Dollar : après un mois presque stable, le marché identifie un nouveau front de risque pour août

Après un mois de juillet qui s'est terminé sans turbulences sur le marché des changes et avec une variation limitée du dollar officiel sur le segment de gros, le marché a commencé à recalibrer ses attentes pour août. Si au cours du dernier mois, le taux de change a été conditionné par des facteurs saisonniers, tels que une moindre liquidation du secteur agricole, le paiement des primes, les vacances d'hiver et l'augmentation des importations d'énergie, l'attention semble maintenant se déplacer vers le scénario international et la consistance du programme économique soutenu par le gouvernement.

Le consensus parmi les analystes est qu'une grande partie des facteurs domestiques a déjà été absorbée par les prix. Face à cela, l'évolution locale du prix de la devise américaine semble désormais dépendre davantage de sa force à l'échelle mondiale, du comportement des monnaies régionales et de la capacité de l'équipe économique à maintenir les trois principales ancrages macroéconomiques : le change, le fiscal et le monétaire.

Dans ce contexte se situe Andrés Reschini, de F2 Soluciones Financieras. "Pour l'instant, le scénario le plus probable pour le taux de change en août sera une performance liée au contexte international", a-t-il assuré lors d'un entretien avec Ámbito. "Je pense que le marché a pris une couverture suffisante pour les conditions actuelles", a ajouté le spécialiste, qui estime que, à moins d'une surprise sur la scène politique, il n'y a pas de raisons de penser que le taux de change puisse faire un bond en raison de facteurs internes, bien qu'il n'observe pas non plus un taux de change réel tendant à s'apprécier davantage.

Un paquet pour renforcer les ancrages

La semaine dernière a également laissé des signaux qui ont été bien accueillis par la City. Le gouvernement a annoncé un large paquet de réformes monétaires, fiscales et financières visant à consolider le processus de stabilisation. Parmi les principales initiatives figure la réforme de la Charte organique de la Banque centrale (BCRA), qui vise à lui redonner un mandat exclusif de stabilité des prix, à interdire le financement monétaire du secteur public et à limiter le transfert de bénéfices au Trésor.

De plus, la proposition fait partie d'un schéma plus large destiné à réduire la possibilité que de futurs déséquilibres fiscaux soient à nouveau financés par émission monétaire, l'un des principaux facteurs derrière les processus inflationnistes que l'Argentine a traversés au cours des dernières décennies.

Pour Eric Ritondale, économiste en chef de Puente, le projet représente un avancement institutionnel significatif, bien que son impact dépendra du soutien politique qu'il obtiendra.

La BCRA a terminé juillet avec plus de 2,1 milliards de dollars d'achats, mais les réserves ont terminé en dessous de 48 milliards de dollars.

"L'initiative vise directement à réduire le risque de dominance fiscale et à renforcer l'ancrage monétaire à long terme. Cependant, le marché continuera d'évaluer le design définitif des clauses de sortie et la capacité de maintenir ces règles au-delà de l'administration actuelle", a-t-il expliqué.

De plus, l'équipe de recherche de Puente a souligné que le soutien explicite du Fonds Monétaire International (FMI) au programme économique a contribué à renforcer la crédibilité de la stratégie officielle. L'organisme international a mis en avant à la fois la décélération de l'inflation et le processus d'accumulation de réserves, et a encouragé l'autorité monétaire à continuer d'acheter des devises pour renforcer sa position patrimoniale.

Cependant, certains experts ont averti que la durabilité du schéma dépendra de la capacité du gouvernement de Javier Milei à maintenir l'équilibre fiscal, à conserver l'accumulation d'actifs internationaux et à consolider les nouvelles règles institutionnelles concernant la Banque Centrale envoyées au Congrès.

L'appel d'offres a de nouveau absorbé des pesos
Récemment, le Ministère de l'Économie a attribué 12,21 billions de pesos face à des échéances de 8,5 billions de pesos, ce qui a impliqué un rollover de 144,5% et est devenu un autre facteur ayant contribué à modérer les attentes de change. Au-delà du résultat financier, le marché a souligné le fort effet d'absorption de liquidité que l'opération a produit.

Depuis Puente, il a été noté que l'appel d'offres a retiré une quantité de pesos supérieure à celle suggérée par les conditions de liquidité du système, ce qui s'est immédiatement reflété dans la hausse du taux overnight durant jeudi et, dans une moindre mesure, ce vendredi.

Le rapport a également indiqué que le fixing correspondant à l'échéance de la Lelink de juillet a exercé une pression ponctuelle sur le marché des changes mardi, bien que celle-ci ait commencé à se dissiper dès la séance de mercredi.

Cette combinaison entre une quantité réduite de pesos en circulation, des taux réels positifs et une gestion active de la liquidité apparaît comme l'un des principaux arguments que le marché considère pour écarter, pour l'instant, un mouvement abrupt du taux de change.

Les provinces profitent de la réouverture du crédit
Alors que le gouvernement évite de revenir sur le marché international avec des émissions souveraines, tant les entreprises que les provinces profitent de l'amélioration de la perception du risque argentin.

Alan Versalli, stratège de Cocos, a souligné qu'à partir de novembre 2025, six juridictions ont émis près de 4,9 milliards de dollars en dette extérieure, marquant le rythme le plus élevé d'émissions depuis 2017. Le parcours a commencé avec Córdoba et a continué avec des émissions de CABA, Santa Fe, Entre Ríos, Chubut et, récemment, Neuquén, dont l'émission à sept ans a obtenu un taux de 7,35%, le plus bas obtenu par une province argentine dans ce cycle. Bientôt, la province de San Juan fera également de même.

À cela s'est ajoutée la récente amélioration des notations de Moody's pour onze gouvernements subnationaux, après avoir relevé la note souveraine de l'Argentine. Cependant, l'agence américaine a également averti que durant les 12 à 18 mois à venir, la performance fiscale des provinces pourrait montrer une plus grande hétérogénéité en raison de la baisse de la croissance des revenus et de la réduction des transferts nationaux.

Le monde passe au centre de la scène

L'évolution du dollar à l'échelle mondiale, les prochaines décisions de la Réserve fédérale (Fed), le comportement du real brésilien et l'humeur des marchés internationaux apparaissent comme les principaux éléments capables de modifier le parcours du taux de change durant le mois d'août.

Parallèlement, les investisseurs suivront de près la discussion législative des réformes annoncées par le gouvernement. Chez Puente, ils estiment que la capacité du pouvoir exécutif à construire des consensus au Congrès sera l'un des principaux défis des prochaines semaines. Si les restrictions au financement monétaire et la règle fiscale conservent des mécanismes d'application crédibles, ils pensent que cela pourrait renforcer les attentes de stabilité, réduire la perception de dominance fiscale et contribuer à consolider le processus de désinflation.

Sur le plan financier, Juan Manuel Franco, économiste en chef de Grupo SBS, a considéré que le marché va surveiller à la fois le contexte international et l'évolution macroéconomique locale.

"Juillet s'est terminé avec un Merval gagnant près de 3% mensuel mesuré au CCL, dans un mois marqué par la volatilité internationale. Les obligations souveraines ont également reçu un coup de pouce après l'amélioration de Moody's", a-t-il expliqué. Il a ajouté : "À l'avenir, l'œil du marché restera sur les fluctuations internationales, mais aussi sur la macro domestique et divers facteurs qui gagneront en importance à mesure que nous nous rapprochons du cycle électoral de 2027."

L'attente prédominante parmi les experts est que, dans la mesure où le gouvernement maintient l'équilibre fiscal, absorbe la liquidité et préserve le processus d'accumulation de réserves, la dynamique interne jouera un rôle secondaire dans l'évolution du taux de change.

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