Le cours de l’action NSE débute aujourd’hui à une valorisation supérieure à celle du Nasdaq : voici pourquoi

Le cours de l’action NSE a commencé à s’échanger aujourd’hui sur le BSE, 24/09, mettant fin à près d’une décennie d’attente avant l’entrée en Bourse de la plus grande plateforme boursière indienne. 

Le cours de l’action NSE a ouvert à ₹1,800, soit une modeste prime de 0,84 % par rapport à son prix d’émission de ₹1,785, avant de grimper davantage pour atteindre ₹1,869 au cours de la séance, soit une hausse de 3,83 % par rapport au prix de cotation. Ce qui rend cette entrée en Bourse véritablement remarquable, ce n’est pas la hausse initiale en elle-même, mais le fait que le cours de l’action NSE s’accompagne d’un multiple de valorisation supérieur à celui du Nasdaq, d’Intercontinental Exchange et de plusieurs autres grandes plateformes boursières mondiales. Un écart qui mérite d’être compris plutôt que traité comme une simple curiosité de titre.

Ce qui s’est réellement passé aujourd’hui

L’offre publique initiale de la National Stock Exchange of India, d’un montant de ₹22,569 crore (2,3 Md $), est devenue la deuxième plus grande introduction en Bourse de l’histoire du pays, derrière uniquement l’offre de ₹27,870 crore de Hyundai Motor India en 2024. La cotation a eu lieu sur le BSE, le concurrent indien de la NSE, et non sur la propre plateforme de cette dernière. Ce choix structurel visait à éviter un conflit d’intérêts manifeste, puisque la société introduite en Bourse est elle-même un opérateur boursier.

La demande pour l’offre a été particulièrement forte. L’IPO a suscité des offres portant sur 505,81M actions, contre 88,64M actions proposées, soit une sursouscription de 5.7 fois et des offres totales d’une valeur supérieure à 10 Md $. Une semaine avant l’ouverture de l’offre au public, la NSE a levé ₹6,746 crore (environ 704 M $) auprès d’investisseurs de référence, dont la compagnie d’assurance publique indienne Life Insurance Corporation, Goldman Sachs et Fidelity, ainsi que de fonds souverains tels que GIC Singapore, l’Abu Dhabi Investment Authority et Norges Bank.

Pourquoi la valorisation de la NSE dépasse réellement celle du Nasdaq

Voici la comparaison précise qu’il convient d’examiner en détail. Dans le haut de sa fourchette de prix d’IPO, la NSE visait un prix rapporté aux bénéfices d’environ 42.9 à 43 fois les bénéfices des douze derniers mois, selon les informations de BusinessToday citant les données de Bloomberg. Ce chiffre dépasse nettement celui de toutes les grandes plateformes boursières mondiales cotées : le Nasdaq se négocie à environ 26 fois les bénéfices, Intercontinental Exchange à environ 21 à 23 fois, Hong Kong Exchanges à environ 25.2 fois, London Stock Exchange Group à environ 29.3 fois et Singapore Exchange à environ 34.3 fois, le multiple le plus élevé parmi les homologues internationaux de la NSE avant cette cotation.

L’écart est loin d’être négligeable. Le multiple demandé par la NSE est environ 65 % supérieur à celui du Nasdaq et presque deux fois plus élevé que celui d’Intercontinental Exchange. Selon certains indicateurs, la NSE devient ainsi la plateforme boursière cotée la plus chère au monde sur la base des bénéfices, même si sa capitalisation boursière réelle, estimée à environ 46 Md $ dans le haut de la fourchette de prix, reste inférieure à celle du Nasdaq, d’environ 54 Md $, de CME Group, à 99 Md $, et d’ICE, à 88 Md $.

Pourquoi les investisseurs acceptent malgré tout de payer cette prime

Pour expliquer cet écart, les analystes mettent surtout en avant les anticipations de croissance plutôt que les seuls bénéfices actuels. Shruti Jain, directrice de la stratégie chez Arihant Capital Markets, a exposé directement ce raisonnement : « Cette prime ne s’explique pas par le fait que la NSE soit une plateforme plus grande, mais par le fait que les investisseurs la valorisent en fonction du potentiel à long terme des marchés de capitaux indiens et de la position dominante de la NSE. » Elle a ajouté une formule qu’il convient de reprendre telle quelle : « D’une certaine manière, les investisseurs misent sur les perspectives de croissance de l’Inde, et pas seulement sur la NSE. »

Cette distinction permet de comprendre pourquoi une plateforme plus petite peut afficher un multiple de valorisation supérieur à celui de concurrents mondiaux beaucoup plus importants. L’économie indienne a progressé d’environ 6 % à 7 % par an, contre une croissance plus lente, typique des marchés développés où le Nasdaq et ICE réalisent l’essentiel de leurs activités. Les investisseurs ne valorisent pas simplement la rentabilité actuelle de la NSE : ils misent sur la possibilité que les marchés financiers indiens, et la position dominante de la NSE en leur sein, continuent de se développer à un rythme que les plateformes boursières des marchés développés ne peuvent égaler.

Pourquoi la position de marché de la NSE justifie aussi cette prime

Au-delà de l’argument lié aux perspectives de croissance, la position concurrentielle spécifique de la NSE en Inde renforce également la justification de sa valorisation. En Inde, la NSE fonctionne au sein d’un duopole avec le BSE, dans un environnement bien moins concurrentiel que celui auquel sont confrontés le Nasdaq ou le NYSE sur le marché américain, plus fragmenté. Les entreprises dotées d’une position de marché plus forte et plus défendable affichent généralement des multiples de valorisation supérieurs à celles qui font face à une concurrence plus directe. C’est un principe classique de valorisation qui s’applique ici.

La NSE a également déclaré un bénéfice de ₹10,302 crore pour l’exercice fiscal 2026, avec un bénéfice par action de ₹41.62. À titre de comparaison directe sur le marché intérieur, le BSE, seule autre plateforme boursière cotée en Inde, se négocie à environ 54 fois ses propres bénéfices de l’exercice FY26. Le multiple demandé par la NSE, bien qu’élevé par rapport aux normes mondiales, paraît donc moins excessif face à son unique homologue national que face aux plateformes internationales.

Les analystes ont également cité l’efficacité opérationnelle de la NSE comme argument précis en faveur de sa valorisation. Selon Nirmal Bang Institutional Equities, les charges de la NSE non liées aux volumes représentaient 22,73 % de son chiffre d’affaires opérationnel en FY26, contre 31,71 % pour CME Group, 33,45 % pour le Nasdaq et 52,06 % pour LSEG. Sa base de coûts est ainsi nettement plus légère que celle de plusieurs grands acteurs mondiaux auxquels la NSE est comparée.

Pourquoi cette comparaison doit tout de même être nuancée

Il convient de présenter directement l’analyse plus sceptique, plutôt que de considérer comme acquis l’argument des perspectives de croissance. Certaines analyses ont notamment souligné que le taux de croissance annuel composé des bénéfices de la NSE sur les cinq dernières années était « de seulement 8 % ». Certains commentaires d’investisseurs laissent également entendre que les bénéfices pourraient même reculer cette année, un élément qui complique le récit de croissance invoqué pour justifier le multiple élevé. Dans cette optique, une valorisation entre la fin de la trentaine et le début de la quarantaine en ratio cours/bénéfice semble nettement plus exigeante que ne le laisserait penser, à lui seul, le scénario optimiste de croissance.

Il faut également tenir compte d’un risque précis de concentration des revenus. La NSE dépend de son segment de trading d’options pour environ 60 % de son chiffre d’affaires total, dont la majorité est spécifiquement liée aux contrats d’options hebdomadaires. Cette concentration soulève des questions de risque commercial et réglementaire : toute évolution future de la réglementation visant les produits dérivés ou, plus particulièrement, les options hebdomadaires pourrait affecter de manière disproportionnée les revenus de la NSE par rapport à ceux de plateformes boursières mondiales plus diversifiées.

Ce que représente réellement cette entrée en Bourse au-delà de la question de la valorisation

Indépendamment de la justification du multiple lui-même, la cotation d’aujourd’hui revêt une réelle portée symbolique. L’IPO de la NSE était bloquée depuis près d’une décennie en raison d’obstacles réglementaires, notamment de problèmes liés à une controverse sur la colocalisation qui a longtemps entravé les projets d’introduction en Bourse de la plateforme. Le fait d’avoir surmonté ces obstacles et d’avoir enfin accédé aujourd’hui aux marchés publics constitue une étape importante pour les marchés de capitaux indiens, quel que soit le cours de l’action au cours des prochaines semaines.

Une cotation réussie à cette échelle placerait également la NSE parmi les plateformes boursières les plus valorisées au monde en termes de capitalisation boursière, même sans égaler dollar pour dollar les plus grands acteurs mondiaux. Cela reflète à la fois l’ampleur déjà atteinte par la NSE, première plateforme mondiale de produits dérivés en volume de contrats, et les perspectives générales de croissance sur lesquelles les investisseurs misent en acceptant sa prime de valorisation.

Conclusion

L’entrée en Bourse du cours de l’action NSE aujourd’hui clôt près d’une décennie de démarches. Le titre a ouvert avec une prime modeste, avant de poursuivre sa progression pour atteindre près de 4 % au-dessus de son prix d’émission. Les questions de valorisation soulevées par cette cotation méritent d’être prises au sérieux dans les deux sens : le multiple d’environ 43 fois les bénéfices de la NSE dépasse celui de toutes les grandes plateformes boursières mondiales, notamment le Nasdaq, ICE et Hong Kong Exchanges. Selon les analystes, cette prime s’explique par la trajectoire de croissance de l’Inde et la position dominante de la NSE sur son marché intérieur, plutôt que par les seuls bénéfices actuels. La justification de cette prime dépendra de l’accélération substantielle ou non de la croissance des bénéfices de la NSE, au-delà de sa trajectoire récente de 8 % sur cinq ans, ainsi que de la capacité de ses revenus fortement dépendants des options hebdomadaires à résister à un contrôle réglementaire futur. La cotation d’aujourd’hui ne permet pas, à elle seule, de trancher ces questions.

FAQ

1. Pourquoi l’action NSE a-t-elle été cotée sur le BSE plutôt que sur sa propre plateforme ?
En tant qu’opérateur boursier, la NSE créerait un conflit d’intérêts manifeste si elle était cotée sur sa propre plateforme. L’IPO a donc eu lieu sur le BSE, une plateforme concurrente.

2. Comment la valorisation de la NSE se compare-t-elle réellement à celle du Nasdaq ?
La NSE visait un multiple cours/bénéfice d’environ 42.9 à 43 fois les bénéfices des douze derniers mois, contre environ 26 fois pour le Nasdaq. Le multiple de bénéfices de la NSE est donc supérieur d’environ 65 %, malgré une capitalisation boursière globale plus faible.

3. Pourquoi les investisseurs acceptent-ils de payer une prime par rapport aux plateformes boursières mondiales comparables ?
Les analystes attribuent principalement cette prime à la trajectoire de croissance économique plus rapide de l’Inde et à la position dominante de la NSE dans son duopole national avec le BSE. Ils présentent cette valorisation comme un pari sur le développement plus général des marchés de capitaux indiens, plutôt que sur les seuls bénéfices actuels de la NSE.

4. Quels risques pourraient remettre en cause la prime de valorisation de la NSE ?
La croissance des bénéfices de la NSE n’a atteint qu’environ 8 % par an en moyenne au cours des cinq dernières années. En outre, la société dépend du trading d’options, en particulier des options hebdomadaires, pour environ 60 % de ses revenus, ce qui soulève des risques de concentration et de réglementation.

5. Quelle était la taille de l’IPO de la NSE par rapport aux autres introductions en Bourse indiennes ?
Avec ₹22,569 crore (environ 2,3 Md $), elle est la deuxième plus grande IPO de l’histoire de l’Inde, derrière uniquement l’offre de ₹27,870 crore de Hyundai Motor India en 2024.