Prevención de nómina no agrícola del viernes: ¿Cómo elegirá la Reserva Federal entre el enfriamiento del empleo y el repunte de la inflación?

El mal resultado es una buena noticia". La inflación sigue siendo superior al objetivo a largo plazo del 2% de la Reserva Federal, y los precios de la energía y la presión de la cadena de suministro han aumentado los riesgos al alza. En este contexto, la debilidad del empleo no necesariamente conducirá a un alivio, sino que podría hacer que la Reserva Federal se enfrente a la difícil situación de un enfriamiento del crecimiento y una inflación persistente.

Yulia Zeng, autora de TradingKey, sostiene que el mercado no espera que el empleo sea cada vez más débil, sino que la contratación se enfríe de manera moderada, la tasa de desempleo se mantenga estable y la presión salarial se alivie gradualmente. Los datos demasiado fuertes podrían reforzar las expectativas de aumento de tasas, mientras que los datos demasiado débiles podrían desencadenar operaciones de recesión; un "enfriamiento ordenado" entre ambos podría proporcionar una combinación relativamente amigable para los activos de riesgo.

Por lo tanto, el informe de nómina de agosto se asemeja más a una pieza del rompecabezas de políticas de septiembre, en lugar de ser un interruptor que decida si se aumentan las tasas o no. Los datos de empleo influirán en la urgencia de la Reserva Federal para actuar, y los datos de inflación que se publiquen posteriormente podrían determinar la dirección de la política. El mercado necesita juzgar simultáneamente: si la demanda de mano de obra está disminuyendo lentamente o si ya ha caído hacia una contracción económica más evidente.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicará el informe de empleo no agrícola de agosto el 4 de septiembre a las 8:30 a.m. hora del este. Según la agenda oficial, este será el último informe completo de empleo antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del 15 al 16 de septiembre, y también se convertirá en una base importante para juzgar si el mercado laboral puede soportar un aumento adicional de tasas.

Las predicciones de diferentes instituciones varían ligeramente. Las expectativas del mercado citadas en el texto original son de aproximadamente 58,000 nuevos puestos de trabajo, con una tasa de desempleo que se mantendría en 4.1%; la mediana de las predicciones de la última encuesta de Reuters es de aproximadamente 56,000. Independientemente de qué conjunto de cifras se utilice, el mercado espera que el empleo en agosto solo se recupere de manera moderada, lo que es notablemente más débil que la velocidad de expansión de los últimos años.

La base también es débil. En julio, el empleo no agrícola en EE. UU. disminuyó inesperadamente en 23,000, muy por debajo de la expectativa previa del mercado de un aumento de 80,000; los datos de mayo y junio también fueron revisados a la baja en un total de 103,000. Aunque la tasa de desempleo disminuyó del 4.2% al 4.1%, parte de la razón es la disminución de la participación laboral, lo que no puede interpretarse simplemente como una mejora en el mercado laboral.

Antes de la publicación de la nómina, el informe de empleo de ADP reforzó aún más la impresión de desaceleración en la contratación. En agosto, el sector privado de EE. UU. agregó 38,000 puestos, por debajo de las expectativas del mercado, y fue el aumento más bajo en siete meses. Sin embargo, ADP solo cubre el sector privado, y su metodología de estadísticas es diferente de la nómina oficial, por lo que es más adecuada como referencia para las tendencias del mercado laboral y no puede equipararse directamente con la predicción de la nómina.

Agregar entre 50,000 y 60,000 podría ser el resultado más aceptable para el mercado

Si en agosto la nómina no agrícola agrega entre 50,000 y 60,000, superficialmente significa que el mercado laboral continúa enfriándose, pero para la Reserva Federal, este resultado puede no ser suficiente para respaldar un cambio inmediato hacia un alivio.

Por un lado, si el empleo solo rebota ligeramente después de la contracción negativa de julio, indica que la disposición de las empresas para contratar realmente está disminuyendo. Por otro lado, los datos de vacantes y despidos aún no han mostrado un deterioro sincronizado, y el mercado laboral se acerca más a un estado de "baja contratación, bajo despido": las empresas no están apresuradas a expandir su plantilla ni están realizando despidos masivos.

Esta distinción es muy importante. La desaceleración en la contratación puede significar que la demanda económica está enfriándose; solo cuando la contratación y los despidos empeoran simultáneamente se acerca más a una señal de que el riesgo de recesión está aumentando rápidamente.

Por lo tanto, el mercado espera ver un enfriamiento ordenado del empleo, en lugar de simplemente buscar datos más negativos. Si el empleo agregado supera significativamente las expectativas, los inversores podrían reevaluar la necesidad de que la Reserva Federal aumente las tasas aún más, y las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. y el dólar podrían recibir apoyo a corto plazo, mientras que las acciones tecnológicas de alta valoración podrían enfrentar presión.

Si el empleo vuelve a tener un crecimiento negativo, la reacción del mercado tampoco será necesariamente positiva. Los datos demasiado débiles podrían cambiar el enfoque de la negociación de "¿Puede la Reserva Federal pausar los aumentos de tasas?" a "¿Está la economía de EE. UU. acelerando su descenso?", lo que podría impulsar el aumento de las operaciones de recesión.

Según el juicio del autor de este artículo, agregar entre 50,000 y 60,000, con una tasa de desempleo estable, podría ser una combinación relativamente moderada: podría reducir la preocupación de la Reserva Federal sobre un mercado laboral sobrecalentado, sin amplificar rápidamente las expectativas de recesión económica.

La atención de la Reserva Federal se ha vuelto a centrar en la inflación

La razón por la que los datos de empleo no pueden decidir por sí solos la política de septiembre es que la principal presión que enfrenta actualmente la Reserva Federal proviene de la inflación.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, dijo en un discurso en Jackson Hole que los formuladores de políticas necesitan juzgar si la inflación subyacente está aumentando, disminuyendo o estancada, al mismo tiempo que prestan atención a la velocidad de su cambio. Señaló que, aunque varios indicadores de inflación ya han disminuido significativamente desde los máximos de 2022, la magnitud de la mejora en los últimos dos años ha sido limitada.

Esta declaración no promete directamente un aumento de tasas en septiembre, pero envía una señal bastante clara: mientras no haya evidencia de una disminución sostenida de la inflación subyacente, la Reserva Federal no abandonará fácilmente la opción de endurecimiento debido a un debilitamiento del empleo en un solo mes.

La reunión de julio ya mostró esta tendencia de política. En ese momento, la Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios, pero Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan votaron en contra, abogando por un aumento de 25 puntos básicos. El apoyo de estos tres miembros a un aumento de tasas indica que ya se ha formado una clara fuerza de halcones dentro del Comité Federal de Mercado Abierto.

Las actas de la reunión mostraron que muchos participantes consideraron que si la inflación no puede seguir disminuyendo, podría ser necesario endurecer la política en el futuro; algunos funcionarios también juzgaron que las condiciones financieras actuales podrían no ser suficientes para llevar la inflación de vuelta al 2%.

En otras palabras, incluso si el empleo de agosto se enfría de manera moderada, mientras que la velocidad de aumento de salarios y la presión inflacionaria sigan siendo altas, los funcionarios halcones aún tendrán razones para apoyar un aumento de tasas.

La nómina determina la urgencia, los datos de inflación determinan la dirección de la política

Con el aumento de los precios de la energía, la presión de la cadena de suministro y las señales de halcones de los funcionarios de la Reserva Federal, el mercado de tasas ha mostrado un aumento notable en la fijación de precios para un aumento de tasas en septiembre.

Esta probabilidad tiene una fuerte volatilidad intradía. El texto original menciona que el mercado fijó una probabilidad de aumento de 25 puntos básicos en septiembre que llegó a alcanzar entre el 68% y el 70%; después de la publicación de datos de ADP más débiles de lo esperado, algunos indicadores en tiempo real volvieron a caer a alrededor del 61% al 64%. Por lo tanto, la formulación más precisa es: el mercado actualmente se inclina hacia un aumento de tasas, pero aún no ha formado un consenso estable.

La nómina de agosto será la primera en probar esta expectativa.

Si el empleo agregado supera significativamente las expectativas, al mismo tiempo que el salario promedio por hora sigue creciendo rápidamente, el mercado podría aumentar aún más la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre. Las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno a corto plazo y el dólar podrían recibir apoyo, mientras que las acciones de crecimiento, que son más sensibles a las tasas, podrían enfrentar presión sobre su valoración.

Si el empleo se acerca a un crecimiento cero o vuelve a ser negativo, y la velocidad de aumento de salarios también se desacelera, la necesidad de que la Reserva Federal aumente las tasas inmediatamente en septiembre disminuirá. En ese momento, el mercado podría volver a apostar por una política de espera, esperando más datos que confirmen.

Sin embargo, la debilidad del empleo por sí sola aún no es suficiente para cambiar la trayectoria de la política. La Reserva Federal tiene la doble responsabilidad de mantener el pleno empleo y la estabilidad de precios, y cuando el empleo y la inflación envían señales opuestas, la elección de la política depende de cuál de los riesgos sea más urgente.

Por lo tanto, en el informe de nómina no solo se debe observar el número de nuevos empleos. La tasa de desempleo, la tasa de participación laboral, el salario promedio por hora, las horas de trabajo semanales y las revisiones de valores anteriores también son importantes. Un empleo nuevo débil pero un aumento de salarios alto aún podría interpretarse como una limitación en la oferta de mano de obra, en lugar de una contracción clara de la demanda; solo cuando el empleo y los salarios se enfríen simultáneamente se podría debilitar más fuertemente la justificación para aumentar las tasas.

A continuación, se observará si los salarios y el IPC pueden enfriarse simultáneamente

Después de la nómina de agosto, la atención del mercado se centrará rápidamente en el índice de precios al consumidor (IPC) de agosto que se publicará el 11 de septiembre, seguido de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del 15 al 16 de septiembre.

La clave para validar la lógica de este artículo no es si un solo dato está por debajo de las expectativas, sino si el empleo y la inflación pueden formar una dirección coherente:

Si el empleo crece moderadamente, los salarios se desaceleran y el IPC se enfría, la urgencia de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal disminuirá notablemente;

Si el empleo es mejor de lo esperado, y los salarios y el IPC siguen siendo altos, la lógica del aumento de tasas se reforzará;

Si el empleo empeora significativamente pero la inflación sigue siendo alta, la Reserva Federal se enfrentará a la combinación de políticas más complicada, y la volatilidad del mercado también podría aumentar.

Por lo tanto, la nómina de agosto probablemente cambiará la fijación de precios del mercado sobre la probabilidad de un aumento de tasas, en lugar de decidir por sí sola el resultado final. Lo que realmente influirá en la elección de políticas de septiembre será la cadena de evidencia compuesta por datos de empleo, salarios e inflación.

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