Nubank pourrait dépasser le bénéfice d'Itaú dans le secteur de la vente au détail d'ici 2025

Nubank est sur le point de dépasser Itaú Unibanco en termes de bénéfice net dans le segment de la vente au détail. Selon les estimations de JP Morgan, le résultat de la banque numérique équivaut déjà à 98 % de ce que le plus grande banque privée du pays génère dans cette division. La projection est que ce tournant se produise dès 2025.

Ce chiffre est remarquable car Nubank opère avec une base d'actifs significativement plus petite. Alors que le portefeuille de crédit d'Itaú dans le secteur de la vente au détail s'élève à environ 614 milliards de R$, celui de Nubank tourne autour de 137 milliards de R$, soit seulement 25 % de son concurrent. Malgré cela, la banque numérique génère pratiquement le même bénéfice.

Le ROA de Nubank est jusqu'à trois fois supérieur à celui d'Itaú
L'explication centrale de ce phénomène réside dans le retour sur actifs. Le ROA de Nubank oscille entre 5 % et 6 %, tandis que celui d'Itaú dans le secteur de la vente au détail est proche de 2 %, selon les estimations de JP Morgan. En d'autres termes, chaque real dans le bilan de Nubank génère un retour proportionnellement beaucoup plus élevé.

Cette différence repose en grande partie sur l'efficacité opérationnelle. Le ratio d'efficacité de Nubank au Brésil est d'environ 17 %. Celui d'Itaú dans le secteur de la vente au détail est de 41 %. Pour ceux qui suivent le secteur bancaire, cette distance est presque sans précédent entre deux concurrents de cette taille. Comme nous l'avons analysé dans notre couverture du secteur financier, la numérisation a été le principal vecteur de compression des coûts dans les banques.

Le ROE raconte une histoire similaire. Nubank Brasil offre un retour sur fonds propres de 42 %, contre 29 % pour le secteur de la vente au détail d'Itaú. Ce sont des chiffres qui renforcent la thèse selon laquelle le modèle numérique, né sans agences et avec une structure allégée, parvient à extraire plus de valeur de chaque client.

Nubank a plus de clients, Itaú a plus de produits
Lorsqu'on examine la base de clients ayant une exposition active au crédit, Nubank est déjà en tête : 65 millions contre 47 millions pour Itaú. L'échelle de la banque numérique est indéniable. Mais Itaú domine encore en matière de diversification des revenus.

La plus grande banque privée du pays est leader dans le segment des hauts revenus, avec 21 % de part de marché dans les cartes de crédit (contre 17 % pour Nubank) et opère dans des verticales où le "roxin" a à peine commencé : financement immobilier, crédit automobile, acquisition et services aux petites et moyennes entreprises.

Cette diversification fonctionne comme une forteresse. Même si Nubank dépasse Itaú en bénéfice dans le secteur de la vente au détail, la banque traditionnelle dispose encore de sources de revenus que le concurrent numérique mettra des années à reproduire. La question, comme nous l'avons souligné dans des analyses précédentes sur les fintechs brésiliennes, est de savoir si le marché va évaluer Nubank en fonction de ce qu'il livre déjà ou de ce qu'il peut encore conquérir.

Ce qui explique le bond récent des résultats de Nubank
Au deuxième trimestre, en excluant les opérations au Mexique, Nubank a rapporté un bénéfice net de 1,054 milliard de dollars. Le secteur de la vente au détail d'Itaú a enregistré 1,087 milliard de dollars pendant la même période. La différence n'est que de 33 millions de dollars.

Une partie des résultats de Nubank a été stimulée par le programme Desenrola, qui a contribué à hauteur d'environ 60 millions de dollars. Les opérations en Colombie, en revanche, pèsent encore négativement, avec une perte de 9 millions de dollars au trimestre. Mais les analystes de JP Morgan considèrent ces facteurs comme des "erreurs d'arrondi" face à la tendance macro : l'écart de bénéfice se réduit de manière cohérente.

L'interprétation est que Nubank ne dépend plus de facteurs ponctuels pour rivaliser avec Itaú en termes de résultats. La structure des coûts, la pénétration de la base de clients et la capacité de monétisation soutiennent déjà un niveau de rentabilité comparable à celui de la plus grande banque du pays.

Les défis qui pourraient freiner la trajectoire
Malgré ce moment favorable, le chemin à suivre n'est pas exempt d'obstacles. Pour continuer à croître, Nubank doit progresser dans des segments où il est encore petit. Les analystes de JP Morgan identifient trois fronts prioritaires : les clients à revenu moyen, le crédit à la consommation et les PME.

L'expansion vers de nouvelles géographies et le mûrissement des anciennes cohortes de clients seront également déterminants. Le point d'attention est que les clients à revenu plus élevé, bien qu'ils génèrent des volumes plus importants, tendent à produire des rendements plus faibles. Cela signifie que le ROA de 5 % à 6 % pourrait ne pas se maintenir à mesure que le mix de clients change.

Comme nous l'avons discuté dans nos analyses sur la concurrence dans le secteur bancaire, le dilemme de Nubank est classique dans les entreprises à hypercroissance : croître sans diluer la rentabilité que le marché a appris à évaluer.

Ce que cela signifie pour l'investisseur
Le dépassement éventuel de Nubank sur Itaú dans le secteur de la vente au détail serait un jalon symbolique important. Non pas parce que cela changerait fondamentalement la thèse d'investissement de l'un ou l'autre des deux banques, mais parce que cela confirme un changement structurel dans le secteur financier brésilien.

Une banque ayant 15 ans d'existence, sans agences physiques, est sur le point de réaliser plus de bénéfices dans le secteur de la vente au détail qu'une institution centenaire avec le plus grand réseau de distribution du pays. Cela en dit long sur la direction du marché.

Pour ceux qui investissent dans le secteur, la question pratique est : Nubank peut-il maintenir cette efficacité opérationnelle alors qu'il entre dans des produits plus complexes et à plus faible marge ? Et Itaú peut-il accélérer sa transformation numérique au point de combler l'écart d'efficacité ? Les réponses détermineront quelle action apportera le plus de valeur dans les années à venir.

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