Los protagonistas de la venta estructural no son solo las empresas DAT｜HashHub Research

Índice

1. Las ventas de DAT son circunstanciales, las de los mineros son constantes
2. El pivote hacia la IA convierte las ventas incesantes en ventas crecientes
3. Conclusión

La empresa Strategy vendió 32 BTC a finales de mayo de 2026. Esto equivale a aproximadamente 2.5 millones de dólares, representando solo el 0.004% de sus tenencias. Sin embargo, el mercado lo interpretó simbólicamente debido a la preocupación de que la mayor empresa de DAT (Tesorería de Activos Digitales) que solía comprar en momentos de caída, finalmente se convirtiera en vendedora.

Sin embargo, Strategy recompró 1,550 BTC unos días después, manteniendo un saldo neto de compras desde el inicio del año. Otras empresas principales de DAT, como Metaplanet y Twenty One Capital, también han optado por aumentar sus tenencias o mantenerlas en 2026, sin ventas destacadas.

Por otro lado, en el primer trimestre de 2026, los operadores de minería de Bitcoin que cotizan en bolsa vendieron más de 32,000 BTC. La cifra real probablemente supere esto, excluyendo las presentaciones de resultados no entregadas, lo que equivale a aproximadamente 1,000 veces los 32 BTC de Strategy. Aunque los números de una empresa en unos pocos días no se comparan con los de toda la industria en un trimestre, la diferencia es notable.

Que los mineros vendan Bitcoin es algo normal en la estructura del negocio, por lo que no debería sorprender. Sin embargo, la conversión hacia centros de datos de IA y HPC (cómputo de alto rendimiento), financiada por enormes inversiones en infraestructura, está transformando esas ventas constantes en ventas crecientes que implican desmantelamiento. Este artículo sostiene que los mineros, más que las empresas DAT, deben ser considerados como los vendedores estructurales.

Las ventas de DAT son circunstanciales, las de los mineros son constantes

Tanto las empresas DAT como los mineros poseen grandes cantidades de Bitcoin, pero su enfoque es diametralmente opuesto.

Las empresas DAT obtienen dólares en el mercado de capitales para comprar y acumular. Por lo tanto, sus ventas se limitan a desmantelamientos cuando el financiamiento se agota, y pueden volver a comprar cuando el precio de las acciones recupera su prima.

Los mineros, por otro lado, invierten en electricidad y equipos para producir cada mes, y utilizan la conversión en efectivo para operar. Las ventas están integradas como un flujo constante de conversión en efectivo, y mientras continúen minando, seguirán siendo vendedores.

Esta diferencia de naturaleza crea riesgos. CleanSpark vendió en febrero casi la totalidad de los 568 BTC que minó, es decir, 553 BTC. En momentos de caída, algunas empresas aumentan su proporción de ventas para financiar su capital de trabajo.

La dirección de las ventas varía de un año a otro. En 2024, después de la reducción a la mitad, los principales mineros estaban en una posición de compra neta, con un aumento total de 17,593 BTC en la industria. En 2025, las cifras divulgadas se mantuvieron en miles de BTC por trimestre.

El cambio de tendencia ocurrió en el primer trimestre de 2026. Las ventas superaron los 32,000 BTC, alcanzando un récord histórico, superando los aproximadamente 21,000 BTC durante la caída de Terra-Luna en 2022. Además, la principal causa fue la liquidación de tenencias, no la conversión de la producción.

MARA utilizó 15,133 BTC (aproximadamente 1,1 mil millones de dólares) de los 20,880 BTC que vendió para recomprar bonos corporativos, mientras que Cango vendió la mayor parte de sus tenencias (aproximadamente 7,000 BTC) para pagar garantías y realizar la conversión hacia IA. Los actores que acumulaban ahora se están desmantelando.

Esta tendencia no se ha detenido en el segundo trimestre. CleanSpark vendió casi toda su producción en mayo, y MARA comenzó a vender sus tenencias en 2026, reduciendo más del 30% de sus tenencias desde el inicio del año.

El pivote hacia la IA convierte las ventas incesantes en ventas crecientes

Ahora, una nueva presión se suma a las ventas constantes de los mineros: la conversión hacia centros de datos de IA y HPC.

Esta conversión ha sido presentada como una historia que salva a los mineros, transformando los escasos beneficios de la minería en ingresos robustos por la demanda de cálculos de IA. Sin embargo, requiere enormes inversiones en infraestructura, y las empresas principalmente se financian con deuda.

IREN tiene aproximadamente 3.69 mil millones de dólares en bonos convertibles, y Cipher tiene aproximadamente 3.73 mil millones de dólares en bonos garantizados senior (ambos a finales de marzo de 2026). La venta de recompra de bonos de MARA es un caso anterior a esto, y Core Scientific también vendió 2,385 BTC en el primer trimestre.

Las inversiones en infraestructura se financian anticipadamente con deuda. Si hay retrasos en la construcción o no se obtienen inquilinos, y llega la fecha de pago sin generar ingresos, la principal fuente de capital será el Bitcoin en manos de la empresa.

Al observar los precios de las acciones, las acciones de minería superaron significativamente a Bitcoin en 2026. Mientras Bitcoin ha caído desde el inicio del año, Hut 8, TeraWulf y Riot han visto aumentos de entre decenas de por ciento y más del 100%.

Esta discrepancia sugiere que el mercado está incorporando la conversión hacia IA en lugar de la minería. De hecho, MARA, que tiene el mayor volumen de ventas y es evaluada como una empresa puramente minera, ha visto caer su precio de acciones, mientras que Hut 8 y TeraWulf, que están avanzando en la conversión hacia IA, están liderando. Especialmente a principios de mayo de 2026, Hut 8 firmó un contrato de arrendamiento de un centro de datos de IA por aproximadamente 9.8 mil millones de dólares con inquilinos de grado de inversión, lo que hizo que su precio de acciones aumentara casi un 30% en un solo día. IREN también aumentó casi un 10% al agregar un contrato de aproximadamente 3.4 mil millones de dólares con Nvidia, con varios anuncios de grandes contratos de IA.

VanEck comenta que el mercado está valorando a las empresas atrapadas entre un negocio de minería en declive y un negocio de IA que aún no genera suficiente flujo de efectivo. Las empresas con contratos de arrendamiento de IA tienen múltiplos superiores a 10 veces la valoración basada en la potencia operativa. Los precios de las acciones están anticipando el éxito de la conversión hacia IA.

Si las expectativas anticipadas no se cumplen, un ciclo similar al discutido en Strategy comenzará a girar también para los mineros. Si los precios de las acciones caen, los costos de financiamiento aumentan, y la obtención de capital a través de nuevas acciones o bonos se vuelve difícil. La única fuente de capital restante será la venta de Bitcoin en tenencias. Dado que hay una base de ventas constantes, esto podría resultar en un fondo más profundo que el de las empresas DAT.

Si la reversión de DAT se interpreta como la desaparición de compradores, la reversión de los mineros se interpreta como un aumento en la fuerza de los vendedores.

Conclusión

El debate sobre los vendedores estructurales está demasiado sesgado hacia las empresas DAT. Las ventas de DAT se suavizan cuando se abre el mercado de capitales, pero las ventas de los mineros continuarán mientras la minería siga, y esto se ha visto agravado por la necesidad de financiamiento dependiente de la deuda debido al pivote hacia IA. El mercado prestó atención a los 32 BTC de Strategy, pero en términos de la escala de la presión de venta, lo que realmente merece atención son los mineros que venden 1,000 veces más.

Sin embargo, esto no es una presión de venta permanente, sino que debe verse como un viento en contra en un período de transición. Las empresas que aseguran inquilinos de grado de inversión y pueden operar la capacidad a tiempo para cubrir la deuda con ingresos de IA se alejarán de la liquidación de tenencias, mientras que aquellas que no pueden dependerán de la venta de Bitcoin para cumplir con los pagos, concentrando gradualmente la presión de venta.

En el lado de la demanda, las compras de las empresas de tesorería continúan, lo que representa un riesgo limitado y monitoreable para los inversores, y también se puede interpretar como el proceso de la industria de minería de Bitcoin moviéndose hacia el próximo eje de crecimiento.

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