هر بار زیرساخت مالی بزرگ، با یک جشنواره سفته بازی آغاز می‌شود؟

Uniswap، Hyperliquid و Robinhood Chain، در یک مسیر مشابه حرکت می‌کنند.

نویسنده: Prathik Desai

ترجمه: Saoirse، Foresight News

«زمانی که توسعه سرمایه یک کشور به محصول جانبی فعالیت‌های قمار تبدیل می‌شود، احتمالاً این پروژه به شکست می‌انجامد.» ------ جان مینارد کینز، 1936

صنعت ارزهای دیجیتال به شدت مورد انتقاد قرار گرفته و بسیاری بر این باورند که این صنعت کاملاً تحت تأثیر سفته بازی قرار دارد و برخی آن را به عنوان قمار بدون هیچگونه پشتوانه بنیادی می‌شناسند. اما بسیاری از افراد متوجه نیستند که سفته بازی اغلب نشانه‌های پیشرو در تکامل بازار است. گروهی از سفته بازان که توسط جریان اصلی جامعه تحقیر می‌شوند، گرد هم می‌آیند و نقدینگی را شکل می‌دهند و کسب‌وکارهای بالغ و منطبق بر قوانین، به‌ویژه بر اساس این نقدینگی ساخته می‌شوند.

در این مقاله، من به بررسی پدیده‌های اخیر در بازار ارزهای دیجیتال می‌پردازم و این مسیر تکاملی را تحلیل می‌کنم: یک زنجیره عمومی که با هدف خدمت به معاملات سهام، پلتفرم انتشار ارزهای Meme را راه‌اندازی می‌کند؛ یک پلتفرم معاملات قراردادهای دائمی که به زیرساخت معاملات کالاها تبدیل می‌شود؛ و یک کارگزار که با استفاده از سرمایه‌ای که از توکن‌های موضوع قورباغه به دست می‌آورد، به ساخت سیستم معاملات سهام زنجیره‌ای خود ادامه می‌دهد.

داستان از اینجا آغاز می‌شود......

در حوزه ارزهای دیجیتال، سفته بازی نام‌های زیادی دارد: نویز بازار، حباب، قمار. اما مردم هرگز به یک نکته توجه نکرده‌اند: در فرآیند بلوغ صنعت، سفته بازی می‌تواند به عنوان پایه‌ای برای رشد ساختارهای بالادستی عمل کند.

اما باید روشن شود: نه همه حباب‌ها می‌توانند به پایه تبدیل شوند. حباب‌هایی که مدت طولانی در سطح صرفاً سفته بازی باقی می‌مانند، در نهایت به سرعت از بین می‌روند. اما اگر حباب بتواند با سناریوهای معاملاتی پایدار ترکیب شود و به طور مداوم فعالیت‌های معاملاتی را تولید کند، می‌تواند به عنوان پایه‌ای برای ایجاد کسب‌وکارهای بیشتر عمل کند.

این پدیده جدیدی نیست و در تاریخ طولانی توسعه مالی بارها تکرار شده است.

بیایید به بازار غلات شیکاگو در دهه 1840 نگاه کنیم. بورس کالای شیکاگو بازار آتی را راه‌اندازی کرد، هدف اولیه آن کمک به کشاورزانی بود که در فروش محصولات خود با عدم قطعیت مواجه بودند و به حداقل رساندن ضررها. اما هر کشاورزی که می‌خواست غلات خود را به صورت آتی بفروشد، نیاز به یک طرف معامله داشت که مایل به پذیرش موقعیت خرید آتی و تحمل ریسک قیمت باشد. سفته بازان این خلأ را پر کردند. بازار انتقال ریسک می‌تواند کار کند، در واقع این سرمایه‌های سفته بازی بودند که ریسک قیمت را که کشاورزان می‌خواستند از آن جدا شوند، به عهده می‌گرفتند.

کلید تولد بازار آتی، جدا کردن «غلات فیزیکی» از «غلات به عنوان کالای معاملاتی» بود. تاریخ‌نگار آمریکایی ویلیام کرونون این فرآیند را «انتزاع غلات» نامیده است. پس از اینکه معاملات غلات به صورت رسید انبار ساده شد، مالکیت به راحتی قابل انتقال شد و سفته بازان به طور گسترده در معاملات شرکت کردند. حجم بالای معاملات سفته بازی نقدینگی کافی را ایجاد کرد و کشاورزان می‌توانستند هر زمان که بخواهند طرف معامله پیدا کنند. نقدینگی فراوان در نهایت باعث شد شیکاگو به مرکز قیمت‌گذاری جهانی گندم تبدیل شود.

جالب است که در آن زمان بسیاری از مردم با این نوع معاملات مخالفت و از آن متنفر بودند. جنبش گرنجی به طور علنی به سفته بازان بورس حمله کرد و آنها را متهم کرد که از کار کشاورزان سود می‌برند. اما این مکانیزم در نهایت به زیرساختی ضروری برای کشف قیمت در اقتصاد کشاورزی جهانی تبدیل شد. اگر در دهه 1870 سفته بازان به عنوان طرف معامله وجود نداشتند، بازار گندم جهانی امروز هیچ‌گاه نمی‌توانست یک سیستم قیمت‌گذاری بالغ داشته باشد.

اقتصاددان جان مینارد کینز درباره سفته بازی نظرات معروفی دارد و دیدگاه کامل او، نقش دوگانه سفته بازی را به وضوح نشان می‌دهد. کینز فعالیت‌های بازار را به دو دسته تقسیم می‌کند: سرمایه‌گذاری واقعی، که به پیش‌بینی درآمدهای حاصل از چرخه طولانی‌مدت دارایی‌ها مربوط می‌شود؛ و سفته بازی، که به پیش‌بینی رفتار معاملاتی عمومی بازار مربوط می‌شود. او نگران بود که در بازارهایی با نقدینگی فراوان، رفتار سفته بازی می‌تواند به سرمایه‌گذاری واقعی آسیب برساند.

با مطالعه عمیق‌تر نظرات او، می‌توان دید که سفته بازی دو جنبه دارد.

«اگر سفته بازان فقط حبابی باشند که بر روی امواج واقعی شکل می‌گیرند، خطر جدی ایجاد نمی‌کنند. اما وقتی سرمایه‌گذاری واقعی به حبابی بر روی گرداب سفته بازی تبدیل می‌شود، وضعیت بسیار خطرناک می‌شود. زمانی که توسعه سرمایه یک کشور به محصول جانبی فعالیت‌های قمار تبدیل می‌شود، احتمالاً این پروژه به شکست می‌انجامد.»

سفته بازی که از دارایی‌های پایه جدا شده و به طور مستقل وجود دارد، بسیار خطرناک است؛ اما اگر سفته بازی به دارایی‌های پایه با ارزش متصل شود، می‌تواند اثرات مثبت ایجاد کند.

در اولین کتاب تاریخ بازارهای مالی، «هرج و مرج در هرج و مرج» که توسط جوزف دلا وگا در سال 1688 نوشته شده، نویسنده به این نکته اشاره می‌کند که بورس آمستردام همزمان سرمایه‌گذاران و قماربازان را جذب می‌کند. اکثر بورس‌های موجود امروزه نیز از همین نقطه شروع کرده‌اند. اما با گذشت زمان، این تاریخ به تدریج فراموش شده و مردم به یک کلیشه تبدیل شده‌اند که نیازهای سرمایه‌گذاری جدی تنها هدف تأسیس بورس‌ها بوده است. واقعیت این نیست.

نگاهی به حال

در 5 آگوست، بزرگترین بورس غیرمتمرکز ارزهای دیجیتال، Uniswap، پلتفرم Pools را راه‌اندازی کرد که به کاربران اجازه می‌دهد در زنجیره Robinhood، ارزهای Meme را منتشر و معامله کنند. این زنجیره توسط شرکت کارگزاری هم‌نام ساخته شده و هدف اولیه آن خدمت به 30 میلیون حساب واریز شده و انجام معاملات سهام توکنیزه شده است.

اما داستان به همین جا ختم نمی‌شود. قبل از راه‌اندازی رسمی پلتفرم Pools، معامله‌گران قراردادهای هوشمند غیرمنتشر شده را کشف کردند و از طریق این قراردادها بیش از 150 میلیون دلار معامله کردند. این موضوع باعث شد که Uniswap همزمان با نسخه آزمایشی و نسخه رسمی قراردادها سازگار شود و برنامه راه‌اندازی را به تأخیر بیندازد. توکن اصلی پلتفرم، FRONG، نامش از نام فایل ویدیوی قورباغه‌ای که برای تبلیغ محصول Uniswap استفاده شده، گرفته شده و با همان قرارداد شش روز زودتر ضرب شده است؛ در روز رسمی راه‌اندازی، تعداد دارندگان این توکن به 12141 نفر رسید.

هر کسی می‌تواند این موضوع را تفسیر کند: حدود 150 میلیون دلار در زیرساختی که هنوز به طور رسمی فعال نشده، برای معامله یک توکن موضوع قورباغه، در حالی که این زنجیره در ابتدا برای معاملات سهام طراحی شده بود. اکنون FRONG نیز به نماد غیررسمی پلتفرم Pools تبدیل شده است. سخت است که حدس نزنیم که آیا این یک اقدام عمدی بوده است، با هدف جذب ترافیک برای نسخه جدید زنجیره Uniswap V4. حتی اگر این ترتیب عمدی نباشد، حجم معاملات روزانه Uniswap V4 نیز از 86.2 میلیون دلار به 228.3 میلیون دلار افزایش یافته و تقریباً سه برابر شده است.

اما همان‌طور که در ابتدای مقاله گفته شد، نه همه حباب‌ها و سفته بازی‌ها می‌توانند به ساختارهای پایدار منجر شوند. اینکه آیا یک کسب‌وکار سفته بازی می‌تواند به مدت طولانی ادامه یابد، به این بستگی دارد که هدف سفته بازی چیست. ما می‌توانیم به shturl.c اشاره کنیم.

سال‌هاست که shturl.c سفته بازی را به عنوان محصول اصلی خود قرار داده و اکنون بزرگترین پلتفرم انتشار ارزهای Meme است. در این پلتفرم، 70 درصد از عمر ارزهای Meme کمتر از یک روز است و تنها تعداد کمی از آنها می‌توانند بیش از یک ماه زنده بمانند.

@Coingecko

در نیمه اول سال 2026، درآمد کارمزد این پروتکل نسبت به سال گذشته تقریباً نصف شده و تنها 420 میلیون دلار بوده است. با این حال، این پروتکل هنوز یکی از قوی‌ترین پروتکل‌های درآمدزایی در صنعت ارزهای دیجیتال است و در سال گذشته درآمد کل 620 میلیون دلار و سود خالص 584 میلیون دلار داشته است.

پلتفرم مشابه دیگری نیز وجود دارد به نام Hyperliquid. این پلتفرم در ابتدا بر روی معاملات ارزهای دیجیتال با اهرم بالا تمرکز داشت و نیازهای شرط‌بندی جهت‌دار معامله‌گران را برآورده می‌کرد. سپس، این پلتفرم مدل معاملات اهرمی را به انواع معاملات 24 ساعته و دارایی‌های غیر مرتبط با ارزهای دیجیتال گسترش داد. با تکیه بر چارچوب حکمرانی HIP-3، این پلتفرم اکنون قراردادهای دائمی برای دارایی‌هایی مانند انویدیا، تسلا، شاخص Nasdaq، طلا، نفت خام، نقره و غیره را راه‌اندازی کرده است. هر بار که اخبار مربوط به نفت خام در روزهای یکشنبه منتشر می‌شود، معامله‌گران می‌توانند بلافاصله موقعیت‌های خود را ایجاد کنند، در حالی که بازارهای سنتی باید تا روز دوشنبه منتظر بمانند.

در اوایل ژوئیه، حجم معاملات قراردادهای دائمی دارایی‌های واقعی برای اولین بار از حجم معاملات ارزهای دیجیتال فراتر رفت و 52 درصد از کل حجم معاملات را تشکیل داد.

اگرچه حجم کل معاملات Hyperliquid نسبت به اوج سال 2025 تقریباً نصف شده است، اما رشد حجم معاملات دارایی‌های واقعی کاهش حجم معاملات ارزهای دیجیتال را جبران کرده است. این دقیقاً ارزش ایجاد شده توسط سفته بازی است: Hyperliquid مدل سفته بازی اهرمی کاربران بومی ارزهای دیجیتال را به سمت طلا، سهام شرکت‌های پیش از عرضه، شاخص‌ها و غیره منتقل می‌کند و یک لایه قیمت‌گذاری 24 ساعته ایجاد می‌کند که اکنون بسیاری از پلتفرم‌های معاملاتی سنتی در حال تقلید از این مدل هستند.

زنجیره Robinhood در حال بازتولید این مسیر توسعه به صورت زنده است.

اگرچه تیم این زنجیره عمومی را به عنوان زیرساخت معاملاتی سهام زنجیره‌ای معرفی کرده است، اما مدیرعامل Vlad Tenev از ترافیک ناشی از معامله‌گران ارزهای Meme بسیار خوشحال است.

«ما زنجیره Robinhood را ایجاد کردیم تا بهترین زنجیره عمومی برای معاملات دارایی‌های واقعی باشیم...... اما تجربه معامله ارزهای Meme نیز به همان اندازه عالی است.»

با تکیه بر هیجان معاملات ارزهای Meme، این زنجیره عمومی تنها سه هفته پس از راه‌اندازی، کاربران فعال روزانه بیشتری نسبت به زنجیره Base جذب کرد. ترافیک و سرمایه ناشی از معاملات ارزهای Meme، سرمایه اولیه‌ای برای توسعه آینده سیستم معاملات سهام زنجیره‌ای است.

البته، این به این معنا نیست که سفته بازی در نهایت می‌تواند به یک کسب‌وکار بالغ تبدیل شود. اینکه آیا می‌تواند به تحول برسد، به انتخاب‌های خود پلتفرم بستگی دارد.

Robinhood با 30 میلیون کاربر واریز شده و چندین خط کسب‌وکار، توانایی توزیع قوی دارد که می‌تواند ترافیک ناشی از معاملات ارزهای Meme را به پایه‌ای برای معاملات سهام زنجیره‌ای تبدیل کند. ما می‌توانیم ببینیم که پیش‌بینی درآمد بازار در سه ماهه دوم سال به بیش از ده برابر سال گذشته افزایش یافته و به 156 میلیون دلار رسیده است که 20 درصد از کل درآمد معاملات پلتفرم را تشکیل می‌دهد.

ماهیت سفته بازی

بسیاری از مردم هنوز نمی‌توانند سفته بازی را درک کنند. سفته بازی به خودی خود نه خوب است و نه بد. با حذف تمام برچسب‌های اضافی، سفته بازی یکی از قدیمی‌ترین غرایز انسانی است.

زمانی که مردم نظرات خود را به شرط‌های مالی تبدیل می‌کنند، سفته بازی به طور طبیعی به وجود می‌آید.

از ابتدایی‌ترین شکل، سفته بازی به معنای جستجوی نقدینگی برای تعیین قیمت است؛ جایی که نقدینگی می‌رود، همانجا برای آن دارایی قیمت تعیین می‌شود. دارایی می‌تواند یک کیسه گندم، سهام انویدیا، ویدیوی قورباغه‌ای به نام frong.mp4، نتیجه یک مسابقه فوتبال، یا احتمال پیروزی یک نامزد ریاست‌جمهوری باشد.

ویژگی‌های دارایی‌های پایه، جهت‌گیری و مرزهای توسعه سفته بازی را تعیین می‌کند. به محض اینکه پشتیبانی از دارایی‌های پایه با ارزش از بین برود، سفته بازی که با همان مقدار سرمایه ایجاد می‌شود، در نهایت نمی‌تواند نتایج طولانی‌مدت و با ارزشی را به وجود آورد. این قانون در تاریخ توسعه مالی وجود دارد و صنعت ارزهای دیجیتال نیز در همین مسیر حرکت می‌کند.

Hyperliquid معاملات اهرمی را با دارایی‌هایی مانند طلا مرتبط کرده و در عرض دو سال یک سیستم قیمت‌گذاری جدید ایجاد کرده است؛ Robinhood با استفاده از ترافیک ناشی از سفته بازی ارزهای Meme، به طور همزمان زیرساخت‌های معاملاتی سهام زنجیره‌ای را می‌سازد.

سفته بازی در نهایت چه نوع سیستمی را می‌تواند بسازد، به این بستگی دارد که دارایی‌های پایه چه مقدار ارزش را می‌توانند تحمل کنند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.