فشار غول‌های وال‌استریت بر SEC، تعویق در معافیت‌های ارز دیجیتال

عنوان مقاله اصلی: "معافیت ارز دیجیتال که قرار بود در ژانویه اجرایی شود، لغو شد! SEC ترمز را کشید، وال‌استریت در آشوب"

نویسنده: Nancy, PANews

توکنیزه کردن دارایی‌های دنیای واقعی (RWA) موجی از فعالیت‌های آن‌چین را در سراسر جهان به راه انداخته است. ورود سرمایه و فراوانی دارایی‌ها، این جنبش آن‌چین را از یک محیط آزمایشی بومی ارز دیجیتال به میدان نبردی جدید تبدیل کرده است که وال‌استریت به شدت در آن رقابت می‌کند.

در حالی که حوزه RWA به سرعت در حال پیشرفت است، امور مالی سنتی (TradFi) و ارز دیجیتال با هم در تضاد هستند. از یک سو، وال‌استریت بیشتر نگران آربیتراژ نظارتی و ریسک سیستماتیک است و بر ثبات و نظم تاکید دارد؛ از سوی دیگر، صنعت ارز دیجیتال سرعت نوآوری و غیرمتمرکزسازی را دنبال می‌کند و می‌ترسد که چارچوب‌های موجود مانع توسعه شوند.

با این حال، ماه‌ها پیش، SEC اعلام کرد که قصد دارد یک مکانیسم معافیت نوآوری ارز دیجیتال جامع معرفی کند که قرار بود در ژانویه امسال اجرایی شود. اما این سیاست تهاجمی حامی ارز دیجیتال با مخالفت شدید وال‌استریت مواجه شد و به دلیل سرعت قانون‌گذاری لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال، تاریخ اجرایی که در ابتدا وعده داده شده بود، به تعویق خواهد افتاد.

مسدود شده توسط وال‌استریت، معافیت ارز دیجیتال ممکن است با تاخیر مواجه شود

این هفته، JPMorgan Chase، Citadel و SIFMA (انجمن صنعت اوراق بهادار و بازارهای مالی) یک جلسه غیرعلنی با کارگروه ارز دیجیتال SEC برگزار کردند. در طول این جلسه، این نمایندگان وال‌استریت به صراحت با ارائه معافیت‌های نظارتی گسترده برای اوراق بهادار توکنیزه شده مخالفت کردند و از اعمال چارچوب قانونی اوراق بهادار فدرال موجود حمایت کردند.

مکانیسم معافیت ارز دیجیتال، "کانال سبز" SEC است که برای اوراق بهادار توکنیزه شده، دیفای و سایر محصولات ارز دیجیتال طراحی شده است و هدف آن این است که به این پروژه‌ها اجازه دهد به طور موقت از ثبت کامل و دست‌وپاگیر اوراق بهادار عبور کرده و به سرعت محصولات نوآورانه را تحت شرایط خاص حفاظت از سرمایه‌گذار راه‌اندازی کنند.

با این حال، در مورد تلاش SEC برای چراغ سبز نشان دادن به دارایی‌های توکنیزه شده از طریق میان‌برهای نظارتی، این موسسات مالی هشدارهای شدیدی صادر کردند و معتقد بودند که چنین اقداماتی می‌تواند به اقتصاد کلی ایالات متحده آسیب برساند. آنها به آژانس‌های نظارتی توصیه کردند که به جای اعطای معافیت‌های ساده، نظارت دقیق و نفوذی انجام دهند. حتی اگر معافیتی برای نوآوری وجود داشته باشد، باید محدود باشد، بر اساس تحلیل اقتصادی دقیق باشد، با محافظ‌های سختگیرانه همراه باشد و نباید جایگزین قانون‌گذاری جامع شود.

آنها همچنین تاکید کردند که برخورد نظارتی باید بر اساس ویژگی‌های اقتصادی باشد، نه فناوری یا برچسب دسته‌بندی استفاده شده (مانند دیفای)، و از اصل نظارتی "کسب‌وکار مشابه، قوانین مشابه" حمایت کردند. آنها به شدت با ایجاد استانداردهای نظارتی دوگانه مخالفت کردند و استدلال کردند که هرگونه معافیت گسترده‌ای که سعی در دور زدن چارچوب‌های بلندمدت حفاظت از سرمایه‌گذار داشته باشد، نه تنها حفاظت از سرمایه‌گذار را تضعیف می‌کند، بلکه منجر به سردرگمی و تکه‌تکه شدن بازار می‌شود.

این جلسه همچنین به طور خاص به سقوط ناگهانی در اکتبر 2025 و فروپاشی Stream Finance به عنوان داستان‌های هشداردهنده اشاره کرد و تاکید کرد که اگر به اوراق بهادار توکنیزه شده اجازه داده شود خارج از حفاظت قانون اوراق بهادار موجود فعالیت کنند، بازار مالی ایالات متحده با ریسک‌های سیستماتیک قابل توجهی روبرو خواهد شد.

در همین حال، در پاسخ به برنامه SEC برای معاف کردن برخی از پروژه‌های دیفای از تعهدات انطباق، وال‌استریت نیز ابراز نگرانی کرده است. SIFMA اشاره کرد که بسیاری از پروتکل‌های به اصطلاح دیفای در واقع عملکردهای اصلی کارگزاران، پلتفرم‌های معاملاتی یا اتاق‌های پایاپای را انجام می‌دهند، اما در یک منطقه خاکستری نظارتی فعالیت می‌کنند. محیط دیفای با ریسک‌های فنی منحصربه‌فرد مختلفی روبرو است، از جمله ارزش قابل استخراج (MEV) که منجر به حملات ساندویچی می‌شود، نقص‌های مکانیسم قیمت‌گذاری بازارسازهای خودکار (AMM) و تضاد منافع غیرشفاف. با این حال، دیفای تنها تمرکز این جلسه نبود؛ طبق گفته Decrypt، حامیان کلیدی دیفای از این جلسه بی‌اطلاع بودند.

علاوه بر این، برای ارائه‌دهندگان کیف پول که در فعالیت‌های دارایی توکنیزه شده مشارکت دارند، این جلسه همچنین تاکید کرد که کیف پول‌هایی که عملکردهای اصلی کارگزاری را انجام می‌دهند و درآمد مبتنی بر کارمزد تراکنش کسب می‌کنند، باید به عنوان کارگزار-معامله‌گر ثبت‌نام کنند و بین مدل‌های کیف پول غیرحضانتی و حضانتی تمایز قائل شوند.

در نهایت، موضع وال‌استریت روشن است: پذیرش نوآوری به معنای شروع از صفر نیست. به جای ایجاد یک سیستم نظارتی مستقل موازی، بهتر است دارایی‌های توکنیزه شده را در چارچوب انطباق بالغ موجود محدود کرد.

مکانیسم معافیت ارز دیجیتال که بسیار مورد انتظار بود با عدم قطعیت‌هایی روبرو شده است. پل اتکینز، رئیس SEC، جدول زمانی برنامه‌ریزی شده قبلی برای انتشار سیاست معافیت ارز دیجیتال در این ماه را پس گرفته است. در طول یک جلسه مشترک اخیر با CFTC، اتکینز خاطرنشان کرد که عدم قطعیت در پیشبرد لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال می‌تواند مستقیماً بر جدول زمانی اجرایی شدن مکانیسم معافیت تأثیر بگذارد و قبل از تصمیم‌گیری نیاز به بررسی دقیق دارد. هنگامی که در مورد جدول زمانی خاص پرسیده شد، او از تعهد به انتشار قوانین نهایی در این ماه یا حتی ماه آینده خودداری کرد.

پذیرش کامل مقررات قانون اوراق بهادار، محصولات توکنیزه شده در دو دسته طبقه‌بندی می‌شوند

علاوه بر مسائل نظارتی، وضعیت حقوقی و قابلیت اعمال نظارتی اوراق بهادار توکنیزه شده هنوز مشخص نشده است. بنابراین، پل اتکینز در نوامبر سال گذشته برنامه‌هایی را برای ایجاد یک سیستم طبقه‌بندی توکن بر اساس تست Howey اعلام کرد تا مشخص شود کدام دارایی‌های ارز دیجیتال اوراق بهادار محسوب می‌شوند و یک چارچوب نظارتی روشن برای مقررات دارایی ارز دیجیتال تعریف شود.

در 28 ژانویه، SEC به طور رسمی راهنمای توکن اوراق بهادار را منتشر کرد که هدف آن همسویی با لایحه ساختار بازار است که توسط قانون‌گذاران ایالات متحده پیش برده می‌شود و یک مسیر نظارتی روشن‌تر برای شرکت‌کنندگان بازار فراهم می‌کند تا فعالیت‌های مرتبط را در یک چارچوب انطباق انجام دهند.

این سند به وضوح بیان می‌کند که آیا یک اوراق بهادار تحت نظارت است یا خیر، به ویژگی‌های قانونی و ماهیت اقتصادی آن بستگی دارد، نه اینکه آیا به شکل توکنیزه شده است یا خیر؛ خود توکنیزه کردن دامنه قانون اوراق بهادار را تغییر نمی‌دهد. به عبارت دیگر، صرفاً قرار دادن یک دارایی روی بلاک‌چین یا توکنیزه کردن آن، قابلیت اعمال قوانین اوراق بهادار فدرال را تغییر نمی‌دهد.

طبق تعریف SEC، یک توکن اوراق بهادار به شکل یک دارایی ارز دیجیتال ارائه می‌شود و سوابق مالکیت به طور کامل یا جزئی از طریق یک شبکه رمزنگاری نگهداری می‌شود.

این سند مدل اوراق بهادار توکنیزه شده در بازار را به دو دسته اصلی تقسیم می‌کند: با حمایت صادرکننده و با حمایت شخص ثالث، و الزامات نظارتی برای هر کدام را روشن می‌کند.

دسته اول مدل توکنیزه کردن مستقیم صادرکننده است: جایی که صادرکننده (یا نماینده آن) مستقیماً اطلاعات دارنده را با استفاده از فناوری بلاک‌چین، چه آن‌چین و چه آف‌چین، صادر و ثبت می‌کند. چنین اوراق بهادار توکنیزه شده‌ای باید از همان تعهدات قانونی اوراق بهادار سنتی، مانند الزامات ثبت و افشا، پیروی کنند؛

دسته دوم مدل توکنیزه کردن شخص ثالث است: که به حضانتی تقسیم می‌شود، جایی که دارندگان توکن به طور غیرمستقیم اوراق بهادار حضانت شده را از طریق توکن مالک هستند؛ مصنوعی، جایی که تنها عملکرد قیمت اوراق بهادار اساسی بدون انتقال هیچ‌گونه مالکیت اساسی یا حق رأی ردیابی می‌شود، و چنین محصولاتی ممکن است شامل سوآپ‌های مبتنی بر اوراق بهادار باشند.

این سند ریسک‌های بالقوه محصولات توکنیزه کردن شخص ثالث را برجسته می‌کند و اشاره می‌کند که این مدل ممکن است ریسک‌های طرف مقابل و ورشکستگی اضافی ایجاد کند و برخی از محصولات ممکن است مشمول قوانین نظارتی سختگیرانه‌تر سوآپ مبتنی بر اوراق بهادار باشند.

SEC همچنین اعلام کرد که "درها کاملاً باز است" و آماده است تا به طور فعال با شرکت‌کنندگان بازار در مورد مسیرهای انطباق خاص تعامل داشته باشد تا به کسب‌وکارها در انجام فعالیت‌های نوآورانه در چارچوب قوانین اوراق بهادار فدرال کمک کند.

از آنجایی که SEC نظارت خود بر RWA را بیشتر اصلاح می‌کند، این امر ریسک‌های آربیتراژ نظارتی را به میزان قابل توجهی کاهش می‌دهد و راه را برای ورود موسسات سنتی‌تر به این فضا هموار می‌کند.

لینک مقاله اصلی