[Chronique] La transformation des marchés financiers vers la blockchain, accélérée par les États-Unis

Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC). Source = Wikimedia Commons La chronique "Legal Crypto" de Kim Hyo-bong traite des tendances législatives et politiques concernant les actifs numériques, tant au niveau national qu'international. Des experts, dont l'avocat Kim Hyo-bong du cabinet d'avocats Taepyeongyang, le comptable Choi Hee-kyung et l'avocat Woo Ji-won, partagent les dernières évolutions réglementaires sur les actifs numériques.

Récemment, en me rendant au travail, j'ai reçu un message d'un client proche, avec qui je réfléchissais à l'émission de titres tokenisés (STO), m'informant qu'il y avait eu un changement réglementaire important la nuit précédente. Il s'agit de l'exemption d'innovation (Innovation Exemption) annoncée par la SEC.

L'exemption d'innovation se compose de deux grandes parties : la première consiste à exonérer les plateformes de négociation de titres tokenisés (Tokenized Securities Venue, TSV) qui remplissent certaines conditions de la définition de "bourse" selon la loi sur les bourses (§3(a)(1)). La seconde exonération concerne les fournisseurs de liquidité (Covered Firm) qui fournissent des fonds propres à un pool de liquidité automatisé (AMM liquidity pool), les exemptant de la définition de "négociant" (§3(a)(5)) selon la loi sur les bourses. Ces deux exonérations s'appliqueront pendant cinq ans, du 17 septembre 2026 au 17 septembre 2031.

Pour exprimer plus simplement la première mesure d'exemption de la SEC, on peut dire qu'elle exonère temporairement les réglementations existantes de la loi sur les bourses pour le marché secondaire des actions américaines tokenisées, là où il est difficile d'appliquer ces réglementations, tout en exigeant en contrepartie la création d'une "structure de marché de type sandbox réglementaire" avec des dispositifs de sécurité distincts. Cela vise à tester le marché réel et à collecter des données avant de concevoir un système plus permanent.

Pour que l'exemption s'applique aux TSV, plusieurs conditions doivent être remplies :

(1) Les contrats intelligents utilisés par le TSV doivent être publics et audités,

(2) Ils doivent être déployés sur une blockchain publique non autorisée,

(3) Les participants aux transactions réelles d'actions doivent être des participants autorisés dont l'identité a été vérifiée.\n La SEC précise que cette structure d'autorisation peut être utilisée pour gérer les risques liés aux sanctions et au blanchiment d'argent. Par conséquent, les entreprises souhaitant exploiter un TSV bénéficiant de cette exemption aux États-Unis doivent mettre en œuvre, en plus du développement de contrats intelligents, la vérification de l'identité des participants, la certification des portefeuilles, le filtrage des sanctions, les restrictions sur le transfert d'actifs et la surveillance des transactions.

De plus, l'une des conditions matérielles les plus importantes de cette exemption est l'exigence de "mêmes droits et privilèges". Le TSV doit s'assurer que les titres tokenisés qu'il souhaite négocier offrent les mêmes droits et privilèges que les titres émis de manière traditionnelle.

Concrètement, cela signifie que les droits de propriété équitables sur l'actif sous-jacent, les droits de dividende et de vote identiques, ainsi que les droits de réclamation sur les actifs résiduels lors de la liquidation de l'entreprise doivent être confirmés.

Si un tiers tokenise arbitrairement une action cotée, le TSV doit notifier par écrit l'émetteur de cette action au moins 30 jours avant le début des transactions, et si l'émetteur soulève une objection par écrit, le token ne pourra pas être négocié sur le TSV.

En conséquence, à l'avenir, la tokenisation et la négociation d'actions cotées par un tiers, indépendamment de la volonté de l'émetteur, pourraient être partiellement limitées. Il est également important de noter que cette exemption ne s'applique qu'au marché secondaire et non au marché primaire.

La deuxième mesure d'exemption de la SEC est l'"Exemption des entreprises couvertes" (Covered Firm Exemption). La SEC a exempté les fournisseurs de liquidité qui utilisent leurs fonds propres pour fournir des actions américaines tokenisées à un pool de liquidité AMM de la réglementation des négociants, sous certaines conditions. Ainsi, il est également possible de proposer des prix aux clients ou de garantir des transactions utilisant des fonds propres.

Cependant, les fournisseurs de liquidité doivent se limiter aux transactions d'actions américaines tokenisées liées au pool de liquidité AMM proposé par le TSV, doivent effectuer des transactions pour leur propre compte et ne doivent pas gérer ou conserver les actifs des clients. De plus, ils ont l'obligation de conserver des enregistrements concernant les contrats de fourniture de liquidité, les frais, les remises, les incitations, la détention de liquidités suffisantes, etc., et de notifier à la SEC leur rôle.

Par ailleurs, la SEC limite considérablement la taille des transactions que ces fournisseurs de liquidité peuvent proposer, afin de restreindre l'impact sur le marché traditionnel en cas de divergence des prix des actions dans le marché tokenisé par rapport au marché traditionnel. De plus, en cas d'interruption des transactions sur le marché traditionnel, les transactions d'actions tokenisées seront également suspendues simultanément, afin d'éviter que le marché tokenisé ne fonctionne de manière indépendante par rapport au marché existant.

Avec la réforme du système des agents de transfert (Transfer Agent) annoncée le 1er du mois, ainsi que les mesures réglementaires concernant la tokenisation des produits financiers qui sont progressivement annoncées, il semble que la SEC ait une vision globale pour intégrer la blockchain et les actifs numériques dans le marché financier. À ce stade, où une "orientation politique sur les titres tokenisés" plus avancée a été annoncée, j'espère que nous pourrons avoir des discussions plus approfondies sur l'intégration de la blockchain et des actifs numériques dans le marché des capitaux.

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