¿Qué piensa Walsh? ¿Habrá aumento de tasas en septiembre? El mercado estará en tensión antes de la "Reunión de Jackson Hole" de la Reserva Federal en agosto

Autor: Li Jia, The Wall Street Journal

El presidente de la Reserva Federal, Walsh, envió señales políticas de "objetivos claros, pero caminos confusos" en su primera conferencia de prensa. A medida que se acerca la reunión de Jackson Hole en agosto, el mercado estará atento a cómo Walsh define la función de respuesta de la Reserva Federal y si existe un riesgo de aumento de tasas superior a lo esperado en la reunión de septiembre.

Un informe reciente de Morgan Stanley indica que Walsh está cambiando deliberadamente la forma en que la Reserva Federal se comunica con el mercado. Él ha transmitido claramente tres señales: la inflación actual sigue siendo alta, el objetivo de la política es llevar la inflación de vuelta a su nivel objetivo y tiene confianza en lograr este objetivo. Sin embargo, siempre evita la pregunta más preocupante para el mercado: ¿qué camino específico seguirá la Reserva Federal para alcanzar este objetivo?

Esto significa que en las próximas semanas, el núcleo de la disputa del mercado girará en torno a una pregunta: si las condiciones financieras continúan endureciéndose y no son suficientes para controlar la inflación, ¿optará Walsh por fortalecer activamente el endurecimiento de la política? La reunión de Jackson Hole podría convertirse en una ventana importante para observar este cambio de política.

La lógica de comunicación de Walsh: objetivos claros, pero sin proporcionar un camino

Morgan Stanley, al estudiar las declaraciones anteriores de Walsh en las reuniones del FOMC, ha descubierto que él está intencionalmente ampliando la distancia entre la Reserva Federal y las expectativas del mercado.

Walsh enfatiza repetidamente solo tres dimensiones: el juicio sobre la inflación pasada: la inflación actual sigue siendo alta; el objetivo de la política futura: impulsar la inflación de regreso a su nivel objetivo; y la confianza en lograr el objetivo: mantener una alta certeza al respecto.

Pero el problema es que este marco de comunicación no le dice al mercado cómo actuará la Reserva Federal.

En el pasado, la Reserva Federal solía ayudar al mercado a formar expectativas de política a través de guías prospectivas, mientras que Walsh prefiere que el mercado juzgue por sí mismo la tendencia económica y evalúe por sí mismo los posibles caminos de política que podría tomar la Reserva Federal. No le preocupa que haya discrepancias entre el mercado y la opinión de la Reserva Federal, ni ajustará su postura política para alinearse con las expectativas del mercado.

El endurecimiento de las condiciones financieras no significa que la Reserva Federal se mantenga inactiva

La decisión de pausar el aumento de tasas en la reunión del FOMC de julio tuvo como uno de sus importantes antecedentes el hecho de que las condiciones financieras ya se habían endurecido con anticipación. El aumento de las tasas de interés del mercado, la corrección de los precios de los activos y otros factores han asumido en parte el efecto del endurecimiento de la política monetaria, lo que Walsh parece aceptar.

Sin embargo, Morgan Stanley sostiene que el mercado no puede deducir simplemente: mientras las condiciones financieras se endurezcan, la Reserva Federal reducirá sus acciones.

Walsh no cree que el endurecimiento del mercado por sí solo pueda reemplazar la política del banco central. Lo que le preocupa es si el endurecimiento de las condiciones financieras realmente logra su objetivo de controlar la inflación, y no simplemente observar los cambios en los indicadores del mercado.

Si los datos futuros muestran que el endurecimiento de las condiciones financieras no ha reducido efectivamente la presión inflacionaria, Walsh podría optar por actuar activamente. Esta es también una de las razones por las que evita proporcionar un camino político claro: quiere mantener suficiente flexibilidad en la política.

Las expectativas de aumento de tasas en septiembre esconden riesgos, el mercado espera señales de Jackson Hole

Actualmente, el mercado ya ha fijado prácticamente un aumento de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre, pero Morgan Stanley advierte que los datos de inflación de los próximos dos meses podrían romper nuevamente esta expectativa.

Si los datos de inflación de julio y agosto continúan superando las expectativas, el mercado podría volver a apostar por un endurecimiento más agresivo por parte de la Reserva Federal. Los inversores podrían considerar que el endurecimiento previo de las condiciones financieras no fue suficiente para controlar la demanda, y que la Reserva Federal necesita aumentar las tasas efectivamente para ejercer más presión sobre la economía.

En este contexto, la elección de política de Walsh en la reunión de septiembre podría mostrar un cambio significativo en comparación con julio. Él podría juzgar que el entorno del mercado aún no ha alcanzado un nivel de endurecimiento suficiente, por lo que podría tomar acciones políticas más contundentes que las que actualmente se están valorando en el mercado.

Morgan Stanley considera que esto constituye uno de los mayores riesgos de cola en el mercado de tasas actuales. A medida que se acerca la reunión de Jackson Hole en agosto, los inversores continuarán buscando pistas sobre la función de respuesta de la política en los discursos de Walsh y reevaluarán la posibilidad de un aumento de tasas en septiembre.

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