Le responsable des stratégies de Citadel : le marché sous-estime la probabilité d'une hausse des taux de la Fed en juillet

Si la Fed abandonne la hausse des taux en juillet, cela nuira à sa crédibilité.

Rédaction : Dong Jing, Wall Street Watch

Le cadre politique de la Fed évolue d'une approche « inerte » vers une approche « adaptative », et le marché des revenus fixes pourrait connaître un été difficile.

Le 5 juillet, Frank Flight, responsable des stratégies macroéconomiques chez Citadel Securities, a averti dans son dernier rapport que le marché sous-estime gravement la probabilité d'une hausse des taux lors de la réunion de juillet de la Fed. Il maintient sa prévision de deux hausses de taux cette année, mais estime que les investisseurs sont encore contraints par un « cadre politique inerte », supposant à tort que la Fed n'agira que lorsque les données l'y contraindront pleinement.

Flight a souligné que la performance du président de la Fed, Waller, lors de la réunion du FOMC de juin était « A+ » : la baisse du taux d'inflation à l'équilibre, l'aplatissement de la courbe des rendements, le renforcement du dollar, et le léger recul des actifs risqués qui a été rapidement absorbé. Cette réaction du marché indique qu'une série rapide de « hausses de crédibilité » est supportable pour le marché, même si elle n'a pas été pleinement intégrée à l'avance. Pendant ce temps, son cadre macroéconomique multi-actifs et les données de flux de trésorerie des obligations américaines indiquent également un risque à la hausse des rendements, et la pression sur le marché des revenus fixes pourrait persister.

De l'« inertie » à l'« adaptabilité » : le changement de cadre politique sous-estimé par le marché

Flight estime que l'erreur de jugement centrale dans la tarification actuelle du marché est que les investisseurs continuent d'appliquer l'ancien « cadre politique inerte » - c'est-à-dire en supposant que la Fed agira lentement, ne suivant que lorsque les données se seront accumulées. Il pense que la transition de la Fed vers un « cadre politique adaptatif » est réelle et n'a pas encore été pleinement reconnue par le marché.

Dans un cadre politique adaptatif, la meilleure stratégie de la banque centrale est de réagir rapidement dès qu'il y a un écart par rapport à son double mandat, afin d'éviter que cet écart ne se solidifie. Ce mécanisme peut guider le comportement de fixation des salaires et des prix à intégrer une prévision d'inflation de 2 %, augmentant ainsi la probabilité d'atteindre l'objectif, et finalement nécessitant un resserrement moins important que le chemin « retarder puis freiner brutalement » du cadre inerte.

Il souligne en particulier que si la Fed abandonne la première occasion de « passer à l'action » lors de la réunion de juillet, cela rendrait les déclarations de Waller lors de la conférence de presse de juin superficielles et pourrait entraîner un retour du marché sur une partie de la prime de crédibilité déjà établie.

Signaux multi-actifs et flux de trésorerie des obligations indiquent tous deux un risque à la hausse des rendements

Sur le plan technique et des flux de capitaux, les signaux quantitatifs de Citadel Securities soutiennent également le jugement d'une hausse des rendements.

Flight rappelle qu'il avait averti le 19 mai d'un risque de renforcement rapide de la durée mondiale, à ce moment-là, deux facteurs avaient déclenché ce jugement :

Premièrement, la valorisation du facteur de croissance PC1 dans le modèle de décomposition multi-actifs avait atteint le seuil de retournement de +2 écarts-types, suggérant un risque à la baisse des rendements ; deuxièmement, les données de flux de trésorerie des obligations américaines montraient une forte augmentation de l'intensité des achats nets. Le 19 mai est ensuite devenu le point culminant des rendements pour l'année.

Cependant, ces deux facteurs à long terme ont actuellement complètement inversé leur tendance. Le facteur PC1 dans le cadre macroéconomique a bougé de plus de 3 écarts-types au cours des dernières semaines, avec une lecture actuelle de -1,17 écarts-types ; pendant ce temps, les données de flux de trésorerie des obligations américaines montrent que l'intensité des ventes nettes a clairement augmenté.

Flight conclut que ces signaux indiquent collectivement un risque supplémentaire à la hausse des rendements, et la pression sur le marché des revenus fixes pourrait continuer à s'intensifier cet été.

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