Avertissement de Bank of America : Le marché boursier américain se reproduit-il la bulle Internet de 2000 ?

Auteur : Bu Shuqing, Wall Street Journal
Le stratège en chef des investissements de Bank of America Securities, Michael Hartnett, a lancé un avertissement : la structure actuelle du marché est fortement similaire à celle qui a précédé l'éclatement de la bulle Internet en 2000. Il conseille également aux investisseurs de commencer à acheter des obligations à bas prix.
Dans le dernier rapport "Flow Show", Hartnett souligne que, dans les six mois précédant le pic de la bulle Internet en mars 2000, le secteur technologique a augmenté de plus de 40 %, tandis que le secteur des biens de consommation de base a chuté de 30 %, et tous les secteurs, à l'exception de la technologie et des télécommunications, ont enregistré des baisses.
Il déclare que ce schéma est "identique" à la tendance actuelle du marché. Pendant ce temps, 400 actions de l'indice S&P 500 ont chuté en dessous de la moyenne mobile sur 50 jours, et 300 ont chuté en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours, la hausse du marché étant fortement concentrée dans les secteurs liés à l'intelligence artificielle, représentés par le "Mag7".

Sur le marché obligataire, le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint 5,33 %, un niveau record depuis 2002. Hartnett considère cela comme une opportunité d'achat, lançant le slogan "acheter l'humiliation" (buy humiliation) et conseillant à ses clients d'augmenter leur exposition aux obligations.
Il estime que le rendement des obligations américaines à long terme a atteint un niveau historiquement bas, et que des rendements extrêmement bas similaires dans le passé ont souvent marqué l'arrivée d'opportunités d'achat intergénérationnelles.

La hausse du marché est extrêmement polarisée, les signaux de comparaison avec 1999 continuent de s'allumer

Hartnett, dans son rapport intitulé "Un conte de deux villes", décrit la polarisation actuelle du marché. Il écrit que le marché est en train de "parier sur l'intelligence artificielle" (NDX), tout en "vendant à découvert des actifs non liés à l'intelligence artificielle" (comme l'indice S&P 500 égalitaire), et que les secteurs Mag7, AI et biotechnologie montrent une immunité évidente à l'environnement de taux d'intérêt élevés, "la comparaison avec 1999 reste valable".

Du point de vue des données, les statistiques de la table de négociation technologique de Goldman Sachs montrent que, même si l'indice est à des niveaux historiques élevés, l'action médiane des composants de l'indice S&P 500 a chuté de 16 % par rapport à son sommet, et la largeur du marché a chuté à des niveaux bas de l'époque de la bulle Internet. Le lendemain, la proportion d'actions se situant au-dessus de la moyenne mobile sur 200 jours a encore chuté en dessous de 50 %.
Hartnett cite un modèle historique montrant qu'au cours des six mois précédant le pic de mars 2000, le secteur technologique a augmenté de plus de 40 %, tandis que les autres secteurs ont chuté, le secteur des biens de consommation de base enregistrant une baisse de 30 %. Il estime que le degré de polarisation des secteurs du marché actuel est presque identique à celui de l'époque.

La bulle des dépenses en capital de l'IA : un miroir historique des bulles ferroviaires

Hartnett qualifie l'intelligence artificielle de "plus grande bulle depuis l'ère ferroviaire" et a détaillé dans son rapport de cette semaine le processus d'éclatement de deux bulles ferroviaires au 19ème siècle.
La première bulle ferroviaire a pris fin en 1873 : entre 1861 et 1872, le prix des actions ferroviaires a triplé, le kilométrage ferroviaire américain passant de 35 000 à 70 000 miles, les dépenses en capital atteignant environ 5 % du PIB. Par la suite, la guerre franco-prussienne a provoqué un resserrement du crédit aux États-Unis, le capital européen revenant, et Jay Cooke & Company a fait faillite en 1873, entraînant la faillite d'environ 115 compagnies ferroviaires au cours des 12 mois suivants.
La deuxième bulle ferroviaire a pris fin en 1881 : les actions ferroviaires ont augmenté de 2,5 fois entre 1877 et 1881, représentant un moment 63 % de la capitalisation boursière totale des États-Unis. La construction ferroviaire a quadruplé en quatre ans, entraînant un excès de capacité, une baisse continue des tarifs de fret, une chute des revenus et des bénéfices, et finalement une crise bancaire et la troisième plus longue récession économique de l'histoire des États-Unis (1882-1885).

En comparaison avec la situation actuelle, Hartnett souligne que les dépenses en capital des entreprises de cloud computing à grande échelle (Hyperscaler) devraient atteindre entre 3,5 % et 4 % du PIB d'ici 2027, restant inférieures au niveau de pic de 5 % de l'ère ferroviaire, et que les prix des semi-conducteurs continuent d'augmenter, contrairement à la situation de l'ère ferroviaire où les tarifs de fret baissaient de 5 % par an.

Cependant, il avertit également que les deux bulles ferroviaires ont été soutenues par une baisse des rendements obligataires, "ce qui n'est manifestement pas le cas actuellement".

De plus, la fin des deux bulles ferroviaires a été accompagnée d'événements de crédit, d'une chute de la liquidité et d'un exode de capitaux provoqué par des facteurs géopolitiques, trois signaux qui se manifestent actuellement dans les swaps de défaut de crédit (CDS) d'Oracle, le taux de change AUD/JPY et le marché obligataire français.

"Acheter l'humiliation" : Hartnett optimiste sur les obligations américaines négligées par le marché

Sur le marché obligataire, la position de Hartnett devient de plus en plus claire.
Il admet qu'une baisse des rendements de 100 à 200 points de base pourrait nécessiter un événement de crédit ou une récession économique comme catalyseur, mais il estime que la position extrême actuelle constitue déjà une raison d'achat : les gestionnaires d'actifs sont généralement fortement investis en actions et vendent à découvert des obligations, pariant sur la dernière vague de hausse des actions technologiques américaines et la dernière vague de hausse des rendements obligataires.

Concernant les obligations américaines à long terme, les obligations zéro coupon à long terme (ZROZ) ont chuté de 65 % par rapport au pic de mars 2020, et le rendement des obligations à 10 ans est de -2 %, un niveau historiquement bas. Hartnett cite des données historiques montrant que la dernière fois que les rendements à long terme des actions et des matières premières étaient également désastreux, cela marquait l'apparition d'opportunités d'achat intergénérationnelles.

Il tourne ensuite son attention vers les obligations de sociétés de cloud computing à grande échelle, notant que l'indice des obligations de sociétés de technologie de qualité d'investissement aux États-Unis (CITE) a vu son prix chuter de 9 % au cours de l'année écoulée, avec un rendement passant de 4,5 % à 6,2 %. Il estime qu'étant donné que l'industrie de l'IA bénéficie du soutien du gouvernement américain, les rendements des obligations à long terme des grandes entreprises comme Oracle (8,4 %), Meta (7,5 %) et Google (6,9 %) approchent des niveaux de junk bonds, ce qui pourrait rapidement attirer des acheteurs.

Les investisseurs commencent à augmenter leur exposition aux obligations

Les dernières données EPFR (jusqu'à mercredi dernier) montrent que les obligations ont enregistré des entrées nettes de 18,8 milliards de dollars, les actions 15,8 milliards de dollars, les cryptomonnaies 900 millions de dollars, l'or 700 millions de dollars, tandis que les liquidités ont enregistré des sorties de 118 milliards de dollars en raison des ajustements de fin de trimestre.
Plus précisément, les obligations à long terme (gouvernement et entreprises) avec une durée supérieure à 6 ans ont enregistré des entrées nettes de 7,4 milliards de dollars, le plus élevé depuis mai 2025 ; les obligations municipales ont enregistré des entrées nettes de 4,2 milliards de dollars, un record historique depuis 2004 ; les actions européennes ont enregistré des entrées nettes de 1,3 milliard de dollars, le plus élevé depuis février 2026 ; les actions chinoises ont enregistré des entrées nettes de 3,7 milliards de dollars, le plus élevé en près de 9 semaines ; le secteur technologique a enregistré des entrées nettes de 3,3 milliards de dollars, le plus élevé en près de 5 semaines ; et les services publics ont enregistré des entrées nettes de 1 milliard de dollars, le plus élevé depuis décembre 2025.
Il convient de noter que la proportion de la position en actions détenue par les clients privés de Bank of America a atteint un niveau record de 66,3 % de la taille des actifs sous gestion, tandis que la proportion de liquidités a chuté à un niveau historiquement bas de 9,4 %, montrant que la position en actions des investisseurs institutionnels est dans un état d'extrême surchauffe.

Quatre lignes d'alerte clés

Hartnett a énuméré dans son rapport quatre niveaux de déclenchement de risques de marché à suivre de près : l'ETF des actions financières mondiales (IXG) tombant en dessous de 125 dollars, l'indice de volatilité du marché obligataire MOVE dépassant 125, l'ETF des actions de taille moyenne (MDY) tombant en dessous de 666 dollars, et l'ETF des actions de petite taille (IJR) tombant en dessous de 135 dollars.
Il souligne qu'une fois que les actions de petite taille suivent la tendance à la baisse des actions bancaires, le risque de désendettement sera officiellement déclenché, et à ce moment-là, le soutien politique ne pourra pas empêcher cela.
L'indicateur de bulles et de baisses de Bank of America est tombé cette semaine de 9,3 à 8,8, Hartnett l'attribuant à l'élargissement des écarts de rendement des obligations à haut risque, aux sorties de fonds des obligations à haut rendement et à la détérioration rapide de la largeur du marché - 27 % des composants des indices boursiers mondiaux ont simultanément chuté en dessous des moyennes mobiles sur 50 jours et 200 jours, le pire niveau depuis mars. Bien que l'indicateur ait diminué, la lecture de 8,8 reste dans la zone de "vente".

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