L'or au-dessus de 5 000 $ ? Ce que deux grandes banques prévoient

L'or est de nouveau sur le radar des grandes banques mondiales

Après quelques mois en retrait, éclipsé par les rendements des obligations américaines et la force du dollar, l'or a retrouvé son rôle central sur les tables d'allocation mondiale. La semaine dernière, le métal a accumulé une hausse de 5,5 %, et pour le mois, la valorisation atteint déjà 13 %.

Deux des plus grandes banques du monde, Goldman Sachs et UBS, ont publié des évaluations qui indiquent un scénario de poursuite de la hausse. UBS prévoit que l'or atteindra 5 400 $ par once troy au cours des 12 prochains mois. Goldman vise un objectif de 4 900 $ d'ici la fin de 2026, mais reconnaît que le risque est que le prix dépasse ce seuil.

Pour ceux qui investissent ou suivent les marchés, la question qui importe n'est pas de savoir si l'or a augmenté, mais si les fondamentaux soutiennent cette trajectoire. Et, à ce stade, les arguments des deux banques convergent vers un diagnostic préoccupant sur l'économie mondiale.

Dette publique et dévaluation monétaire : les moteurs de la thèse

UBS cadre le mouvement dans un modèle historique connu. Lorsque les investisseurs commencent à remettre en question la durabilité de la dette publique des grands pays et la solidité de leurs monnaies, les métaux précieux gagnent en force en tant que réserve de valeur.

Il ne s'agit pas d'un événement ponctuel. La banque suisse soutient que l'augmentation mondiale de l'endettement public, combinée à l'incertitude sur la manière dont les gouvernements vont financer leurs déficits, crée un environnement structurellement favorable à l'or. Même si les prix du pétrole exercent une pression sur les taux d'intérêt à court terme, le contexte général pousse les investisseurs vers des actifs réels.

Comme nous l'analysions fréquemment dans notre couverture des finances mondiales, la tension entre une politique fiscale expansionniste et une politique monétaire restrictive est l'une des dynamiques les plus pertinentes pour tout portefeuille en ce moment. L'or se positionne exactement à cette intersection.

L'effet amplificateur des options d'achat

Goldman Sachs a apporté un angle moins discuté, mais important pour comprendre la volatilité récente. La demande pour des options d'achat (calls) sur l'or a considérablement augmenté, et cela crée un mécanisme technique qui amplifie les mouvements de prix dans les deux sens.

La dynamique fonctionne ainsi : lorsque le prix de l'or s'approche de niveaux de strike (prix d'exercice) pertinents, les dealers qui ont vendu ces options doivent acheter de l'or physique ou des contrats à terme pour protéger leurs positions. Cet achat forcé accélère la hausse. Dans l'autre sens, tout repli fait que ces mêmes dealers défont leur couverture, ajoutant une pression vendeuse.

En pratique, cela signifie que la montée peut être plus rapide que ce que les fondamentaux justifieraient seuls, mais les corrections tendent également à être plus brusques. Pour les investisseurs, le message est clair : l'or est dans un régime de volatilité élevée dans les deux sens, même avec une tendance à la hausse.

Taux d'intérêt stables aux États-Unis : le scénario de base de Goldman

Un facteur central dans la thèse des deux banques est la trajectoire des taux d'intérêt américains. Goldman travaille avec la projection que la Réserve fédérale maintiendra le taux de base inchangé jusqu'à la fin de 2026, dans une fourchette entre 3,50 % et 3,75 %.

Ce scénario est positif pour l'or pour une raison simple. Le métal ne paie ni intérêts ni dividendes. Lorsque les taux réels baissent ou restent stables, le coût d'opportunité de détenir de l'or diminue. Si le marché s'attendait à de nouvelles hausses de taux, l'attractivité du métal serait moindre. Mais cette conviction, selon Goldman, a perdu de sa force.

La projection de 4 900 $ par once de Goldman intègre deux hypothèses : le maintien d'achats robustes par les banques centrales et une reprise des flux vers les ETF d'or de la part des investisseurs privés. Curieusement, la banque admet que son estimation n'incorpore pas encore la forte demande de protection macro via des options. Si cette demande persiste, la tendance est à la hausse au-dessus de l'objectif officiel.

Pour ceux qui suivent comment la politique monétaire des États-Unis impacte différentes classes d'actifs, le parallèle avec le marché crypto est inévitable. Le Bitcoin et l'or partagent la narration de protection contre la dévaluation monétaire, bien que leurs profils de risque soient très distincts.

Les banques centrales continuent d'acheter et cela compte
Un pilier souvent sous-estimé de la hausse de l'or au cours des deux dernières années est la demande des banques centrales. La Chine, l'Inde, la Turquie et d'autres pays émergents ont accumulé des réserves d'or de manière cohérente, en partie comme stratégie de diversification par rapport au dollar.

Selon les données du World Gold Council, les achats nets des banques centrales ont dépassé mille tonnes par an en 2023 et 2024, un niveau qui n'avait pas été atteint depuis les années 1960. Cette demande institutionnelle crée un plancher structurel pour les prix, contrairement aux cycles précédents où l'or dépendait presque exclusivement de l'appétit des investisseurs individuels et des fonds.

Goldman souligne que sa projection suppose la continuité de ce comportement. Si les banques centrales maintiennent le rythme actuel de leurs achats et que les ETF d'or recommencent à enregistrer des entrées nettes, le scénario de 4 900 à 5 400 USD devient plausible.

Ce que cela signifie pour les investisseurs au Brésil
Pour l'investisseur brésilien, l'or comporte une couche supplémentaire : la variation des taux de change. En réais, le métal a déjà accumulé une valorisation supérieure au CDI au cours des 24 derniers mois, considérant la combinaison de la hausse de la matière première avec la dévaluation du réal par rapport au dollar.

Il existe des moyens d'accéder à l'or au Brésil via des fonds d'investissement, des ETF cotés à la B3 et même des contrats à terme sur la bourse. Chaque véhicule a des coûts et des dynamiques différents, et le choix dépend de l'horizon d'investissement et de la tolérance à la volatilité.

Le point pertinent n'est pas de savoir si l'or atteindra 5 000 USD ou 5 400 USD. Les projections des banques sont des scénarios, pas des promesses. Ce qui importe, c'est le diagnostic qui les sous-tend : dans un monde avec une dette croissante, des taux d'intérêt potentiellement stagnants et des banques centrales diversifiant leurs réserves, l'allocation dans des actifs réels prend une importance relative au sein de tout portefeuille diversifié.

La grande question pour les prochains trimestres est de savoir si la Fed va effectivement maintenir les taux d'intérêt stables. Toute surprise hawkish pourrait corriger le métal avec intensité, surtout compte tenu de l'effet amplificateur des options décrit par Goldman. Mais, dans le scénario de base des deux plus grandes banques mondiales, la direction est une seule : vers le haut.

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