El costo de la masificación de DeFi: Comprendiendo la distribución de beneficios y los riesgos ocultos de Aave Stable Vaults

¿Quién gana más en el juego de los márgenes: usuarios, plataformas o protocolos?

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Saoirse, Foresight News

Lo más caro que se presenta ante las personas es la necesidad de tomar decisiones por sí mismas. En comparación, el costo de las tarifas es insignificante. La gente está dispuesta a pagar por la comodidad y la facilidad, eso es todo.

La lógica de la recolección de las plataformas proviene de aquí: eliminar la carga de decisión de los usuarios. Hay una palabra en el libro de Tim Wu, "La Era de la Extracción", que me gusta mucho: "atadura pasiva". Las plataformas se aprovechan de la privación del derecho de elección de los usuarios para llevar a cabo su recolección.

¿No sabes por dónde empezar a elegir acciones? No hay problema, los fondos indexados y el S&P 500 se encargarán de ello. ¿No entiendes los productos de préstamo? Entonces simplemente cambia el nombre, empaquétalo como una cuenta de ahorros y anúncialo a bombo y platillo. En esencia, todos ellos cobran una "tarifa por servicio de conveniencia": eliminan la necesidad de que los usuarios piensen en decisiones, y a veces también se llevan las ganancias excesivas que deberían pertenecer a los usuarios, de las cuales la mayoría de la gente no se preocupa.

El DeFi tradicional, por el contrario, hace lo opuesto, acumulando una gran cantidad de opciones complejas para los usuarios: ¿qué cadena pública elegir, qué fondo de liquidez, cómo son las tasas de interés en tiempo real, cuándo mover fondos, existen riesgos de seguridad en los puentes entre cadenas, y hay que discernir si la página es la plataforma oficial o un sitio de phishing generado por Claude antes del 12 de julio? Aave ha acumulado solo 2.5 millones de usuarios en seis años, mientras que Revolut, que se centra en operaciones simples, tiene 65 millones de usuarios. Por lo tanto, decir que Aave necesita alinearse con las necesidades de los usuarios comunes y optimizar la experiencia de uso no es una crítica injusta.

Desde enero hasta julio de este año, la tasa de interés anual del fondo de USDC de Aave ha fluctuado drásticamente entre el 2% y el 9%. Las fluctuaciones de las tasas de interés son la norma en DeFi: los usuarios observan los altibajos de las tasas y mueven sus fondos hacia donde hay mayores rendimientos. Pero este modelo no puede ser llevado a la población general. Los nuevos bancos digitales no pueden explicar a los usuarios que los rendimientos de los depósitos dependen de la demanda de préstamos del mercado, y que algún día podrían caer directamente al 2%. Los usuarios no confiarán sus fondos a productos llenos de incertidumbres, y esta es la razón principal por la que la mayoría de las personas nunca se involucran en aplicaciones de finanzas criptográficas.

El 9 de julio, Aave Labs lanzó una solución: Stable Vaults. Este artículo desglosará su lógica operativa, quién se beneficia de ella y por qué los usuarios comunes, incluso al conocer el costo, seguirán utilizando este producto.

Mecanismo de operación de Stable Vaults

Cualquier empresa solo necesita completar una integración para lanzar un servicio de depósitos de ahorro, aplicable a entidades como bancos digitales, billeteras criptográficas y proveedores de servicios de nómina. Los fondos depositados por los usuarios fluirán finalmente al mercado de préstamos de Aave. Los usuarios solo necesitan verificar sus rendimientos en la aplicación que utilizan diariamente y, si les parece atractivo, pueden participar directamente.

La característica central de la bóveda: rendimientos fijos, algo muy raro en la industria de las criptomonedas. Los rendimientos del fondo de préstamos subyacente de Aave cambian en tiempo real según la demanda de los prestatarios del mercado, mientras que Stable Vaults construye una capa de amortiguación sobre la base, dejando a los operadores la autoridad para ajustar las tasas de interés: los operadores pueden personalizar las tasas que muestran al público, por ejemplo, estableciendo un 4%. Después de eso, sin importar cómo fluctúen las tasas de interés en el mercado subyacente de Aave, la bóveda pagará a los usuarios un 4% anual fijo, y todos los riesgos de ganancias y pérdidas derivados de la fluctuación de las tasas serán asumidos por el operador. La parte del rendimiento subyacente que exceda el 4% será completamente para el operador.

Perspectiva del usuario depositante

Los usuarios obtienen una "garantía de rendimiento". Este año, cuando la tasa del fondo de Aave USDC cayó al 2%, la bóveda que prometía un 4% anual aún cumplió con su pago completo, y la brecha de tasas fue cubierta por el operador.

En los mercados financieros, transferir riesgos siempre requiere un costo, y aquí no es diferente. Se puede comparar con una hipoteca de tasa fija: en comparación con una tasa variable, la tasa fija suele ser de 50 a 100 puntos básicos más alta, y esta prima es el costo que el prestatario paga por la certeza del rendimiento.

Al usar la bóveda, los usuarios no necesitan crear su propia billetera criptográfica, guardar frases de recuperación, operar entre cadenas o seleccionar cadenas públicas; la plataforma proporcionará servicio al cliente humano, recuperación de cuentas y servicios de inicio de sesión con reconocimiento facial. Si hay algún problema con los activos, una empresa real se encargará de la conexión. La aplicación oficial de Aave ha pasado la certificación de seguridad SOC 2 y admite la verificación en dos pasos, que son servicios que los usuarios comunes realmente están dispuestos a pagar.

Pero los usuarios también deben pagar un costo correspondiente: los rendimientos tienen un techo. Cuando los rendimientos del fondo subyacente aumentan al 9% o al 6%, los usuarios aún solo recibirán el 4% establecido por el operador, quien establecerá tasas fijas diferenciadas según el nivel de membresía del usuario. Las tasas variables permiten a los usuarios ver directamente los rendimientos reales del mercado, mientras que las tasas fijas ocultan completamente el margen que gana el intermediario.

Al mismo tiempo, los usuarios enfrentan una nueva capa de riesgo de contraparte: este modelo agrega dos tipos de riesgos completamente nuevos a la seguridad de los fondos. Uno es la situación financiera de la propia empresa financiera operadora, y el otro son los posibles errores en el código de los scripts privados que gestionan los fondos. Al depositar directamente en Aave, los usuarios solo deben asumir el riesgo del código subyacente del protocolo; pero al usar la bóveda, incluso si el protocolo de Aave no tiene ningún fallo, si la empresa operadora quiebra o hay un error en el script de fondo que causa la pérdida de fondos, los activos de los usuarios también se verán afectados.

En el mercado tradicional de swaps de tasas de interés, la comparación de precios entre la oferta y la demanda permite que las tasas fijas regresen a un rango razonable, pero en el modelo de Stable Vaults, las tasas son completamente establecidas unilateralmente por el operador, y los usuarios carecen de canales de comparación horizontal. Los usuarios no compararán el 4% con el rendimiento real del 6% de Aave, sino que solo lo compararán con los depósitos en bancos tradicionales: la página oficial de Aave mostrará su tasa junto con la tasa promedio de ahorro nacional de 0.4% reportada por la FDIC, y bajo esta comparación, los rendimientos de la bóveda parecen bastante atractivos.

Fuente: aave.com

Perspectiva del operador

Por ejemplo: un banco digital tiene 200 millones de dólares en stablecoins inactivas de los usuarios, y el costo de adquisición de usuarios ya ha sido cubierto. Solo necesita completar una integración técnica para lanzar Stable Vaults y promocionar un 4% de rendimiento anual fijo. Si el rendimiento anual del fondo de Aave es del 6%, solo con un margen de rendimiento del 2% puede generar 4 millones de dólares en beneficios al año. Este capital que antes solo generaba costos inactivos se convierte ahora en una fuente de ingresos estables de bajo costo.

El proveedor de servicios de nómina Rise es un caso típico: esta plataforma emite salarios a contratistas en 190 países, habiendo procesado más de 1.5 mil millones de dólares en fondos. Las empresas suelen predepositar los salarios en USDC una semana antes, y estos fondos estaban completamente inactivos, por lo que Rise lanzó su propia función de inversión, Rise Earn, depositando temporalmente los salarios predepositados en el fondo de USDC de Aave en la cadena Arbitrum, hasta el día de pago.

Rise solo cobra el 1% de los ingresos totales como tarifa de servicio, sin otros cargos. De los rendimientos anuales del 6% del fondo, el proveedor solo toma 6 puntos básicos, y el contratista recibe 5.94%, mostrando en todo momento la tasa de interés variable en tiempo real del fondo subyacente de Aave.

Mientras que con un capital de igual tamaño operando a través de Stable Vaults, el operador puede ganar 200 puntos básicos de diferencia, con una diferencia de participación en los ingresos de hasta 33 veces.

Perspectivas de Aave y Stable Vaults

Aave genera ingresos vendiendo la función de tasas diferenciadas de la bóveda: los operadores pueden establecer rendimientos diferenciados según el nivel de membresía y las actividades de marketing, con miembros premium obteniendo un 5% anual y usuarios comunes un 3.5%, todos provenientes de los mismos rendimientos del fondo de préstamos subyacente. Las empresas fintech que emiten su propia stablecoin también pueden registrar su stablecoin como un activo de depósito en la bóveda, construyendo un sistema de flujo de capital cerrado. Los rendimientos estables aumentarán la tasa de retención de fondos de los usuarios, y los activos que se mantengan de manera continua son la clave para retener usuarios en la plataforma.

Los operadores no ganan márgenes de la nada; deben asumir las pérdidas de precios derivadas de la fluctuación de las tasas. Este año, cuando los rendimientos del fondo subyacente cayeron al 2%, todos los operadores de bóvedas que prometieron tasas fijas superiores al 2% tuvieron que cubrir la brecha de rendimiento de su propio bolsillo.

El evento del 18 de abril de este año expuso plenamente los riesgos potenciales de este modelo: el puente entre cadenas Kelp DAO fue atacado por hackers, lo que provocó un gran retiro del fondo de Aave, y la utilización de los fondos alcanzó el 100% de inmediato, congelando todas las operaciones de retiro, y las ganancias en papel de los operadores quedaron atrapadas en la cola de retiros junto con el capital de los usuarios.

Cuando la utilización de fondos alcanza su límite, la bóveda, al igual que los usuarios comunes, no puede retirar ningún fondo. Los excedentes de rendimiento del fondo subyacente solo pueden permanecer en papel, vinculados al capital de los usuarios.

Si la liquidez del mercado se recupera posteriormente, el operador puede liquidar de una vez las ganancias acumuladas durante el período de congelación de retiros; este excedente es esencialmente una prima que el mercado paga por la falta de liquidez, y el costo de la congelación de la liquidez siempre recae en los usuarios depositantes. Si la liquidez no se recupera a largo plazo y el fondo genera cuentas incobrables, la bóveda sufrirá pérdidas en los rendimientos; la documentación de Aave solo indica que la entidad autorizada puede cubrir el déficit del sistema, pero no establece un mecanismo de reserva correspondiente para garantizarlo.

Aave argumentará que el contrato del protocolo nunca ha sido vulnerado por hackers, que la falla estaba en el puente Kelp y no en su propio código, y que en unas pocas horas congelaron los activos de garantía en riesgo, rsETH; estas afirmaciones son ciertas. Pero antes de esto, la comunidad votó para aceptar este activo de garantía de alto riesgo, con una tasa de colateralización peligrosa del 93%, y luego el responsable de riesgos renunció directamente, lo que llevó a que los usuarios comunes asumieran todas las pérdidas derivadas de la falla del sistema.

Stable Vaults parece completar la última pieza del rompecabezas de Aave para su comercialización hacia el público.

El proveedor de servicios de nómina Rise conecta los fondos de salarios inactivos a Aave; el intercambio de criptomonedas Kraken, basado en la versión V3 de Aave, lanzó el protocolo personalizado Tydro en su propia red de segunda capa, y todas las funciones de inversión minorista de Kraken están conectadas a este protocolo, lo que significa que los usuarios de inversión de Kraken se convierten indirectamente en usuarios de Aave; Cap Finance también depositará reservas de stablecoins en el fondo de Aave.

La plataforma Horizon colabora con Circle y Franklin Templeton para apoyar el préstamo colateralizado de bonos tokenizados; la aplicación oficial de Aave se dirige directamente a los usuarios minoristas; y Stable Vaults abre canales de acceso a toda la industria, presentándose como una solución de diversificación de activos.

Aave en realidad no carece de depósitos. Kulechov (Stani Kulechov, fundador y CEO de Aave) declaró en una entrevista con The Block en marzo de este año que la liquidez general en el mercado DeFi es excesiva, y el enfoque de la industria debe cambiar hacia la demanda de préstamos, que es la razón principal por la que la tasa de rendimiento subyacente de USDC se ha mantenido a largo plazo entre el 2% y el 3%, y nunca volverá a los altos niveles del 8%. Durante mucho tiempo, los fondos en DeFi han sido extremadamente motivados por el beneficio, y una diferencia de solo 50 puntos básicos puede llevar a una gran fuga de capital; sin embargo, al dirigir el flujo a través de plataformas de nómina y billeteras que tienen relaciones con los usuarios, los fondos criptográficos, que originalmente eran muy inestables, se transformarán en fondos estables como los depósitos en bancos tradicionales.

El modelo económico 3.0 de Aave, que se lanzó oficialmente el 27 de junio, utilizará los ingresos del protocolo para recomprar y quemar tokens AAVE. Independientemente de si el mercado está en alza o en baja, la plataforma necesita ingresos estables para mantener la recompra; en un entorno de mercado bajista, los depósitos estables con alta tasa de retención son clave para garantizar que los fondos de recompra fluyan continuamente, y Stable Vaults es la herramienta para obtener este tipo de fondos estables.

La plataforma Coinbase ofrece rendimientos anuales de aproximadamente 4% en USDC, y Robinhood lanzó su función de inversión el 1 de julio, con un rendimiento cercano al 7%, acumulando 2.8 millones de cuentas de fondos; ambas plataformas llaman a sus productos de inversión cuentas de ahorro.

Coinbase se conecta a los protocolos Morpho y Ethena; Robinhood construye su sistema de inversión basado en Morpho y Maple, con parámetros de gestión de riesgos establecidos por la tercera parte Steakhouse.

Ambas plataformas han invertido grandes costos en construir todo un sistema de inversión, incluyendo asociaciones de custodia, selección de activos, equipos de gestión de riesgos y meses de procesos legales. El valor central de Aave Stable Vaults es eliminar todos esos costos de construcción: cualquier aplicación solo necesita una integración para mostrar a los usuarios un rendimiento fijo, y las ganancias y pérdidas entre el rendimiento del fondo subyacente de Aave y la tasa fija mostrada en la interfaz son manejadas por el operador que se conecta.

Los bancos tradicionales pueden llevar a cabo legalmente negocios de ahorro y préstamo, respaldados por un sistema legal perfeccionado durante un siglo: requisitos de reservas de depósitos, auditorías periódicas, sistemas de seguros de depósitos y la capacidad de los organismos reguladores para realizar inspecciones sin previo aviso. La raíz de este sistema de regulación es el consenso social: los bancos prestarán el dinero de los depositantes y deben tener mecanismos adecuados para enfrentar el riesgo de impagos.

Todas las funciones de inversión que Stable Vaults puede ofrecer, un usuario común puede realizarlas en solo 20 o 30 minutos: crear una billetera criptográfica, transferir stablecoins USDC y luego depositarlas en el fondo nativo de Aave. La operación autónoma no requiere pasar por la verificación de identidad KYC, ni intermediarios ni scripts de ajuste de fondo, y no se deducirán márgenes de rendimiento, por lo que el rendimiento del 6% subyacente puede ser recibido en su totalidad, y los usuarios pueden ver todos los datos del fondo en tiempo real.

Entiendo que las consideraciones de las plataformas son mucho más a largo plazo que las ganancias y pérdidas a corto plazo de los usuarios comunes, y tampoco creo que las personas comunes que eligen productos de bóveda carezcan de juicio.

Los estudios de Iyengar y Huberman sobre planes de inversión para la jubilación muestran que cuanto más productos de fondos opcionales hay, menor es la proporción de usuarios que participan activamente en la inversión; cuando se enfrentan a una gran cantidad de opciones, la mayoría de las personas simplemente abandonan la inversión. Desde entonces, todos los productos de finanzas de consumo dirigidos al público han seguido esta lógica de diseño.

Durante los últimos quince años, la industria ha promovido repetidamente la seguridad de las billeteras criptográficas autogestionadas, pero la elección real del mercado es completamente opuesta: la gran mayoría de los fondos de consumo en la cadena aún pasan por plataformas de custodia. Esta es la verdadera preferencia de los usuarios, validada a lo largo del tiempo; la lógica de seguridad de las plataformas de custodia se ajusta mejor a la población general. Para un principiante con solo 2000 dólares en activos y sin conocimientos de criptomonedas, los dos escenarios más comunes de pérdida de activos son la pérdida de la frase de recuperación y errores en la dirección de transferencia; las aplicaciones de custodia con funciones de ID facial y recuperación de cuentas eliminan directamente estos riesgos operativos. Los usuarios que pagan una diferencia de 200 puntos básicos están, en esencia, comprando una garantía contra errores operativos, lo cual es una decisión de consumo completamente racional.

Por lo tanto, el lanzamiento de Stable Vaults por parte de Aave es una disposición correcta que se alinea con la lógica comercial. Para los protocolos DeFi que tienen una gran liquidez pero carecen de lealtad de los usuarios, esta es una elección inevitable; todas las aplicaciones en la industria de criptomonedas dirigidas a consumidores comunes están evolucionando en la misma dirección, porque la lógica humana subyacente está en todas partes.

En última instancia, este producto es una aceptación de la naturaleza humana: las personas comunes buscan seguridad en sus activos, rendimientos predecibles y, lo más importante, una operación simple y sin preocupaciones. Manejar los activos personales ya consume una gran cantidad de energía, y nadie quiere operar un sistema de inversión privado como un banco central. Los usuarios solo esperan cerrar la aplicación y ver que los números de rendimiento de sus cuentas se mantienen estables y sin cambios.