8 fois plus rapide que l'argent liquide américain : Le réseau de 1 000 milliards de dollars réglant des millions pendant que les banques dorment le week-end

L'offre de stablecoins a à peu près doublé depuis janvier 2024, tandis que le volume des transactions ajusté par entité a crû de quatre à cinq fois, selon Coinbase Institutional, ouvrant un large écart entre le montant de la liquidité en dollars détenue sur la chaîne et le volume d'activité que cette liquidité soutient.

La capitalisation boursière enregistre le stock de stablecoins en circulation, ce qui capture la liquidité disponible, la demande de réserve et l'échelle des émetteurs. Le débit des transactions, en revanche, enregistre à quelle intensité ces jetons circulent à travers les échanges, les systèmes de paiement, les comptes de trésorerie et les flux de règlement.

Un système détenant 500 milliards de dollars qui se déplace peu offre une plus grande capacité qu'un système détenant 250 milliards de dollars, mais le système plus petit peut soutenir plus d'activité économique lorsque chaque dollar change de mains plusieurs fois. Les stablecoins se dirigent désormais vers ce deuxième modèle, où la valeur du réseau reflète de plus en plus combien peut être réglé avec le pool existant de dollars numériques.

La comparaison indexée de Coinbase montre clairement le changement : la capitalisation boursière des stablecoins a à peu près doublé par rapport à son niveau de janvier 2024, tandis que le volume des transactions ajusté a crû plusieurs fois plus vite. Le volume mensuel ajusté est passé de quelques centaines de milliards de dollars en 2023 à bien plus de 1 000 milliards de dollars ces derniers mois, indiquant que chaque unité de l'offre circule plus fréquemment.

L'offre a capturé l'ère d'échange des stablecoins

La capitalisation boursière est devenue la mesure standard d'adoption car elle convenait à la première utilisation majeure des stablecoins. Les traders détenaient l'USDT de Tether, l'USDC de Circle et d'autres jetons liés au dollar sur les échanges, où ils servaient de capital de trading, de garantie pour les dérivés, de liquidité DeFi et de refuge contre les actifs cryptographiques volatils.

Dans cette structure, une offre supplémentaire représentait presque toujours une demande supplémentaire. Des soldes en hausse suggéraient que plus de capital était entré dans la crypto, que la liquidité était plus profonde sur les marchés et que les traders avaient accumulé un plus grand pouvoir d'achat. Les rachats accompagnaient souvent une activité en baisse et étaient un signe clair de capital quittant l'écosystème.

Cependant, les stablecoins se sont désormais répandus dans les comptes de trésorerie institutionnels, les transferts transfrontaliers, les applications de paiement et les marchés tokenisés. Un jeton peut désormais régler plusieurs transactions avant que son détenteur ne le rachète ou ne le retourne à un échange, permettant à l'activité de croître plus rapidement que l'offre sous-jacente.

Ainsi, l'offre ressemble et fonctionne davantage comme une capacité installée, tandis que le débit montre l'utilisation réelle. Une plus grande flottabilité donne au marché plus de liquidité à déployer, mais une circulation plus rapide permet à la même flottabilité de soutenir plus d'activité.

La vitesse monétaire décrit à quelle fréquence une unité de monnaie change de mains pendant une période donnée. Un billet de 100 $ conservé dans un tiroir génère peu d'activité transactionnelle, tandis que le même 100 $ peut payer un travailleur, qui paie un fournisseur, qui paie une entreprise de fret, qui paie ensuite une autre entreprise. La quantité de monnaie reste constante alors que la valeur réglée à travers elle s'accumule.

Nous pouvons appliquer le même principe sur la chaîne. La vitesse des stablecoins est généralement calculée en divisant le volume des transactions par l'offre en circulation, bien que le résultat dépende fortement des transferts qui entrent dans le numérateur.

Les données brutes de la blockchain peuvent inclure des balayages d'échange, des routages automatisés, des boucles d'arbitrage et des transferts entre des adresses contrôlées par la même entité. Les ensembles de données ajustés par entité regroupent les adresses connexes et filtrent l'activité jugée avoir une substance économique indépendante limitée, produisant une estimation plus proche des transferts financiers authentiques.

L'analyse de CryptoSlate sur l'activité automatisée des stablecoins illustre l'ampleur de cette distinction, avec des totaux bruts de blockchain diminuant fortement une fois que les transferts internes, pilotés par des bots et autres transferts non économiques sont supprimés.

Les chiffres de Coinbase utilisent un volume ajusté par entité. Même après ces filtres, l'activité a crû beaucoup plus rapidement que l'offre, soutenant la conclusion que les stablecoins circulent de manière plus intensive. Graphique montrant la capitalisation boursière des stablecoins par rapport au volume des transactions ajusté des stablecoins de janvier 2024 à juillet 2026 (Source : Coinbase)

La métrique ne peut pas identifier le but de chaque transfert. Le trading, l'arbitrage, les mouvements de collatéral et le rééquilibrage de trésorerie représentent toujours une grande part de l'activité, et une forte augmentation mensuelle peut refléter le chiffre d'affaires du marché financier plus que les dépenses des ménages. Ces transactions restent économiquement significatives car elles utilisent des stablecoins comme instruments de règlement.

L'Institut d'Autonomisation Économique de Visa a calculé la vitesse totale des stablecoins à 13,56 au cours du quatrième trimestre de 2025, ce qui signifie que le jeton moyen a changé de mains plus de 13 fois au cours du trimestre. La vitesse de M1 des États-Unis était de 1,65 pendant la même période.

Bien que la différence soit frappante, il est important de noter que ces chiffres décrivent différentes formes d'activité. La vitesse de M1 relie les liquidités et les dépôts à vue aux dépenses pour des biens et services, tandis que la vitesse totale des stablecoins inclut l'investissement, le trading, le financement, la gestion de liquidité et le règlement.

Visa a testé un proxy de détail en isolant les transferts de stablecoins d'une valeur de 250 $ ou moins. Cette mesure a produit une vitesse de 0,08 au quatrième trimestre, et les transferts de taille de détail représentaient moins de 1 % de l'activité totale des stablecoins. Les achats quotidiens restent donc une petite partie du chiffre d'affaires global.

Un benchmark de gros fournit une comparaison plus proche. Visa a calculé la vitesse de Fedwire à 93,84 pour le même trimestre, presque sept fois le chiffre des stablecoins de 13,56. Les stablecoins ont développé un chiffre d'affaires financier significatif, mais le système de gros établi aux États-Unis traite toujours la valeur à une intensité bien plus grande par rapport aux soldes de réserve qui le soutiennent.

La comparaison place les stablecoins entre deux catégories. Leur vitesse totale dépasse celle de l'argent de détail car l'activité financière domine leur utilisation, tandis que leur chiffre d'affaires relatif reste inférieur à celui de Fedwire. Cette position soutient la thèse de l'infrastructure de règlement sans traiter les stablecoins comme un remplacement de l'argent des consommateurs ou des systèmes bancaires de gros.

Les réseaux de paiement rapportent le volume des paiements et le nombre de transactions, les ports suivent le mouvement des cargaisons, les réseaux de communication surveillent le trafic, et les systèmes de règlement de gros mesurent la valeur transférée à travers eux. Leur signification économique provient de l'activité qu'ils portent.

En ce qui concerne les stablecoins, l'offre en circulation établit le pool de liquidité en dollars disponible, tandis que le débit montre si les entreprises, les institutions financières et les marchés de crypto-monnaies utilisent ce pool pour régler des activités récurrentes.

Cela nous laisse avec deux formes de croissance, où une nouvelle émission augmente la capacité, et une circulation plus rapide augmente l'utilisation. Les données de Coinbase suggèrent que l'utilisation est devenue la force la plus forte depuis début 2024.

CryptoSlate a retracé le même développement dans l'industrie des paiements, où Visa, Stripe et Mastercard construisent des systèmes de règlement en stablecoins sous des produits de consommation et d'affaires familiers. Un client peut toujours interagir avec une carte, un compte bancaire ou une application de paiement, tandis que des dollars tokenisés gèrent une partie du transfert institutionnel derrière la transaction.

Nous avons déjà vu ce changement affecter les entreprises opérationnelles. Le travail de DoorDash sur les paiements alimentés par des stablecoins montre comment les plateformes mondiales explorent un mouvement plus rapide entre les comptes d'entreprise, les commerçants et les travailleurs, où la vitesse de règlement affecte le capital de travail et l'accès aux revenus.

Le différentiel entre l'offre et le débit change la manière dont la concurrence se présente entre les deux plus grands stablecoins. USDT conserve la plus grande offre en circulation et une large distribution à travers les plateformes de trading mondiales, tandis qu'USDC a capturé une part croissante de l'activité transactionnelle ajustée.

L'analyse de juillet de Coinbase a placé la part d'USDC dans le volume ajusté des stablecoins à environ 70 %, contre la fourchette moyenne de 20 % en 2024. USDT continue de mener par son offre exceptionnelle, divisant le leadership des stablecoins en deux catégories : les dollars détenus et les dollars transférés.

Coinbase associe l'augmentation de la part d'USDC à l'activité financière réglementée, aux paiements, aux règlements et aux opérations de trésorerie. Le trading, l'arbitrage et la gestion de la liquidité contribuent également à ce chiffre, donc les données indiquent un fort turnover institutionnel, et non une adoption par les consommateurs.

CryptoSlate a documenté la même divergence lorsque USDC a dépassé USDT en volume de transfert ajusté, même si Tether a conservé une base d'offre beaucoup plus importante. Des données réseau plus récentes ont montré qu'USDC représentait environ 67 % du volume ajusté des stablecoins de juin, avec une activité de plus en plus répartie entre Base et Ethereum.

Les chiffres montrent que le plus grand solde de stablecoin et le réseau de règlement de stablecoin le plus actif ne doivent pas nécessairement être la même chose.

Coinbase a constaté que les week-ends ont constamment représenté environ un cinquième du volume hebdomadaire ajusté des stablecoins au cours de plusieurs années, offrant au marché un flux régulier d'activités de règlement en dehors des fenêtres standard utilisées par de nombreuses banques et systèmes de trésorerie d'entreprise.

Cela n'a rien à voir avec la conviction en crypto : les institutions recherchent une disponibilité de règlement, et les stablecoins sont le meilleur moyen d'y parvenir. Les autorisations de carte continuent pendant les week-ends, et FedNow soutient les paiements instantanés 24 heures sur 24, mais Fedwire considère les samedis et dimanches comme des jours fériés selon son calendrier actuel, et ACH fonctionne par fenêtres de traitement définies. Les stablecoins peuvent être transférés sur des blockchains publiques tout au long de la semaine sans dépendre d'un jour ouvrable bancaire.

Cela donne aux stablecoins un avantage pratique sur les marchés mondiaux, où les contreparties opèrent à travers différents fuseaux horaires et où les échanges de crypto se font en continu. Le capital peut se déplacer entre une bourse, un teneur de marché, un dépositaire ou un compte de trésorerie le samedi via le même processus blockchain utilisé pendant la semaine de travail.

CryptoSlate a couvert cet avantage pendant des années, y compris l'introduction par Checkout.com d'un règlement USDC 24 heures sur 24 pour les commerçants. La part persistante du week-end montre maintenant que la disponibilité continue s'est développée en une utilisation récurrente à travers le marché plus large.

Les prochains gagnants contrôleront le mouvement des stablecoins

Le 16 juillet, Visa a lancé sa plateforme de stablecoins, un service d'entreprise qui donne aux institutions financières, aux entreprises de fintech et aux entreprises de crypto un accès aux opérations de stablecoins à travers un environnement géré par Visa.

La plateforme bêta commence avec Open USD et inclut une infrastructure de portefeuille, une connectivité de minting et burning, des liens de comptes bancaires, des transferts, des échanges, des contrôles d'approbation et des journaux d'audit. Visa affirme que le service peut connecter les stablecoins avec ses produits existants de règlement, de carte et de mouvement d'argent.

Le lancement fait suite à la formation du réseau Open USD plus large, où Visa, Mastercard, Coinbase et plus de 100 autres entreprises ont rejoint une initiative de stablecoin dirigée par des partenaires axée sur la distribution et l'utilisation.

Le produit montre à quel point la concurrence est déjà forte dans cet espace. Les institutions ont besoin de garde, de conformité, de contrôles de trésorerie, d'administration de portefeuille, de gestion de la fraude et de liens avec des comptes bancaires avant que les stablecoins ne puissent devenir des outils opérationnels courants. Les émetteurs gagnent des revenus à partir des actifs de réserve, tandis que les entreprises de paiement et les fournisseurs de services peuvent capturer de la valeur chaque fois que ces jetons se déplacent.

L'offre de stablecoins reste centrale pour l'économie des émetteurs car les actifs de réserve génèrent des revenus d'intérêts, tandis qu'une plus grande circulation approfondit la liquidité et élargit la capacité de transaction. Cela augmente également la demande pour les bons du Trésor et d'autres actifs à court terme.

CryptoSlate a suivi comment les réserves de stablecoins sont devenues une source significative de demande pour le Trésor, établissant un lien direct entre la croissance de l'offre et les marchés de financement gouvernementaux ainsi que la rentabilité des émetteurs.

Le débit, en revanche, crée une source distincte de valeur économique. Les processeurs de paiement, les dépositaires, les banques, les réseaux blockchain, les entreprises de conformité et les plateformes de tokenisation peuvent participer au mouvement des stablecoins même s'ils n'émettent aucun des dollars sous-jacents.

Un réseau à fort volume peut générer une demande pour le traitement des transactions, la conversion de devises étrangères, le contrôle d'identité, la surveillance des fraudes et les services de trésorerie. Une base d'offre importante peut produire des revenus de réserve substantiels avec un taux de circulation plus faible. Les entreprises les plus solides souhaitent combiner les deux modèles, utilisant une large circulation pour attirer la liquidité et des services opérationnels pour capter l'activité récurrente.

L'adoption des stablecoins entre dans une phase où la capitalisation boursière fournit le chiffre de capacité et la vélocité fournit le chiffre d'utilisation, offrant aux analystes une meilleure manière de séparer les dollars numériques détenus à l'intérieur du système de ceux soutenant une activité financière répétée.

L'augmentation par quatre à cinq fois du volume ajusté de Coinbase, la part croissante de l'USDC dans cette activité et la contribution persistante des week-ends indiquent tous un marché dont la plus forte expansion se produit dans l'intensité des règlements. La recherche de Visa montre où se situe la limite : les stablecoins ressemblent actuellement davantage à des instruments financiers de gros qu'à de l'argent liquide pour les consommateurs, et leur rotation relative reste bien en dessous de celle de Fedwire.

Les prochains leaders des stablecoins pourraient inclure des émetteurs avec les plus grandes réserves, des entreprises de paiement reliant des tokens à des commerçants et des banques, des dépositaires gérant des soldes institutionnels, ou des réseaux blockchain portant les flux de règlement de la plus haute qualité. Leur position dépendra de la valeur qu'ils peuvent déplacer, de la fiabilité avec laquelle ils peuvent le faire, et de la profondeur avec laquelle ces transferts deviennent intégrés dans les opérations financières récurrentes.

Les stablecoins commencent à ressembler davantage à des réseaux de paiement qu'à des soldes bancaires numériques. À mesure que cette transition avance, l'offre montrera combien de capacité le système détient, tandis que le débit montrera combien de travail économique le système effectue.