¿Qué piensa Walsh? ¿Habrá aumento de tasas en septiembre? El mercado estará en tensión antes de la "Reunión de Jackson Hole" de la Reserva Federal en agosto

Autor: Li Jia, The Wall Street Journal

El presidente de la Reserva Federal, Walsh, envió señales políticas de "objetivos claros, caminos confusos" en su primera conferencia de prensa. A medida que se acerca la reunión de Jackson Hole en agosto, el mercado estará atento a cómo Walsh define la función de respuesta de la Reserva Federal y si existe un riesgo de aumento de tasas más allá de lo esperado en la reunión de septiembre.

Un informe reciente de Morgan Stanley sugiere que Walsh está cambiando deliberadamente la forma en que la Reserva Federal se comunica con el mercado. Él ha transmitido claramente tres señales: la inflación actual sigue siendo alta, el objetivo de la política es llevar la inflación de vuelta a su nivel objetivo, y mantiene confianza en lograr ese objetivo. Sin embargo, siempre evita la pregunta más preocupante para el mercado: ¿qué camino específico tomará la Reserva Federal para alcanzar este objetivo?

Esto significa que en las próximas semanas, el núcleo de la disputa del mercado girará en torno a una pregunta: si las condiciones financieras continúan endureciéndose y aún no son suficientes para contener la inflación, ¿optará Walsh por fortalecer activamente el endurecimiento de la política? La reunión de Jackson Hole podría convertirse en una ventana importante para observar este cambio de política.

La lógica de comunicación de Walsh: objetivos claros, pero sin proporcionar un camino

Morgan Stanley, al estudiar las declaraciones anteriores de Walsh en las reuniones del FOMC, ha descubierto que él está intencionadamente ampliando la distancia entre la Reserva Federal y las expectativas del mercado.

Walsh enfatiza repetidamente solo tres dimensiones: el juicio sobre la inflación pasada—la inflación actual sigue en niveles altos; el objetivo de política futura—llevar la inflación de vuelta a su objetivo; y la confianza en lograr el objetivo—mantener una alta certeza al respecto.

Pero el problema es que este marco de comunicación no le dice al mercado cómo actuará la Reserva Federal.

En el pasado, la Reserva Federal normalmente ayudaría al mercado a formar expectativas de política a través de guías prospectivas, mientras que Walsh prefiere que el mercado juzgue por sí mismo la tendencia económica y evalúe por sí mismo los posibles caminos de política que podría tomar la Reserva Federal. No le preocupa que haya discrepancias entre las opiniones del mercado y las de la Reserva Federal, ni ajustará su postura política para satisfacer las expectativas del mercado.

Condiciones financieras más estrictas no significan que la Reserva Federal se mantenga inactiva

La decisión de pausar el aumento de tasas en la reunión del FOMC de julio tuvo como uno de sus importantes antecedentes que las condiciones financieras ya se habían endurecido con anticipación. El aumento de las tasas de interés del mercado y la corrección de los precios de los activos, entre otros factores, han asumido en parte el efecto del endurecimiento de la política monetaria, lo que parece ser aceptado por Walsh.

Sin embargo, Morgan Stanley sostiene que el mercado no puede deducir simplemente: mientras las condiciones financieras se endurezcan, la Reserva Federal reducirá sus acciones.

Walsh no cree que el endurecimiento del mercado por sí solo pueda reemplazar la política del banco central. Lo que le preocupa es si el endurecimiento de las condiciones financieras realmente logra contener la inflación, y no solo observar cambios en los indicadores del mercado.

Si los datos futuros muestran que el endurecimiento de las condiciones financieras no ha reducido efectivamente la presión inflacionaria, Walsh podría optar por actuar de manera proactiva. Esta es también una de las razones por las que evita proporcionar un camino político claro: desea mantener suficiente flexibilidad en la política.

Las expectativas de aumento de tasas en septiembre esconden riesgos, el mercado espera señales de Jackson Hole

Actualmente, el mercado ya ha valorado prácticamente un aumento de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre, pero Morgan Stanley advierte que los datos de inflación de los próximos dos meses podrían romper nuevamente esta expectativa.

Si los datos de inflación de julio y agosto continúan superando las expectativas, el mercado podría volver a apostar por un camino de endurecimiento más agresivo por parte de la Reserva Federal. Los inversores podrían pensar que el endurecimiento previo de las condiciones financieras no fue suficiente para contener la demanda, y que la Reserva Federal necesita aumentar las tasas efectivamente para ejercer más presión sobre la economía.

En este contexto, la elección de política de Walsh en la reunión de septiembre podría mostrar un cambio notable en comparación con julio. Él podría juzgar que el entorno del mercado aún no ha alcanzado un nivel de endurecimiento suficiente, y por lo tanto tomar acciones políticas más estrictas que las que actualmente valora el mercado.

Morgan Stanley considera que esto constituye uno de los mayores riesgos de cola en el mercado de tasas actuales. A medida que se acerca la reunión de Jackson Hole en agosto, los inversores continuarán buscando pistas sobre la función de respuesta de la política en los discursos de Walsh y reevaluarán la posibilidad de un aumento de tasas en septiembre.