El mecanismo de incentivos de Perp DEX requiere una segunda respuesta

¿Puede la plataforma establecer un camino de retorno de valor más directo y sostenible, acercando las recompensas a las contribuciones reales del mercado?

Escrito por: Foresight Ventures

El crecimiento de Perp DEX se beneficia en gran medida de los incentivos de tokens.

Los inicios en frío requieren incentivos, ya que los traders, proveedores de liquidez y canales de flujo de órdenes crean valor para el mercado y deben ser recompensados en consecuencia. La verdadera discusión no es si incentivar, sino en qué forma ocurren los incentivos y si las recompensas realmente corresponden a las contribuciones.

Antes del TGE, las plataformas típicamente atraen volumen de trading actual y liquidez a través de puntos, airdrops y minería de trading, utilizando expectativas de tokens futuros. Este mecanismo puede adquirir usuarios rápidamente, pero aunque las tarifas pagadas por los usuarios son reales, las recompensas que reciben aún dependen de las asignaciones de tokens futuros y de la fijación de precios en el mercado. Después del TGE, las tarifas comienzan a utilizarse para recompras, quemas y recompensas de staking, devolviendo gradualmente valor al ecosistema, pero principalmente aún a través del token de la plataforma.

Por lo tanto, el problema no son los incentivos en sí, sino si dependen en exceso de expectativas futuras. Los traders crean demanda de trading e ingresos por tarifas; los proveedores de liquidez ofrecen profundidad y ejecución; las billeteras, terminales de trading y comunidades traen un flujo continuo de órdenes. Sin embargo, los mecanismos existentes recompensan más la capacidad de adquirir puntos y mantener tokens que a quienes realmente hacen que el mercado funcione.

Este también es un tema clave discutido por Foresight Ventures durante la inversión e incubación de PopDEX: ¿Puede la plataforma establecer un camino de retorno de valor más directo y sostenible, acercando las recompensas a las contribuciones reales del mercado?

1. Crecimiento temprano y validación de la demanda bajo incentivos de tokens

1. Por qué los tokens se convirtieron en la herramienta predeterminada

El inicio en frío de Perp DEX requiere adquirir traders, liquidez y canales de distribución simultáneamente, mientras que las plataformas tempranas a menudo carecen de ingresos estables y encuentran difícil mantener subsidios en efectivo altos a largo plazo.

Los tokens proporcionan un método de coordinación más eficiente: la plataforma puede unificar las contribuciones de traders, creadores de mercado y participantes tempranos en derechos futuros, intercambiando valor futuro por volumen de trading actual, liquidez y atención del mercado.

dYdX representa un modelo de incentivos de tokens completo anterior. En su suministro inicial de tokens, el 25% se utilizó para recompensas de trading, el 7.5% se asignó a usuarios históricos y el 7.5% para recompensas de liquidez. Las recompensas de trading se calculan en función de las contribuciones de tarifas y el interés abierto, mientras que las recompensas de liquidez consideran las tasas de cotización en línea, la profundidad bilateral, los diferenciales de compra-venta y la cobertura del mercado. La adquisición de clientes, los subsidios de creación de mercado y la distribución temprana de propiedad se incorporan así al mismo sistema de tokens.

Las plataformas posteriores hicieron diferentes ajustes a este marco:

• Hyperliquid combina puntos, referencias y HLP para atraer traders, expandir el flujo de órdenes y establecer liquidez del protocolo;
• Aster: Adopta minería de trading de múltiples temporadas, manteniendo la participación en trading y la actividad del usuario a través de ciclos de puntos continuos y distribución de tokens por fases.
• Lighter reduce los umbrales de trading a través de cero tarifas y establece puntos de venta al por menor y puntos de creación de mercado por separado, diferenciando la actividad de trading de la calidad de liquidez;

Estas plataformas no dependen únicamente de los tokens, pero los tokens siguen siendo la herramienta de coordinación central en el sistema de inicio en frío. Su ventaja radica no solo en "emitir recompensas", sino en su capacidad para unificar las contribuciones de diferentes participantes en derechos futuros y diferir la mayoría de los costos de adquisición de clientes y liquidez hasta el TGE. Los mecanismos específicos varían, pero la relación de intercambio es fundamentalmente la misma: la plataforma primero utiliza derechos futuros y subsidios tempranos para intercambiar por volumen de trading actual, liquidez y atención del mercado.

2. Los puntos que atraen a los usuarios pueden no ser traders a largo plazo

Los airdrops de puntos no solo cambian si los usuarios ingresan a la plataforma, sino que también alteran por qué los usuarios comercian.

En circunstancias normales, cuando los traders eligen una plataforma, se centran en la liquidez, la estabilidad de ejecución, las tarifas, la cobertura de activos y la gestión de riesgos. Después de que se introducen los airdrops de puntos, estos estándares no desaparecen, pero el peso de la toma de decisiones de los usuarios cambia: además de la experiencia de trading en sí, los usuarios también calcularán cuántos puntos se pueden ganar por unidad de costo de trading, si los airdrops potenciales pueden cubrir tarifas y ocupación de capital, y cuándo se realizarán las recompensas.

Esto no significa que los usuarios que participan en puntos no sean traders profesionales. Por el contrario, muchos traders profesionales también evaluarán racionalmente los retornos de puntos. El problema es que cuando los puntos se convierten en una variable importante en las decisiones de trading, el volumen de trading obtenido por la plataforma ya no refleja solo la competitividad del producto, sino que también incluye la fijación de precios de los usuarios sobre las recompensas futuras.

Ambos tipos de comportamiento de trading pueden contribuir al volumen de trading, pero su lógica de retención difiere.

Un tipo de comportamiento de trading proviene de una demanda sostenida del producto: los usuarios permanecen porque la liquidez, la ejecución, los costos y la cobertura de activos de la plataforma pueden satisfacer las necesidades de trading. El otro tipo de comportamiento de trading está más impulsado por las expectativas de recompensa: si los usuarios continúan comerciando depende de si los puntos aún tienen valor, si los airdrops aún tienen espacio imaginativo y si la relación de entrada-salida sigue siendo válida.

En una encuesta anterior realizada por Foresight Ventures sobre usuarios minoristas de Perp DEX, el 69% de los encuestados enumeraron puntos o airdrops como factores importantes en la elección de una plataforma de trading, más que la fiabilidad (61%), la liquidez y profundidad (58%) y las tarifas (47%). Los puntos y airdrops ya no son solo recompensas adicionales fuera del producto, sino que compiten directamente con la fiabilidad, la liquidez y las tarifas, convirtiéndose en variables centrales en las elecciones de plataforma de los usuarios.

Esto cambiará la naturaleza de cómo las plataformas obtienen flujo de órdenes. Cuando los usuarios ingresan primero basándose en expectativas de recompensa, la relación establecida por la plataforma no se basa en altos costos de cambio derivados de hábitos de producto, sino en una relación de trading que requiere subsidios continuos. Las recompensas pueden reducir el umbral para que los usuarios ingresen a la plataforma, pero también reducen el umbral para que los usuarios abandonen la plataforma.

3. El TGE es la primera prueba de estrés para la demanda de trading

Durante el ciclo de puntos, la plataforma compra no solo volumen de trading, sino también la espera de los usuarios por derechos futuros. Mientras los airdrops aún tengan espacio imaginativo, los usuarios están dispuestos a comerciar, pagar tarifas, ocupar capital y aceptar una experiencia de producto que aún no está completamente madura.

Sin embargo, los datos durante el período de puntos no son puros. Una transacción puede provenir de una demanda real del mercado o de expectativas de airdrops; un nuevo usuario puede formar un flujo de órdenes a largo plazo o puede dejar de comerciar después de completar tareas.

En la superficie, todos pertenecen al crecimiento.

Cuando estas diferentes motivaciones se colocan en el mismo sistema de tokens y puntos, se vuelve difícil para la plataforma determinar lo que finalmente gana. Por lo tanto, los datos posteriores al TGE no pueden solo observar las fluctuaciones de precios; más importante aún, tres cosas importan:

• ¿Es el volumen de trading que queda después de que las recompensas salen, o se mantiene por una nueva ronda de incentivos;
• ¿Ha aumentado la cuota de mercado, en lugar de simplemente seguir las fluctuaciones generales del mercado de Perp DEX;
• ¿Ha entrado la plataforma en una fase de retención natural, o aún está en un nuevo ciclo de incentivos?

Nota: La tabla solo incluye plataformas que pueden obtener datos unificados de volumen de trading y cuota de mercado durante 30 días antes y después del TGE. Aster no está incluida en esta comparación debido a datos públicos actuales incompletos.

Lo que este conjunto de datos realmente quiere ver no es qué plataforma tiene un mayor volumen de trading después del TGE, sino qué plataforma ha transformado la atención traída por los airdrops en una relación de trading sostenida.

Si todavía hay nuevas rondas de puntos, minería o subsidios después del TGE, el volumen de trading aún contiene componentes de incentivo y no puede ser simplemente equiparado con la sedimentación de la demanda. La verdadera línea divisoria es si los usuarios aún están dispuestos a continuar comerciando en función de la plataforma misma cuando la atractividad marginal de las expectativas de recompensa disminuye.

En otras palabras, la validación antes del TGE es si la plataforma puede atraer usuarios a ingresar; la validación después del TGE es si la plataforma puede retener usuarios. La primera se puede lograr a través de incentivos, mientras que la última depende en última instancia de la capacidad del producto y de los mecanismos de distribución de valor.

2. El valor comienza a fluir de regreso, pero aún gira en torno a los tokens de la plataforma

1. De emitir tokens a apoyar tokens

Después del TGE, el mecanismo de incentivos típicamente cambia de "emitir tokens" a "apoyar tokens". Las plataformas suelen utilizar ingresos por tarifas para recompras, quemas, recompensas de staking y descuentos en tokens. El valor comienza a fluir de regreso, pero la base de distribución cambia de contribuciones de trading a tenencias de tokens.

Esto significa que los traders primero crean ingresos a través del trading y luego califican para compartir ingresos comprando o apostando tokens de la plataforma. Como resultado, las plataformas necesitan mantener dos mercados simultáneamente: el mercado de trading y el mercado de tokens de la plataforma.

Los dos pueden reforzarse mutuamente, pero no siempre se alinean. Los traders profesionales pueden contribuir con tarifas a largo plazo, pero no están dispuestos a asumir los riesgos de los tokens de la plataforma. Por lo tanto, las recompensas gradualmente se convierten no solo en el trading en sí, sino también en la inversión de capital de los usuarios en tokens de la plataforma.

Este cambio se realiza de manera diferente en las plataformas. Lo que realmente vale la pena comparar no es solo si ocurren recompras, sino cuánto ingreso ingresa al sistema de tokens, cómo se manejan los tokens recomprados y quién finalmente asume este valor.

2. Los tokens de la plataforma expanden la participación pero no equivalen a la demanda de trading

Los tokens de la plataforma pueden expandir la participación ecológica, pero el crecimiento de direcciones que traen puede no traducirse necesariamente en demanda de trading de contratos. Para observar esta diferencia, realizamos un análisis cruzado de direcciones de tenencia de HYPE, direcciones de usuarios de gestión de patrimonio y direcciones de usuarios de trading de contratos para Hyperliquid.

Los resultados muestran que entre las tres categorías de usuarios, las direcciones de tenencia de HYPE representan el 89%, los usuarios de gestión de patrimonio representan el 27%, y los usuarios de contratos solo representan el 20%; los usuarios que participan en tenencia, gestión de patrimonio y trading de contratos simultáneamente representan solo el 5% del total.

Un desglose adicional revela:

• Entre los usuarios de contratos, el 62% posee HYPE, pero más del 70% no ha participado en gestión de patrimonio;
• Entre los usuarios de tenencia de HYPE, el 86% nunca ha participado en trading de contratos;
• Entre los usuarios de gestión de patrimonio, el 85% posee HYPE, pero solo el 19% participa en trading de contratos.

Este conjunto de datos indica que los tokens de la plataforma pueden traer una tenencia de activos más amplia y participación ecológica, pero la tenencia, la gestión de patrimonio y el trading no corresponden a la misma demanda. La tenencia puede surgir de la asignación de activos y expectativas de precios, la gestión de patrimonio corresponde más a estrategias de rendimiento, mientras que el trading de contratos refleja directamente la demanda de trading y el flujo de órdenes.

Cuando se cuentan direcciones de tenencia, escalas de activos y usuarios de gestión de patrimonio como crecimiento ecológico, la participación de capital puede interpretarse fácilmente erróneamente como crecimiento del mercado de trading. Sin embargo, para Perp DEX, lo que realmente determina la calidad del mercado sigue siendo el trading sostenido, la liquidez efectiva y los ingresos reales por tarifas.

Los tokens de la plataforma pueden expandir la participación ecológica, pero no pueden reemplazar la demanda de trading en sí.

3. Una plataforma, dos conjuntos de objetivos de crecimiento

Cuando la distribución de ingresos, los descuentos en tarifas y los permisos de producto están todos vinculados a los tokens de la plataforma, Perp DEX efectivamente necesita gestionar dos mercados simultáneamente: el mercado de trading y el mercado de tokens. Esto crea una tensión fundamental: lo que la plataforma prioriza para servir es el producto de trading en sí o el ciclo de valor establecido en torno al token de la plataforma.

Estos dos conjuntos de objetivos no siempre se alinean. El mercado de trading se centra en la calidad de ejecución, la liquidez y los costos, dependiendo de las capacidades del producto a largo plazo; el mercado de tokens se centra en la demanda, la escasez y las expectativas de precios, dependiendo de crear continuamente razones para mantener tokens.

Los riesgos que surgen de esto no son solo la dispersión de recursos, sino también un cambio en los estándares de evaluación. El volumen de trading, las tarifas y el crecimiento de usuarios ya no se utilizan únicamente para medir si el producto de trading es saludable, sino que también comienzan a servir a la narrativa que apoya el token. Lo que la plataforma persigue puede que ya no sean solo más transacciones reales, sino más datos que puedan fortalecer la demanda de tokens.

3. PopDEX: otra respuesta al mecanismo de incentivos

Desde la perspectiva de inversión de Foresight Ventures, lo que vale la pena destacar sobre PopDEX no es simplemente discutir si existen tokens de plataforma, sino que el equipo no ha hecho de las expectativas de tokens el punto de partida para el crecimiento, ni ha establecido la identidad de tenencia de tokens como un requisito necesario para los derechos de trading. En comparación con reunir el valor de la plataforma en tokens de plataforma y luego redistribuir a través de tokens de plataforma, PopDEX comienza de manera más directa a partir de contribuciones reales del mercado: quien crea valor debe recibir valor a cambio.

Basado en esta idea, PopDEX ha establecido un sistema de retorno de valor del 100%.

El "100%" aquí se refiere al valor asignable formado por tarifas de trading, en lugar de devolver cada tarifa directamente a los traders. Su núcleo radica en: el valor asignable formado por tarifas de trading ya no se prioriza para apoyar tokens de plataforma, sino que ingresa a un marco de retorno diseñado en torno a contribuciones reales.

En este marco, el retorno de valor de PopDEX cubrirá dos tipos de participantes: contribuyentes ecológicos y usuarios de trading reales. Los primeros incluyen roles que traen continuamente usuarios, flujo de órdenes y atención del mercado, como referencias, afiliados, actividades de trading y campañas conjuntas; los últimos exploran métodos de retorno de valor más directos, periódicos, transparentes y verificables basados en contribuciones reales de trading.

En cuanto a cómo se distribuirá esta parte del valor, PopDEX lo revelará gradualmente en fases de producto posteriores.

Para PopDEX, esto no es una negación de los modelos existentes, sino un intento diferente de un mecanismo de incentivos: los incentivos no solo pueden utilizarse para adquirir crecimiento, sino que también pueden convertirse en una forma para que la plataforma devuelva continuamente al ecosistema.

Cómo debería evolucionar el mecanismo de incentivos no tiene una respuesta estándar, y el mercado proporcionará su juicio en última instancia. Sin embargo, creemos que a medida que la industria de Perp DEX continúa madurando, sus mecanismos de incentivos no deberían tener solo un camino único y vale la pena explorar más respuestas.

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