تفسیر برنشتاین: درآمد تبلیغاتی ۲۷٪ افزایش یافته است، متا چه زمانی از هوش مصنوعی شخصی خود درآمدزایی خواهد کرد؟

TL;DR
· درآمد متا در سه‌ماهه دوم به ۶۰.۸ میلیارد دلار افزایش یافته است، گزارشی از برنشتاین رتبه «عملکرد بهتر» را حفظ کرده اما قیمت هدف را به ۸۰۰ دلار کاهش داده است.
· درآمد سالانه Advantage+ بیش از ۷۵ میلیارد دلار است، اما پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌ای برای سال ۲۰۲۶ هنوز به ۱۳۰ تا ۱۴۵ میلیارد دلار می‌رسد.
· تبلیغات و ابزارهای تجاری از هوش مصنوعی بهره‌مند شده‌اند، اما ورود به هوش مصنوعی شخصی، سرعت درآمدزایی و فشارهای نظارتی هنوز مرزهای ارزیابی را مشخص می‌کند.

گزارش مالی سه‌ماهه دوم متا همچنان قدرت پایه‌ای تبلیغات را ثابت می‌کند، اما سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی فشار بر سودآوری را به جلو می‌آورد. طبق گزارشی از برنشتاین، متا همچنان رتبه «عملکرد بهتر» را حفظ کرده و قیمت هدف از ۸۵۰ دلار به ۸۰۰ دلار کاهش یافته است.

این کاهش به معنای پیش‌بینی ضعیف برای کسب‌وکار تبلیغاتی نیست. درآمد کل متا در سه‌ماهه دوم ۶۰.۸۱ میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته ۲۸٪ افزایش یافته است، درآمد تبلیغاتی ۵۹۳.۶۳ میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته ۲۷٪ افزایش یافته است. مشکل این است که شرکت در حال حفظ سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های هوش مصنوعی در سطح بسیار بالایی است، پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌ای برای سال ۲۰۲۶ به ۱۳۰ تا ۱۴۵ میلیارد دلار می‌رسد و شامل پرداخت‌های اصلی اجاره مالی نیز می‌شود. مدیریت همچنین اشاره کرده است که سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های هوش مصنوعی حداقل تا سال ۲۰۲۷ ادامه خواهد داشت.

طبق گزارش، قیمت هدف ۸۰۰ دلار معادل نسبت P/E حدود ۲۲ برابر برای سال ۲۰۲۷ است. این قیمت هدف هنوز فضای صعودی را حفظ می‌کند، اما پیش‌شرط آن واضح است: هوش مصنوعی نه تنها باید کارایی تبلیغات را افزایش دهد، بلکه باید به متا کمک کند تا دروازه‌های نسل بعدی مصرف‌کنندگان را حفظ کند و به تدریج روش‌های درآمدزایی برای هوش مصنوعی مصرفی را پیدا کند.

قیمت سهام متا در سال گذشته از ۷۹۶ دلار به حدود ۵۸۶ دلار کاهش یافته و از ابتدای سال نسبت به S&P 500 عقب‌مانده است و ۱۸.۲٪ کاهش داشته است.

تبلیغات همچنان در حال افزایش است، هوش مصنوعی به درآمد وارد شده است

سخت‌ترین اعداد متا در سه‌ماهه دوم همچنان از تبلیغات ناشی می‌شود.

درآمد کل شرکت ۶۰.۸۱ میلیارد دلار و درآمد تبلیغاتی ۵۹۳.۶۳ میلیارد دلار بوده است. تعداد کاربران فعال روزانه Family به ۳.۶ میلیارد، کاربران فعال روزانه اینستاگرام به ۲ میلیارد و کاربران فعال ماهانه Threads به بیش از ۵۰۰ میلیون رسیده است. WhatsApp در اوج خود ۳۰ میلیون پیام در ثانیه پردازش می‌کند، که نشان می‌دهد پایه ترافیک متا در زمینه‌های اجتماعی، ارتباطی و تجاری همچنان پایدار است.

هوش مصنوعی دیگر فقط یک روایت محصول آینده نیست. درآمد سالانه بسته تبلیغاتی Advantage+ بیش از ۷۵ میلیارد دلار است و بیش از ۹۰۰ هزار کسب‌وکار کوچک حداقل از یک ابزار خلاقانه تبلیغاتی هوش مصنوعی استفاده می‌کنند. برای متا، این به مراتب مستقیم‌تر از راه‌اندازی یک برنامه هوش مصنوعی به تنهایی است، زیرا هوش مصنوعی در حال ادغام در تبلیغات، تولید محتوا، بهینه‌سازی تبدیل و ابزارهای تجاری است و به سیستم‌های پر سود شرکت وارد می‌شود.

پس از ادغام Muse Spark، تعداد تعاملات روزانه متا ۶۰٪ افزایش یافته است. بیش از ۱ میلیون کسب‌وکار هر هفته از Business Agents استفاده می‌کنند. درآمد FoA Other در سه‌ماهه دوم از ۱ میلیارد دلار عبور کرده است، در حالی که در سال گذشته ۵.۸۳ میلیارد دلار بوده و نسبت به سال گذشته حدود ۷۳٪ افزایش یافته است.

این داده‌ها هنوز نمی‌توانند به طور مستقیم معادل منحنی سود جدید باشند، اما حداقل نشان می‌دهند که ویژگی‌های هوش مصنوعی به طور واقعی توسط کاربران و کسب‌وکارها استفاده می‌شود و فقط در کنفرانس‌ها و نقشه‌های راه باقی نمانده است.

درآمد تبلیغاتی متا در سه‌ماهه دوم نسبت به سال گذشته ۲۷٪ افزایش یافته و هنوز در سطح بالایی در میان همتایان تبلیغاتی دیجیتال قرار دارد.

زاکربرگ بر روی هوش مصنوعی شخصی شرط‌بندی می‌کند، در حال دفاع از دروازه‌های نسل بعدی

پیشنهاد زاکربرگ برای «هوش فوق‌العاده شخصی» به نظر دور از دسترس می‌رسد، اما در تاریخ متا، منطق آن پیچیده نیست: بزرگ‌ترین نگرانی متا نه نوسانات کوتاه‌مدت در رشد تبلیغات، بلکه بازنویسی دروازه‌های مصرف‌کننده توسط اشکال جدید محصولات است.

TikTok باعث شد متا در انتقال به ویدئوهای کوتاه به طور منفعلانه عقب بماند. پس از انفجار ChatGPT، متا نیز نتوانست در ذهن کاربران اولیه هوش مصنوعی نسل‌ساز پیشتاز باشد. برای شرکتی که از زمان صرف شده توسط کاربران و توزیع تبلیغات درآمدزایی می‌کند، اگر کاربران در آینده زمان بیشتری را به دستیاران هوش مصنوعی، نمایندگان هوش مصنوعی، سخت‌افزارهای هوش مصنوعی یا ابزارهای جدید تولید محتوا اختصاص دهند، متا نمی‌تواند فقط نظاره‌گر باشد.

این توضیح می‌دهد که چرا متا همزمان چندین خط را پیش می‌برد: API پرداختی Muse Spark 1.1، نمایندگان هوش مصنوعی تجاری، خدمات اشتراکی Meta One، عینک‌های هوشمند با هوش مصنوعی و پلتفرم ابزارهای تجاری برای کسب‌وکارها.

با این حال، این‌ها هنوز نشانه‌های اولیه هستند. رشد درآمد Other بسیار سریع است، اما پایه هنوز کوچک است. اینکه آیا API، اشتراک، تقسیم درآمد و نمایندگان هوش مصنوعی می‌توانند درآمد پایدار ایجاد کنند، هنوز به زمان بیشتری نیاز دارد تا ثابت شود.

درآمد FoA Other در سه‌ماهه دوم از ۱ میلیارد دلار عبور کرده و نسبت به سال گذشته حدود ۷۳٪ افزایش یافته است، اما هنوز در مرحله اولیه رشد قرار دارد.

کاهش قیمت هدف، فشار ناشی از هزینه‌های سرمایه‌ای بالاتر

فشار اصلی بر کاهش قیمت هدف از سمت هزینه‌ها ناشی می‌شود.

متا پیش‌بینی درآمد سه‌ماهه سوم را بین ۶۱۰ تا ۶۴۰ میلیارد دلار ارائه کرده است که معادل رشد سالانه ۱۹٪ تا ۲۵٪ است، که شامل حدود ۱ درصد فشار ناشی از نوسانات ارزی می‌شود. در بخش درآمد هنوز قوی است، اما هزینه‌ها و سرمایه‌گذاری‌های سرمایه‌ای همچنان انتظارات بازار را بالا می‌برد.

پیش‌بینی هزینه‌های سالانه بین ۱۶۵۰ تا ۱۶۹۰ میلیارد دلار است. پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌ای برای سال ۲۰۲۶ به ۱۳۰ تا ۱۴۵ میلیارد دلار می‌رسد، که حد پایین آن نسبت به قبل ۵۰ میلیارد دلار افزایش یافته و شامل پرداخت‌های اصلی اجاره مالی نیز می‌شود.

طبق مدل این گزارش، پیش‌بینی EPS برای سال ۲۰۲۶ به ۳۲.۲۷ دلار و برای سال ۲۰۲۷ به ۳۶.۶۸ دلار کاهش یافته است. داستان درآمد تغییر نکرده است، اما فشار بر سودآوری واضح‌تر است. سرمایه‌گذاران باید به این باور برسند که این سرمایه‌گذاری‌ها در سرورهای هوش مصنوعی، مدل‌ها، تراشه‌ها و استعدادها در نهایت می‌تواند به کارایی بالاتر تبلیغات، چسبندگی بیشتر کاربران یا درآمد جدید هوش مصنوعی مصرفی تبدیل شود.

این نیز مرز قیمت هدف ۸۰۰ دلار است. این گزارش از نسبت EV/Sales ۶.۷ برابر برای سال ۲۰۲۷ و مدل DCF به صورت نیمه وزنی استفاده کرده است، فرضیات DCF شامل ۱۰٪ WACC و ۳.۵٪ رشد دائمی است. از آنجا که قیمت‌های هدف عمومی مؤسسات کاملاً یکسان نیستند، ۸۰۰ دلار بیشتر به عنوان معیار ارزیابی این گزارش مناسب است تا پیش‌بینی اجماعی بازار.

پیش‌بینی هزینه‌های سرمایه‌ای برای سال ۲۰۲۶ به ۱۳۰ تا ۱۴۵ میلیارد دلار می‌رسد و انتظار می‌رود که شدت سرمایه‌گذاری به بیش از ۵۰٪ افزایش یابد و در سال ۲۰۲۷ در سطح بالایی باقی بماند.

تبلیغات می‌تواند حال حاضر را ثابت کند، اما هوش مصنوعی شخصی هنوز آینده را ثابت نکرده است

بخش متا که در حال حاضر بیشترین قانع‌کنندگی را دارد، این است که هوش مصنوعی در حال حاضر کارایی تبلیغات و تجربه کاربری را بهبود بخشیده است. درآمد تبلیغاتی، مقیاس کاربران و درآمد ابزارهای تبلیغاتی هوش مصنوعی، همه به قضاوت قوی باقی مانده کمک می‌کند.

اما ورود به هوش مصنوعی شخصی هنوز شواهدی با همان شدت قوی ارائه نکرده است.

شکل‌های محصول هوش مصنوعی مصرفی هنوز در حال تغییر است. ممکن است این یک دستیار چت، یک ابزار تولید محتوا، عینک‌های هوش مصنوعی یا نمایندگان پیام‌رسانی و تجاری در اینستاگرام، WhatsApp و Facebook باشد. کدام یک به عنوان دروازه‌های پر تکرار تبدیل خواهد شد، کدام یک می‌تواند هزینه‌های ثابت را ایجاد کند و کدام یک می‌تواند تبدیل تبلیغات را افزایش دهد، هنوز هیچ نتیجه‌ای وجود ندارد.

نظارت نیز می‌تواند فضای تخیل را محدود کند. متا همچنان با دعاوی و تحقیقات مربوط به حفاظت از نوجوانان و ضد انحصار مواجه است. اگر محصولات هوش مصنوعی بیشتر وارد زمینه‌های ارتباطات، پیشنهاد محتوا، تبلیغات و استفاده نوجوانان شوند، هزینه‌های انطباق ممکن است همچنان افزایش یابد.

بنابراین، قیمت هدف ۸۰۰ دلار نوعی خوش‌بینی مشروط را حفظ می‌کند: کسب‌وکار تبلیغاتی هنوز می‌تواند جریان نقدی را برای سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی فراهم کند، اما هوش مصنوعی شخصی هنوز به درآمد جدیدی که می‌تواند به طور مستقیم در صورت سود و زیان نوشته شود، تبدیل نشده است. متا می‌تواند به سوزاندن پول برای خرید بلیط ورود به دروازه‌های نسل بعدی ادامه دهد، در حالی که بازار به این سرمایه‌گذاری‌ها نظارت خواهد کرد که چه زمانی دیگر فقط هزینه‌های دفاعی نخواهد بود.