Après les attentes de baisse des taux, comment naviguer dans la direction des actifs à risque ?

Titre original : "Ce jeudi matin, la direction des actifs à risque n'a pas été déterminée par la baisse des taux elle-même"

Auteur original : David, DeepTech TechFlow

Ce jeudi (heure de Pékin), la Réserve fédérale annoncera sa dernière décision de l'année concernant les taux d'intérêt. Les attentes du marché sont très cohérentes :

Selon les données du CME FedWatch, la probabilité d'une baisse des taux de 25 points de base est supérieure à 85 %.

Si elle est mise en œuvre, ce sera la troisième baisse consécutive depuis septembre, ramenant le taux des fonds fédéraux dans la fourchette de 3,5 % à 3,75 %.

Pour les investisseurs en cryptomonnaie habitués au récit "Baisse des taux = Bonne nouvelle", cela ressemble à une bonne nouvelle.

Cependant, le problème est que lorsque tout le monde s'attend à une baisse des taux, la baisse elle-même n'est plus le facteur déterminant du marché.

Le marché financier est une machine à attentes. Les prix ne reflètent pas "ce qui s'est passé", mais "ce qui s'est passé par rapport aux attentes".

Une probabilité de 85 % signifie qu'une baisse des taux a déjà été intégrée ; lorsqu'elle sera annoncée jeudi matin, à moins d'un développement inattendu, le marché ne réagira pas beaucoup.

Alors, quelle est la vraie variable ?

Les perspectives de la Réserve fédérale pour l'année prochaine. Une baisse de 25 points de base est une quasi-certitude, mais la durée du cycle de baisse des taux et le nombre de baisses supplémentaires en 2025 sont les éléments que le marché joue réellement.

Jeudi matin, la Réserve fédérale mettra simultanément à jour ses prévisions concernant la trajectoire future des taux, et cette prévision a souvent plus d'impact sur la direction du marché que la décision de baisse des taux elle-même.

Mais cette fois, il y a un problème supplémentaire : la Réserve fédérale elle-même pourrait ne pas avoir une vision claire.

La raison est que du 1er octobre au 12 novembre, le gouvernement fédéral américain a été fermé pendant 43 jours. Durant cette période, le département des statistiques était à l'arrêt, entraînant l'annulation de la publication de l'IPC d'octobre, et le report de l'IPC de novembre au 18 décembre, soit une semaine complète après la réunion du FOMC de cette semaine.

Cela signifie que les membres de la Fed manquent de données sur l'inflation des deux derniers mois pour discuter des perspectives de taux.

Lorsque les décideurs eux-mêmes avancent à tâtons dans l'obscurité, les conseils qu'ils fournissent sont plus ambigus, et l'ambiguïté signifie souvent une plus grande volatilité du marché.

Examinons d'abord le calendrier de cette semaine :

Nous pouvons analyser spécifiquement quels types de signaux la Fed pourrait donner et comment le marché réagirait à chacun.

Attentes de jeu pour l'année prochaine

Après chaque réunion du FOMC, la Fed publie un "Résumé des projections économiques".

Il contient un graphique qui montre les attentes de tous les membres du comité de la Fed concernant les futurs taux d'intérêt.

Chaque membre place un point pour indiquer où, selon lui, le taux de fin d'année devrait se situer. Parce qu'il ressemble à un groupe de points dispersés, le marché l'appelle communément "dot plot". Vous pouvez trouver le dot plot original de chaque réunion sur le site web de la Réserve fédérale.

Voici le dot plot publié lors de la réunion du FOMC du 17 septembre.

Il montre les divisions internes et le consensus au sein de la Fed. Si les points sont regroupés, cela indique que les membres du comité sont d'accord et que la trajectoire politique est relativement claire ;

Si les points sont largement dispersés, cela indique un désaccord interne et que l'avenir est plein de variables.

Pour le marché crypto, l'incertitude elle-même est un facteur de risque. Elle supprimera l'appétit pour le risque, poussant les fonds vers une approche attentiste plutôt que d'entrer sur le marché.

Sur le graphique, vous pouvez voir que les points dans la colonne 2025 sont principalement concentrés dans deux zones : autour de 3,5 %-3,625 %, il y a environ 8-9 points, et autour de 3,75 %-4,0 %, il y a aussi 7-8 points. Cela indique que le comité est divisé en deux camps :

Un camp estime qu'il devrait y avoir 1 à 2 baisses supplémentaires cette année, tandis que l'autre camp estime qu'il devrait y avoir une pause ou seulement une baisse supplémentaire. La médiane se situe autour de 3,6 %, ce qui signifie que l'attente de base de la majorité est de baisser les taux deux fois en 2025 (y compris cette semaine).

En regardant 2026, les divisions parmi les membres de la Fed sont encore plus grandes.

Le taux actuel est de 3,75 %-4,00 %. S'il tombe à environ 3,4 % d'ici la fin de l'année prochaine, cela signifie qu'il n'y aurait que 1 à 2 baisses sur toute l'année. Mais d'après le graphique, certains membres estiment qu'il devrait tomber à 2,5 % (équivalent à 4-5 baisses), tandis que d'autres estiment qu'il devrait rester à 4,0 % (aucune baisse du tout).

Au sein du même comité, les attentes les plus hawkish et les plus dovish sont séparées par 6 baisses de taux. C'est un comité de la Réserve fédérale "hautement divisé".

Cette division est en soi un signal.

Si la Réserve fédérale ne peut pas parvenir à un consensus en interne, le marché votera naturellement avec ses pieds. Actuellement, les paris des traders sont plus agressifs que les conseils officiels. Le CME FedWatch montre que le marché intègre 2 à 3 baisses de taux d'ici 2026, alors que la médiane du dot plot officiel n'en montre qu'une seule.

Par conséquent, la réunion du FOMC de ce jeudi est dans une certaine mesure une "épreuve de force" entre la Fed et le marché, pour savoir si la Fed s'alignera sur le marché ou s'en tiendra à son propre rythme.

Trois scénarios, trois réactions

Sur la base des informations actuelles, il existe environ trois résultats possibles pour la réunion du FOMC de cette semaine.

1. Le scénario le plus probable est "comme prévu" : une baisse des taux de 25 pb, le dot plot maintenant les conseils de la réunion de septembre, Powell soulignant à plusieurs reprises la "dépendance aux données" lors de la conférence de presse, sans donner de direction claire.

Dans ce scénario, le marché ne connaîtra pas de fluctuations significatives. Comme la baisse des taux est déjà intégrée et que les conseils restent inchangés, il y a un manque de nouveaux signaux de trading. Le marché crypto suivra probablement une oscillation mineure du marché boursier avant de revenir à sa tendance précédente.

C'est également l'attente de référence de la plupart des institutions de Wall Street, y compris les récents rapports de recherche de Goldman Sachs et Raymond James pointant dans cette direction.

2. Le scénario suivant possible est "penchant dovish" : une baisse des taux de 25 pb, mais le dot plot indique la possibilité de 2 baisses ou plus d'ici 2026, avec le langage de Powell penchant vers le dovish, soulignant que le risque sur le marché du travail est plus grand que le risque d'inflation.

Cela équivaut à ce que la Fed s'aligne sur les attentes du marché, confirmant une trajectoire souple. Un dollar plus faible stimulera les actifs libellés en dollars, tandis que l'amélioration des attentes de liquidité remontera le sentiment du marché. Le BTC et l'ETH pourraient suivre le rebond du marché boursier, le premier testant probablement ses récents sommets.

3. Un scénario moins probable mais non négligeable est "penchant hawkish" : malgré une baisse des taux de 25 pb, Powell souligne la persistance de l'inflation, laissant entendre un espace de baisse des taux limité l'année prochaine ; ou il y a plusieurs votes dissidents, montrant une résistance interne à un assouplissement supplémentaire.

C'est comme dire au marché "vous en attendiez trop", conduisant à un dollar plus fort, un resserrement des attentes de liquidité et une pression sur les actifs à risque. Le marché crypto pourrait faire face à une correction à court terme, en particulier les altcoins à haut bêta.

Cependant, s'il ne s'agit que d'une question de formulation hawkish plutôt que d'un changement de politique substantiel, la baisse est souvent limitée, et cela pourrait même devenir une opportunité d'achat.

Normalement, la Fed ajusterait le dot plot en fonction des dernières données. Mais cette fois, ils ont manqué deux mois d'IPC en raison de la fermeture du gouvernement et ne pouvaient compter que sur des informations incomplètes pour porter un jugement.

Cela a plusieurs réactions en chaîne. Premièrement, la valeur de référence du dot plot lui-même est réduite ; les membres eux-mêmes ne sont pas sûrs, donc les points tracés pourraient être plus dispersés.

Deuxièmement, le poids de la conférence de presse de Powell sera plus élevé, et le marché cherchera des indices directionnels dans chaque mot qu'il prononce. Si la tendance montrée dans le dot plot est incohérente avec le ton de Powell, le marché sera plus confus, et la volatilité pourrait augmenter.

Pour les investisseurs crypto, cela signifie que les conditions du marché jeudi matin pourraient être plus imprévisibles que d'habitude.

Au lieu de parier sur une direction, il vaut mieux se concentrer sur la volatilité elle-même. Lorsque l'incertitude augmente, contrôler la taille de la position est plus important que de parier sur les mouvements de prix.

Les données sur les ouvertures de postes ce soir ne sont pas aussi importantes que vous le pensez

Nous avons discuté du FOMC de jeudi jusqu'à présent, mais ce soir (mardi 23h00 heure de Pékin) il y a une autre publication de données : JOLTs.

Parfois, certaines personnes sur les réseaux sociaux peuvent faire en sorte que cela semble très important, comme "déterminer tranquillement les tendances de liquidité" et ainsi de suite. Mais à vrai dire, les JOLTs n'ont pas beaucoup de poids dans les données macroéconomiques. Si vous manquez de temps, vous concentrer sur le FOMC de jeudi suffit ;

Si vous voulez en savoir plus sur le contexte du marché du travail, vous pouvez continuer à lire.

JOLTs signifie Job Openings and Labor Turnover Survey, menée mensuellement par le Bureau of Labor Statistics (BLS) des États-Unis. Elle enquête sur le nombre de postes vacants dans les entreprises américaines, le nombre de personnes embauchées et le nombre de personnes quittant leur emploi.

La mesure la plus surveillée est les "ouvertures de postes" : plus le nombre est élevé, plus la demande d'embauche dans les entreprises est forte, et plus le marché du travail est tendu.

Au pic de 2022, ce nombre dépassait 12 millions, indiquant une frénésie d'embauche, des augmentations de salaire rapides et des inquiétudes de la Fed concernant les pressions inflationnistes. Maintenant, ce nombre est retombé à environ 7,2 millions, revenant essentiellement aux niveaux normaux d'avant la pandémie.

Source de l'image : Golden Finance Data

Pourquoi l'importance de ces données pourrait-elle être surestimée ?

Premièrement, les JOLTS sont un indicateur retardé. Les données publiées aujourd'hui concernent octobre, mais nous sommes en décembre. Le marché prête plus attention aux données plus opportunes, telles que les demandes hebdomadaires d'allocations chômage et le rapport mensuel sur l'emploi non agricole publié au début de chaque mois.

Deuxièmement, les ouvertures de postes attendues d'environ 7,1 millions ne sont pas considérées comme "surchauffées". Certains analystes ont souligné que le ratio des ouvertures de postes par rapport aux chômeurs est tombé en dessous de 1,0 en août, ce qui signifie qu'il y a maintenant moins d'une ouverture de poste pour chaque personne au chômage.

C'est complètement différent de la situation de 2022 où "une personne au chômage correspondait à deux ouvertures de postes". Le récit d'un marché du travail "chaud" est en fait obsolète.

Selon les prévisions de LinkUp et Wells Fargo, les données JOLTS d'octobre qui seront publiées ce soir devraient se situer autour de 7,13-7,14 millions, avec peu de changement par rapport aux 7,2 millions précédents.

Si les données répondent aux attentes, le marché aura peu de réaction ; il confirmera simplement le récit existant du "marché du travail continuant à se refroidir lentement" et ne changera les attentes de personne concernant la Fed.

Les données de ce soir sont plus comme un "apéritif" avant la réunion du FOMC, et le vrai plat principal sera servi aux premières heures de jeudi.

Comment mon BTC va-t-il se comporter ?

Les chapitres précédents ont discuté des données macro, mais vous pourriez être plus préoccupé par une question : comment tout cela affectera-t-il mes avoirs en BTC et ETH ?

En résumé, cela aura un impact, mais ce n'est pas aussi simple que "baisse des taux = hausse".

Les décisions de taux d'intérêt de la Fed affectent le marché des cryptomonnaies par plusieurs canaux.

Le premier est le dollar américain. Les baisses de taux signifient une diminution des rendements des actifs libellés en dollars, et les fonds chercheront d'autres options. Lorsque le dollar s'affaiblit, les actifs libellés en dollars (y compris le BTC) performent souvent mieux.

Le deuxième est la liquidité. Dans un environnement de taux bas, le coût de l'emprunt est faible, il y a plus d'argent sur le marché, et une partie circule vers les actifs à risque. Le marché haussier de 2020-2021 était dans une large mesure le résultat de l'assouplissement quantitatif illimité de la Fed.

Le troisième est l'appétit pour le risque. Lorsque la Fed envoie un signal dovish, les investisseurs sont plus disposés à prendre des risques, et les fonds circulent des obligations et des fonds du marché monétaire vers les actions et les cryptomonnaies ; inversement, un signal hawkish fera refluer les fonds vers des actifs sûrs.

Ces trois canaux forment ensemble la chaîne de transmission "Politique de la Fed → Dollar/Liquidité → Appétit pour le risque → Actifs crypto".

En théorie, le BTC a maintenant deux identités populaires : "or numérique" ou "actif à risque".

S'il s'agit d'or numérique, il devrait se comporter comme l'or, augmentant en cas de panique du marché et étant corrélé négativement avec le marché boursier. S'il s'agit d'un actif à risque, il devrait monter et descendre avec le Nasdaq, performant bien dans une liquidité souple.

En réalité, ces dernières années, le BTC a été plus comme ce dernier.

Selon les recherches du CME, à partir de 2020, la corrélation du BTC avec le Nasdaq 100 a bondi de près de zéro à environ 0,4, dépassant parfois 0,7. Le Kobeissi Letter a récemment souligné que la corrélation sur 30 jours du BTC a atteint 0,8, le niveau le plus élevé depuis 2022.

Mais récemment, un phénomène intéressant a émergé. Selon le rapport de CoinDesk, au cours des 20 derniers jours, la corrélation entre le BTC et le Nasdaq est tombée à -0,43, montrant une corrélation négative claire.

Source des données : https://newhedge.io/

Le Nasdaq n'est qu'à 2 % de son plus haut historique, tandis que le BTC a chuté de 27 % par rapport à son sommet d'octobre.

Le teneur de marché Wintermute a une explication pour cela : le BTC présente actuellement une "asymétrie négative", chutant davantage lorsque le marché boursier chute et réagissant mollement lorsque le marché boursier monte. Selon leurs termes, le BTC "présente un bêta élevé dans la mauvaise direction uniquement".

Qu'est-ce que cela signifie ?

Si le FOMC publie un signal dovish cette semaine et que le marché boursier américain monte, le BTC ne rebondira pas nécessairement en synchronisation ; mais si un signal hawkish est publié et que le marché boursier américain chute, le BTC pourrait chuter encore plus. C'est une structure de risque asymétrique.

Résumé

Après toute cette discussion, voici un cadre pour le suivi continu.

Ce qu'il faut surveiller cette semaine (9-12 déc.)

L'accent sera mis sur la réunion du FOMC jeudi matin. Plus précisément, surveillez trois choses : tout changement dans le dot plot, en particulier l'attente de taux médiane pour 2026, le ton de la conférence de presse de Powell penchant vers le dovish ou le hawkish, et s'il y a plusieurs votes dissidents.

Ce qu'il faut surveiller à la mi-décembre et fin décembre

Le 18 décembre, l'IPC de novembre sera publié. Si les données sur l'inflation rebondissent, le marché pourrait revoir ses attentes de baisse des taux l'année prochaine, remettant en question le récit de "poursuite de l'accommodement" de la Fed.

Ce qu'il faut surveiller au T1 2026

Premièrement, gardez un œil sur les changements à la présidence de la Fed. Le mandat de Powell se termine en mai 2026.

Deuxièmement, surveillez l'impact continu des politiques de Trump. Une escalade supplémentaire des politiques tarifaires pourrait continuer à augmenter les attentes d'inflation, réduisant la marge de manœuvre de la Fed.

De plus, restez vigilant face à tout signe de détérioration accélérée du marché du travail. Si les chiffres des licenciements commencent à augmenter, la Fed pourrait être forcée de baisser les taux plus rapidement, préparant le terrain pour un scénario différent.

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