La cara B de bStocks: No hacer un mejor Nasdaq, sino luchar por el poder de fijación de precios con Perp

Título original: "La cara B de bStocks: No hacer un mejor Nasdaq, sino encontrar un camino hacia el poder de fijación de precios con Perp"

Autor: danny

Lu Xun dijo una vez: no hacer mejor, sino hacer diferente. Si el objetivo final es obtener el poder de fijación de precios del activo, entonces no hay que enfrentarse directamente en el lugar más fuerte de Nasdaq, sino trasladar el campo de batalla a lo que uno mejor sabe hacer: Perp, 24/7, apalancamiento, inventario en cadena y MM descentralizados/organizados.

Usar Perp para alcanzar la cima de precios, usar bStocks para manejar el inventario y corregir errores ------ obtener el poder de fijación de precios.

En 1848, cuando se fundó el Chicago Board of Trade (CBOT), no era el enorme mercado de futuros que conocemos hoy (CBOE). Chicago se estaba convirtiendo en el centro de distribución de granos del Medio Oeste de EE. UU., con trenes y canales que llevaban barco a barco y camión a camión trigo y maíz a la ciudad. El problema es que el trigo no es una acción. Aunque se llama trigo, proviene de diferentes granjas y años, no es lo mismo. Si los compradores ni siquiera saben qué están comprando, es difícil formar un precio de mercado unificado. Una de las primeras cosas que hizo el CBOT fue organizar este caos en estándares comerciables. Tras recibir la autorización del estado de Illinois en 1859, el CBOT pudo establecer grados de granos, que serían determinados por inspectores designados; para 1865, las reglas de márgenes y entregas también comenzaron a institucionalizarse.

Esto puede no sonar como una innovación financiera, sino más bien como gestión de almacenes, pero este almacén cambió la estructura del mercado.

Una vez que los granos entraron en grandes elevadores, ya no era necesario preguntar de qué granja provenía ese saco de trigo. El mercado comenzó a comerciar según grados unificados, por ejemplo, un tipo de trigo de grado estándar. La Reserva Federal de EE. UU. al revisar esta historia mencionó que esta clasificación y estandarización del almacenamiento permitió a los compradores saber qué estaban comprando, además de reducir los costos de transacción, creando condiciones para un mercado líquido.

Luego llegó el turno de los futuros.

Los agricultores podían vender por adelantado las cosechas futuras, los comerciantes podían comprar mercancías futuras, y los especuladores podían apostar sobre los precios futuros sin tener que llevar miles de bushels de trigo a casa. El CBOT evolucionó de transacciones de forward y "to-arrive" a futuros estandarizados, y hacia finales del siglo XIX, los futuros de granos de Chicago comenzaron a asumir funciones de descubrimiento de precios, gestión de riesgos y cotización pública.

Aquí hay un punto que a menudo se pasa por alto.

Los que corren más rápido y tienen mayor volumen son los futuros, pero lo que evita que los futuros se conviertan en una apuesta desconectada de los bienes físicos son los graneros.

Contexto

Un fin de semana de agosto de 2026, en Binance, las acciones NVDA, TSLA, SNDK y SKHY tuvieron un volumen de transacciones perpetuas de aproximadamente 461 millones de dólares. El domingo, los precios de las cuatro Perp estaban por encima del cierre del mercado de efectivo anterior, pero el lunes, cuando abrió el mercado de efectivo en EE. UU., todas abrieron a la baja. Solo considerando SNDK, ese fin de semana, el volumen de Perp fue de aproximadamente 338 millones de dólares, el cierre del efectivo del viernes fue de 1,212.21 dólares, el domingo se negoció a 1,223.98 dólares, pero el lunes abrió en 1,203.41 dólares.

Un mes antes, durante el largo fin de semana del Día de la Independencia de EE. UU., la misma SNDK dio otra respuesta. El mercado de efectivo cerró en 1,745 dólares, pero el domingo se negoció en Binance a 1,841.88 dólares, y el lunes el precio de apertura fue de 1,828.68 dólares. Después de que el mercado de efectivo reabrió, hubo un salto de aproximadamente el 4.8%, y el precio de Binance durante el fin de semana cubrió la mayor parte de este aumento, solo que el precio se pasó de la raya.

El mismo producto, una vez anticipó el gran salto del lunes, y otra vez, después de transacciones por varios cientos de millones de dólares, vio el rumbo revertido. Esto llevó el problema de las acciones 24/7 de "extender el tiempo de negociación" a la estructura del mercado: el volumen no es poder de fijación de precios.

Si el objetivo de Binance es simplemente permitir a los usuarios comprar acciones el sábado, extender el tiempo de negociación sería suficiente. Pero al observar Direct Stock, TradFi Perp y bStocks juntos, se puede ver una estructura diferente. Después de que el mercado de efectivo cierra, Perp asume la dirección de las transacciones, el apalancamiento y el comercio de alta frecuencia, mientras que bStocks proporciona un inventario de acciones que se puede poseer, mover, hipotecar y cubrir, y los protocolos en cadena permiten que el capital fuera de los intercambios centralizados entre. Cuando el mercado tradicional de acciones vuelva a abrir, se podrá ver si el precio formado por este mercado 24/7 es aceptado por el mercado de acciones de EE. UU.

Este artículo no discute si bStocks es otro tipo de acción tokenizada, sino otra cuestión: si Binance quiere competir por el primer precio después del cierre del mercado de acciones tradicional, ¿por qué el motor debe ser Perp y por qué bStocks se convierte en la capa de inventario y corrección?

I. Lo que Binance quiere no son dos días más de negociación, sino el precio después del cierre del mercado de acciones

El mercado de acciones tiene un vacío temporal. Después del cierre del viernes a las 4 p.m. en Nueva York, las empresas aún publican noticias, las políticas macro pueden cambiar, y las cadenas de suministro pueden experimentar nuevos eventos; la guerra y la política tampoco esperan a que Nasdaq abra. El capital sigue reevaluando estas acciones, solo que estas valoraciones no pueden entrar en el libro de órdenes oficial del mercado de acciones de EE. UU. temporalmente.

Así que la pregunta no es la falta de información, sino a qué mercado (con posiciones) debe ir la información una vez que se publique. Si un mercado puede asumir el riesgo de acciones cuando NYSE, Nasdaq, KRX y la Bolsa de Hong Kong están cerradas, tiene la oportunidad de formar el descubrimiento de precios antes de que el mercado de acciones vuelva a abrir.

Los tres productos de Binance se dividen en tres roles. Direct Stock se encarga de los valores reales, las acciones de las empresas y la interfaz del mercado tradicional; bStocks convierte las acciones en un activo que se puede poseer, convertir, transferir y hipotecar; TradFi Perp se encarga de las posiciones largas y cortas, el apalancamiento y el comercio continuo.

Si se quiere ser la fuente del descubrimiento de precios, el más adecuado para estar al frente no es bStocks, sino Perp. La razón no es complicada: el primer paso del descubrimiento de precios es permitir que las opiniones entren en el mercado, y el costo de expresar opiniones a través de derivados es menor que el de los activos subyacentes.

II. ¿Por qué Perp es más fácil para el descubrimiento de precios?

Tomando como ejemplo NVDA, en un período de muestra del 17 al 22 de julio, el volumen nominal de NVDA Spot fue de aproximadamente 4.21 millones de dólares, mientras que el NVDAUSDT Perp fue de aproximadamente 418 millones de dólares, una diferencia de aproximadamente 99 veces. Solo considerando el fin de semana, el 18 de julio, el Perp fue aproximadamente 37 veces el de bStocks, y el 19 de julio aproximadamente 68 veces.

Aquí se comparan dos productos internos de Binance, no el Binance Perp y el NVDA Spot de Nasdaq. El volumen de transacciones de acciones en efectivo de EE. UU. sigue siendo mayor que el de las acciones Perp de Binance. El significado de esta comparación es observar hacia dónde fluyen más fácilmente las nuevas órdenes de dirección después de que el mercado de efectivo cierra.

Una vez que se compran los activos subyacentes, se pueden mantener durante meses, mientras que Perp abrirá y cerrará continuamente, ajustará el apalancamiento, hará basis, cobrará funding, y los creadores de mercado también estarán continuamente haciendo hedge. Con el mismo capital, en Perp se puede contribuir múltiples veces al volumen bruto de transacciones. La diferencia es aún mayor al vender en corto: si el sábado hay malas noticias sobre NVDA, aquellos que no tienen inventario de NVDAB y quieren vender en corto en el mercado de efectivo necesitan primero gestionar el préstamo; Perp solo necesita vender para expresar la dirección.

Por lo tanto, la primera ruta de precios después del cierre del mercado puede escribirse como Información → Perp → Precio Candidato. La función de Perp es producir precios candidatos, no garantizar que los precios candidatos sean correctos. Esta diferencia determina el significado de la existencia de bStocks.

III. Método de investigación: comparación de datos de 25 veces "cierre - reapertura"

Para observar cómo se forman estos precios, recopilamos y organizamos datos de transacciones de NVDAUSDT, TSLAUSDT, SNDKUSDT, SPCXUSDT y SKHYUSDT. Hay 25 muestras en el mercado estadounidense que corresponden completamente a la próxima apertura de efectivo, de las cuales NVDA, TSLA, SNDK y SPCX tienen 6 veces cada uno, y SKHY 1 vez.

Una muestra comienza desde el cierre de efectivo anterior, pasando por Pure Weekend, Sunday Price, Monday Premarket, Opening Auction, hasta la próxima apertura de efectivo. El domingo a las 19:59 ET se utiliza para observar el precio antes de que comience el premercado regular de acciones de EE. UU., después de las 04:00 del lunes regresa el premercado, después de las 09:25 entra la información de la subasta de apertura, y finalmente se toma la apertura de efectivo formal como punto de verificación.

Estos datos responden a cuatro preguntas:

1. En cuanto a precios, ¿qué tan lejos están las cotizaciones del fin de semana del próximo cierre de efectivo?

2. En cuanto a liquidez, ¿qué tan grandes pueden ser las órdenes reales soportadas por los precios en pantalla?

3. En cuanto a volumen, ¿cuánto dinero se movió en el mercado?

4. En cuanto a frecuencia de transacciones, ¿son estas transacciones más como opiniones independientes de los inversores, o son el resultado de comercio programático, creación de mercado y HFT que forman un mercado de alta rotación?

Un mercado tiene precios, no significa que los precios puedan ejecutarse; hay transacciones, no significa que las transacciones provengan de juicios independientes; hay liquidez, tampoco significa que tenga capacidad de descubrimiento de precios.

IV. Encuesta de precios: de 181.9bp a 11.3bp

Aquí, el "error" es la distancia absoluta entre el precio de Binance Perp en un momento dado y la próxima apertura de efectivo, convertida uniformemente en puntos básicos (bp).

El resultado del domingo fue 13/25, es decir, 52%. En 25 muestras, 13 veces la dirección fue coherente y 12 veces no, sin diferencia discernible con el juicio de dirección aleatorio del 50%, por lo que estos datos no pueden probar que Binance tenga un descubrimiento estable durante el fin de semana.

A las 09:29:59, los 11.3bp no pueden ser simplemente considerados como la capacidad de Binance para "predecir la apertura del lunes". Para ese momento, el mercado estadounidense ya había estado operando durante varias horas, y la información de la subasta de apertura ya había ingresado al mercado. Si el Perp sigue desviándose significativamente de la cotización previa a la apertura de acciones, eso en sí mismo generará oportunidades de trading.

Por lo tanto, la disminución de 181.9bp a 11.3bp indica que el Perp de Binance se está acercando gradualmente a la próxima apertura de efectivo en el proceso de reingreso al mercado tradicional, pero no significa que Binance esté guiando al mercado de efectivo. Para responder a esta pregunta, es necesario comparar el Perp de Binance, bStocks y los precios de última, oferta y demanda del Premarket estadounidense en el mismo segundo para hacer un análisis de lead-lag.

Si el Premarket pasa de 100 a 105 primero, y luego el Perp llega a 105, eso es un seguimiento; si el Perp llega a 105 primero y luego el Premarket se ajusta a él, entonces tiene sentido en términos de descubrimiento de precios y liderazgo de precios.

V. La diferencia de precios antes de la apertura no es una línea recta: SNDK solo estaba a 2bp a las 09:25, pero se desvió cinco minutos después

Durante el largo fin de semana del Día de la Independencia de 2026 (del 3 al 5 de julio), los tres Perp de NVDA, TSLA y SNDK siguieron caminos diferentes desde el domingo hasta la apertura cruzada.

Desde esta perspectiva, NVDA parece más un camino de corrección. El domingo estaba a 198.35 dólares, mientras que la apertura de efectivo fue finalmente de 194.42 dólares, una diferencia de aproximadamente 202bp; a las 09:25 volvió a 194.97, y a las 09:29:59 estaba a 194.55, reduciendo el error a 6.7bp.

La dirección de TSLA desde el domingo fue correcta. El cierre de efectivo fue de 393.45, el domingo fue de 399.40, y la apertura de efectivo fue de 397.50. El mercado anticipó una dirección alcista, aunque el domingo el movimiento fue mayor que el gap de apertura final.

El camino de SNDK ilustra mejor el problema. A las 09:25, el Perp estaba a 1,828.97 dólares, y la apertura de efectivo fue finalmente de 1,828.68 dólares, con una diferencia de menos de 2bp; pero a las 09:29:59, el Perp cayó a 1,825 dólares, ampliando el error a aproximadamente 20bp.

Esto indica que el precio antes de la apertura no se moverá en línea recta hacia el precio de apertura final. Las transacciones en el Premarket, el NOII, el inventario de los creadores de mercado y las órdenes de los últimos minutos afectarán el precio. Para estudiar quién tiene el poder de fijación de precios, no se puede mirar solo los dos momentos del domingo y del lunes a las 09:29:59, sino que se debe observar todo el camino de lead-lag.

VI. El Perp no siempre está más cerca de la próxima apertura que los bStocks

Otro grupo de muestras de baja frecuencia utiliza los precios de cierre del día UTC de NVDAB, TSLAB, MUB y COINB, comparándolos con la próxima apertura de efectivo del mercado estadounidense, y se añaden los Perp donde hay datos disponibles.

La mediana del error de handoff de ocho observaciones de bStocks es de aproximadamente 117.2bp, mientras que la de seis observaciones comparables de Perp es de aproximadamente 118.9bp.

El NVDA del 23 al 24 de julio es un buen ejemplo. NVDAB estaba a 207.97, el Perp a 207.99, y la próxima apertura de efectivo fue de 207.45, con ambos lados altos en aproximadamente 25-26bp. Aquí, el valor de los bStocks no es proporcionar un precio más cercano al mercado de acciones que el Perp, sino conservar el precio de las acciones formado durante el cierre del mercado en un inventario de tipo spot que se puede poseer, transferir, convertir y financiar.

El Perp se encarga de mover el precio, mientras que los bStocks se encargan de convertir el precio en un activo.

VII. Una vez que las acciones se dividen: NVDA es corrección, TSLA es Overshoot, SNDK es prueba de estrés, SPCX es experimento de producto

En la muestra de datos de NVDA, la desviación absoluta promedio entre el domingo y la próxima apertura de efectivo es de aproximadamente 113bp, con una dirección de 3/6; TSLA es de aproximadamente 81bp, dirección 4/6; SPCX es de aproximadamente 149bp, dirección 3/6; SNDK alcanza aproximadamente 351bp, dirección 3/6. A las 09:29:59, las desviaciones promedio descriptivas de los cuatro son aproximadamente 11.8bp, 8.6bp, 9.4bp y 16.0bp, respectivamente.

NVDA es más adecuado para observar cómo se corrigen los precios erróneos. Es notable que en la muestra del Día de la Independencia, el domingo estaba a 198.35, la apertura de efectivo a 194.42, con una desviación de 202bp, y luego el precio regresó hacia los 194 dólares.

TSLA es adecuado para observar el Overshoot. El cierre de efectivo fue de 393.45, el domingo fue de 399.40, y la apertura de efectivo fue de 397.50, la dirección fue correcta, pero la magnitud fue excesiva.

SNDK combina dos estados en la misma acción. Durante el largo fin de semana del Día de la Independencia, anticipó la mayor parte del gap de apertura de +4.8%; en otro fin de semana de agosto, el cierre del viernes fue de 1,212.21, el domingo fue de 1,223.98, pero la apertura de efectivo del lunes fue de 1,203.41, con la dirección invertida.

La posición de SPCX es diferente. Su MAE del domingo es de aproximadamente 148.8bp, con una dirección de 3/6, pero esta acción pasó de Pre-IPO Perp a acciones públicas, TradFi Perp y SPCXB, experimentando la migración de "primero el precio de los derivados, luego las acciones de efectivo" en Binance. Es más adecuada para observar cómo un sistema de precios 24/7 se conecta con el mercado de efectivo que aparece más tarde.

Por lo tanto, el precio de cierre no debe dividirse solo en "correcto" y "incorrecto", sino que se puede dividir más en: Descubrimiento de Dirección, Descubrimiento de Magnitud, Dependencia de Corrección. (Se presentará más adelante)

VIII. SPCX: De Pre-IPO Perp a acciones públicas, experimento de fijación de precios de Perp a acciones

SPCX tiene una diferencia estructural con NVDA, TSLA y SNDK. Cuando Binance Futures lanzó el Pre-IPO Perpetual en mayo de 2026, el primer contrato fue SPCXUSDT, destinado a negociar la valoración futura de SpaceX en el mercado público. Después de que SpaceX se hizo pública, SPCXUSDT se convirtió en un TradFi Perp estándar; al mismo tiempo, también se añadieron SPCX Direct Stock y SPCXB. Esto significa que esta acción tuvo primero un precio de derivados, luego un mercado de efectivo público que puede validarlo, y finalmente se complementó con bStocks que se pueden poseer y registrar en la cadena.

Esto proporcionó un entorno experimental poco común. Para NVDA y TSLA, Binance es una capa de riesgo 24/7 adicional fuera de un mercado maduro; SPCX experimentó la migración de "Pre-IPO Perp → Acción Pública → TradFi Perp → bStocks". Una vez que aparecieron las acciones de efectivo, el precio de los derivados que estaba en constante negociación tuvo por primera vez una apertura de efectivo del lunes fija que se puede verificar repetidamente.

Los datos de SPCXUSDT de seis fines de semana completos son los siguientes:

La dirección de los precios del domingo fue de 3/6, con una desviación absoluta promedio de aproximadamente 148.8bp, y una mediana de aproximadamente 134.4bp. A las 04:00 del lunes, la desviación promedio bajó a 114.1bp; a las 08:00 fue de 102.0bp; a las 09:00 fue de 53.8bp; a las 09:25 fue de 29.3bp; y a las 09:29:59 bajó a 9.4bp. Después de las 08:00, las seis direcciones coincidieron con el gap de apertura final, pero en ese momento el Premarket ya había regresado, por lo que esta curva demuestra la transferencia y convergencia de precios, no que Binance haya completado el descubrimiento de precios por sí solo.

SPCX también mostró el Overshoot de manera muy concentrada. En tres fines de semana donde la dirección del domingo fue correcta y el gap de apertura superó los 50bp, el movimiento del domingo del 20 de julio fue aproximadamente 2.79 veces el gap final, el del 27 de julio fue aproximadamente 1.60 veces, y el del 10 de agosto fue aproximadamente 1.34 veces. Por lo tanto, este asunto puede no estar tan relacionado con el tiempo de lanzamiento, incluso si el mercado se lanza también puede haber un overshoot.

El camino del 10 de agosto ilustra aún más el problema. El cierre del viernes fue de 133.11 dólares, el domingo ya había llegado a 135.57, y la apertura en efectivo del lunes fue de 134.95. Este precio del domingo solo era aproximadamente 46 puntos básicos más alto que el cierre final, pero el lunes a las 08:00, el SPCXUSDT alcanzó un máximo de 138.80, ampliando la diferencia con la apertura en efectivo final a aproximadamente 285 puntos básicos; a las 09:29:59 volvió a 134.86, quedando a solo 6.7 puntos básicos de distancia. Los precios pueden acercarse, o pueden separarse nuevamente después de regresar en el premercado, y luego volver a reunirse.

Además, la estructura de transacciones de SPCX no es un mercado de efectivo tranquilo. En seis fines de semana, el SPCXUSDT tuvo un volumen total de aproximadamente 1.546 millones de dólares, aproximadamente 10 veces el de NVDA en la misma medida; las transacciones subyacentes fueron aproximadamente 3.58 millones, con un promedio de 3.45 transacciones por segundo. Su escala está entre SNDK y NVDA, más parecida a una máquina de riesgo programática que opera todo el día. Para bStocks, el significado de este caso es muy directo: cuanto más rápido se convierten los Perp, mientras exista un flujo neto de órdenes de clientes, más necesitarán los creadores de mercado piernas de inventario como SPCXB o SPCX para asumir el delta.

Por lo tanto, SPCX no es una prueba de que "Binance ya ha obtenido el derecho de fijación de precios del fin de semana". Es más un reflejo de toda la pila de productos: los Perp generan primero precios candidatos, SPCXB guarda los precios como activos, las acciones proporcionan una salida al mercado de efectivo, y el préstamo y el arbitraje entre mercados determinan si los precios erróneos pueden ser atacados en ambas direcciones. Nos muestra cómo podría ser la infraestructura si Binance quiere competir por el derecho de fijación de precios al cierre del mercado.

IX. Encuesta sobre el volumen de transacciones del fin de semana

Según los datos de seis fines de semana, el NVDAUSDT tuvo un volumen total de aproximadamente 154 millones de dólares, el TSLAUSDT aproximadamente 107 millones de dólares, el SPCXUSDT aproximadamente 1.546 millones de dólares, y el SNDKUSDT alcanzó 2.922 millones de dólares.

Como se puede ver en la tabla anterior, el volumen de transacciones muestra una clara jerarquía: SNDK tuvo 2.922 millones de dólares en seis fines de semana, SPCX 1.546 millones de dólares, NVDA 154 millones de dólares, y TSLA 107 millones de dólares. SPCX es aproximadamente 10 veces el de NVDA y 14 veces el de TSLA, pero solo alrededor de la mitad de SNDK. Este orden no es una relación lineal con la capitalización de mercado de las empresas o la notoriedad de las acciones tradicionales, por lo que el volumen bruto no puede traducirse directamente en demanda de inversión natural.

Otro dato a tener en cuenta: en los últimos cinco minutos antes de la apertura, SNDK tuvo un promedio de aproximadamente 26.64 millones de dólares en transacciones en seis ocasiones, SPCX aproximadamente 18.88 millones de dólares, NVDA aproximadamente 2.49 millones de dólares, y TSLA aproximadamente 2.01 millones de dólares. Cuando se acerca la Apertura Cruzada, los Perp no se quedan esperando el resultado, sino que continúan negociando precios.

El núcleo de los datos de volumen es: ¿quién realiza estas transacciones, con qué frecuencia ocurren y cuán grandes son cada una?

X. Encuesta sobre la frecuencia de transacciones: SNDK 7.3 transacciones por segundo, SPCX 3.45 transacciones por segundo

Al desglosar los 2.922 millones de dólares de SNDK y los 1.546 millones de dólares de SPCX en transacciones individuales, la forma del mercado cambió.

SNDK tuvo aproximadamente 7.57 millones de transacciones en seis fines de semana, con un promedio de aproximadamente 7.3 transacciones por segundo; SPCX tuvo aproximadamente 3.58 millones de transacciones, con un promedio de aproximadamente 3.45 transacciones por segundo; NVDA tuvo aproximadamente 640,000 transacciones, con un promedio de aproximadamente 0.62 transacciones por segundo. La diferencia entre las tres acciones se refleja primero en la frecuencia de transacciones.

Lo interesante es que la diferencia en el monto por transacción no es tan grande como la frecuencia de transacciones. El monto promedio de SNDK es de aproximadamente 386 dólares, el de SPCX es de aproximadamente 432 dólares, y el de NVDA es de aproximadamente 241 dólares. El monto mediano de SPCX es de aproximadamente 171 dólares, que también es cercano a los 173 dólares de SNDK. El alto volumen de transacciones de SNDK y SPCX no se debe a unas pocas transacciones grandes, sino a transacciones más densas.

Dado que no tenemos información sobre las cuentas de trading, tampoco sabemos de cuántos participantes independientes provienen estas transacciones, instituciones, creadores de mercado, pero a partir de la observación del volumen y la frecuencia de transacciones, este artículo tiende a argumentar que "este volumen de transacciones de miles de millones de dólares no representa opiniones de inversión independientes de igual escala" (es decir, no son instituciones apostando).

Creemos que tanto SNDK como SPCX han formado un mercado de derivados de acciones de alta rotación, solo que la rotación de SNDK es más alta.

(Análisis de SNDK: https://substack.com/@agintender/note/c-311284509?utm_source=notes-share-action\&r=8gs9xi)

La distribución del volumen de transacciones de SPCX en 24 horas puede analizarse aún más:

Desde la medianoche hasta las 06:00 hora del este, contribuyó aproximadamente al 20.8% del volumen bruto no nominal del fin de semana y aproximadamente al 20.9% de las transacciones brutas, con un promedio de aproximadamente 2.9 transacciones por segundo durante este período nocturno. El desequilibrio de volumen de compra/venta de los tomadores en seis fines de semana fue de aproximadamente -1.16%, acercándose a un equilibrio bidireccional. Esta forma se asemeja a un mercado de 24 horas formado por creadores de mercado, trading programático y arbitraje entre mercados.

XI. El tamaño de cada transacción también sugiere que los Perp y bStocks pueden estar asumiendo dos tipos de órdenes

El monto promedio de las transacciones de SNDK es de aproximadamente 386 dólares, el de SPCX es de aproximadamente 432 dólares, y el de NVDA es de aproximadamente 241 dólares; los montos medianos de las transacciones agregadas de SPCX y SNDK son aproximadamente 171 dólares y 173 dólares, respectivamente. El informe de Binance Research sobre bStocks indica que aproximadamente el 93% de las transacciones de bStocks pertenecen a transacciones fraccionarias, con un monto mediano de solo 18.81 dólares, y aproximadamente el 80% de las transacciones de acciones tokenizadas provienen de usuarios de mercados emergentes.

Es importante señalar que los datos de Binance Research en este artículo tienen definiciones diferentes, por lo que no se puede dividir directamente 386 entre 18.81 y concluir que la posición promedio de los usuarios de Perp es 20 veces la de los usuarios de bStocks. Sin embargo, si se colocan juntos, se puede observar una división de productos: bStocks es más propenso a asumir pequeñas transacciones de efectivo, inventarios a largo plazo, usuarios minoristas de diferentes zonas horarias y en cadena, mientras que Perp es más propenso a concentrar apalancamiento, bases, creación de mercado, HFT y fondos de alta rotación.

Un mercado se encarga de formar un inventario de acciones que se puede mantener, el otro mercado se encarga de permitir que el mismo riesgo se intercambie rápidamente. Solo los creadores de mercado y los arbitrajistas pueden conectar ambos lados, lo que podría formar una red de precios, y actualmente estos dos productos diferentes aún no se han vinculado, lo que representa un punto de mejora.

XII. Cuanto mayor es el volumen de transacciones de Perp, más destacado es el papel del inventario de bStocks

Dado que el volumen de transacciones de Perp puede ser decenas de veces el de bStocks, ¿por qué Binance aún necesita bStocks? La respuesta está en los libros de cuentas de los creadores de mercado.

Las posiciones de Perp de los clientes y los creadores de mercado son relaciones espejo. Si el cliente tiene una posición larga neta, el MM es corto en Perp, necesita comprar bStocks o acciones de delta positiva; si el cliente tiene una posición corta neta, el MM es largo en Perp, necesita vender el inventario de bStocks o pedir prestados bStocks para vender.

Perp resuelve la velocidad de transacción, bStocks resuelve en qué nivel del balance de activos y pasivos se coloca el riesgo. Si el flujo neto de órdenes de los clientes continúa en una dirección, el delta del MM se acumulará, no puede permanecer para siempre dentro de Perp, siempre debe haber una pierna de inventario que asuma el riesgo.

Por lo tanto, el alto volumen de transacciones de Perp no es evidencia del fracaso de bStocks, sino que es una de las razones de la existencia de bStocks. Cuanto mayor es la rotación de los derivados, mayor es la demanda de inventario, financiamiento y préstamo de acciones; esto puede no ser evidente para los minoristas, pero para los creadores de mercado es una necesidad.

XIII. bStocks no es un "pivote", el respaldo 1:1 se asemeja más a una restricción terminal

Al llegar a este punto, es posible que todos piensen en bStocks como el punto de anclaje de efectivo de Perp, y es fácil pensar en ello como el USDT frente al dólar. Sin embargo, su función varía en diferentes escenarios, al menos no es así en el fin de semana de acciones.

Convertir NVDAB en acciones NVDA el sábado no significa que en el mismo segundo Nasdaq tenga un mercado de efectivo que complete otra pierna de arbitraje. Lo que obtienes es un inventario que puede ser devuelto a acciones reales, no un arbitraje en efectivo que se puede completar de inmediato.

Por lo tanto, el respaldo 1:1 se asemeja más a una restricción terminal. El mercado sabe que bStocks puede ser devuelto a acciones reales, y también sabe que el mercado de efectivo volverá a abrir, por lo que el precio puede desviarse durante el cierre del mercado, pero si la desviación supera el costo de capital, el costo de inventario, el riesgo de eventos y la fricción de ejecución, se generará un incentivo para esperar a que el mercado tradicional vuelva a abrir y cerrar la diferencia de precios.

Por lo tanto, el trabajo de bStocks no es decirle a Perp "cuál es el precio correcto", sino proporcionar a los precios candidatos de Perp un inventario que se pueda mantener, cubrir y arbitrar.

Por eso es más preciso ver a bStocks como "capa de inventario" y "capa de corrección".

XIV. Una vez que bStocks está en la cadena, el enfoque es hacer que el inventario se mueva

Si NVDAB solo puede permanecer en la cuenta Spot de Binance, es solo un inventario de spot interno dentro de CEX. Una vez que bStocks esté en la cadena, podrá entrar en DEX, Lending, Collateral y sistemas de Margin, cambiando así la estructura del mercado.

PancakeSwap ha lanzado un grupo de bStocks que incluye TSLAB, NVDAB, MUB y SNDKB; Lista permite que algunos bStocks se utilicen como colateral para préstamos de Stablecoin; Aster permite que los bStocks que cumplen con los requisitos entren en el Modo Multi-Assets;

Youcanshortit.com permite a los usuarios prestar bStocks con apalancamiento; Pundi X Basket permite a los usuarios personalizar libremente su cartera de inversiones y ETF de índices, permitiendo que otros minoristas sigan sus operaciones.

No están resolviendo lo mismo, pero la dirección es coherente: hacer que NVDAB, SNDKB y SPCXB no solo estén en la billetera, sino que puedan ser negociados, utilizados como colateral, financiados, comercializados y cubiertos.

Aquí es importante distinguir entre "aumentar el uso" y "aumentar la liquidez". Un NVDAB bloqueado en un protocolo de Lending como colateral aumenta su utilidad, pero no necesariamente añade nuevas órdenes de compra y venta al mercado. Solo cuando este inventario puede ser prestado por creadores de mercado, arbitrajistas o vendedores en corto, y luego entrar en CEX, DEX o Perp para cubrir, comenzará a aumentar el inventario disponible en el mercado.

Por lo tanto, el ciclo ideal en la cadena no es "Binance → Wallet → DEX", sino bStocks → DEX / Lending / Credit Pool → Market Maker → Perp Hedge → CEX → Stock Conversion. La misma bStocks se reutiliza en diferentes cuentas, lo que genera rotación de inventario.

Para bStocks, el TVL no es el indicador más crítico. Lo que realmente importa es cuántas veces se puede utilizar un inventario de acciones. Un millón de dólares en NVDAB, si solo está bloqueado en el protocolo, sigue siendo un activo estático de un millón de dólares; si una parte de esto puede ser prestada por MM para cotizar y luego cubrir con Perp, y después regresar al pool de inventario, comenzará a convertirse en infraestructura del mercado.

La investigación de Binance también ha informado que 2,806 usuarios participaron en transacciones de arbitraje aproximadas entre bStocks, Perp y Equity, involucrando alrededor de 216 millones de dólares, con aproximadamente el 58.5% de los usuarios de bStocks utilizando simultáneamente Perp y/o Equity. (Por lo tanto, el "quant" "salvaje" siempre ha existido, y deberíamos pensar en activarlos como usuarios semilla de bStocks)

Una vez en la cadena, un camino puede ser que NVDAB se use como colateral para obtener Stablecoin, y luego la Stablecoin regrese a CEX para hacer NVDAUSDT Perp; otro camino puede ser que NVDAB entre en DEX LP y luego use NVDAUSDT Perp para cubrir el delta de las acciones del LP.

Así, bStocks coloca CEX Perp, CEX Spot, acciones reales, DEX, Lending y Stablecoin en la misma red de riesgo.

Esta es también la diferencia entre bStocks y los "tokens de acciones" ordinarios.

Quince, lo que falta en este sistema no son más tickers, sino el borrow

Pedir prestado USDT después de usar NVDAB como colateral es financiamiento. Sacar NVDAB y luego venderlo es stock borrow. Ambas acciones implican "préstamo", pero su efecto en el descubrimiento de precios es diferente.

Si Perp es caro y bStocks es barato, los arbitrajistas pueden Long bStocks + Short Perp. Esta operación es relativamente fácil de ejecutar, comprar el spot barato y vender el derivado caro comprimirá la prima de Perp.

Si bStocks es caro y Perp es barato, la operación debe hacerse al revés: Short bStocks + Long Perp. El problema es que sin inventario disponible para prestar, no se puede realizar esta operación. Cuando hay un descuento, se puede comprar con efectivo, pero cuando está sobrevalorado, no todos tienen acciones para vender.

Por lo tanto, la madurez de bStocks no debería medirse solo por la cantidad de listados. La Profundidad de Préstamo, la Tasa de Préstamo, el inventario disponible para prestar, y la estabilidad del préstamo durante los fines de semana de eventos determinarán si este mercado tiene capacidad de corrección bidireccional.

Sin el borrow, bStocks es solo una capa de activos, incapaz de ejercer sus ventajas en la plataforma.

Una vez que el borrow se complete, se acercará al mercado de inventario de valores.

La demanda de creación de mercado impulsa el Borrow → La demanda de Borrow impulsa el aumento de tasas → El aumento de tasas atrae cada vez más depósitos → El volumen de transacciones y la demanda de bStocks aumentan, y así sucesivamente.

Dieciséis, los bStocks de CEX deben profundizar, el núcleo sigue siendo la interconexión del ecosistema de Borrow

Regresando a Binance CEX, el cuello de botella de liquidez de bStocks es más claro. Cuando los clientes venden grandes cantidades de NVDAB, los creadores de mercado pueden comprar NVDAB y al mismo tiempo Short NVDAUSDT para cubrir, el lado de la oferta consume principalmente efectivo; cuando los clientes compran grandes cantidades de NVDAB, MM debe seguir vendiendo acciones a los clientes, y una vez que se agote el inventario, si no hay Borrow, solo puede reducir el tamaño de la oferta, aumentar la cotización o salir del mercado.

Por lo tanto, el libro de órdenes spot de bStocks tiene un problema de inventario natural. Sin Borrow, los creadores de mercado solo pueden cotizar en función de cuántas acciones tienen; una vez que hay Borrow, el inventario pasa de un límite rígido a un recurso con precio. MM puede prestar NVDAB para vender a los clientes, al mismo tiempo Long Perp o usar acciones para cubrir. A medida que aumenta la demanda de préstamos, la Tasa de Préstamo aumenta, lo que también puede atraer a los tenedores a poner más bStocks en el pool de inventario.

El Borrow también resuelve el problema del Basis inverso mencionado anteriormente. Cuando Perp es caro y bStocks es barato, cualquiera puede hacer Long bStocks + Short Perp; cuando bStocks es caro y Perp es barato, se necesita hacer Short bStocks + Long Perp, y si no hay inventario disponible para prestar, entonces esta cadena de arbitraje no puede funcionar.

Por supuesto, el Borrow no trabaja solo. Para profundizar la liquidez de CEX, también se necesita la conversión Stock ↔ bStocks para complementar el inventario, el Margen de Portafolio para reducir la ocupación de capital en la cobertura de bStocks con Perp, y el Programa de Creadores de Mercado para convertir este inventario en ofertas y demandas. El Reembolso de Creadores puede hacer que los creadores de mercado y protocolos como Pundi X Basket estén dispuestos a abrir robots, pero el Borrow decide si los robots tienen inventario.

Así que resumiendo:

Perp se encarga de generar órdenes, bStocks se encarga de proporcionar inventario de acciones, y Borrow se encarga de hacer que el inventario fluya.

Si el Borrow se establece, bStocks pasará de ser "tokens de acciones negociables" a "inventario de valores que puede ser comercializado, financiado y arbitraje bidireccional".

En comparación con Wall Street, la mayor arma del mundo de las criptomonedas es la descentralización. Usar Borrow para movilizar a todos los creadores de mercado "descentralizados" formales/salvajes para participar en esta competencia del fin de semana.

Diecisiete, el final no es bStocks contra Perp, sino que los cuatro mercados pueden interconectarse

Supongamos que en el futuro el borrow, la conversión y la profundidad en la cadena están maduras, el mismo riesgo de NVIDIA podría tener simultáneamente cuatro precios.

En este momento, lo que más le preocupará a un trader cross-venue no será el EPS de NVIDIA del próximo año, sino qué mercado es caro y cuál es barato.

DEX NVDAB a 201, Perp a 199.60, se puede vender la pierna cara y comprar la pierna barata; sin inventario de bStocks no hay borrow, sin efectivo se puede usar activos como colateral, si no se quiere asumir la dirección general de NVDA, se puede bloquear el delta en la otra pierna. Una vez que el mercado de efectivo se reabra, se ajustará el inventario según el basis de Stock, bStocks y Perp.

En este momento, bStocks ya no es un producto de negociación independiente, sino un formato de activo que permite la migración de riesgos entre Stock ⇄ CEX Spot ⇄ DEX ⇄ Perp ⇄ Credit.

El precio tampoco es algo que una sola bolsa declare, ni es algo que la liquidez extraiga, sino que se forma a través de la presión de arbitrajistas de diferentes mercados que continuamente presionan el diferencial de precios.

Dieciocho: Para juzgar la madurez de bStocks, no solo se debe mirar el volumen, la liquidez y la cantidad de listados

Si solo medimos bStocks por AUM, volumen de 24 horas y cantidad de tickers, realmente estamos ignorando el papel que desempeña en la estructura del mercado ------ ¡esto debería ser un elixir que trasciende los tres reinos, y tú solo lo usas para un acompañamiento?!

El volumen y la liquidez son solo uno de los indicadores, y el volumen bruto también se verá afectado por la rotación programática y el trading de alta frecuencia.

Si Binance quiere convertir bStocks en la capa de inventario del mercado de acciones de fin de semana, la profundidad de préstamo, la profundidad de ejecución de spot, la capacidad de conversión y la estabilidad de la base de Perp-bStocks pueden ser más importantes que tener cientos de tickers adicionales o la profundidad de un solo activo.

Un millón de compras/ventas a 1 y diez millones de compras/ventas a 1 no son esencialmente diferentes, y si hablamos de profundidad, ¿por qué no ir a Nasdaq? En comparación con la profundidad, el precio que es "correcto" es lo que realmente tiene valor.

¿Por qué es así? Porque la liquidez "incorrecta" es esencialmente el combustible para el arbitraje.

Este artículo organiza las capacidades correspondientes y sus indicadores:

Conclusión: Perp lucha por el derecho a fijar precios, bStocks decide si ese precio puede convertirse en el precio del mercado

Si comparamos datos como precios, volúmenes, frecuencias de transacción, libros de órdenes y acciones, la posición de bStocks superará con creces la denominada "acción tokenizada".

Perp se convertirá en el nuevo favorito de los derivados, no solo por el volumen de transacciones, la regulación, los impuestos y la operación, sino también porque Wall Street finalmente entenderá que OI > el significado de las acciones. OI es dinero, y no requiere diluir el control, ni divulgar al público, ni está sujeto a control fiscal.

Si Binance quiere competir por el derecho a fijar precios después del cierre del mercado de acciones tradicional, lo que sale primero es Perp. En una muestra de NVDA, el volumen de Perp alcanzó 99 veces el de bStocks; SNDK tuvo un volumen de 2.922 millones de dólares en seis fines de semana; SPCX tuvo un volumen de 1.546 millones de dólares en seis fines de semana; SKHYNIX acumuló más de 2.4 mil millones de dólares en seis fines de semana UTC. Estos números indican que, después del cierre del mercado de acciones tradicional, una parte del trading de riesgo se está trasladando al mercado de derivados 24/7.

El mismo conjunto de datos también demuestra que el volumen y el descubrimiento de precios no son equivalentes. SNDK puede tener cientos de millones en un fin de semana y ver la dirección equivocada, mientras que cuatro acciones con un total de 461 millones también pueden equivocarse juntas. Después de la inclusión de SPCX, la dirección de 25 muestras de cierre y reapertura de EE. UU. en domingo es 13/25, lo que sigue siendo solo el 52%. El volumen de 2.922 millones de SNDK, desglosado, es aproximadamente 7.3 transacciones por segundo, mientras que los 1.546 millones de SPCX son aproximadamente 3.45 transacciones por segundo; estos altos números de rotación no pueden interpretarse directamente como opiniones de inversión independientes de igual escala.

Perp resolvió el problema de "el mercado puede seguir cotizando", pero para que un precio obtenga credibilidad, también necesita resolver el problema de "quién corrige si la cotización es incorrecta".

bStocks es la respuesta. Puede convertirse en el inventario que cubre Perp para los creadores de mercado, en el activo spot para los traders de base, en la base para los inversores a largo plazo, en colateral para préstamos, en activos de acciones para LP de DEX, y también puede gestionar el inventario a través de la conversión de acciones. Si se completa el préstamo, también se convertirá en el inventario de valores que pueden usar los cortos, permitiendo que el lado sobrevalorado también sea objeto de arbitraje.

Por lo tanto, la relación entre Perp y bStocks debería ser:

Perp se encarga de producir el primer precio, bStocks se encarga de convertir ese primer precio en un activo que puede ser poseído, financiado, transportado y verificado.

Un día, si el sábado aparece una noticia importante sobre NVIDIA, el precio de NVDAUSDT se moverá primero, luego NVDAB se reajustará, la base de Perp-bStocks se ampliará, la tasa de préstamo cambiará, los LP de DEX comenzarán a ser movidos, los creadores de mercado ajustarán su inventario, y los arbitrajistas reducirán el diferencial; luego, en el premercado estadounidense, y hasta el cruce de apertura a las 09:30, lo que vale la pena observar ya no es si Binance acertó durante el fin de semana, sino:

¿A qué precio se acercan unos a otros?

Si Binance sigue apareciendo en el premercado y persigue al mercado tradicional, se convierte en una bolsa de valores 24/7. Si el mercado de efectivo vuelve a abrir y comienza a acercarse a los precios que se han negociado repetidamente en Perp, bStocks, DEX, préstamos y mercados de inventario durante las últimas horas, y los sistemas externos de OTC, gestión de riesgos y precios también comienzan a referirse a este conjunto de precios, entonces lo que Binance obtiene no son solo unas pocas horas adicionales de negociación, sino:

El derecho a fijar precios en el mercado de acciones.

Este es el respaldo para avanzar hacia 3 mil millones de usuarios.

Epílogo

Si deseas saber más sobre cómo hacer mercado y arbitrar bStocks en Binance, te invito a visitar substack, https://agintender.substack.com/p/bstocks-b-nasdaq-perp?r=8gs9xi&utm_campaign=post&utm_medium=web, donde compartiré mis experiencias prácticas, así como las deficiencias, defectos y oportunidades de trading de bStocks.

Por último,

Dedico este artículo a aquellos mayores que me acompañaron en mi infancia.

La muerte no es difícil de enfrentar, lo difícil es cómo continuar para los que quedan vivos.

Que florezca el camino, que tengas un buen viaje.

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