Bahréin lidera la carrera de stablecoins en Oriente Medio, pero ¿dónde están las monedas?

Solowin Holdings tiene una licencia para la emisión de stablecoins, un lugar en el piloto de depósitos tokenizados de Hong Kong y ninguna stablecoin.

El banco central de Bahréin otorgó la licencia el 3 de junio, la primera bajo el marco regulatorio del país.

A tres meses de distancia, no se ha emitido ninguna moneda, y la empresa no ha comunicado públicamente cuándo lo hará. Tampoco lo ha hecho ninguno de los licenciatarios de Hong Kong, a cinco meses de la aprobación.

Thomas Zhu, director de Solowin y CEO de su filial AlloyX, atribuyó la elección del Golfo más a la demanda que a dificultades en otros lugares: el Medio Oriente "mantiene una demanda significativa de capital soberano y gestión de tesorería", dijo a Invezz en respuestas escritas a las preguntas, y "esto apoya nuestra presencia en Dubái y Bahréin."

Los ingresos para el año cerrado el 31 de marzo fueron de $28.05 millones, un aumento del 895% en comparación con una base de aproximadamente $3 millones.

Aproximadamente $22.2 millones de estos, es decir, el 79%, provinieron de la infraestructura de IA: servicios de computación en la nube vendidos a clientes empresariales, no de stablecoins y no de tokenización.

El documento para los inversores de la empresa indica un valor total tokenizado de $52 millones, frente a $848.8 millones de activos bajo administración y $1.04 mil millones de volumen de transacciones en stablecoins y fiat.

También señala que un número reducido de clientes representa una parte sustancial de los ingresos. Zhu presenta el lado de la IA como intencional en lugar de incidental: la empresa "no entrenará modelos de lenguaje de uso general", dijo, sino que proporcionará "la capa de capital conforme, la capa de token y la capa de gobernanza que permiten a la IA realizar transacciones financieras reales."

Los costos operativos fueron de $40.14 millones, debido a facturas por nube de IA, personal, investigación y compensaciones basadas en acciones, con una pérdida neta de $13.29 millones.

La empresa cerró el ejercicio con $16.8 millones de liquidez y equivalentes, en comparación con $3.84 millones.

AXG cerró el martes a $2.22, cerca del mínimo de un rango de 52 semanas que llega a $4.83, con una capitalización de mercado de aproximadamente $429 millones.

La demanda institucional en el sector sigue siendo incipiente. "Los flujos on-chain son realmente escasos", dijo Nic Roberts-Huntley, CEO de Blueprint Finance, en el podcast On The Margin.

"Creo que a muchas personas de las finanzas institucionales que ocupan roles tradicionales y tienen prácticas muy, muy consolidadas se les ha pedido que cambien fundamentalmente su forma de operar para obtener exposición a algo que es solo una fracción del tamaño de lo que ya gestionan. No tiene ningún sentido."

El vínculo de Solowin con Hong Kong no se refiere al régimen de stablecoins, sino al de tokenización.

Solomon JFZ, su corretaje habilitado para criptomonedas, está listado en el anexo de la HKMA de los participantes en EnsembleTX, el piloto que realiza operaciones en fondos monetarios tokenizados con valor real hasta 2026 junto a Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock y Franklin Templeton.

"Estamos honrados de que nuestro corretaje con sede en Hong Kong, Solomon JFZ, haya sido seleccionado para participar en EnsembleTX," dijo Zhu en el momento del anuncio.

El registro de licenciatarios de stablecoins de Hong Kong es un asunto separado, y cerrado.

Reporta los mismos dos nombres desde el 10 de abril: HSBC y Anchorpoint Financial, una empresa conjunta de Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT y Animoca Brands, ambas señaladas como favoritas en marzo.

Treinta y seis empresas han presentado solicitudes. El gobierno dijo a los legisladores en junio que "el umbral para la concesión de licencias seguirá siendo alto" y que "el número total de licencias seguirá siendo muy limitado."

Ninguno de los licenciatarios de Hong Kong ha lanzado aún una moneda. La moneda en dólares de Hong Kong de HSBC está prevista para la segunda mitad de 2026, canalizada a través de PayMe y su aplicación de banca móvil, con una base de 3.3 millones de usuarios en el primer día.

La distinción que determina el valor de todo esto es qué es lo que el token realmente transfiere.

"Posees el token y el token es el activo, posees el activo. Es diferente. Es lo que llamamos tokenización del título (title tokenization)", dijo Chris Turner, cofundador de la plataforma de inversión de impacto Kula, en el podcast On The Margin.

La mayor parte del mercado hace algo más débil: "Se trata de ofrecer una exposición contractual al rendimiento económico de ese activo particular. Pero no posees el activo."

Interrogado sobre la dirección del negocio, Zhu describió la versión fuerte para la plataforma de Solowin, FERION, una oferta que permite a las instituciones emitir activos tokenizados "de manera conforme y conectar las transacciones on-chain con el reconocimiento legal y el reembolso off-chain."

Indicó como restricciones vinculantes "la afirmación legal cross-giurisdizionale, la custodia y la conformidad regulatoria", que describe el mismo problema.

Solowin no detalla la estructura legal detrás de la cifra tokenizada de $52 millones, y no está obligada a hacerlo.

La comparación más cercana es medible. Libeara, la plataforma de Singapur respaldada por Standard Chartered en la que Solowin invirtió en abril, ahora gestiona la octava cartera más grande de fondos del Tesoro de EE. UU. tokenizados a $695.3 millones, según rwa.xyz.

El mercado total de Treasury tokenizados es de $15.87 mil millones y ha disminuido en un 1.6% el mes pasado.

Las licencias se racionan, los proveedores son numerosos y los capitales que financiarán uno u otro no han llegado en cantidades suficientes.