تأثیر OUSD بر Circle، Tether و Paxos: نه تنها یک تهدید، بلکه بازسازی رقابتی پیچیده‌تر

نویسنده: @HadickM، شریک Dragonfly

ترجمه: وو شوا کوین

TL;DR:

• تأثیر OUSD بر Circle صرفاً منفی نیست. واکنش بازار به کاهش قیمت سهام CRCL به میزان ۱۵٪ تا ۲۰٪ معقول است، اما این به معنای "حکم مرگ" برای Circle نیست. Circle هنوز دارای نقدینگی عمیق، ادغام‌های موجود و مزیت پیشگامانه است، به‌ویژه اگر رابطه همکاری با Coinbase بازسازی یا خاتمه یابد، درآمد خالص کوتاه‌مدت ممکن است نزدیک به دو برابر شود و فضای رقابتی بیشتری به دست آورد.
• OUSD ممکن است در اکوسیستم Stripe به انتخاب پیش‌فرض استیبل‌کوین تبدیل شود. Stripe در زمینه مهندسی، محصولات و ابزارهای پرداخت دارای مزیت‌های قابل توجهی است و اگر OUSD بتواند نقدینگی کافی ایجاد کند، ممکن است جایگزین USDC شود و به انتخاب اول بسیاری از شرکای Stripe و مشتریان تبدیل شود. اما برای محصولاتی که بر اساس API Circle ساخته شده‌اند، انتقال همچنان نیاز به انگیزه کافی دارد و تنها به تقسیم درآمد بستگی ندارد.
• موانع اصلی پذیرش استیبل‌کوین‌ها توسط شرکت‌ها هنوز حل نشده است. اگر OUSD توسط نهادهای مرتبط با Bridge صادر شود، ماهیت آن هنوز به اعتبار صادرکننده وابسته است و نه Circle و نه Bridge در حال حاضر نهادهای دارای اعتبار سرمایه‌گذاری نیستند. مگر اینکه Stripe یا سایر اعضای ائتلاف ضمانت‌های شرکتی ارائه دهند، ورود بانک‌های بزرگ و نهادهای مدیریت دارایی ممکن است همچنان به دنبال بزرگ‌ترین و سودآورترین سناریوهای شرکتی باشد.
• Circle باید توسعه محصولات پرداخت و فناوری مالی را تسریع کند و به فکر ادغام‌های دفاعی فعال‌تر باشد. OUSD آخرین رقیب جدید نخواهد بود و Circle باید در محصولات، توزیع و همکاری‌های اکوسیستمی به‌طور فعال‌تری پاسخ دهد.
• برای Tether، OUSD به‌طور مستقیم به بازار اصلی آن آسیب نمی‌زند. Tether همچنان بر روی کانال‌های توزیع که Stripe و Circle به‌طور اولویت‌دار پوشش نمی‌دهند، تمرکز خواهد کرد، اگرچه سهم بازار آن ممکن است با گذشت زمان کاهش یابد، اما اندازه کلی بازار استیبل‌کوین‌ها همچنان در حال رشد است.
• در مقایسه با Circle و Tether، Paxos ممکن است تحت فشار بیشتری باشد. OUSD نقاط قوت اصلی USDG را تضعیف خواهد کرد و با بهبود چارچوب‌های نظارتی، مزیت نظارتی Paxos نیز ممکن است تضعیف شود، بنابراین چالش این پروژه برای Paxos به بقا نزدیک‌تر است.

من معتقدم که تفسیر صحیح OUSD واقعاً بسیار ظریف است. این تنها به این مربوط نمی‌شود که OUSD برای Circle، Tether، Paxos و غیره چه معنایی دارد، بلکه به چشم‌انداز پذیرش گسترده‌تر استیبل‌کوین‌ها و احتمال موفقیت نهایی این پروژه جدید نیز مربوط می‌شود.

ابتدا به CRCL می‌پردازم. مطمئن نیستم که آیا این صرفاً یک تصادف است: در زمان انتشار اعلامیه OUSD، مدیرعامل Circle، Jeremy Allaire، در بزرگ‌ترین و داغ‌ترین کنفرانس دارایی‌های دیجیتال تاریخ Goldman صحبت می‌کرد. Jeremy، Goldman و بسیاری از حضار به وضوح می‌دانستند که این خبر در پیش از بازار سهام ایالات متحده منتشر خواهد شد و می‌دانستند که این تأثیر منفی بر قیمت سهام خواهد داشت. این خود به تنهایی ممکن است چیزی را نشان ندهد، اما واقعاً جالب است، زیرا در حین مصاحبه، برخی از حضار در حال بحث درباره این موضوع بودند و قیمت CRCL در حین سخنرانی او حدود ۶٪ کاهش یافت.

از نظر تأثیر بر کسب‌وکار، بازار واقعاً از قبل می‌دانست که نسبت تقسیم درآمدی که صادرکنندگان استیبل‌کوین به شرکای توزیع خود می‌دهند، به‌طور مداوم در حال افزایش است و در سناریوهای پرداخت، هزینه‌های بازخرید نیز باید به‌تدریج حذف شوند. Circle قبلاً به این روندها پاسخ داده است: از یک سو با شرکت‌های پرداخت در زمینه همکاری‌های مربوط به ضرب و بازخرید به توافق رسیده است و از سوی دیگر نیز در حال انجام توافقات تقسیم درآمد با شرکای توزیع است.

احتمال بازسازی یا خاتمه رابطه همکاری با Coinbase نیز مدتی است که به‌طور غیرمستقیم اشاره شده است. اگر این اتفاق بیفتد، درآمد خالص Circle به‌طور فوری نزدیک به دو برابر خواهد شد که برای شرکت بسیار مثبت است. البته، در یک بازه زمانی معقول، این بخش از درآمد احتمالاً به‌تدریج به شرکای توزیع جدید منتقل خواهد شد. اما Circle همچنین به این ترتیب از محدودیت‌های توافق Coinbase رهایی خواهد یافت و به‌طور فعال‌تر در رقابت شرکت خواهد کرد. بنابراین، حتی اگر نسبت درآمد خالص Circle در آینده تحت فشار باقی بماند، بازسازی یا لغو توافق Coinbase به خودی خود ممکن است چیز بدی نباشد و در واقع ممکن است به نفع خالص باشد.

علاوه بر این، نقدینگی عمیق موجود Circle به‌راحتی قابل کپی‌برداری نیست و به‌سرعت نمی‌توان آن را به سایر سیستم‌ها ادغام کرد. این نکته نباید به‌راحتی نادیده گرفته شود و نمی‌توان آن را به‌سادگی بی‌اهمیت دانست.

با این حال، به‌وضوح برای بسیاری از شرکای Stripe، مشتریان و شرکت‌کنندگان اکوسیستم، به شرطی که OUSD بتواند نقدینگی کافی ایجاد کند، احتمالاً جایگزین USDC خواهد شد و به استیبل‌کوین پیش‌فرض تبدیل می‌شود. بدون شک، Stripe یک سازمان مهندسی و محصول قوی‌تر است و احتمالاً محصولات و ابزارهای لازم برای تسهیل و توزیع استیبل‌کوین را ارائه خواهد داد.

اما از سوی دیگر، Circle هنوز دارای مزیت پیشگامانه و ادغام‌های موجود است که نباید نادیده گرفته شود. هزینه‌های انتقال ممکن است چندان بالا نباشد، اما اگر یک محصول قبلاً بر اساس API Circle ساخته شده باشد، نیاز به انگیزه کافی برای انتقال وجود دارد. این کار به‌مراتب دشوارتر از آن چیزی است که بسیاری تصور می‌کنند و تنها به تقسیم درآمد بستگی ندارد.

البته، واقعاً فرصت‌های بزرگ‌تر از بازارهای سبز (greenfield) وجود دارد که به‌طور کامل خدمت‌رسانی نشده‌اند. برای این سناریوهای جدید، جذابیت OUSD ممکن است بیشتر باشد. اما برای سناریوهای غیرپرداختی، یا آن‌هایی که با Stripe در رقابت هستند و مکانیزم‌های انگیزشی متفاوتی دارند، در حال حاضر مشخص نیست که آیا OUSD به‌طور قطع از استیبل‌کوین‌های موجود یا گزینه‌های جدیدی که در آینده ممکن است ظاهر شوند، بهتر خواهد بود یا خیر.

در نهایت، اگر OUSD در نهایت توسط نهادهای مرتبط با Bridge صادر شود، این مشکل اصلی که USDC در ورود عمیق به بازارهای شرکتی با آن مواجه است، حل نمی‌شود: این توکن‌ها اساساً هنوز به اعتبار صادرکننده وابسته‌اند و نه Circle و نه Bridge در حال حاضر نهادهای دارای اعتبار سرمایه‌گذاری نیستند. Bridge همچنین هنوز آماده نیست که الزامات قانونی GENIUS Act را برآورده کند، هرچند که در حال پیشبرد کارهای مربوطه است.

اگر شرکت مادر Stripe یا سایر اعضای ائتلاف ضمانت‌های شرکتی ارائه دهند، وضعیت متفاوت خواهد بود. اما چه Circle و چه Bridge، هنوز با خطر ورود بانک‌های بزرگ و شرکت‌های مدیریت دارایی به بازار و ربودن بزرگ‌ترین و سودآورترین موارد استفاده مواجه هستند. در عین حال، هنوز کارهای زیادی برای انجام در زمینه مجوزهای جهانی وجود دارد. بنابراین، من فکر نمی‌کنم که اعلام OUSD این خطرات رقابتی موجود را تغییر دهد.

به‌طور کلی، روز قبل از انتشار اعلامیه OUSD، به دیگران گفتم که انتظار دارم CRCL در آن روز ۱۵٪ تا ۲۰٪ کاهش یابد و در نهایت کاهش قیمت واقعاً در این محدوده قرار گرفت. من فکر می‌کنم واکنش بازار معقول است، اما نمی‌دانم که آیا این همان‌طور که بسیاری از تحلیلگران می‌گویند، "حکم مرگ" Circle است یا خیر.

Circle واقعاً باید توسعه محصولات پرداخت و فناوری مالی را تسریع کند و همچنین باید به‌طور فعال‌تر به ادغام‌ها فکر کند. با کاهش قیمت سهام، این پنجره زمانی ممکن است تا حدی گذشته باشد، اما هنوز گزینه‌های جالبی در بازار وجود دارد که می‌تواند به آن‌ها کمک کند و برخی از این معاملات ممکن است همچنان اثر مثبت داشته باشند. رقبای جدید تنها به OUSD محدود نخواهند شد، بنابراین Circle باید برخی از تدابیر دفاعی را اتخاذ کند.

برای Tether، OUSD در واقع به بازار اصلی آن هدف‌گذاری نکرده است. Tether به تمرکز بر روی کانال‌های توزیع که Stripe و Circle به‌طور اولویت‌دار پوشش نمی‌دهند، ادامه خواهد داد، بنابراین نباید تحت تأثیر زیادی قرار گیرد. با این حال، همان‌طور که Paolo Ardoino چند سال پیش در صحنه Token 2049 گفت، سهم بازار Tether ممکن است با گذشت زمان کاهش یابد، اما این در یک بازار کلی که به‌طور قابل توجهی در حال رشد است، اتفاق خواهد افتاد.

در مقایسه، Paxos تحت فشار بیشتری قرار دارد. OUSD نقاط قوت اصلی USDG را تضعیف خواهد کرد و با بهبود تدریجی چارچوب‌های نظارتی، Paxos ممکن است در آینده مزیت‌های نظارتی خود را نیز از دست بدهد. در مقایسه با Circle و Tether، من فکر می‌کنم تأثیر OUSD بر Paxos به چالش‌های بقا نزدیک‌تر است. با این حال، این نیز توضیح می‌دهد که چرا Paxos در سال گذشته تمرکز خود را به سمت کسب‌وکار brokerage-as-a-service تغییر داده است.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.