Lo bueno y lo malo de los perps, según los traders de criptomonedas

Hablar sobre el comercio de criptomonedas con cualquier trader experimentado, y lo primero que surge en estos días son los futuros perpetuos, o "perps" --- contratos derivados que permiten a los traders controlar una posición mucho más grande que el dinero que tienen en la cuenta. Los perps funcionan como futuros estándar, pero con una ventaja clave: no tienen fecha de vencimiento.

Mientras que los traders de bitcoin y ether pueden incursionar en el mercado spot, futuros, opciones, futuros perpetuos e incluso productos estructurados, para los traders de otras altcoins, los perps son quizás la única vía de derivados disponible para ellos. Los futuros con fecha de vencimiento (aquellos que tienen expiración) para altcoins son ilíquidos, y el mercado spot es un pensamiento secundario para cualquiera que no planee mantener.

Así que, CoinDesk habló con traders que han prosperado en el mercado de futuros perpetuos para explicar qué hace que los perps sean diferentes de otros derivados, cómo ayudan a gestionar eficientemente las necesidades de traders institucionales y minoristas por igual y cuánto cuesta realmente operar con perps.

Sus respuestas fueron claras y casi unánimes: a todos les encantan los perps debido a su profunda liquidez, tarifas de trading baratas y brutal eficiencia de margen, que es la cantidad de exposición comercial que puedes obtener por unidad de colateral que aportas.

Pero las tarifas de trading no son el único gasto para los traders. También hay un costo recurrente por mantener posiciones abiertas, llamado tasas de financiamiento. Piénsalo como un cargo por interés que se acumula cuanto más tiempo mantienes, y los traders con los que hablamos están preocupados por cuánto podría acumularse esto.

¿Por qué perps?

Si le preguntas a los traders por qué los perps de criptomonedas tienen un volumen diario promedio de más de $200 mil millones, te dirán que no es una cuestión de elección, sino de necesidad.

Lucas Krenn, un trader de derivados en la firma de creación de mercado STS Digital, y un trader independiente durante seis años, dijo que los perps son la infraestructura subyacente a todo lo que hace la firma.

"Fuera de bitcoin y ether, la liquidez de los futuros con fecha de vencimiento es tan escasa que se vuelve inutilizable," dijo. "Así que los perps no son una herramienta entre varias. Para una firma nativa de criptomonedas, son la herramienta."

Los futuros con fecha de vencimiento no son populares principalmente porque deben ser reemplazados por nuevos contratos al vencimiento, y ese proceso cuesta dinero. Esos mismos costos son la razón por la que los ETFs basados en futuros tienden a ser menos eficientes que los ETFs spot.

La liquidez se refiere a la capacidad del mercado para absorber grandes órdenes de compra y venta a precios estables. Según Krenn, los futuros con fecha de vencimiento estándar son en gran medida ilíquidos, lo que significa que unas pocas órdenes grandes pueden influir fácilmente en los precios en cualquier dirección, aumentando el deslizamiento y arruinando la ejecución para los traders. (El deslizamiento es el precio al que se presentó la operación y el precio al que realmente se ejecutó).

Kenneth Ong, un trader independiente durante seis años, con la mayor parte de su actividad comercial concentrada en perps, explicó un atractivo similar hacia los futuros perpetuos desde la perspectiva de un trader minorista. Según Ong, los perps ofrecen mejores ejecuciones, lo que significa que tu orden se ejecuta a un precio más favorable de lo que esperabas o que la cotización del mercado en el momento en que enviaste la orden, tarifas más bajas, y la capacidad de operar ambos lados a la vez a través del modo de cobertura. En términos simples, el modo de cobertura permite al trader mantener posiciones largas (apuestas alcistas) y cortas (apuestas bajistas) sobre el mismo token al mismo tiempo en la misma cuenta. Estas se tratan como posiciones separadas, no neteadas entre sí.

Esa es una gran ventaja sobre un lugar regulado como CME, que ofrece futuros estándar en los que una sola cuenta generalmente se netea por defecto.

Ong comenzó en el mercado spot y se desvió casi por completo hacia los perps una vez que vio la diferencia. Para él, el spot ahora es "para mantener algo a largo plazo."

Tanto Ong como Krenn le dijeron a CoinDesk que la eficiencia del margen era el verdadero atractivo de los perps. Como se mencionó anteriormente, para la mayoría de los tokens, los perps listados en diferentes intercambios son la única vía real para comerciar. Esa fragmentación es un problema para los perps, pero el apalancamiento que ofrecen, que es significativamente mayor que el de los futuros estándar, ayuda a gestionar el riesgo de manera eficiente a través de diferentes lugares y tokens.

Debido a que los perps requieren solo una fracción del valor de una posición como colateral, el mismo grupo de capital puede dividirse entre una docena de lugares y aún respaldar posiciones significativas en cada uno.

Perps y descubrimiento de precios

La naturaleza siempre activa de los perps ha cambiado el descubrimiento de precios para que ocurra cada vez que se rompe una noticia, no solo cuando los mercados están abiertos.

Ong se encontró en medio de esto durante el conflicto en Irán, que estalló repetidamente durante la primera mitad de 2026. Comenzó con el fin de semana de apertura del conflicto a finales de febrero, cuando el comercio de petróleo tokenizado en Hyperliquid vio su primer verdadero aumento en el volumen.

"Ese fin de semana de apertura, toda la reacción real ocurrió en los perps de criptomonedas/commodities tokenizados mientras que el mercado 'oficial' estaba completamente cerrado," dijo Ong. "Para el lunes, ya había ocurrido una parte de la revalorización en otro lugar."

Krenn ve el mismo mecanismo desarrollándose en los perps vinculados a otros activos tradicionales.

Por ejemplo, construir un producto de acciones tokenizado adecuado es realmente difícil principalmente porque requiere recrear toda la maquinaria legal, operativa y regulatoria de la propiedad de acciones tradicionales en la cadena. Un perp que hace referencia al precio elude todo esto, y es útil para aquellos que buscan simplemente comerciar en lugar de invertir a largo plazo.

"Esa es la razón por la que el instrumento es tan poderoso y por qué sigue expandiéndose a nuevas clases de activos," dijo Krenn.

Ambos traders ven esta "perpificación" de varios activos ganando impulso en los próximos años. Ong dijo que el comercio de petróleo tokenizado durante el fin de semana "es básicamente un adelanto" de lo que vendrá para otras materias primas. Profundiza esa liquidez a través de materias primas y acciones, y "elimina una de las últimas razones para preocuparse por los futuros con fecha de vencimiento en absoluto," dijo.

Cuidado con la tasa de financiamiento

Pregunta a cualquier trader de criptomonedas qué está mal con los perps y generalmente obtendrás "liquidaciones," o cierre forzado de posiciones largas y cortas debido a la escasez de margen. Pero, según Krenn y Ong, la tasa de financiamiento es más motivo de preocupación.

Un contrato de futuros con fecha de vencimiento te dice la tasa de interés del comercio de inmediato. El trader sabe exactamente en qué se está metiendo. Un contrato de futuros perpetuos, por otro lado, tiene una tasa de financiamiento que cambia con el tiempo y generalmente se cobra cada ocho horas. Por lo tanto, el trader permanece expuesto a la tasa flotante mientras mantiene la posición, sin un mecanismo incorporado para bloquearla. Y si el mercado no se mueve como se esperaba, esa tasa de financiamiento se convierte en una carga.

"Es incuantificable en el momento del comercio y no se puede cubrir después," dijo Krenn.

Ong fue más directo al expresar su preocupación: "Esa financiación no es solo una pequeña tarifa que puedes ignorar. No lo es. Si mantienes posiciones durante largos períodos, puede potencialmente inflarse hasta el punto en que un comercio rentable pierda dinero."

El mito del comercio seguro

El actual mercado bajista de bitcoin comenzó con el colapso del 10 de octubre del año pasado, que desencadenó un desapalancamiento generalizado en posiciones tanto perdedoras como rentables. En cierto sentido, fue lo opuesto a la respuesta de flexibilización cuantitativa de la Fed a crisis pasadas, en las que las inyecciones de liquidez elevaron tanto activos débiles como fuertes.

El 10 de octubre, los intercambios socializaron pérdidas para proteger sus propios sistemas. Las posiciones largas fueron liquidadas por el precio, lo cual es normal. Luego, las posiciones cortas rentables fueron cerradas de todos modos, porque el fondo de seguros del intercambio no pudo absorber las pérdidas provenientes del otro lado. Tener razón y estar bien capitalizado no importaba, y los perpetuos enfrentaron muchas críticas en ese momento.

Pero Krenn dijo que el problema no era con los perps.

"No es un problema perpetuo. Es un problema del modelo de margen de intercambio de criptomonedas," dijo Krenn. "Los futuros con fecha de vencimiento en esos mismos lugares están detrás de los mismos fondos de seguros y la misma cola de desapalancamiento."

"La distinción que importa no es perpetuos versus futuros con fecha de vencimiento. Es si te enfrentas a una cámara de compensación adecuada con un fondo de default mutualizado, o a un intercambio que socializa pérdidas a los ganadores," agregó Krenn.

La asimetría que casi nadie valora correctamente

Krenn, el trader institucional, ofreció una visión que invierte lo que la mayoría de la gente asume sobre el riesgo de los perps.

"Estar largo es el lado estructuralmente más seguro," dijo Krenn.

Su lógica es que el financiamiento positivo es fácil de arbitrar. Cualquiera que tenga stablecoins puede comprar en el spot, vender el perp y embolsarse la diferencia, comprimiendo así el financiamiento positivo.

Sin embargo, cuando la tasa de financiamiento es negativa, el arbitraje, que implica una posición larga en el perp y una posición corta en el spot, el llamado cash-and-carry inverso es más fácil decirlo que hacerlo. Esto solo funciona si puedes acortar el token subyacente y solo los titulares existentes pueden acortar fácilmente, y se vuelve aún más difícil si la oferta circulante es pequeña y concentrada. Con el arbitraje restringido, la brecha entre los precios de los perps y el spot puede persistir, lo que significa que las tasas de financiamiento pueden permanecer extremadamente negativas durante largos períodos.

Las tasas de financiamiento pueden permanecer extremadamente altas o bajas durante mucho tiempo.

"Así que el lado largo tiene un costo limitado y un potencial ilimitado. El lado corto tiene un potencial limitado y un costo ilimitado," explicó Krenn. "Esa asimetría se encuentra en muy pocos modelos de riesgo."

Señaló el token del protocolo de préstamos Euler este año como un ejemplo: una carrera dura en una lista, una flotación pequeña y concentrada, financiamiento en el perp volviéndose profundamente negativo, una situación donde los cortos "pagan en la región del uno por ciento cada cuatro horas," a los largos con casi nadie capaz de comprimirlo porque casi nadie tenía el suministro de tokens.

La conclusión

Los perps parecen haber democratizado el comercio de futuros al resolver el problema del acceso, costo y eficiencia de margen, pero no están exentos de puntos de dolor únicos, a saber, la exposición volátil a la tasa de financiamiento que no se puede cuantificar mientras se realizan apuestas y no se puede cubrir una vez que se realiza el comercio.

Como dijo Krenn: "Hasta que haya una curva de fecha líquida en criptomonedas, todo el mercado está llevando una exposición a tasas de interés que no puede valorar y no puede cubrir."

Mientras tanto, el financiamiento es el impuesto que todos pagan por el fácil acceso a este mercado apalancado.