سقوط بیت‌کوین ادامه دارد، آیا استراتژی فروش اجباری خواهد بود؟

عنوان اصلی: "ادامه کاهش شدید قیمت بیت‌کوین، تمرکز بر احتمال فروش اجباری MSTR"

نویسنده اصلی: Ye Zhen, Wall Street See News

بیت‌کوین در حال گذراندن یک تست استرس شدید در برابر دارایی‌های نهادی است، چرا که قیمت به زیر یک سطح روانی کلیدی سقوط کرده و به میانگین قیمت خرید دارندگان بزرگی مانند MicroStrategy نزدیک شده است. نگرانی بازار نسبت به نقدینگی دارندگان با اهرم بالا به سرعت در حال افزایش است.

در طول آخر هفته، بیت‌کوین به زیر مرز ۸۰,۰۰۰ دلار سقوط کرد و به پایین‌ترین سطح خود از ۷ آوریل ۲۰۲۵ رسید. این دور از فروش در پس‌زمینه نقدینگی بسیار پایین بازار رخ داد و کاهش تجمعی اخیر بیت‌کوین را به بیش از ۳۰ درصد رساند.

با وجود فضای تیره و تار بازار، مایکل سیلور، مدیرعامل MicroStrategy، روز یکشنبه تصویری با عنوان "More Orange" در پلتفرم اجتماعی X منتشر کرد که به معنای ادامه خرید است. این شرکت اعلام کرد که سود سهام سهام ممتاز دائمی سری A (STRC) خود را با ۲۵ واحد پایه افزایش به ۱۱.۲۵ درصد رسانده است تا با هزینه تأمین مالی بالا، سرمایه جذب کرده و استراتژی خرید بیت‌کوین خود را حفظ کند. با این حال، تحلیلگران اشاره می‌کنند که اگر قیمت کوین راکد بماند یا به زیر قیمت خرید برسد، پرداخت سود سهام بالا می‌تواند منجر به محدودیت‌های شدید در جریان نقدی شود.

تحلیل جیم بیانکو، استراتژیست کلان در Bianco Research، نشان می‌دهد که بازار بیت‌کوین با بحران خستگی روایت مواجه است. ساختار فعلی بازار ویژگی‌های نهادی بالایی را نشان می‌دهد، به طوری که سرمایه‌گذاران ETF و MicroStrategy مجموعاً حدود ۱۰ درصد از عرضه در گردش را کنترل می‌کنند و در حال حاضر در وضعیت زیان قرار دارند. این نشان می‌دهد که روایت "ورود نهادها" که زمانی حامی بازار بود، ممکن است پس از گرفتار شدن در قله، به منبع اصلی فشار فروش تبدیل شود.

تشدید زیان دارایی‌های نهادی و خروج خالص سرمایه از ETFها

تحلیل جیم بیانکو نشان می‌دهد که بیت‌کوین به شدت "نهادی" شده است، به این معنی که بازار اکنون می‌تواند به وضوح هزینه‌های نگهداری و وضعیت سود و زیان صندوق‌های بزرگ را مشاهده کند. در حال حاضر، MicroStrategy و ۱۱ ETF فیزیکی بیت‌کوین مجموعاً حدود ۱۰ درصد از عرضه در گردش بیت‌کوین را در اختیار دارند و میانگین قیمت خرید آن‌ها حدود ۸۵,۳۶۰ دلار است. بر اساس قیمت فعلی، این دارایی‌های نهادی مجموعاً حدود ۸,۰۰۰ دلار به ازای هر کوین در زیان هستند و زیان تحقق‌نیافته کل آن‌ها حدود ۷ میلیارد دلار است.

در این میان، ETFهای اسپات به نیروی اصلی تأثیرگذار بر ساختار عرضه و تقاضا تبدیل شده‌اند. داده‌ها نشان می‌دهد که ۱۱ ETF بزرگ اسپات بیت‌کوین ۱.۲۹ میلیون بیت‌کوین در اختیار دارند که ۶.۵ درصد از عرضه در گردش را تشکیل می‌دهد و ارزش بازار آن حدود ۱۱۵ میلیارد دلار است. با این حال، میانگین قیمت خرید این سرمایه‌گذاران ETF تا ۹۰,۲۰۰ دلار است و قیمت فعلی کوین حدود ۱۳,۰۰۰ دلار پایین‌تر از قیمت خرید آن‌هاست.

این ساختار خرید در قیمت‌های بالا منجر به یک اثر چرخه‌ای شده است. بیانکو اشاره کرد که این ETFها برای ۱۰ روز معاملاتی متوالی شاهد خروج خالص سرمایه بوده‌اند و سرمایه‌گذاران پس از خرید در قیمت‌های بالا، در طول اصلاح قیمت اقدام به فروش کرده‌اند که این امر نوسانات نزولی بازار را تشدید کرده است.

کوچک شدن شبکه ایمنی MicroStrategy و نگرانی از تأمین مالی تهاجمی

به عنوان معیار دارایی‌های بیت‌کوین شرکتی، ترازنامه MicroStrategy با شدیدترین آزمون خود در ماه‌های اخیر مواجه است. در حال حاضر، این شرکت ۷۱۲,۶۴۷ بیت‌کوین با میانگین قیمت حدود ۷۶,۰۳۷ دلار در اختیار دارد. با کاهش قیمت معاملات بیت‌کوین به حدود ۷۸,۰۰۰ دلار، سود تحقق‌نیافته شرکت به شدت به کمتر از ۳ درصد کاهش یافته است.

با وجود کوچک شدن شبکه ایمنی، MicroStrategy نشانه‌ای از عقب‌نشینی نشان نداده است. برای تأمین مالی مرحله بعدی خرید، شرکت بازده محصول STRC خود را به ۱۱.۲۵ درصد تنظیم کرده است. این نرخ بازده دارای حق بیمه قابل توجهی نسبت به اوراق قرضه شرکتی معمولی است که نشان‌دهنده عطش شدید شرکت برای سرمایه و ریسک نوسان ذاتی مدل متمرکز بر بیت‌کوین آن است. داده‌ها نشان می‌دهد که از زمان عرضه محصول STRC در نوامبر، فروش این محصول به تنهایی بودجه خرید بیش از ۲۷,۰۰۰ بیت‌کوین را تأمین کرده است.

تحلیلگران معتقدند که MicroStrategy همچنان سودآور است، اما حاشیه خطای آن به طور قابل توجهی کاهش یافته است. اگر قیمت همچنان کاهش یابد، شرکت با زیان تحقق‌نیافته کلی مواجه خواهد شد. حفظ سود سهام با چنین هزینه بالایی می‌تواند منجر به محدودیت‌های جریان نقدی شود، به ویژه زمانی که قیمت بیت‌کوین به زیر "نقطه سر به سر" ۷۶,۰۰۰ دلار سقوط کند، که این ریسک را به ویژه حاد می‌کند.

روایت قدیمی منسوخ شده، بازار به شدت به کاتالیزورهای جدید نیاز دارد

از دیدگاه کلان، این سقوط اخیر ناامیدی بازار در هفته‌های اخیر را تشدید کرده است. جیم بیانکو معتقد است که مشکل واقعی بیت‌کوین، فقدان یک روایت جدید است. داستان "پذیرش توسط نسل بیبی‌بومر" که بازار امید زیادی به آن بسته بود، اکنون کاملاً پیش‌خور شده و حتی در حال رد شدن است.

ساختار فعلی بازار نشان می‌دهد که ETFها و MicroStrategy نه تنها به شدت و به صورت متمرکز خرید کرده‌اند، بلکه در حال حاضر در وضعیت زیان قرار دارند. بیانکو اشاره می‌کند که تا زمانی که یک روایت خرید جدید و پایدار ظاهر نشود، روند خروج سرمایه احتمالاً ادامه خواهد یافت. در این سناریو، آنچه زمانی به عنوان دارایی نهادی در قیمت‌های بالا تلقی می‌شد، ممکن است به بزرگترین منبع فشار بازار تبدیل شود. مشکل فعلی بیت‌کوین این نیست که آیا مردم در گذشته خرید کرده‌اند یا خیر، بلکه این است که در سطح قیمت فعلی، خریداران بعدی از کجا خواهند آمد.

لینک مقاله اصلی