo los bStocks de Binance; la plataforma es tanto la iniciadora como la emisora de activos tokenizados y el lugar central para listar y organizar el comercio de liquidez secundaria, incluso controlando directamente el ciclo de liquidación a través de canales de corretaje subyacentes integrados.

El modelo de integración vertical trae una eficiencia extrema en la rotación de capital, eliminando completamente las fricciones de liquidación de larga cadena entre instituciones, logrando T+0 e incluso liquidación instantánea a nivel de segundo y comercio ininterrumpido 24/7.

Pero al mismo tiempo, esta alta concentración ha suscitado profundas preocupaciones entre los reguladores e inversores institucionales: una vez que ocurre un punto único de falla o revisión de cumplimiento, el riesgo de derrame sistémico del sistema centralizado se amplificará exponencialmente.

Los Emisores Tienen Cada Uno su Propio Carácter: Donde Residen los Tokens Determina su Uso Real

Aunque los principales emisores mapean las mismas acciones subyacentes del S&P 500 como Apple, Nvidia o Tesla, sus trayectorias de supervivencia y nichos ecológicos en cadena son completamente diferentes.

Observar la distribución de direcciones específicas donde estas acciones tokenizadas finalmente se asientan en cadena puede proporcionar la visión más intuitiva sobre los escenarios de uso y las intenciones comerciales de los verdaderos titulares.

Figura: Análisis de la distribución de activos en cadena y formas de tenencia de los principales emisores de acciones tokenizadas

Los productos representados por los bStocks de Binance son típicos "habitantes de intercambios". De su escala de circulación de $1.4 mil millones, más del 80% permanece estático en las direcciones de depósito oficiales del intercambio y en las billeteras calientes de los creadores de mercado, siendo esencialmente utilizados como herramientas de comercio derivado para que los inversores minoristas de criptomonedas eviten los controles de cambio de divisas fiat, préstamos colaterales en múltiples monedas y arbitraje de contratos de alta frecuencia.

En marcado contraste están proyectos como RealityFi, cuyos tokens emitidos exhiben características altamente descentralizadas de "nativos de DeFi", asentándose ampliamente en billeteras de autocustodia personales y varios protocolos de préstamo descentralizados y grupos de liquidez, integrándose verdaderamente en la pila de activos sintéticos de las finanzas descentralizadas.

Disectando el Sistema de Tokenización Instantánea: Flujo de Trabajo y Lógica de Liquidación de Alpaca

El núcleo que soporta el flujo transfronterizo de estos miles de millones de dólares en activos radica en el flujo de trabajo de liquidación de tokenización instantánea construido por Alpaca.

Toda la cadena de negocio abarca el sistema bancario fiat fuera de la cadena, el sistema de liquidación centralizada DTC y la máquina de estado automatizada de contratos inteligentes, con su lógica de flujo estándar dividida en cuatro pasos rigurosos:

Figura: Arquitectura técnica del sistema de tokenización instantánea de Alpaca y flujo de trabajo de liquidación interinstitucional

Primero, las instituciones de comercio de creación de mercado establecen cuentas corporativas dedicadas en Alpaca, compran las acciones reales de EE. UU. destinadas a la tokenización a través de canales regulados legalmente, y completan la entrega de spot T+1 a través del sistema de liquidación oficial de DTC, registrándolo en el libro de custodia de Alpaca.

En segundo lugar, las instituciones de comercio inician solicitudes de acuñación al protocolo de tokenización a través de firmas restringidas, y los nodos de contratos inteligentes leen en tiempo real la prueba de custodia conforme de la API de Alpaca para confirmar que el spot subyacente está completamente bloqueado.

En tercer lugar, el contrato inteligente acuña acciones tokenizadas equivalentes en la cadena de bloques objetivo (como Ethereum, BNB Chain o Arbitrum) en una proporción de 1:1 y las distribuye a las cuentas de los creadores de mercado o inversores, logrando transparencia y trazabilidad en todo el proceso.

Cuarto, cuando los inversores inician redenciones inversas, el contrato inteligente destruye automáticamente el número correspondiente de tokens en cadena mientras activa la API para notificar a Alpaca que venda una cantidad equivalente de acciones en el mercado secundario, devolviendo el principal fiat después de deducir una pequeña tarifa, formando un ciclo cerrado perfecto.

La Batalla Última por la Sangre Vital: Cuatro Gigantes Impulsan Conjuntamente a la SEC para la Reforma de Agentes de Transferencia

A medida que las acciones tokenizadas de EE. UU. avanzan rápidamente, las principales instituciones de la industria ya se han dado cuenta: si la propiedad legal subyacente sigue anclada en el registro centralizado de la era antigua, la tokenización será para siempre un "producto sintético derivado", incapaz de realmente pisar el gran escenario.

Recientemente, cuatro grandes instituciones profundamente involucradas en finanzas conformes—Figure, Securitize, Bullish/Equiniti y Plume Network—presentaron formalmente una petición conjunta histórica a la Comisión de Valores de EE. UU. (SEC).

La petición insta firmemente a la SEC a avanzar de manera integral en la modernización de las reglas regulatorias para los agentes de transferencia.

En la definición legal de Wall Street, los agentes de transferencia son una piedra angular institucional indispensable para todas las empresas que cotizan en bolsa. Las empresas públicas deben designar un agente de transferencia con licencia, cuyo registro de accionistas mantenido (Registro de Acciones) es la única base legal para determinar quiénes son los propietarios legítimos de la empresa.

Una vez que la SEC apruebe que el registro de propiedad legal puede ser mantenido y actualizado en tiempo real directamente a través de cadenas públicas o cadenas con permisos conformes, toda la base de liquidación de la industria de valores sufrirá una reestructuración fundamental. En ese momento, los tokens ya no representarán meramente reclamos indirectos sobre acciones; los tokens mismos representarán la propiedad legal inmutable de acciones. Esto no solo despejará la niebla regulatoria que ha plagado a la industria durante años, sino que también allanará el camino definitivo para que los activos de Wall Street por valor de billones de dólares estén completamente en cadena.