Rompiendo fronteras: abogado de Web3 decodifica los últimos desarrollos en la tokenización de acciones

Título original del artículo: "¡Mirada interna | Abogado de Web3 interpreta los últimos cambios en la tokenización de acciones de EE. UU.!"

Autores del artículo original: Fangxin Guo, Jun Sha, Crypto Law Firm

El 15 de diciembre de 2025, Nasdaq presentó oficialmente el Formulario 19b-4 ante la SEC en los Estados Unidos, solicitando extender el horario de trading de acciones de EE. UU. y productos de plataformas cotizadas a 23/5 (trading 23 horas al día, 5 días a la semana).

Sin embargo, la extensión del horario de trading propuesta por Nasdaq no es simplemente una extensión, sino un cambio a dos sesiones de trading formales:

Sesión de Day Trading (04:00-20:00 ET) y Sesión de Trading Nocturno (21:00-04:00 ET del día siguiente). El trading se pausará entre las 20:00 y las 21:00, y todas las órdenes no ejecutadas se cancelarán uniformemente durante la pausa.

Muchos lectores se emocionaron al ver la noticia, pensando: ¿se está preparando EE. UU. para el trading de tokenización de acciones de EE. UU. 24/7? Sin embargo, tras una revisión cuidadosa del documento, Crypto Law Firm quisiera decirles a todos: no se apresuren a sacar conclusiones todavía, porque Nasdaq declaró en el documento que muchas reglas tradicionales de trading de valores y órdenes complejas no son adecuadas para la sesión de trading nocturno, y algunas funcionalidades también estarán restringidas.

Siempre hemos seguido de cerca la tokenización de acciones de EE. UU., considerándola uno de los objetivos más importantes para la tokenización de activos del mundo real, especialmente con varias acciones oficiales de la SEC (Comisión de Bolsa y Valores) de EE. UU. siendo frecuentes en los últimos tiempos.

Esta solicitud ha despertado una renovada anticipación por la tokenización de acciones de EE. UU. porque EE. UU. tiene como objetivo acercar el horario de trading de valores al mercado de activos digitales 24/7. Sin embargo, tras una inspección más cercana:

El documento de Nasdaq no menciona nada sobre la tokenización, centrándose únicamente en la reforma institucional para los valores tradicionales.

Si desea una comprensión más profunda de las acciones de Nasdaq, Crypto Law Firm puede escribir otro artículo específicamente para eso. Pero hoy, todavía queremos discutir noticias concretas relacionadas con la tokenización de acciones de EE. UU.—

La SEC "permite" oficialmente que los gigantes del centro de depósito de valores de EE. UU. experimenten con la oferta de servicios de tokenización.

El 11 de diciembre de 2025, el personal de la División de Trading y Mercados de la SEC emitió una "Carta de No Acción (NAL)" a DTCC, que posteriormente se hizo pública en el sitio web de la SEC. La carta establece explícitamente que sujeto a condiciones específicas, la SEC no tomará medidas de cumplimiento contra DTC por participar en servicios de tokenización relacionados con su custodia de valores.

Entonces, ¿qué dice realmente esta carta? ¿Y qué tan lejos ha progresado el último desarrollo en la tokenización de acciones de EE. UU.? Comencemos con el personaje principal de la carta:

¿Quiénes son DTCC y DTC?

DTCC, abreviatura de Depository Trust & Clearing Corporation, es un grupo de empresas de EE. UU. que incluye varias entidades responsables de la custodia, el clearing de acciones y el clearing de bonos.

DTC, abreviatura de Depository Trust Company, es una subsidiaria de DTCC y el depósito de valores más grande de EE. UU. Es responsable de la custodia central de valores como acciones y bonos, así como del manejo de liquidaciones y transferencias. Actualmente, DTC supervisa la custodia y el mantenimiento de registros de activos de valores que superan los 100 billones de dólares, lo que convierte a DTC en el guardián del ledger de todo el mercado de valores de EE. UU.

¿Cuál es la relación entre DTC y la tokenización de acciones de EE. UU.?

A principios de septiembre de 2025, surgió la noticia de que Nasdaq había presentado una solicitud ante la SEC para emitir acciones en forma tokenizada. En esa solicitud, ya se mencionaba a DTC.

Nasdaq declaró que la única diferencia entre las acciones tokenizadas y las acciones tradicionales radica en el clearing y la liquidación de órdenes por parte de DTC.

(La imagen anterior es de la propuesta de solicitud de Nasdaq)

Para hacer que este asunto sea más fácil de entender, hemos creado un diagrama de flujo. La sección azul representa la parte que Nasdaq propuso cambiar en su presentación de septiembre de este año. Es evidente que DTC es la institución clave para implementar y ejecutar la tokenización de acciones de EE. UU.

¿Qué dice la carta de "No tomar medidas" recién publicada?

Muchas personas equiparan directamente este documento con la aprobación de la SEC para que DTC utilice blockchain para el mantenimiento de registros de acciones de EE. UU., pero eso no es del todo exacto. Para comprender correctamente este asunto, uno debe ser consciente de una disposición en la Ley de Bolsa de Valores de EE. UU. de 1934:

La Sección 19(b) de la Ley de Bolsa de Valores exige que cualquier organización autorreguladora (incluidas las agencias de clearing) debe presentar propuestas de cambio de reglas a la SEC y obtener la aprobación al modificar reglas o realizar acuerdos comerciales significativos.

Ambas propuestas de Nasdaq se basan en esta regulación.

Sin embargo, el proceso de presentación de reglas suele ser largo, potencialmente retrasándose durante varios meses, con la extensión más larga siendo de 240 días. Si cada cambio requiere una nueva solicitud y aprobación, el tiempo y el costo serían prohibitivos. Por lo tanto, para garantizar el progreso fluido de su actividad piloto de tokenización de valores, DTC solicitó una exención para renunciar a su obligación de cumplimiento total con el proceso de presentación de la Regla 19b durante el período piloto, lo cual la SEC aprobó.

Esto significa que la SEC solo ha eximido temporalmente a DTC de algunas de sus obligaciones de presentación procesal, en lugar de permitir sustancialmente la aplicación de la tecnología de tokenización en el mercado de valores.

Entonces, ¿cuál será el desarrollo futuro de las acciones tokenizadas de EE. UU.? Necesitamos entender las siguientes dos preguntas:

01. ¿Qué actividades piloto puede realizar DTC sin necesidad de presentación?

Actualmente, la custodia de acciones y el mantenimiento de registros de acciones de EE. UU. operan de la siguiente manera: suponiendo que un broker tiene una cuenta en DTC, DTC utiliza un sistema centralizado para registrar cada transacción de compra y venta de acciones. Ahora, DTC propone: ¿qué pasaría si pudiéramos ofrecer a los brokers una opción para volver a registrar estas tenencias de acciones en la blockchain en forma de tokens?

En la práctica, los participantes primero registrarían una Registered Wallet calificada y aprobada por DTC. Cuando un participante envía una instrucción de tokenización a DTC, DTC realizará tres acciones:

a) Mover estas acciones de la cuenta original a un fondo central;

b) Acuñar tokens en la blockchain;

c) Enviar los tokens a la wallet del participante, representando su propiedad de estos valores.

Posteriormente, estos tokens pueden transferirse directamente entre estos brokers sin necesidad de que cada transferencia pase por el ledger centralizado de DTC. Sin embargo, todas las transferencias de tokens serán monitoreadas y registradas en tiempo real por DTC a través de un sistema fuera de la cadena llamado LedgerScan, y los registros de LedgerScan constituirán el registro oficial de DTC. Si un participante desea salir del estado tokenizado, puede instruir a DTC para que "detokenice", donde DTC destruirá los tokens y transferirá la propiedad de los valores de vuelta a la cuenta tradicional.

La NAL también detalla restricciones técnicas y de control de riesgos, que incluyen: los tokens solo pueden transferirse entre wallets aprobadas por DTC, por lo que DTC incluso tiene la autoridad para transferir o destruir tokens por la fuerza en wallets en casos específicos, una segregación estricta entre el sistema de tokens y el sistema de clearing central de DTC, y así sucesivamente.

02. ¿Cuál es el significado de esta carta?

Desde una perspectiva legal, en lo que respecta al derecho cripto, es esencial enfatizar que una Carta de No Acción (NAL) no equivale a una autorización legal o modificación de reglas. No tiene un efecto legal vinculante universal, sino que representa la postura de cumplimiento del personal de la SEC bajo hechos establecidos y condiciones asumidas.

El sistema de leyes de valores de EE. UU. no tiene una disposición única de "prohibición de usar blockchain para la contabilidad". La regulación está más preocupada por si las estructuras de mercado existentes, las responsabilidades de custodia, la gestión de riesgos y las obligaciones de divulgación aún se cumplen después de la adopción de nueva tecnología.

Además, en el sistema regulatorio de valores de EE. UU., cartas como la NAL se han visto durante mucho tiempo como indicadores significativos de la postura regulatoria, especialmente cuando el destinatario es una institución financiera sistémicamente importante como DTC. El significado simbólico de tales cartas es en realidad mayor que el negocio específico en sí.

En términos de contenido de divulgación, la premisa de la exención de la SEC en este caso es muy clara: DTC no está emitiendo ni negociando valores directamente en la cadena. En cambio, está tokenizando la propiedad de valores existentes dentro de su sistema de custodia.

Esta tokenización es en realidad una forma de "mapeo de propiedad" o "representación de ledger" utilizada para mejorar la eficiencia del back-office en lugar de alterar los atributos legales o la estructura de propiedad de los valores. Los servicios relacionados operan en una blockchain con permisos en un entorno controlado, con restricciones estrictas sobre los participantes, los casos de uso y la arquitectura técnica.

Crypto Law cree que esta postura regulatoria es muy razonable. Los delitos financieros más comunes asociados con los activos en la cadena son el lavado de dinero y la recaudación ilegal de fondos. La tecnología de tokenización es nueva, pero no debería ser cómplice del crimen. La regulación debe reconocer el potencial de blockchain en la infraestructura de valores mientras se adhiere a los límites de las leyes de valores existentes y los sistemas de custodia.

El último progreso de desarrollo en la tokenización de acciones de EE. UU.

La discusión sobre la tokenización de acciones de EE. UU. ha comenzado a cambiar de "viabilidad de cumplimiento" a "estrategias de implementación". Desglosar las prácticas actuales del mercado revela que están surgiendo al menos dos caminos paralelos pero lógicamente distintos:

· Representado por DTCC y DTC, el camino de tokenización impulsado oficialmente tiene como objetivo mejorar la liquidación, la conciliación y la eficiencia de la transferencia de activos, apuntando principalmente a participantes institucionales y del mercado mayorista. En este modelo, la tokenización es casi "invisible", y para los inversores minoristas, las acciones siguen siendo acciones, con solo los sistemas backend experimentando actualizaciones tecnológicas.

· Por el contrario, se considera el rol de frontend que podrían desempeñar las casas de bolsa y plataformas de trading. Por ejemplo, Robinhood y MSX Mercurity han estado explorando continuamente productos en activos de criptomonedas, trading fraccional de acciones y horarios de trading extendidos. Si la tokenización de acciones de EE. UU. madura gradualmente en términos de cumplimiento, tales plataformas naturalmente tienen la ventaja de convertirse en puertas de enlace para los usuarios. Para ellos, la tokenización no significa remodelar los modelos de negocio, sino que es más probable una extensión de la experiencia de inversión existente, como una liquidación más cercana al tiempo real, una división de activos más flexible y la integración de formas de productos entre mercados. Por supuesto, la premisa para todo esto es la aclaración gradual del marco regulatorio. Tales exploraciones suelen operar al límite de las fronteras regulatorias, donde los riesgos y la innovación coexisten. Su valor no radica en la escala a corto plazo, sino en validar la forma del mercado de valores de próxima generación. Desde una perspectiva práctica, se parecen más a muestras para la evolución institucional que a reemplazos directos para el mercado de valores de EE. UU. existente.

Para ayudar a todos a entender de manera más intuitiva, puede consultar el siguiente cuadro comparativo:

Perspectiva de Crypto Salad

Desde una perspectiva más macro, la tokenización de acciones de EE. UU. no se trata realmente de convertir acciones en "monedas", sino de cómo mejorar la liquidez de los activos, reducir los costos operativos y reservar interfaces para la futura colaboración entre mercados mientras se mantiene la certeza legal y la seguridad del sistema. En este proceso, el cumplimiento, la tecnología y la estructura del mercado participarán en un juego paralelo a largo plazo, y el camino evolutivo será inevitablemente gradual en lugar de radical.

Se puede esperar que la tokenización de acciones de EE. UU. no altere fundamentalmente la operación de Wall Street a corto plazo, pero ya es un proyecto importante en la agenda de la infraestructura financiera de EE. UU. La interacción entre la SEC y DTCC es más como un "experimento" a nivel institucional, estableciendo límites preliminares para una exploración más amplia posterior. Para los participantes del mercado, este puede no ser el punto final, sino un verdadero punto de partida que vale la pena observar continuamente.

Este artículo es una contribución y no representa los puntos de vista de BlockBeats.