El S&P Merval en dólares repuntó un 3% en julio, pero el riesgo país terminó con su racha de tres meses a la baja

Julio dejó un balance mayormente positivo para los activos argentinos, en un mes que combinó señales de consolidación en el frente local, con acumulación de reservas, desinflación en curso, y el anuncio de la reforma de la Carta Orgánica del Banco Central, pero con un contexto internacional en contra, que se endureció nuevamente debido a la geopolítica, el aumento de los precios del petróleo, y una temporada de ganancias que generó dudas sobre el regreso de inversiones en inteligencia artificial.

Así, durante el mes, el S&P Merval rindió 4% en pesos y 3% en dólares, favorecido por la estabilidad relativa del tipo de cambio, mientras que las acciones energéticas volvieron a impulsar el panel líder. En contraste, la deuda soberana en dólares no pudo mantenerse al día y el riesgo país subió un 2%, rompiendo la racha a la baja que había mantenido desde abril, a pesar de la mejora de calificación de Moody's a finales de mes.

El frente macroeconómico se consolidó, pero la actividad continuó a dos velocidades

La narrativa de estabilización del equipo económico se reforzó durante julio, aunque la mejora permaneció concentrada en los sectores vinculados al frente externo y coexistió con una actividad interna desigual.

En materia cambiaria, el dólar mayorista avanzó un 0.2% y terminó cerca de $1,485, mientras que el dólar blue subió un 3% a $1,560 y las operaciones financieras fueron relativamente calmadas. Sin embargo, Juan Manuel Franco de SBS Research advirtió que la demanda de cobertura sigue presente y podría intensificarse hacia el ciclo electoral de 2027. También recordó que el A3500 alcanzó un máximo nominal de $1,499.84 y el CCL llegó a $1,600, aunque ambos corrigieron después de la subasta del Tesoro.

Al mismo tiempo, el IPC de junio fue del 1.9% mensual y 33.5% interanual, rompiendo así el umbral del 2% por primera vez en diez meses y consolidando la desinflación que comenzó en abril. En este contexto, SBS mantuvo una visión favorable sobre la tasa fija a corto plazo como vehículo de carry, aunque Franco enfatizó que "gestionar el riesgo cambiario sigue siendo crucial".

Por otro lado, el BCRA compró $2.162 mil millones en julio y acumuló $13.327 mil millones en el año, a pesar de interrumpir una racha de 135 sesiones con saldo positivo. Mientras tanto, las reservas se mantuvieron alrededor de $49 mil millones durante el mes, y durante su visita a Buenos Aires, Kristalina Georgieva elogió este desempeño y instó a "seguir comprando". También afirmó que el FMI no veía la necesidad de financiamiento adicional, aunque SBS recordó que Argentina debe pagar más de $2.7 mil millones a la organización durante el resto del año.

Los datos institucionales más significativos llegaron el 30 de julio, cuando Javier Milei anunció la presentación al Congreso de la reforma de la Carta Orgánica del BCRA. El proyecto tiene como objetivo limitar su mandato a la estabilidad monetaria, prohibir el financiamiento al Estado, eliminar letras no transferibles, y dificultar la remoción de sus autoridades. Además, incorporó los "grilletes fiscales", que activarían un ajuste automático del gasto en caso de dos trimestres consecutivos de déficit primario sin un plan correctivo.

Desde Guardian Capital, consideraron que la iniciativa representa "la señal institucional más poderosa desde el inicio del programa", porque podría crear un ancla monetaria que trascienda a los gobiernos. Sin embargo, advirtieron que su aprobación no está garantizada en un año electoral.

Finalmente, el EMAE de mayo cayó un 0.5% mensual y creció un 0.2% interanual, con agricultura, minería y energía en alza, mientras que la industria, el comercio y la intermediación financiera se mantuvieron débiles. En la misma línea, Guardian Capital señaló que el petróleo, el gas, la minería y la agricultura lideraron la mejora, pero la construcción, los servicios y la logística quedaron rezagados. Sin embargo, la balanza comercial registró un superávit de $3.504 mil millones y acumuló treinta meses positivos, impulsada por exportaciones récord de $9.537 mil millones.

El BCRA mantuvo la acumulación de reservas mientras el Gobierno impulsaba una reforma para fortalecer su autonomía.

Las acciones energéticas impulsan el S&P Merval

El S&P Merval cerró julio con 13 de sus 20 acciones en alza y avanzó un 4% en pesos y un 3% en dólares, favorecido por la estabilidad del tipo de cambio y el ímpetu energético. Sin embargo, la investigación de IEB indicó que el índice se lateralizó alrededor de $2,100 y consideró que la temporada de ganancias podría romper esa dinámica.

En este contexto, YPF lideró las ganancias con un aumento del 14%, seguida de Metrogas, que ganó un 12%, Edenor, que aumentó un 8%, y Pampa Energía, que sumó un 8%. En contraste, Transener cayó un 5%, Grupo Valores perdió un 5%, y BYMA disminuyó un 4%.

La lectura sectorial confirmó esta predominancia. En este sentido, Energía promedió una mejora del 6%, con YPF, TGS y Comercial del Plata entre los principales impulsores, mientras que Servicios Públicos ganó un 5%. Mientras tanto, Servicios Financieros terminó casi neutral, ya que las ganancias de Galicia, Supervielle y Banco Macro fueron compensadas por las pérdidas de Grupo Valores y BYMA. En contraste, Materiales cayeron, afectados por Ternium y Aluar.

El desempeño energético fue respaldado por el aumento en la producción y los precios más altos del petróleo. Según IEB, el crudo promedió $96.68 por barril durante el segundo trimestre, 44% más que hace un año, mientras que las restricciones en el Estrecho de Ormuz y las negociaciones entre Irán y Estados Unidos aumentaron la volatilidad.

Además, la firma mantuvo una perspectiva favorable sobre YPF debido a su desinversión en áreas maduras, reducción de costos, enfoque en shale, y el proyecto de GNL de Argentina. Al mismo tiempo, destacó a Pampa por su producción récord en Rincón de Aranda y por su expansión en la fabricación de urea. También valoró las actualizaciones tarifarias mensuales, que mejoraron la predictibilidad de los sectores regulados.

Con base en esta lectura, IEB mantuvo 40% de su cartera local en Petróleo y Gas y 30% en sectores regulados, con posiciones en YPF, Pampa, Vista, Metrogas, Edenor, TGN y Ecogas. Así, retuvo una fuerte exposición a los sectores que lideraron en julio.

YPF lideró el impulso energético que respaldó el S&P Merval durante julio.

Los soberanos bajo presión mientras el riesgo país termina su racha a la baja

El mercado de renta fija mostró un desempeño mixto durante julio. Mientras que los soberanos denominados en dólares enfrentaron presión, la deuda provincial en dólares duros y los instrumentos denominados en pesos cerraron con rendimientos positivos.
Así, los bonos Globales cayeron en promedio un 0.89%, con caídas del 3.5% para el GD46, 2.2% para el AL41, y 1.7% para el GD35. En contraste, el AN29 ganó un 1.3% y el AO28 avanzó un 0.8%. En consecuencia, el riesgo país subió un 2%, rompiendo la racha a la baja que había persistido desde abril y terminando cerca de 430 puntos, después de haber tocado 402 unidades el 10 de julio.
En este contexto, Justina Gedikian, analista senior de Renta Fija en Cohen, advirtió que "el riesgo país no podría comprimirse más allá de la zona de 370-400 puntos básicos". También afirmó que "la relación riesgo-rendimiento no recompensa estirarse" mientras persista la incertidumbre electoral de 2027, ya que el rendimiento de los soberanos a largo plazo no compensa la volatilidad.
Con base en este análisis, Gedikian mantuvo una preferencia por el segmento corto. Para perfiles conservadores, destacó el AO27, con un EAR del 3.9%, vencimiento dentro del mandato actual, y cupones mensuales del 6%. Además, para agregar sensibilidad a una posible compresión, señaló el AL30, con un EAR del 7.4%, que al final del plazo habrá devuelto el 52% del capital original.
Al mismo tiempo, recomendó diversificar en bonos corporativos y sub-soberanos a más largo plazo, que permiten capturar parte de la mejora con menor exposición al ruido político. Entre los primeros, mencionó Pampa Energía, Tecpetrol, YPF, Pluspetrol, TGS y Vista Energy, mientras que dentro de la deuda provincial, mantuvo una preferencia por Córdoba, Santa Fe y CABA.
Esta estrategia coincidió con el desempeño mensual. En este sentido, la deuda provincial en dólares duros fue la mejor clase en dólares, con un aumento promedio del 1.65%. En pesos, los CERs de cupón cero lideraron con 1.93%, seguidos por duales TAMAR, con 1.65%, mientras que los instrumentos vinculados al dólar perdieron 1.15%.

El riesgo país volvió a subir en julio, a pesar de la mejora crediticia y el buen desempeño de la deuda provincial.
El petróleo, la Fed y las ganancias tecnológicas marcan el tono global

Julio estuvo influenciado por geopolítica, bancos centrales, y la temporada de ganancias.
La escalada entre Estados Unidos e Irán mantuvo al petróleo en el centro de atención del mercado. Esto llevó a que el Brent subiera un 20% durante el mes y reavivó las expectativas de inflación. Sin embargo, TSA Bursátil señaló que el crudo comenzó la última semana casi un 9% por debajo del cierre anterior y luego se estabilizó alrededor de $90.

En este contexto, la Reserva Federal mantuvo la tasa en 3.50%-3.75%. La votación de nueve a tres expuso una postura más restrictiva, mientras que Kevin Warsh reafirmó el objetivo de inflación del 2% y no descartó aumentos adicionales. Mientras tanto, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón mantuvieron sus tasas estables, aunque dejaron la puerta abierta para endurecer sus políticas.

Al mismo tiempo, Wall Street cerró julio en rojo. El S&P 500 cayó un 1%, el Dow Jones bajó un 0.5%, y el Nasdaq perdió un 4%, afectado por dudas sobre la rentabilidad de las inversiones en inteligencia artificial.

En cuanto a las acciones, Alphabet cayó más del 7% tras aumentar su plan de inversión y reportar flujo de caja libre negativo, a pesar de un crecimiento del 82% en Google Cloud. Mientras tanto, Meta cayó casi un 9% después de presentar una guía débil y una contracción del 91% en su flujo de caja libre.

En contraste, Microsoft registró su mejor desempeño desde 2008, con un aumento de casi el 8% y casi $450 mil millones añadidos a su capitalización de mercado, impulsado por Azure y Copilot. Según TSA Bursátil, sus ingresos crecieron un 18%, mientras que Amazon aumentó sus ingresos en un 20%, respaldado por AWS, y avanzó casi un 15%.

Por su parte, Apple ganó casi un 15% en julio, su mejor mes en tres años, aunque cayó alrededor de un 10% en la última semana tras presentar una guía por debajo de las expectativas. Así, la reacción mixta mostró que los inversores comenzaron a exigir una mayor eficiencia en el gasto tecnológico. Sin embargo, TSA Bursátil destacó que el crecimiento esperado interanual de las ganancias del S&P 500 aumentó del 37.9% al 47.4%.

La escalada en Medio Oriente impulsó los precios del petróleo y aumentó las tensiones en los mercados globales.

Lo que el mercado observará en agosto

De cara al nuevo mes, la atención se centrará en el tratamiento legislativo de la reforma de la Carta Orgánica del BCRA y el resto de la agenda de reformas anunciada por el Gobierno, en un contexto donde el factor electoral comienza a ganar peso en las decisiones de los inversores.

En el frente financiero, la capacidad del Tesoro para seguir renovando vencimientos en pesos sin inyectar liquidez excesiva, el ritmo de acumulación de reservas, y la evolución del costo de financiamiento en dólares aparecen como variables clave para definir la trayectoria del riesgo país en la segunda mitad del año.

En el frente externo, los precios del petróleo, la evolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán, y las señales de la Fed de cara a septiembre y la temporada de ganancias seguirán condicionando el clima para los activos emergentes.