Bloomberg : Pourquoi Trump pousse-t-il les contrats perpétuels aux États-Unis ?

Les contrats perpétuels s'infiltrent dans les actifs traditionnels.

Rédaction : Ryan Weeks

Compilation : Chopper, Foresight News

Le mois dernier, lors d'un événement à la Maison Blanche, Donald Trump a loué les régulateurs financiers, affirmant qu'ils « faisaient de grands efforts » pour permettre à la plateforme de trading en ligne basée à Singapour, Hyperliquid, d'entrer sur le marché américain. Trump se considère comme le « président qui soutient les cryptomonnaies » : il possède une cryptomonnaie nommée d'après lui et sa famille a réalisé au moins 1,2 milliard de dollars de bénéfices liés aux cryptomonnaies. Cependant, Hyperliquid n'est pas un projet de cryptomonnaie ordinaire ; il se concentre sur les contrats à terme perpétuels, couvrant des actifs tels que les cryptomonnaies, le pétrole brut, les métaux précieux et les actions de sociétés cotées aux États-Unis. Ces produits, qu'ils soient bons ou mauvais, pourraient transformer la manière d'investir dans presque toutes les catégories d'actifs.

Les contrats à terme traditionnels permettent aux investisseurs d'acheter et de vendre des actifs à un prix convenu, avec une date d'expiration, et peuvent être utilisés à des fins de spéculation ou de couverture des risques de position. Par exemple, un investisseur peut acheter des contrats à terme sur l'or pour se couvrir contre la dévaluation du dollar. Les contrats perpétuels, en revanche, sont radicalement différents ; ces dérivés, qui ont d'abord gagné en popularité dans le cercle des investisseurs en cryptomonnaies, n'ont pas de date d'expiration, peuvent être échangés 24 heures sur 24 et prennent en charge un effet de levier élevé, amplifiant ainsi les gains potentiels. Arthur Hayes, cofondateur de la plateforme d'échange de cryptomonnaies BitMEX, basée aux Seychelles et considérée comme l'inventeur des contrats perpétuels, a déclaré : « En termes de produit lui-même, les contrats perpétuels sont tout simplement un meilleur produit. »

Bien que certains traders aient fait fortune grâce aux contrats perpétuels, beaucoup d'autres ont subi des pertes. Une étude récente de l'hedge fund Event Horizon Labs a révélé que moins d'un quart des comptes sur la plateforme Hyperliquid étaient rentables. L'année dernière, le volume des transactions de contrats perpétuels sur les plateformes d'échange de cryptomonnaies a atteint 62 trillions de dollars, soit plus de trois fois la taille du marché au comptant des cryptomonnaies, et presque toutes les transactions ont eu lieu sur des marchés offshore. Le volume des transactions d'Hyperliquid ne représente qu'une petite partie de ce total, mais la plateforme s'étend rapidement au domaine des actifs traditionnels, en particulier les métaux précieux, le pétrole brut et les actions.

Les traders d'Hyperliquid estiment que, par rapport aux outils financiers existants, les contrats perpétuels peuvent capturer plus purement les mouvements de prix des actifs, le prix des contrats suivant les fluctuations des prix au comptant. Bloomberg Businessweek a interviewé six traders d'Hyperliquid, dont la plupart ont refusé de révéler leur identité pour des raisons de sécurité.

Plus tôt cette année, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, présidée par Michael Selig, a défini des conditions d'accès permettant aux plateformes américaines agréées d'offrir des transactions de contrats perpétuels. Un porte-parole de la commission a déclaré par e-mail : « La CFTC considère que la finance sur chaîne est le prochain domaine de pointe de la finance et espère qu'elle pourra se développer légalement et conformément aux règles aux États-Unis. » Des entreprises telles que la plateforme de prévision Kalshi et l'échange d'actifs numériques Coinbase ont déjà lancé des contrats perpétuels en cryptomonnaies, marquant ainsi le premier déploiement de ce type de produit sur le marché américain. Hyperliquid ne veut pas rester à la traîne dans cette vague.

Cependant, cette série d'actions a suscité des inquiétudes parmi certaines institutions de Wall Street. Après que Trump a fait des déclarations à ce sujet à la mi-août, l'action de la Chicago Mercantile Exchange (CME), le plus grand marché de dérivés traditionnels au monde, a chuté de 3,4 % à un moment donné. La CME a ensuite poursuivi la CFTC, affirmant que Selig avait « contourné le cadre réglementaire nécessaire à l'approbation des produits à terme perpétuels ». La CME a déclaré que les régulateurs n'avaient pas pris en compte les impacts réels significatifs que ce nouveau cadre réglementaire pourrait engendrer. La CFTC a alors répondu que cette poursuite était « sans fondement ».

Ce qui est le plus préoccupant, c'est que les contrats perpétuels pourraient entraîner une transformation révolutionnaire des modes de trading. Le mécanisme des contrats perpétuels est complexe, et même les traders professionnels expérimentés peuvent souvent rencontrer des problèmes. Il y a environ un an, plusieurs échanges de cryptomonnaies ont connu des liquidations de contrats perpétuels d'une valeur d'environ 19 milliards de dollars, ce qui a durement frappé l'ensemble du marché des cryptomonnaies, qui n'a pas encore complètement récupéré. En raison du manque de réglementation, les contrats perpétuels ont toujours été un terrain de jeu pour les traders, qui effectuent généralement des transactions de manière anonyme. Cependant, à mesure que les contrats perpétuels sont de plus en plus liés aux actifs réels, les régulateurs américains seront inévitablement amenés à renforcer leur surveillance.

Le marché des contrats perpétuels pourrait bien être divisé en deux : un marché offshore déjà mature et un tout nouveau marché conforme aux États-Unis. Le marché américain imposera des réglementations plus strictes aux traders et aux opérateurs, similaire à la trajectoire de développement des marchés de prévision. Ce processus de différenciation a déjà commencé. La société mère d'Hyperliquid, Payward, a annoncé le 16 septembre qu'elle prévoyait d'ouvrir le trading de contrats perpétuels Hyperliquid aux clients américains. Pour Hyperliquid et ses concurrents, les enjeux de ce jeu sont très élevés.

Yesha Yadav, professeur à la faculté de droit de l'Université Vanderbilt, dont les recherches portent sur les actifs numériques, a déclaré : « Si cela connaît un moment fort aux États-Unis mais qu'un accident majeur se produit, cela constituera un énorme obstacle à la mise en mainstream de ces actifs et à l'attraction de Wall Street. »

Le 19 août, Selig et Trump assistent à un événement sur les cryptomonnaies à la Maison Blanche

Arthur Hayes est un personnage emblématique de l'industrie des cryptomonnaies, il est grand et musclé, mène une vie flamboyante, possède des voitures de sport et passe plusieurs mois à skier au Japon, tout en recevant des transfusions de cellules souches. Sa newsletter Substack a de nombreux lecteurs fidèles, abordant des sujets tels que les meme coins et l'histoire économique. Son parcours est rempli de controverses et il a des liens avec Trump. L'année dernière, Trump a gracié Arthur Hayes, Benjamin Delo et Samuel Reed, cofondateurs de BitMEX. Les trois ont plaidé coupables en 2022, reconnaissant qu'ils n'avaient pas mis en place de mécanismes de contrôle des risques pour empêcher les flux de fonds illégaux vers la plateforme.

En 2016, Hayes et son équipe ont conçu des contrats perpétuels sans date d'expiration. Le défi à relever à l'époque était de savoir comment maintenir un contrat qui ne serait jamais livré tout en restant ancré au prix de l'actif sous-jacent. Les contrats perpétuels s'appuient sur des frais de financement continus entre les traders pour atteindre cet objectif : lorsque le prix du contrat perpétuel est supérieur au prix au comptant, les traders longs doivent généralement payer des frais aux traders courts, augmentant ainsi le coût de détention des positions longues, rendant les positions courtes plus attrayantes ; lorsque le prix du contrat est inférieur au prix au comptant, les flux de fonds s'inversent. Ce mécanisme d'équilibre bidirectionnel permet au prix du contrat de rester proche du prix au comptant. Hayes a déclaré : « Ce mécanisme central n'a pas changé depuis dix ans. »

Les traders utilisant des contrats perpétuels à effet de levier peuvent établir des positions bien supérieures à leur capital, amplifiant ainsi à la fois les gains et les pertes. Une fois que le marché évolue défavorablement, la plateforme liquidera automatiquement les positions des utilisateurs à un seuil spécifique. Dans certaines conditions extrêmes, même les ordres rentables peuvent être liquidés de force, ce qui est connu sous le nom de mécanisme de réduction automatique (ADL). Ce mécanisme est déclenché lorsque le marché connaît de fortes fluctuations et que la plateforme est confrontée à des risques, garantissant la stabilité de la plateforme. James Newman, associé directeur de la plateforme d'investissement Republic, explique : « La réduction automatique signifie que vos ordres rentables peuvent être liquidés de force pour compenser les pertes d'autres personnes. »

Auparavant, les traders ne pouvaient participer au marché des contrats perpétuels que sur des plateformes offshore non réglementées. Pour offrir un effet de levier élevé, les plateformes devaient s'assurer qu'elles pouvaient supporter des fluctuations de marché importantes, ce qui a donné naissance à ce mécanisme de partage des pertes. C'est une caractéristique inhérente au trading perpétuel, mais elle n'a pas toujours été bien comprise par le grand public. Newman déclare : « Les traders échangent fréquemment des contrats perpétuels, mais leur compréhension du produit est gravement insuffisante. »

Ce système a permis à BitMEX de devenir la plus grande plateforme de dérivés cryptographiques au monde pendant plusieurs années. Cependant, la plateforme a ensuite été impliquée dans des litiges juridiques, mettant fin à sa position de leader dans l'industrie, et elle est actuellement en cours de fermeture. Cependant, la vague des contrats perpétuels n'a pas cessé.

En octobre 2025, quelques jours après que le Bitcoin a franchi le seuil historique de 126 000 dollars, Trump a soudainement menacé d'imposer une nouvelle série de droits de douane sur la Chine, ce qui a rapidement réduit l'appétit pour le risque sur le marché, entraînant une chute brutale des actifs cryptographiques. Même les traders expérimentés de contrats perpétuels n'ont pas pu échapper à ce choc. Walter Li, ancien trader d'ETF à la Banque Royale du Canada, investit désormais de manière autonome, plaçant d'importants fonds sur Hyperliquid. Il déclare : « Le plus grand risque est la liquidation. » Pendant l'effondrement des cryptomonnaies, plusieurs plateformes ont connu de graves retards, et certains traders n'ont pas pu fournir de marges, perdant ainsi la capacité de suivre les mouvements du marché. Hyperliquid, en revanche, a maintenu son système opérationnel pendant cette vague de liquidations massives.

Hyperliquid a été cofondé en 2023 par Jeff Yan, un ancien trader d'une institution quantitative, Hudson River Trading. La plateforme a commencé à se tourner vers les actifs du monde réel avec la mise à niveau HIP-3 en octobre dernier, qui a permis à des tiers de lancer des contrats sur l'infrastructure d'Hyperliquid. Une plateforme tierce nommée Trade.xyz a saisi cette opportunité. Cette plateforme est gérée par une équipe relativement petite et essentiellement anonyme, qui a établi le plus grand marché de trading sur Hyperliquid en proposant des contrats sur des actifs physiques, y compris des indices boursiers, de l'argent, du pétrole et des actions, avec un volume de transactions dépassant 500 milliards de dollars jusqu'à présent. En juillet de cette année, le volume des transactions de contrats perpétuels sur des actifs réels sur Hyperliquid a atteint 115 milliards de dollars, dépassant déjà le volume des transactions de la cryptomonnaie native de la plateforme.

Un porte-parole du centre de politique d'Hyperliquid a déclaré par e-mail que les contrats perpétuels complètent le marché des contrats à terme traditionnels, plutôt que de le remplacer. « Une fois que le canal de réglementation américain sera ouvert, les Américains pourront bénéficier des services de marché offerts par l'infrastructure sur chaîne via des institutions agréées aux États-Unis. »

Les investisseurs voient également un potentiel dans cette narration. Le jeton associé à Hyperliquid, HYPE, a atteint un sommet historique d'environ 98 dollars, avec une augmentation de près de 4 fois cette année, et son prix a doublé depuis début août.

À la fin février, lors de l'éclatement du conflit entre les États-Unis et l'Iran, le marché mondial du pétrole brut était en week-end, mais Hyperliquid a maintenu ses transactions. Les contrats perpétuels sur le pétrole sur Trade.xyz ont continué à être échangés, préfigurant la direction des prix du pétrole après l'ouverture des marchés traditionnels.

Tobias Reisner, trader et passionné d'Hyperliquid basé en Allemagne, déclare : « Les politiques de Trump créent une grande volatilité sur le marché, et les traders qui ont bénéficié de la mise à niveau HIP-3 ont gagné d'importants bénéfices grâce à cette volatilité. »

L'un des principaux arguments qu'Hyperliquid présente aux régulateurs est que ce système peut fournir des signaux de prix pour des événements majeurs pendant les périodes de fermeture, comblant ainsi les lacunes du marché traditionnel. Le centre de politique d'Hyperliquid a soumis des documents aux responsables de la SEC américaine pour soutenir l'argument en faveur de l'implantation de la plateforme aux États-Unis. Les observations de Bloomberg News pendant la guerre en Iran ont confirmé cette logique dans une certaine mesure.

Le porte-parole a déclaré que le centre de politique d'Hyperliquid avait découvert que, dans près de 75 % des cas de fermeture des marchés traditionnels pendant le week-end, les prix des contrats perpétuels sur le pétrole étaient plus proches des prix d'ouverture des marchés traditionnels le dimanche que du prix de clôture de vendredi.

Les principales institutions de trading commencent déjà à s'intéresser à ce secteur. Flow Traders, basé à Amsterdam, négocie des contrats perpétuels sur des actifs réels sur plusieurs plateformes (y compris Hyperliquid). Le PDG Thomas Spitz a écrit dans un e-mail : « Une fois que ces produits seront reconnus comme des indicateurs de prix par les traders professionnels, davantage de fonds institutionnels entreront sur le marché. Une réglementation plus claire et une infrastructure améliorée seront des tournants pour ce marché. »

C'est là que le marché américain joue un rôle. La société mère de Kraken, Payward, prévoit d'offrir des contrats perpétuels basés sur la technologie Hyperliquid aux clients américains, ce qui équivaut à fournir un modèle d'implantation : une bourse et une chambre de compensation régulées par la CFTC gérant les opérations, tandis qu'une autre entité de Payward s'occupe de l'enregistrement des utilisateurs.

Si ce modèle de coopération est la solution d'Hyperliquid pour entrer sur le marché américain, une nouvelle question se pose : l'attrait central de la plateforme peut-il être préservé ? Certains traders interrogés par Bloomberg Businessweek estiment que les caractéristiques du produit seront considérablement affaiblies. Reisner prévoit qu'Hyperliquid exigera que les utilisateurs américains complètent une vérification d'identité (actuellement, les plateformes offshore ne nécessitent pas de KYC). Les seuils de marge, les limites de levier et l'auto-certification des qualifications des investisseurs sont tous des inconnues. Hayes déclare : « C'est une tâche très difficile. Si vous voulez entrer sur le marché américain, vous devrez sacrifier de nombreux mécanismes centraux qui ont permis le succès du marché offshore, ce qui réduira sa compétitivité. »

Dans une certaine mesure, Hyperliquid est déjà présent aux États-Unis. Bien que la plateforme ne soit pas encore officiellement ouverte aux traders américains, le centre de politique d'Hyperliquid affirme que toute entreprise peut utiliser son infrastructure pour lancer des produits aux États-Unis. Le professeur Yadav de l'Université Vanderbilt indique que les traders américains accèdent actuellement aux plateformes offshore via un VPN. Plus d'une dizaine d'experts interrogés par Bloomberg Businessweek s'accordent à dire que de nombreux traders se trouvent eux-mêmes aux États-Unis. Yadav déclare : « Une grande partie de la liquidité provient des États-Unis. »

Dans le passé, une telle situation aurait pu plonger cette plateforme de cryptomonnaies dans une grave crise juridique. Mais aujourd'hui, elle est plus susceptible de devenir la base sous-jacente d'une activité qui sera bientôt soumise à une réglementation assouplie.

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